恒生科技指数は2025年10月以降、持続的に下落し、累計下落率は23％を超え、これに連動するETFも大きく下落しています。なぜ恒生科技指数は「止まらない下落」を続けるのか、いつ止まるのか？
恒生科技指数は2025年10月以降
世界最下位のパフォーマンス
2025年10月初旬に一時的な高値をつけた後、恒生科技指数（通称「恒科」）は深刻な調整局面に入りました。もともと香港株のテクノロジーセクターの「顔」として、時価総額1000億港元超のリーディング企業を集めており、阿里巴巴、小米、百度、京東などのインターネット大手や、中芯国際、華虹半導体などの半導体リーディング企業も含まれ、香港株のテクノロジーセクターの実力を示していました。
しかし、豪華な構成銘柄の顔ぶれにもかかわらず、この指数の堅実な動きは維持できませんでした。2025年10月初旬から2026年3月13日までの間、恒生科技指数は累計で23％以上下落し、月次でプラスになった月はわずか1回のみ。2025年10月は8.62％の下落、11月も5％以上の下落が続き、今年2月の下落率は10％超、3月も3％以上の下落が続きました。
世界の主要指数と比較すると、恒生科技指数のパフォーマンスはほぼ最下位レベルであり、同時期の恒生指数の下落率は5.2％未満にとどまっています。これに対し、A株の上海総合指数や深セン成指は逆に上昇し、いずれも5％超の上昇を記録。多くの投資家は「恒科で牛市を避難している」と冗談を言うほどです。
指数の継続的な下落は、恒生科技セクターに投資している多くの投資家の保有株の利益が縮小し、時には損失に転じる状況を招いています。
市場データによると、2025年10月以降、恒生科技指数に連動するETF約10銘柄も同時に大きく下落し、平均下落率は24％に達し、一部のETFは26％超の下落を記録しています。港股通の恒生科技ETF華安は28％超の下落、恒生科技ETF広發や恒生科技指数ETFも26％超の下落となっています。
恒生科技指数
発表以来、下落が多く上昇が少ない
過去の動きを振り返ると、恒生科技指数は何度も市場に対して大きく遅れをとる局面を経験しています。
2021年2月初旬から2023年3月末まで、恒生科技指数は半分以下にまで下落し、その間にわずかに2021年4月、6月、10月に反発したのみです。
さらに遡ると、恒生科技指数の発表前（構成銘柄を遡って）では、2017年11月から2018年4月末、2018年6月初から10月末までの期間において、指数の累計下落率はそれぞれ11.05％と30.27％でした。
これらの期間、恒生科技指数は上海総合指数やテクノロジーリーディング指数に対して大きく遅れをとっています。例えば、2021年2月初旬から2023年3月末まで、上海総合指数の下落率は7％未満であり、A株のテクノロジーリーダー指数も調整局面にありましたが、それでも恒生科技指数を大きく上回っています。
こうした状況は、恒生科技指数に連動する商品を保有する投資家にとっては、反発のたびに驚きと喜びをもたらしますが、その喜びも長続きせず、再び下落に転じるケースが多いです。例えば、今年3月6日には指数が3.15％急騰しましたが、翌日（3月9日）は下げて始まり、その翌日（3月10日）には2.4％上昇したものの、その後（3月11日から13日まで）は連続3日間下落しています。
月次データによると、2020年7月の正式発表から2026年3月までの69ヶ月間で、恒生科技指数は上昇した月が32ヶ月にとどまり、下落した月の割合は53％超に達しています。一方、上海総合指数の下落月割合は44％未満、米国のS&P500指数は36％程度です。
恒生科技指数の下落の主な原因
なぜ恒生科技指数は継続的に下落し続けるのか？それは、世界的なテクノロジー株の調整の共通特徴なのか、それとも独自の価値陷阱に陥っているのか？2025年10月以降、資金が大きく流出している理由は何か？筆者は多角的に分析し、以下の三つの主要な理由を挙げています。
一つ目は、過去に大きな上昇を経験し、利益確定の需要が高まっていることです。2025年初から第3四半期末まで、恒生科技指数は約45％の上昇を記録し、これは世界の主要指数の中でもトップクラスの伸びであり、米国の主要3指数や日経225を断然リードしています。その間、30％超の上昇をした構成銘柄の割合は約2/3、100％超の銘柄も1/3に上ります。
二つ目は、市場の主流が変化し、「ソフトからハードへ」のトレンドが顕著になっていることです。2025年第4四半期以降、世界の市場の主流は、従来のインターネットプラットフォームや半導体、新エネルギー車産業から、商業宇宙や貴金属などのセクターへと移行しています。
恒生科技指数の構成銘柄を見ると、2025年10月以降、30銘柄中上昇したのはわずか3銘柄（海尔智家、美的集団、華虹半導体）で、その中で最大の上昇率は華虹半導体の10％です。
下落した銘柄は20銘柄で、そのうち20％超の下落が9銘柄、35％超の下落もあり、金蝶国際、腾讯音乐-SW、小米集団-W、舜宇光学科技などはすべて35％超の下落を記録し、これらの銘柄が恒生科技指数の重荷となっています。
業界別に見ると、下落率の高いのは、消費電子、インターネットサービス、電子商取引、乗用車などのセクターです。
三つ目は、収益成長性に対する懸念です。2025年の純利益の実績と、機関投資家の予測中央値を踏まえると、恒生科技指数の構成銘柄の2025年の純利益は前年比で10％未満の増加にとどまり、2026年も20％未満の増加が見込まれ、2024年の52.07％に比べて大きく低下しています。これは、これらの企業の将来の利益回復に対する市場の期待が下がっていることを示しています。
表面上は、恒生科技指数の下落は、市場の調整とファンダメンタルズの見通しの変化が原因と考えられますが、より深いレベルでは、指数構成銘柄の構造的特徴と密接に関連しています。
華泰証券は、恒生科技指数の「ハードテクノロジー」比率は低く、消費属性が強いと指摘しています。2025年第4四半期以降の調整は、AI取引の減速と「ソフトからハードへの分化」に沿った動きと見られます。構造的には、テクノロジーと消費の二つの属性が絡み合い、内部で二つの異なるロジックが形成されています。マクロ的には、恒生科技指数は地政学的リスクや米中経済貿易関係に敏感であり、これらの変数が安定化または積極的な変化を見せる必要があります。
資瑞興投資は、継続的な下落の根本原因は、テクノロジーセクター全体の弱さではなく、恒生科技指数の構成銘柄の構造にあると考えています。なぜなら、この指数は代表的なハイテクインターネット株30銘柄で構成されているからです。
優良株の低迷と割安株の台頭
香港株の恒生科技指数は引き続き調整局面にありますが、A株のテクノロジーセクター内でも明確な分化が進んでいます。一方は高値圏での調整、もう一方は適正な評価と高成長を実現し、長期的に見て優良なリーディング銘柄が徐々に投資対象として浮上しています。
上海総合指数、A株科技100指数、テクノロジーリーディング指数、S&P500指数などと比較すると、恒生科技指数とA株のテクノロジーリーディング指数は連動性が高く、明確な連動特性を持っています。
例えば、今年2月と3月に恒生科技指数が連続下落した際、テクノロジーリーディング指数も同時に弱含みました。一方、2025年9月には両者とも月間で10％超の上昇を記録し、その後の10月と11月も同じく調整局面に入り、A株とH株のテクノロジーセクターの強い共振を示しています。
指数の構成を見ると、テクノロジーリーディング指数の構成銘柄は、半導体、ソフトウェア開発、ITサービス、通信機器、消費電子などのハードコアテクノロジー分野を中心にしており、恒生科技指数のインターネットやプラットフォーム経済寄りの構成と明確に異なります。これにより、A株のテクノロジーリーディング銘柄は、ファンダメンタルズと評価の観点から独立した支えを持っています。
現在、恒生科技指数のPERは約21倍であり、上場以来の中央値（28.5倍）や平均値（約32倍）を大きく下回っています。一方、テクノロジーリーディング指数のPERは約51倍で、過去3年間の平均PER（約41倍）を上回っています。
市場が関心を寄せる恒生科技指数のいつ止まるのかについて、華泰証券は、現状ではAIの期待修正はほぼ終わりに近づいていると見ています。AIの再評価には産業の促進が必要であり、AIソフトウェアには大手企業の大規模モデルやアプリケーションの進展、AI国内ハードウェアには資本支出のさらなる増加が求められます。
香港株の調整が続く中、A株のテクノロジーセクターには構造的なチャンスがより明確になっています。テクノロジーリーディング指数の構成銘柄の中には、低評価で高成長、上昇が滞っている優良銘柄がすでに投資対象としての価値を示しています。
証券時報・データ宝の統計によると、テクノロジーリーディング指数の構成銘柄の中から、以下の条件に基づき選定した結果、25銘柄の優良低評価銘柄が浮上しました。2025年以降の上昇率は30％未満（同期のテクノロジーリーディング指数の53.17％に比べてかなり低い）、現在のPER（正の値）は過去3年の平均PERを下回り、機関投資家の予測と合わせて、2025年と2026年の純利益の前年比増加率は20％超を見込んでいます。
これらの25銘柄は、主に半導体、光学光電、ソフトウェア開発などの分野に集中し、2025年以降の平均上昇率はわずか6.02％です。恒玄科技、太極股份、汇顶科技の累計下落率は10％超で、その中でも恒玄科技の最新PERは過去3年の半分以下です。
成長性の観点から、すでに業績関連の公告を出している銘柄では、思特威-W、全志科技の2025年純利益は前年比50％超の増加を示しています。
機関投資家の予測によると、全志科技、恒玄科技、士蘭微、TCL科技の2026年純利益増加率はそれぞれ65％超と見込まれ、業績の高成長が確実視されています。
声明：データ宝のすべての情報は投資の助言を意図したものではなく、市場にはリスクが伴います。投資は慎重に行ってください。
責任編集：何予
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恒科の継続的な調整の理由が明らかに！いつ安定するのか？この特徴と密接に関連している可能性
恒生科技指数は2025年10月以降、持続的に下落し、累計下落率は23％を超え、これに連動するETFも大きく下落しています。なぜ恒生科技指数は「止まらない下落」を続けるのか、いつ止まるのか？
恒生科技指数は2025年10月以降
世界最下位のパフォーマンス
2025年10月初旬に一時的な高値をつけた後、恒生科技指数（通称「恒科」）は深刻な調整局面に入りました。もともと香港株のテクノロジーセクターの「顔」として、時価総額1000億港元超のリーディング企業を集めており、阿里巴巴、小米、百度、京東などのインターネット大手や、中芯国際、華虹半導体などの半導体リーディング企業も含まれ、香港株のテクノロジーセクターの実力を示していました。
しかし、豪華な構成銘柄の顔ぶれにもかかわらず、この指数の堅実な動きは維持できませんでした。2025年10月初旬から2026年3月13日までの間、恒生科技指数は累計で23％以上下落し、月次でプラスになった月はわずか1回のみ。2025年10月は8.62％の下落、11月も5％以上の下落が続き、今年2月の下落率は10％超、3月も3％以上の下落が続きました。
世界の主要指数と比較すると、恒生科技指数のパフォーマンスはほぼ最下位レベルであり、同時期の恒生指数の下落率は5.2％未満にとどまっています。これに対し、A株の上海総合指数や深セン成指は逆に上昇し、いずれも5％超の上昇を記録。多くの投資家は「恒科で牛市を避難している」と冗談を言うほどです。
指数の継続的な下落は、恒生科技セクターに投資している多くの投資家の保有株の利益が縮小し、時には損失に転じる状況を招いています。
市場データによると、2025年10月以降、恒生科技指数に連動するETF約10銘柄も同時に大きく下落し、平均下落率は24％に達し、一部のETFは26％超の下落を記録しています。港股通の恒生科技ETF華安は28％超の下落、恒生科技ETF広發や恒生科技指数ETFも26％超の下落となっています。
恒生科技指数
発表以来、下落が多く上昇が少ない
過去の動きを振り返ると、恒生科技指数は何度も市場に対して大きく遅れをとる局面を経験しています。
2021年2月初旬から2023年3月末まで、恒生科技指数は半分以下にまで下落し、その間にわずかに2021年4月、6月、10月に反発したのみです。
さらに遡ると、恒生科技指数の発表前（構成銘柄を遡って）では、2017年11月から2018年4月末、2018年6月初から10月末までの期間において、指数の累計下落率はそれぞれ11.05％と30.27％でした。
これらの期間、恒生科技指数は上海総合指数やテクノロジーリーディング指数に対して大きく遅れをとっています。例えば、2021年2月初旬から2023年3月末まで、上海総合指数の下落率は7％未満であり、A株のテクノロジーリーダー指数も調整局面にありましたが、それでも恒生科技指数を大きく上回っています。
こうした状況は、恒生科技指数に連動する商品を保有する投資家にとっては、反発のたびに驚きと喜びをもたらしますが、その喜びも長続きせず、再び下落に転じるケースが多いです。例えば、今年3月6日には指数が3.15％急騰しましたが、翌日（3月9日）は下げて始まり、その翌日（3月10日）には2.4％上昇したものの、その後（3月11日から13日まで）は連続3日間下落しています。
月次データによると、2020年7月の正式発表から2026年3月までの69ヶ月間で、恒生科技指数は上昇した月が32ヶ月にとどまり、下落した月の割合は53％超に達しています。一方、上海総合指数の下落月割合は44％未満、米国のS&P500指数は36％程度です。
恒生科技指数の下落の主な原因
なぜ恒生科技指数は継続的に下落し続けるのか？それは、世界的なテクノロジー株の調整の共通特徴なのか、それとも独自の価値陷阱に陥っているのか？2025年10月以降、資金が大きく流出している理由は何か？筆者は多角的に分析し、以下の三つの主要な理由を挙げています。
一つ目は、過去に大きな上昇を経験し、利益確定の需要が高まっていることです。2025年初から第3四半期末まで、恒生科技指数は約45％の上昇を記録し、これは世界の主要指数の中でもトップクラスの伸びであり、米国の主要3指数や日経225を断然リードしています。その間、30％超の上昇をした構成銘柄の割合は約2/3、100％超の銘柄も1/3に上ります。
二つ目は、市場の主流が変化し、「ソフトからハードへ」のトレンドが顕著になっていることです。2025年第4四半期以降、世界の市場の主流は、従来のインターネットプラットフォームや半導体、新エネルギー車産業から、商業宇宙や貴金属などのセクターへと移行しています。
恒生科技指数の構成銘柄を見ると、2025年10月以降、30銘柄中上昇したのはわずか3銘柄（海尔智家、美的集団、華虹半導体）で、その中で最大の上昇率は華虹半導体の10％です。
下落した銘柄は20銘柄で、そのうち20％超の下落が9銘柄、35％超の下落もあり、金蝶国際、腾讯音乐-SW、小米集団-W、舜宇光学科技などはすべて35％超の下落を記録し、これらの銘柄が恒生科技指数の重荷となっています。
業界別に見ると、下落率の高いのは、消費電子、インターネットサービス、電子商取引、乗用車などのセクターです。
三つ目は、収益成長性に対する懸念です。2025年の純利益の実績と、機関投資家の予測中央値を踏まえると、恒生科技指数の構成銘柄の2025年の純利益は前年比で10％未満の増加にとどまり、2026年も20％未満の増加が見込まれ、2024年の52.07％に比べて大きく低下しています。これは、これらの企業の将来の利益回復に対する市場の期待が下がっていることを示しています。
表面上は、恒生科技指数の下落は、市場の調整とファンダメンタルズの見通しの変化が原因と考えられますが、より深いレベルでは、指数構成銘柄の構造的特徴と密接に関連しています。
華泰証券は、恒生科技指数の「ハードテクノロジー」比率は低く、消費属性が強いと指摘しています。2025年第4四半期以降の調整は、AI取引の減速と「ソフトからハードへの分化」に沿った動きと見られます。構造的には、テクノロジーと消費の二つの属性が絡み合い、内部で二つの異なるロジックが形成されています。マクロ的には、恒生科技指数は地政学的リスクや米中経済貿易関係に敏感であり、これらの変数が安定化または積極的な変化を見せる必要があります。
資瑞興投資は、継続的な下落の根本原因は、テクノロジーセクター全体の弱さではなく、恒生科技指数の構成銘柄の構造にあると考えています。なぜなら、この指数は代表的なハイテクインターネット株30銘柄で構成されているからです。
優良株の低迷と割安株の台頭
香港株の恒生科技指数は引き続き調整局面にありますが、A株のテクノロジーセクター内でも明確な分化が進んでいます。一方は高値圏での調整、もう一方は適正な評価と高成長を実現し、長期的に見て優良なリーディング銘柄が徐々に投資対象として浮上しています。
上海総合指数、A株科技100指数、テクノロジーリーディング指数、S&P500指数などと比較すると、恒生科技指数とA株のテクノロジーリーディング指数は連動性が高く、明確な連動特性を持っています。
例えば、今年2月と3月に恒生科技指数が連続下落した際、テクノロジーリーディング指数も同時に弱含みました。一方、2025年9月には両者とも月間で10％超の上昇を記録し、その後の10月と11月も同じく調整局面に入り、A株とH株のテクノロジーセクターの強い共振を示しています。
指数の構成を見ると、テクノロジーリーディング指数の構成銘柄は、半導体、ソフトウェア開発、ITサービス、通信機器、消費電子などのハードコアテクノロジー分野を中心にしており、恒生科技指数のインターネットやプラットフォーム経済寄りの構成と明確に異なります。これにより、A株のテクノロジーリーディング銘柄は、ファンダメンタルズと評価の観点から独立した支えを持っています。
現在、恒生科技指数のPERは約21倍であり、上場以来の中央値（28.5倍）や平均値（約32倍）を大きく下回っています。一方、テクノロジーリーディング指数のPERは約51倍で、過去3年間の平均PER（約41倍）を上回っています。
市場が関心を寄せる恒生科技指数のいつ止まるのかについて、華泰証券は、現状ではAIの期待修正はほぼ終わりに近づいていると見ています。AIの再評価には産業の促進が必要であり、AIソフトウェアには大手企業の大規模モデルやアプリケーションの進展、AI国内ハードウェアには資本支出のさらなる増加が求められます。
香港株の調整が続く中、A株のテクノロジーセクターには構造的なチャンスがより明確になっています。テクノロジーリーディング指数の構成銘柄の中には、低評価で高成長、上昇が滞っている優良銘柄がすでに投資対象としての価値を示しています。
証券時報・データ宝の統計によると、テクノロジーリーディング指数の構成銘柄の中から、以下の条件に基づき選定した結果、25銘柄の優良低評価銘柄が浮上しました。2025年以降の上昇率は30％未満（同期のテクノロジーリーディング指数の53.17％に比べてかなり低い）、現在のPER（正の値）は過去3年の平均PERを下回り、機関投資家の予測と合わせて、2025年と2026年の純利益の前年比増加率は20％超を見込んでいます。
これらの25銘柄は、主に半導体、光学光電、ソフトウェア開発などの分野に集中し、2025年以降の平均上昇率はわずか6.02％です。恒玄科技、太極股份、汇顶科技の累計下落率は10％超で、その中でも恒玄科技の最新PERは過去3年の半分以下です。
成長性の観点から、すでに業績関連の公告を出している銘柄では、思特威-W、全志科技の2025年純利益は前年比50％超の増加を示しています。
機関投資家の予測によると、全志科技、恒玄科技、士蘭微、TCL科技の2026年純利益増加率はそれぞれ65％超と見込まれ、業績の高成長が確実視されています。
声明：データ宝のすべての情報は投資の助言を意図したものではなく、市場にはリスクが伴います。投資は慎重に行ってください。
責任編集：何予