長江商报记者 张璐コンピュータ刺繡機のリーディング企業である信勝科技が、二度目の資本市場挑戦を経てついに承認を得た。3月12日、北京証券取引所上場委員会の2026年第23回審議会からの通知によると、浙江信勝科技股份有限公司（以下「信勝科技」）の新規公開申請が承認され、2026年において初めて審議保留後に再審議を経て上場を果たしたIPO企業となり、資本市場への扉を開いた。工業情報化部認定の「專精特新（専門・精密・特新）」の“小巨人”として、信勝科技は近年著しい業績成長を見せており、毛利率は20.27%から25.58%へと上昇し、業界水準を大きく上回る好調なパフォーマンスを示している。しかし、その輝かしい成長の裏には、多くの未解決の課題も存在している。報告期間中、同社の海外収入比率は長期にわたり50%以上を占めており、2022年から2024年までの第三者回款合計は4.07億元に達し、収入の真実性と回款の適正性について規制当局から継続的な追及を受けている。また、長江商报记者が注目したところによると、信勝科技の研究開発費用率は継続的に低下し、同業他社を大きく下回っている。夫婦二人が合計99.05%の株式を保有し、家族経営の色彩が濃く、財務責任者の頻繁な交代や関連取引の集中などの問題も顕著である。審議を通過した後も、そのガバナンスの弱点や財務上の懸念は依然として無視できない状況だ。海外販売の真実性に対する疑問資料によると、信勝科技は2004年に設立され、コンピュータ刺繡機の研究開発、製造、販売を主な事業とし、平刺繡機と特殊機の二大シリーズを展開、衣料品、家庭用品、靴帽など多岐にわたる分野で広く使用されている。自主ブランドの「SINSIM」を持つ。同社の市場占有率は約13%であり、2024年にはコンピュータ刺繡機企業のトップに立ち、「業界のリーダー」と自称している。財務面では、信勝科技の報告期間中の業績は好調だ。2022年から2025年上半期（以下「報告期間」）までに、売上高はそれぞれ6.00億元、7.04億元、10.30億元、6.55億元、純利益は5259.84万元、5886.23万元、1.20億元、8784.64万元となった。毛利率は2022年の20.27%から2023年には20.35%、2024年には23.16%、2025年上半期には25.58%にまで上昇し、同業他社を追い越す勢いだ。しかし、長江商报记者が注意したところによると、外需に大きく依存する企業として、信勝科技の海外収入比率は長期にわたり50%前後を維持しており、2025年上半期には53.37%に達している。地域別では、報告期間中、同社の海外販売はパキスタンとインド市場に集中し、これら二大市場が売上の約4割を占めている。特に、パキスタンの顧客M.RAMZANおよびその関連企業、インドの顧客LIBERTYやALLIANCEなどが主要な海外顧客だとされている。同社はこれらの顧客と「長年安定した協力関係を築いている」と主張しているが、これらの顧客の収入の真実性や海外市場の成長持続性については規制当局の質問の焦点となっている。これにより、最初の上場審査では一時審議保留となった。さらに警戒すべきは、同社の第三者回款規模の高さだ。招股書と北交所の質問回答によると、2022年から2024年までの第三者回款額はそれぞれ1.43億元、1.07億元、1.57億元で、三年間の合計は4.07億元に達し、その当期売上高に占める割合はそれぞれ23.78%、15.15%、15.28%となっている。特に、外貨決済能力を持つ第三者の支払いは、各期売上高の6.12%、8.28%、6.57%を占め、主にインドやパキスタンなど外貨規制の厳しい地域に集中している。規制と市場の最大の懸念は、信勝科技が収入をドル受領のみに基づいて認識している点であり、資金の出所や最終販売との関係を効果的に追跡できず、明らかな検証の盲点が存在していることだ。証券会社の調査によると、2022年において信勝科技と顧客の第三者回款に関するコミュニケーション記録を確認した割合はわずか15.64%、2025年上半期も31.41%にとどまり、約7割の取引において顧客の委託した第三者支払いの原始指示証拠が欠如している。また、最終顧客の設備使用状況の確認割合も2025年上半期には52.45%にとどまり、半数近くの貨物の最終行き先が確認できていないことも、市場の収入の真実性に対する疑念を深めている。さらに、一部の顧客からの返信が不適切または未返信のケースもあり、回款の適正性リスクを拡大させている。夫婦による99%の支配は内部統制のリスクを孕む「專精特新（専門・精密・特新）」の“小巨人”の冠を背負い、信勝科技は技術的優位性を持つかのように見えるが、実際にはコア技術の欠如や研究開発投資不足、長期的な成長の持続性に懸念がある。招股書によると、報告期間中の各期において、研究開発費はそれぞれ2345.34万元、2554.87万元、3240.46万元、1817.27万元であり、研究開発費用率は3.91%、3.63%、3.15%、2.77%と年々低下している。一方、同業他社の平均研究開発費用率はそれぞれ4.19%、5.51%、5.07%、5.34%であり、信勝科技の研究開発投入の強度は明らかに低い。また、研究開発チームの規模も同業他社に比べて劣る。2025年6月末時点で、信勝科技の研究開発担当者は46人（従業員総数の4.57%）に過ぎない。2024年末時点では、同業の杰克科技は1289人（従業員の18%）、上工申贝は401人（8.25%）の研究開発担当者を擁している。長江商报记者が指摘したいのは、研究開発の弱さ以上に、株式の集中度の高さとそれに伴うガバナンスのリスクだ。招股書によると、実質的な支配者である王海江氏と姚晓艳氏夫婦は、直接・間接を問わず、合計で99.05%の議決権を支配しており、外部株主はわずか0.95%しか持っていない。絶対的な支配の下、家族経営の色彩が濃く、実質的な支配者と高管の親族13名が役員や営業、管理、製造などのポジションに就いており、内部の牽制機能はほぼ機能していない。さらに、経営陣の安定性も乏しく、財務総監のポジションは三年ごとに交代している。2022年11月に陈海峰氏が退職し、2025年3月には廖凯敏氏も退職している。「家族化」経営は、関連取引の問題も伴う。2022年から2025年上半期までの期間、信勝科技は実質的な支配者の堂兄が経営する申工机械から継続的に調達を行い、その金額は576.34万元、780.04万元、1602.56万元、1682.22万元と推移し、これらの取引は長期にわたり相手の収入の80%以上を占めている。取引の公正性についても疑問が残る。資金と配当の面でも、市場からの広範な疑念が向けられている。2025年6月末時点で、信勝科技の現金及び金融資産の合計は5.6億元に達している一方、短期借入金は7128.42万元と資金は潤沢だ。さらに、2022年から2024年までの間に、配当金としてそれぞれ2100万元、2100万元、3150万元を支払い、合計7350万元を配分しており、ほぼすべてが実質的な支配者の夫婦の手に渡っている。興味深いことに、信勝科技は今回のIPOで4.49億元の資金調達を計画しており、そのうち5000万元は流動資金の補充に充てる予定だ。
信勝科技は規制当局からの追及を受け続けており、王海江夫妻が99％を保有し、上場前に分配した7,350万円の配当金
長江商报记者 张璐
コンピュータ刺繡機のリーディング企業である信勝科技が、二度目の資本市場挑戦を経てついに承認を得た。
3月12日、北京証券取引所上場委員会の2026年第23回審議会からの通知によると、浙江信勝科技股份有限公司（以下「信勝科技」）の新規公開申請が承認され、2026年において初めて審議保留後に再審議を経て上場を果たしたIPO企業となり、資本市場への扉を開いた。
工業情報化部認定の「專精特新（専門・精密・特新）」の“小巨人”として、信勝科技は近年著しい業績成長を見せており、毛利率は20.27%から25.58%へと上昇し、業界水準を大きく上回る好調なパフォーマンスを示している。
しかし、その輝かしい成長の裏には、多くの未解決の課題も存在している。報告期間中、同社の海外収入比率は長期にわたり50%以上を占めており、2022年から2024年までの第三者回款合計は4.07億元に達し、収入の真実性と回款の適正性について規制当局から継続的な追及を受けている。
また、長江商报记者が注目したところによると、信勝科技の研究開発費用率は継続的に低下し、同業他社を大きく下回っている。夫婦二人が合計99.05%の株式を保有し、家族経営の色彩が濃く、財務責任者の頻繁な交代や関連取引の集中などの問題も顕著である。審議を通過した後も、そのガバナンスの弱点や財務上の懸念は依然として無視できない状況だ。
海外販売の真実性に対する疑問
資料によると、信勝科技は2004年に設立され、コンピュータ刺繡機の研究開発、製造、販売を主な事業とし、平刺繡機と特殊機の二大シリーズを展開、衣料品、家庭用品、靴帽など多岐にわたる分野で広く使用されている。自主ブランドの「SINSIM」を持つ。同社の市場占有率は約13%であり、2024年にはコンピュータ刺繡機企業のトップに立ち、「業界のリーダー」と自称している。
財務面では、信勝科技の報告期間中の業績は好調だ。2022年から2025年上半期（以下「報告期間」）までに、売上高はそれぞれ6.00億元、7.04億元、10.30億元、6.55億元、純利益は5259.84万元、5886.23万元、1.20億元、8784.64万元となった。
毛利率は2022年の20.27%から2023年には20.35%、2024年には23.16%、2025年上半期には25.58%にまで上昇し、同業他社を追い越す勢いだ。
しかし、長江商报记者が注意したところによると、外需に大きく依存する企業として、信勝科技の海外収入比率は長期にわたり50%前後を維持しており、2025年上半期には53.37%に達している。
地域別では、報告期間中、同社の海外販売はパキスタンとインド市場に集中し、これら二大市場が売上の約4割を占めている。特に、パキスタンの顧客M.RAMZANおよびその関連企業、インドの顧客LIBERTYやALLIANCEなどが主要な海外顧客だとされている。同社はこれらの顧客と「長年安定した協力関係を築いている」と主張しているが、これらの顧客の収入の真実性や海外市場の成長持続性については規制当局の質問の焦点となっている。これにより、最初の上場審査では一時審議保留となった。
さらに警戒すべきは、同社の第三者回款規模の高さだ。招股書と北交所の質問回答によると、2022年から2024年までの第三者回款額はそれぞれ1.43億元、1.07億元、1.57億元で、三年間の合計は4.07億元に達し、その当期売上高に占める割合はそれぞれ23.78%、15.15%、15.28%となっている。特に、外貨決済能力を持つ第三者の支払いは、各期売上高の6.12%、8.28%、6.57%を占め、主にインドやパキスタンなど外貨規制の厳しい地域に集中している。
規制と市場の最大の懸念は、信勝科技が収入をドル受領のみに基づいて認識している点であり、資金の出所や最終販売との関係を効果的に追跡できず、明らかな検証の盲点が存在していることだ。
証券会社の調査によると、2022年において信勝科技と顧客の第三者回款に関するコミュニケーション記録を確認した割合はわずか15.64%、2025年上半期も31.41%にとどまり、約7割の取引において顧客の委託した第三者支払いの原始指示証拠が欠如している。また、最終顧客の設備使用状況の確認割合も2025年上半期には52.45%にとどまり、半数近くの貨物の最終行き先が確認できていないことも、市場の収入の真実性に対する疑念を深めている。さらに、一部の顧客からの返信が不適切または未返信のケースもあり、回款の適正性リスクを拡大させている。
夫婦による99%の支配は内部統制のリスクを孕む
「專精特新（専門・精密・特新）」の“小巨人”の冠を背負い、信勝科技は技術的優位性を持つかのように見えるが、実際にはコア技術の欠如や研究開発投資不足、長期的な成長の持続性に懸念がある。
招股書によると、報告期間中の各期において、研究開発費はそれぞれ2345.34万元、2554.87万元、3240.46万元、1817.27万元であり、研究開発費用率は3.91%、3.63%、3.15%、2.77%と年々低下している。一方、同業他社の平均研究開発費用率はそれぞれ4.19%、5.51%、5.07%、5.34%であり、信勝科技の研究開発投入の強度は明らかに低い。
また、研究開発チームの規模も同業他社に比べて劣る。2025年6月末時点で、信勝科技の研究開発担当者は46人（従業員総数の4.57%）に過ぎない。2024年末時点では、同業の杰克科技は1289人（従業員の18%）、上工申贝は401人（8.25%）の研究開発担当者を擁している。
長江商报记者が指摘したいのは、研究開発の弱さ以上に、株式の集中度の高さとそれに伴うガバナンスのリスクだ。招股書によると、実質的な支配者である王海江氏と姚晓艳氏夫婦は、直接・間接を問わず、合計で99.05%の議決権を支配しており、外部株主はわずか0.95%しか持っていない。絶対的な支配の下、家族経営の色彩が濃く、実質的な支配者と高管の親族13名が役員や営業、管理、製造などのポジションに就いており、内部の牽制機能はほぼ機能していない。
さらに、経営陣の安定性も乏しく、財務総監のポジションは三年ごとに交代している。2022年11月に陈海峰氏が退職し、2025年3月には廖凯敏氏も退職している。
「家族化」経営は、関連取引の問題も伴う。2022年から2025年上半期までの期間、信勝科技は実質的な支配者の堂兄が経営する申工机械から継続的に調達を行い、その金額は576.34万元、780.04万元、1602.56万元、1682.22万元と推移し、これらの取引は長期にわたり相手の収入の80%以上を占めている。取引の公正性についても疑問が残る。
資金と配当の面でも、市場からの広範な疑念が向けられている。2025年6月末時点で、信勝科技の現金及び金融資産の合計は5.6億元に達している一方、短期借入金は7128.42万元と資金は潤沢だ。さらに、2022年から2024年までの間に、配当金としてそれぞれ2100万元、2100万元、3150万元を支払い、合計7350万元を配分しており、ほぼすべてが実質的な支配者の夫婦の手に渡っている。
興味深いことに、信勝科技は今回のIPOで4.49億元の資金調達を計画しており、そのうち5000万元は流動資金の補充に充てる予定だ。