作者 東海期貨分析師：明道雨 資格証番号：F03092124 投資相談証番号：Z0018827 電話：021-68758786 メール：mingdy@qh168.com.cn **主な見解：*** データのポイント： 1-2月、社会消費財小売総額は前年比2.8%増加、予測2.5%、前回0.9%、前回比1.9ポイント上昇。全国規模以上の工業増加値は前年比6.3%、予測5.0%、前回5.2%、前回比1.1ポイント上昇、市場予想を上回る。1-2月の固定資産投資は1.8%、予測-2.1%、前回-3.8%、5.6ポイント上昇し、市場予想を大きく上回る。内訳は、1-2月のインフラ投資は前年比11.4%、前回-15.9%、上昇27.3%；製造業投資は前年比3.1%、前回-10.5%、上昇13.6%；不動産開発投資は1-2月で前年比-10.3%、縮小幅26.5%、商品住宅販売面積は前年比-13.5%、縮小3.1ポイント、販売額は-20.2%、縮小4.0ポイント。* 主要見解： 1-2月の内需経済データは全体的に回復し、市場予想を上回った。これは主に春節のズレによる影響。中国の1-2月の消費は前年比2.8%、工業増加値は6.3%、固定資産投資は1.8%。内需の回復により供給増速も拡大。投資と消費は引き続き顕著に改善し、市場予想を上回る。工業生産は短期的にさらに加速。短期的には投資の大幅な回復が見られる。住宅政策の刺激策は継続的に出ているが、規模は小さく、不動産市場は引き続き調整中。投資面では、増加抑制策の影響で改善は限定的だが、前年比の縮小幅は低い基準点の効果で明らかに縮小。昨年第4四半期の政策性金融ツールの実施や財政支出の前倒しにより、年初の政府資金調達は明らかに加速し、インフラ投資は大きく改善。政策性金融ツールの実施や企業業績の改善、大規模な設備更新資金の投入により、製造業投資も改善。国内商品需要は全体的に改善し、市場予想を上回る。供給側は、短期的に海外需要の強さや輸出の好調、工場稼働率の季節性を超える水準により、工業生産は全体的に速い増加を維持。国内商品供給と需要は、短期的には需要がやや弱く供給は十分だが、「反内巻き」政策の深化と外需の強さが内需型コモディティ価格を支える。今回のデータは予想を上回り、短期的に内需型コモディティ価格の支援が強まる見込み。政策面では、両会議は引き続き積極的な財政政策と適度な緩和的金融政策を強調。外部の不確実性と内需の弱さが続く中、会議後の既存政策の迅速な実施や財政政策の前倒し、そして「反内巻き」政策の推進が期待され、国内市場の回復に中長期的な好影響をもたらす見込み。海外では、米国の貿易政策は長期的には不確実性があるものの、短期的には緩和傾向。外需は短期的に堅調。中東の地政学的緊張は供給側に混乱をもたらし、エネルギーコストを押し上げている。エネルギーは供給側の混乱により大幅に強含み。有色金属はインフレ期待の高まりによりドル高を招き調整局面。貴金属はインフレ期待の高まりとともに、世界的な中央銀行の利下げ期待の弱まりにより、一定の抑制圧力を受けている。* リスク要因：米中の対立激化、国内刺激策の不十分さ、流動性の予想外の引き締め。 1． 工業生産とサービス業の増加速度がともに回復 1-2月、全国規模以上の工業増加値は前年比6.3%、予測5.0%、前回5.2%、前回比1.1ポイント上昇、市場予想を大きく上回る。月次では0.83%、前回0.49%、上昇0.34ポイント。外需の好調により輸出が予想以上に回復し、工場稼働率も高水準を維持。工業生産は大きく加速。 主要3分野を見ると、採掘業は前年比6.1%、前月比0.7ポイント上昇。季節需要の回復や海外の石油・天然ガス供給制限、コスト上昇により、国内の石炭・石油・天然ガス採掘が加速。製造業は6.6%、前月比0.9ポイント上昇。海外需要の回復とともに、電気・通信・輸送機器、電子機器の増加が著しい。電力・熱供給は4.7%、前月比3.9ポイント上昇。ハイテク製造業は13.1%、半導体や通信関連の景気回復と需要増による。 図1 工業増加値：当月前年比資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD 図2 工業増加値：三大分野別資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD 上下流別では、1-2月、上流の採掘業は前年比6.1%、前月比0.7ポイント上昇。中流の原材料製造は4.3%、0.46ポイント上昇。中流の機械設備製造は10.4%、3.3ポイント上昇。下流の消費財製造は5.0%、0.7ポイント上昇。公共事業等は4.1%、2.5ポイント上昇。 図3 工業増加値：上下流別前年比資料出典：東海期貨研究所推定、同花順iFinD 図4 工業増加値：上下流の寄与度資料出典：東海期貨研究所推定、同花順iFinD サービス産業は、1-2月のサービス業生産指数は前年比5.2%、前回5.0%、0.2ポイント上昇。情報通信、ソフトウェア、ITサービスは10.1%、前月比4.7%減少も高い伸びを維持。賃貸・商業サービスは8.2%、3.1ポイント減少も高水準。金融は7.0%、0.5ポイント上昇。交通・倉庫・郵便、宿泊・飲食も堅調。 図5 サービス業生産指数：当月前年比資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD 図6 サービス業の内訳別指数資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD 2026年3月、米国や新興国の在庫補充需要の回復と国内需要の堅調な改善により、工業生産は引き続き高い伸びを維持。サービス消費も政策の効果により一層拡大。 2． 国内消費の前年比回復は市場予想を上回る 2026年1-2月、社会消費品小売総額は8兆6079億元、前年比2.8%、予測2.5%、前回0.9%、前年比1.9ポイント上昇。自動車以外の小売額は7兆9827億元、3.7%増。 日常消費では、飲食の前年比4.8%、食品・飲料・酒類・衣料品の回復が見られる。化粧品や宝飾品も高い伸び。耐用品は、置き換え需要の減少や高基準の自動車の影響で伸び悩み、旧品の買い替えは3.3%減。家電や家具、通信機器は増加も、自動車や通信機器は減少。石油・石油製品は-9.7%、価格下落の影響。 サービス消費は、1-2月で5.6%、前年より0.1ポイント加速。通信・観光・文化・レジャーの支出増が顕著。 短期的には、旧品の買い替え政策の効果は薄れつつあり、耐久財の伸びは鈍化。下半期には基準点の低下や政策の継続により、消費の回復が期待される。 図7 社会消費品小売総額の前年比資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD 図8 消費項目別指数資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD 3． 固定資産投資の大幅な回復 1-2月、全国固定資産投資（農家除く）は5兆2721億元、前年比1.8%、予測-2.1%、前回-3.8%、上昇5.6ポイント。民間投資は2.6%減少。月次では2月の投資は0.39%増。 不動産販売は縮小幅が縮小。1-2月の不動産開発投資は-10.3%、縮小26.5%。販売面積は-13.5%、縮小3.1ポイント。販売額は-20.2%、縮小4.0ポイント。資金調達は-16.2%、縮小幅縮小。新規着工面積は-23.1%、施工面積は-11.7%、竣工面積は-27.9%。 資金調達の縮小や企業の土地取得の遅れ、規制の継続により不動産市場は引き続き低迷。政策の支援はあるものの、効果は限定的。 インフラ投資は、12月以降の金融ツールや地方債の投入により、急速に改善。政府の資金調達も高水準を維持。 図9 不動産開発投資と販売データ 図10 新規着工・施工・竣工データ資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD インフラ投資は、1-2月で前年比11.4%、前回-15.9%、大きく改善。政府の債券発行や財政支出の前倒しにより、支出が増加。 図11 インフラ投資（電力除く）：当月前年比資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD 図12 政府債券の純融資額：当月値資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD 製造業投資は、1-2月で前年比3.1%、前回-10.5%、大幅に改善。投資意欲も回復し、企業の資金環境も改善。BCI企業投資先行指数は59.8、資金調達環境指数は48.7。今後も政策や設備更新の推進により、製造業投資は持続的に改善。 未来展望として、国内外の政策や地政学リスクの影響を考慮しつつ、投資や消費の回復が続く見込み。 図13 製造業投資：当月前年比 図14 BCI企業投資先行指数と資金調達環境指数資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD 4． 大宗商品への影響 短期的には、投資の回復と政策の推進により、国内商品需要は全体的に改善。供給側は海外需要の堅調や輸出の好調により、工業生産は速いペースを維持。外需の強さと政策の支援により、内需型コモディティ価格は支えられる見込み。米国の貿易政策や中東の地政学的緊張、エネルギーコストの上昇も影響。エネルギーは供給の混乱により高騰。有色金属はインフレ期待とドル高の調整局面。貴金属はインフレ期待の高まりとともに、中央銀行の利下げ期待の弱まりにより圧力。 重要声明 本レポートは東海期貨研究所チームによるもので、情報は公開資料に基づく。客観性と公正性を期すが、情報の正確性や完全性について保証しない。内容はあくまで参考用であり、投資判断を促すものではない。個別の投資目的や財務状況を考慮していないため、自己判断でご利用ください。いかなる損失についても責任を負わない。著作権は東海期貨研究所に属し、無断転載・複製・転載は禁じる。 東海期貨有限責任公司研究所 住所：上海浦東新区峨山路505号東方純一大厦10階 担当者：賈利軍 電話：021-68756925 URL：www.qh168.com.cn E-MAIL：Jialj@qh168.com.cn
東海期貨のマクロ経済データ観察：1-2月の経済指標は予想を上回り、産業と需要の改善が顕著
作者 東海期貨分析師：明道雨
資格証番号：F03092124
投資相談証番号：Z0018827
電話：021-68758786
メール：mingdy@qh168.com.cn
主な見解：
1-2月、社会消費財小売総額は前年比2.8%増加、予測2.5%、前回0.9%、前回比1.9ポイント上昇。全国規模以上の工業増加値は前年比6.3%、予測5.0%、前回5.2%、前回比1.1ポイント上昇、市場予想を上回る。1-2月の固定資産投資は1.8%、予測-2.1%、前回-3.8%、5.6ポイント上昇し、市場予想を大きく上回る。内訳は、1-2月のインフラ投資は前年比11.4%、前回-15.9%、上昇27.3%；製造業投資は前年比3.1%、前回-10.5%、上昇13.6%；不動産開発投資は1-2月で前年比-10.3%、縮小幅26.5%、商品住宅販売面積は前年比-13.5%、縮小3.1ポイント、販売額は-20.2%、縮小4.0ポイント。
1-2月の内需経済データは全体的に回復し、市場予想を上回った。これは主に春節のズレによる影響。中国の1-2月の消費は前年比2.8%、工業増加値は6.3%、固定資産投資は1.8%。内需の回復により供給増速も拡大。投資と消費は引き続き顕著に改善し、市場予想を上回る。工業生産は短期的にさらに加速。短期的には投資の大幅な回復が見られる。住宅政策の刺激策は継続的に出ているが、規模は小さく、不動産市場は引き続き調整中。投資面では、増加抑制策の影響で改善は限定的だが、前年比の縮小幅は低い基準点の効果で明らかに縮小。昨年第4四半期の政策性金融ツールの実施や財政支出の前倒しにより、年初の政府資金調達は明らかに加速し、インフラ投資は大きく改善。政策性金融ツールの実施や企業業績の改善、大規模な設備更新資金の投入により、製造業投資も改善。国内商品需要は全体的に改善し、市場予想を上回る。供給側は、短期的に海外需要の強さや輸出の好調、工場稼働率の季節性を超える水準により、工業生産は全体的に速い増加を維持。国内商品供給と需要は、短期的には需要がやや弱く供給は十分だが、「反内巻き」政策の深化と外需の強さが内需型コモディティ価格を支える。今回のデータは予想を上回り、短期的に内需型コモディティ価格の支援が強まる見込み。政策面では、両会議は引き続き積極的な財政政策と適度な緩和的金融政策を強調。外部の不確実性と内需の弱さが続く中、会議後の既存政策の迅速な実施や財政政策の前倒し、そして「反内巻き」政策の推進が期待され、国内市場の回復に中長期的な好影響をもたらす見込み。海外では、米国の貿易政策は長期的には不確実性があるものの、短期的には緩和傾向。外需は短期的に堅調。中東の地政学的緊張は供給側に混乱をもたらし、エネルギーコストを押し上げている。エネルギーは供給側の混乱により大幅に強含み。有色金属はインフレ期待の高まりによりドル高を招き調整局面。貴金属はインフレ期待の高まりとともに、世界的な中央銀行の利下げ期待の弱まりにより、一定の抑制圧力を受けている。
1． 工業生産とサービス業の増加速度がともに回復
1-2月、全国規模以上の工業増加値は前年比6.3%、予測5.0%、前回5.2%、前回比1.1ポイント上昇、市場予想を大きく上回る。月次では0.83%、前回0.49%、上昇0.34ポイント。外需の好調により輸出が予想以上に回復し、工場稼働率も高水準を維持。工業生産は大きく加速。
主要3分野を見ると、採掘業は前年比6.1%、前月比0.7ポイント上昇。季節需要の回復や海外の石油・天然ガス供給制限、コスト上昇により、国内の石炭・石油・天然ガス採掘が加速。製造業は6.6%、前月比0.9ポイント上昇。海外需要の回復とともに、電気・通信・輸送機器、電子機器の増加が著しい。電力・熱供給は4.7%、前月比3.9ポイント上昇。ハイテク製造業は13.1%、半導体や通信関連の景気回復と需要増による。
図1 工業増加値：当月前年比
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図2 工業増加値：三大分野別
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
上下流別では、1-2月、上流の採掘業は前年比6.1%、前月比0.7ポイント上昇。中流の原材料製造は4.3%、0.46ポイント上昇。中流の機械設備製造は10.4%、3.3ポイント上昇。下流の消費財製造は5.0%、0.7ポイント上昇。公共事業等は4.1%、2.5ポイント上昇。
図3 工業増加値：上下流別前年比
資料出典：東海期貨研究所推定、同花順iFinD
図4 工業増加値：上下流の寄与度
資料出典：東海期貨研究所推定、同花順iFinD
サービス産業は、1-2月のサービス業生産指数は前年比5.2%、前回5.0%、0.2ポイント上昇。情報通信、ソフトウェア、ITサービスは10.1%、前月比4.7%減少も高い伸びを維持。賃貸・商業サービスは8.2%、3.1ポイント減少も高水準。金融は7.0%、0.5ポイント上昇。交通・倉庫・郵便、宿泊・飲食も堅調。
図5 サービス業生産指数：当月前年比
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図6 サービス業の内訳別指数
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
2026年3月、米国や新興国の在庫補充需要の回復と国内需要の堅調な改善により、工業生産は引き続き高い伸びを維持。サービス消費も政策の効果により一層拡大。
2． 国内消費の前年比回復は市場予想を上回る
2026年1-2月、社会消費品小売総額は8兆6079億元、前年比2.8%、予測2.5%、前回0.9%、前年比1.9ポイント上昇。自動車以外の小売額は7兆9827億元、3.7%増。
日常消費では、飲食の前年比4.8%、食品・飲料・酒類・衣料品の回復が見られる。化粧品や宝飾品も高い伸び。耐用品は、置き換え需要の減少や高基準の自動車の影響で伸び悩み、旧品の買い替えは3.3%減。家電や家具、通信機器は増加も、自動車や通信機器は減少。石油・石油製品は-9.7%、価格下落の影響。
サービス消費は、1-2月で5.6%、前年より0.1ポイント加速。通信・観光・文化・レジャーの支出増が顕著。
短期的には、旧品の買い替え政策の効果は薄れつつあり、耐久財の伸びは鈍化。下半期には基準点の低下や政策の継続により、消費の回復が期待される。
図7 社会消費品小売総額の前年比
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図8 消費項目別指数
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
3． 固定資産投資の大幅な回復
1-2月、全国固定資産投資（農家除く）は5兆2721億元、前年比1.8%、予測-2.1%、前回-3.8%、上昇5.6ポイント。民間投資は2.6%減少。月次では2月の投資は0.39%増。
不動産販売は縮小幅が縮小。1-2月の不動産開発投資は-10.3%、縮小26.5%。販売面積は-13.5%、縮小3.1ポイント。販売額は-20.2%、縮小4.0ポイント。資金調達は-16.2%、縮小幅縮小。新規着工面積は-23.1%、施工面積は-11.7%、竣工面積は-27.9%。
資金調達の縮小や企業の土地取得の遅れ、規制の継続により不動産市場は引き続き低迷。政策の支援はあるものの、効果は限定的。
インフラ投資は、12月以降の金融ツールや地方債の投入により、急速に改善。政府の資金調達も高水準を維持。
図9 不動産開発投資と販売データ
図10 新規着工・施工・竣工データ
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
インフラ投資は、1-2月で前年比11.4%、前回-15.9%、大きく改善。政府の債券発行や財政支出の前倒しにより、支出が増加。
図11 インフラ投資（電力除く）：当月前年比
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図12 政府債券の純融資額：当月値
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
製造業投資は、1-2月で前年比3.1%、前回-10.5%、大幅に改善。投資意欲も回復し、企業の資金環境も改善。BCI企業投資先行指数は59.8、資金調達環境指数は48.7。今後も政策や設備更新の推進により、製造業投資は持続的に改善。
未来展望として、国内外の政策や地政学リスクの影響を考慮しつつ、投資や消費の回復が続く見込み。
図13 製造業投資：当月前年比
図14 BCI企業投資先行指数と資金調達環境指数
資料出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
4． 大宗商品への影響
短期的には、投資の回復と政策の推進により、国内商品需要は全体的に改善。供給側は海外需要の堅調や輸出の好調により、工業生産は速いペースを維持。外需の強さと政策の支援により、内需型コモディティ価格は支えられる見込み。米国の貿易政策や中東の地政学的緊張、エネルギーコストの上昇も影響。エネルギーは供給の混乱により高騰。有色金属はインフレ期待とドル高の調整局面。貴金属はインフレ期待の高まりとともに、中央銀行の利下げ期待の弱まりにより圧力。
重要声明
本レポートは東海期貨研究所チームによるもので、情報は公開資料に基づく。客観性と公正性を期すが、情報の正確性や完全性について保証しない。内容はあくまで参考用であり、投資判断を促すものではない。個別の投資目的や財務状況を考慮していないため、自己判断でご利用ください。いかなる損失についても責任を負わない。著作権は東海期貨研究所に属し、無断転載・複製・転載は禁じる。
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