本日、香港証券取引所の完全子会社である香港聯合交易所有限公司（HKEX）は、香港の上場メカニズムの競争力向上に関する一連の提案について、市場の意見を求める諮問書を発表しました。詳細を見ると、主な提案内容は、すべての企業が秘密裏に申請できるようにすること、異なる議決権規則の緩和、第二次上場の門戸を引き下げることなどであり、より多くの企業が香港に上場することを促進しようとしています。現在、香港への上場ブームは依然として盛況で、480社以上の企業が上場待ちの列をなしており、その規模は圧巻です。この状況は、2018年の香港上場制度改革後のIPO黄金時代を彷彿とさせます。**香港証券取引所の最新動き****IPO競争の激化**具体的な改革内容は以下の通りです。**1、「同股不同権」（異なる議決権）制限の緩和**従来、HKEXは異なる議決権構造を採用する企業に対して、財務面で厳しい要件を課していました。例えば、時価総額が少なくとも400億香港ドル、または100億香港ドル以上かつ直近の会計年度の収入が10億香港ドル以上であることなどです。これに対し、財務要件を引き下げる案として、上場時の時価総額を少なくとも200億香港ドル、または60億香港ドル以上かつ直近の会計年度の収入が6億香港ドル以上にすることが提案されています。これにより、ビジネスモデルが新規性の高い、まだ黒字化していない成長型の革新的企業にとって、より広い門戸が開かれることになります。また、議決権比率の上限を現在の10対1から20対1に引き上げる（すなわち、経営陣の株式の議決権が普通株の20倍まで認められる）案も検討されています。従来、申請者は「革新的産業」企業であることを証明しなければ異なる議決権構造を採用できませんでしたが、今後は制度の適用範囲を拡大し、より多くの革新企業が制度の恩恵を享受できるようにする方針です。**2、海外発行体の上場促進と第二次上場の門戸緩和**海外上場企業に対しては、今回の改革で第二次上場資格の最適化や主要上場ルールの整備に焦点を当て、特に中国本土企業の香港への回帰を大幅に促進します。例えば、「同股不同権」テスト（B）の時価総額基準を100億香港ドルから60億香港ドルに引き下げるなどです。同時に、今後の株式移行や再上場に関する指針も明確化し、市場の意見も広く募集しています。一連の手続き簡素化や条件緩和は、今後、より多くの中国本土企業や海外市場に上場している企業が、香港をグローバル展開の中心地とすることをよりスムーズにする狙いです。**3、秘密裏に申請できる範囲の拡大**従来、香港株式の上場申請は一部の企業に限定されていましたが、今後はすべての申請者に拡大されます。これにより、市場環境が芳しくない場合でも、企業はより控えめに準備を進め、敏感な情報を事前に公開して業務に影響を及ぼすことを避けられるようになります。**4、情報透明性の向上**現行の規定では、不備のある申請資料は返却されることがあります。申請が返却された場合、HKEXのウェブサイトには推薦者の身元が掲載されます。最新の提案では、返却メカニズムを強化し、申請を返却する際には、資料作成に関わったすべての専門機関（推薦者だけでなく）を公開し、その役割も明示します。「我々は関係者と深くコミュニケーションを重ねる中で、彼らはより多くの優れた革新的投資機会を掴みたいと望んでいること、また、投資者の信頼と信念を確保しつつ、より効率的で時代に即した上場メカニズムを望んでいることを理解しました。そこで、これらの提案を行ったのです」と、香港証券取引所の上場担当責任者である伍潔镟氏は述べています。これは、香港証券取引所の上場メカニズムの競争力を見直す第一段階であり、諮問期間は8週間、2026年5月8日までです。**この一年****「香港証券取引所の鐘が足りない」**ベンチャーキャピタル界隈は、2018年に香港証券取引所が「同股不同権制度とバイオテクノロジー企業の上場」を新たに導入し、25年の歴史の中で最大の改革を行ったことを記憶しているでしょう。その後、中国本土企業は香港上場ブームを巻き起こし、XiaomiやMeituanなどの巨大な新経済企業が次々と上場し、ある日には8社が同時に香港証券取引所で上場し、鐘を叩く音が足りなくなるほどの盛況を見せました。その後、香港証券取引所は一時的にIPOの冷え込み期を迎えましたが、2024年以降、再び活気づいています。特に昨年は、中国資産の再評価の波の中で、外資系資金が中国資産に賭け、香港上場ブームを引き起こしました。2025年7月9日には、香港証券取引所のホールで、LENS Technology、Gogolook、Fengqiao Technology、Xunzhong Communications、大众口腔の5社が同時にIPOを行いました。年末には、InnoCare、Five One View、XunCe、Meilian、WoAn Robotics、Lin Qingxuanが「六銅鈴鳴り」を演じました。こうして、2025年の香港証券取引所のIPOは幕を閉じ、年間119社が上場し、資金調達額は2850億香港ドルを超え、4年ぶりに世界トップに返り咲きました。かつて、「基石投資者が見つからない」ことが香港IPOの最大の悩みでした。機関投資家は様子見をし、価格を押し下げ、一時的に申請を取り下げるケースもあり、一部のIPOは実現しませんでした。しかし今や、その状況は一変し、2025年には新規株の約80%に基石投資家が参入し、総額は1000億香港ドルを超え、過去最高を記録しています。例えば、宁德时代は一時「基石の割当額が足りない」となり、最終的に23の基石投資者を集め、200億香港ドル以上を認証しました。MIXC、HengRui Medical、Haitian Flavor、SanHua Smart、YingEn Bioなどの超大型IPOの背後には、豪華な基石ラインナップが必ず存在しています。個人投資家の熱意も再び高まりました。MixCは認購倍率5258倍、認購額は1.8兆香港ドルに達し、Pop MartやOld Goldとともに「香港株の三姉妹」と呼ばれています。JinYe Internationalは1.15万倍の記録を更新し、香港株史上初の「万倍認購株」となりました。2025年の香港株価の動きも鮮明に記憶に残っています。新規株の初日の平均上昇率は37%、初値割れ率は28%に低下し、過去7年で最低水準を記録しました。上場初日の始値を基準にすると、年間のすべての新規株の一手あたりの帳簿益は22万3300香港ドルに達し、利益を得る効果が明らかです。2026年に入り、状況は依然として盛況です。わずか2か月で、香港株の新規株の調達額は892億香港ドルを超え、昨年同期の10倍に達しています。さらに、Zhitu、MiniMaxなどのAI関連新株も急騰しています。**新たな展開**IPOの祭典の背後では、変化の兆しが見え始めています。3月9日には、優樂賽共享、兆威機電、埃斯頓の3銘柄が同日に上場しました。そのうち、兆威機電と埃斯頓は「A+H」上場企業となりました。しかし、3銘柄のうち2銘柄が初値割れを経験し、優樂賽共享と埃斯頓はそれぞれ40%以上と16%以上下落し、2026年以降の香港株市場の「新規株初日のゼロ割れ」記録を破る事態となりました。この現象は、香港株市場に長年存在する現実を浮き彫りにしています。それは、「流動性の格差」です。日平均取引額は2000億香港ドルを超えましたが、資金の流れは均一ではありません。たとえば、Tencentだけで、1日の取引額の6%以上を占めています。より現実的な課題は、まもなく到来するロックアップ解除の波です。浦銀国際によると、2026年には約1.6兆香港ドルの時価総額のロックアップ株が解除される見込みで、年間6か月以上にわたり1000億香港ドル超の解除規模が見込まれ、9月がピークとなる可能性があります。特に、1か月あたり5300億香港ドルを超えるロックアップ解除があり、年間の32.6%を占める見込みです。こうした背景から、HKEXが今行っている改革は、まさに「タイムリーな雨」と言えるでしょう。それは単に門戸を緩和し供給を増やすだけでなく、ルールの最適化を通じて、真に「水脈」のある優良企業を引きつけることを目的としています。テクノロジー新勢力を迎えるための「同股不同権」門戸の緩和や、海外発行体の回帰促進も、全体の上場企業の質を向上させ、長期資金がより沈殿しやすい環境を作る狙いです。最近、多くの投資家が投資先企業に対し、香港上場のスケジュールを加速させるよう強く促しています。同時に、特定の買回し条項に制約されている創業者たちも、内部で積極的に推進しています。「香港株に行くことで評価や流動性の問題はあるが、ポジションを取る意義は大きい」との声もあります。潮の満ち引きには時期があります。香港証券取引所は、次なる風を巻き起こす準備を進めているのです。
香港上場IPOが変わる
本日、香港証券取引所の完全子会社である香港聯合交易所有限公司（HKEX）は、香港の上場メカニズムの競争力向上に関する一連の提案について、市場の意見を求める諮問書を発表しました。
詳細を見ると、主な提案内容は、すべての企業が秘密裏に申請できるようにすること、異なる議決権規則の緩和、第二次上場の門戸を引き下げることなどであり、より多くの企業が香港に上場することを促進しようとしています。
現在、香港への上場ブームは依然として盛況で、480社以上の企業が上場待ちの列をなしており、その規模は圧巻です。この状況は、2018年の香港上場制度改革後のIPO黄金時代を彷彿とさせます。
香港証券取引所の最新動き
IPO競争の激化
具体的な改革内容は以下の通りです。
1、「同股不同権」（異なる議決権）制限の緩和
従来、HKEXは異なる議決権構造を採用する企業に対して、財務面で厳しい要件を課していました。例えば、時価総額が少なくとも400億香港ドル、または100億香港ドル以上かつ直近の会計年度の収入が10億香港ドル以上であることなどです。
これに対し、財務要件を引き下げる案として、上場時の時価総額を少なくとも200億香港ドル、または60億香港ドル以上かつ直近の会計年度の収入が6億香港ドル以上にすることが提案されています。これにより、ビジネスモデルが新規性の高い、まだ黒字化していない成長型の革新的企業にとって、より広い門戸が開かれることになります。
また、議決権比率の上限を現在の10対1から20対1に引き上げる（すなわち、経営陣の株式の議決権が普通株の20倍まで認められる）案も検討されています。
従来、申請者は「革新的産業」企業であることを証明しなければ異なる議決権構造を採用できませんでしたが、今後は制度の適用範囲を拡大し、より多くの革新企業が制度の恩恵を享受できるようにする方針です。
2、海外発行体の上場促進と第二次上場の門戸緩和
海外上場企業に対しては、今回の改革で第二次上場資格の最適化や主要上場ルールの整備に焦点を当て、特に中国本土企業の香港への回帰を大幅に促進します。例えば、「同股不同権」テスト（B）の時価総額基準を100億香港ドルから60億香港ドルに引き下げるなどです。同時に、今後の株式移行や再上場に関する指針も明確化し、市場の意見も広く募集しています。
一連の手続き簡素化や条件緩和は、今後、より多くの中国本土企業や海外市場に上場している企業が、香港をグローバル展開の中心地とすることをよりスムーズにする狙いです。
3、秘密裏に申請できる範囲の拡大
従来、香港株式の上場申請は一部の企業に限定されていましたが、今後はすべての申請者に拡大されます。これにより、市場環境が芳しくない場合でも、企業はより控えめに準備を進め、敏感な情報を事前に公開して業務に影響を及ぼすことを避けられるようになります。
4、情報透明性の向上
現行の規定では、不備のある申請資料は返却されることがあります。申請が返却された場合、HKEXのウェブサイトには推薦者の身元が掲載されます。最新の提案では、返却メカニズムを強化し、申請を返却する際には、資料作成に関わったすべての専門機関（推薦者だけでなく）を公開し、その役割も明示します。
「我々は関係者と深くコミュニケーションを重ねる中で、彼らはより多くの優れた革新的投資機会を掴みたいと望んでいること、また、投資者の信頼と信念を確保しつつ、より効率的で時代に即した上場メカニズムを望んでいることを理解しました。そこで、これらの提案を行ったのです」と、香港証券取引所の上場担当責任者である伍潔镟氏は述べています。
これは、香港証券取引所の上場メカニズムの競争力を見直す第一段階であり、諮問期間は8週間、2026年5月8日までです。
この一年
「香港証券取引所の鐘が足りない」
ベンチャーキャピタル界隈は、2018年に香港証券取引所が「同股不同権制度とバイオテクノロジー企業の上場」を新たに導入し、25年の歴史の中で最大の改革を行ったことを記憶しているでしょう。
その後、中国本土企業は香港上場ブームを巻き起こし、XiaomiやMeituanなどの巨大な新経済企業が次々と上場し、ある日には8社が同時に香港証券取引所で上場し、鐘を叩く音が足りなくなるほどの盛況を見せました。
その後、香港証券取引所は一時的にIPOの冷え込み期を迎えましたが、2024年以降、再び活気づいています。特に昨年は、中国資産の再評価の波の中で、外資系資金が中国資産に賭け、香港上場ブームを引き起こしました。
2025年7月9日には、香港証券取引所のホールで、LENS Technology、Gogolook、Fengqiao Technology、Xunzhong Communications、大众口腔の5社が同時にIPOを行いました。年末には、InnoCare、Five One View、XunCe、Meilian、WoAn Robotics、Lin Qingxuanが「六銅鈴鳴り」を演じました。
こうして、2025年の香港証券取引所のIPOは幕を閉じ、年間119社が上場し、資金調達額は2850億香港ドルを超え、4年ぶりに世界トップに返り咲きました。
かつて、「基石投資者が見つからない」ことが香港IPOの最大の悩みでした。機関投資家は様子見をし、価格を押し下げ、一時的に申請を取り下げるケースもあり、一部のIPOは実現しませんでした。しかし今や、その状況は一変し、2025年には新規株の約80%に基石投資家が参入し、総額は1000億香港ドルを超え、過去最高を記録しています。
例えば、宁德时代は一時「基石の割当額が足りない」となり、最終的に23の基石投資者を集め、200億香港ドル以上を認証しました。MIXC、HengRui Medical、Haitian Flavor、SanHua Smart、YingEn Bioなどの超大型IPOの背後には、豪華な基石ラインナップが必ず存在しています。
個人投資家の熱意も再び高まりました。MixCは認購倍率5258倍、認購額は1.8兆香港ドルに達し、Pop MartやOld Goldとともに「香港株の三姉妹」と呼ばれています。JinYe Internationalは1.15万倍の記録を更新し、香港株史上初の「万倍認購株」となりました。
2025年の香港株価の動きも鮮明に記憶に残っています。新規株の初日の平均上昇率は37%、初値割れ率は28%に低下し、過去7年で最低水準を記録しました。上場初日の始値を基準にすると、年間のすべての新規株の一手あたりの帳簿益は22万3300香港ドルに達し、利益を得る効果が明らかです。
2026年に入り、状況は依然として盛況です。わずか2か月で、香港株の新規株の調達額は892億香港ドルを超え、昨年同期の10倍に達しています。さらに、Zhitu、MiniMaxなどのAI関連新株も急騰しています。
新たな展開
IPOの祭典の背後では、変化の兆しが見え始めています。
3月9日には、優樂賽共享、兆威機電、埃斯頓の3銘柄が同日に上場しました。そのうち、兆威機電と埃斯頓は「A+H」上場企業となりました。しかし、3銘柄のうち2銘柄が初値割れを経験し、優樂賽共享と埃斯頓はそれぞれ40%以上と16%以上下落し、2026年以降の香港株市場の「新規株初日のゼロ割れ」記録を破る事態となりました。
この現象は、香港株市場に長年存在する現実を浮き彫りにしています。それは、「流動性の格差」です。日平均取引額は2000億香港ドルを超えましたが、資金の流れは均一ではありません。たとえば、Tencentだけで、1日の取引額の6%以上を占めています。
より現実的な課題は、まもなく到来するロックアップ解除の波です。浦銀国際によると、2026年には約1.6兆香港ドルの時価総額のロックアップ株が解除される見込みで、年間6か月以上にわたり1000億香港ドル超の解除規模が見込まれ、9月がピークとなる可能性があります。特に、1か月あたり5300億香港ドルを超えるロックアップ解除があり、年間の32.6%を占める見込みです。
こうした背景から、HKEXが今行っている改革は、まさに「タイムリーな雨」と言えるでしょう。
それは単に門戸を緩和し供給を増やすだけでなく、ルールの最適化を通じて、真に「水脈」のある優良企業を引きつけることを目的としています。テクノロジー新勢力を迎えるための「同股不同権」門戸の緩和や、海外発行体の回帰促進も、全体の上場企業の質を向上させ、長期資金がより沈殿しやすい環境を作る狙いです。
最近、多くの投資家が投資先企業に対し、香港上場のスケジュールを加速させるよう強く促しています。同時に、特定の買回し条項に制約されている創業者たちも、内部で積極的に推進しています。「香港株に行くことで評価や流動性の問題はあるが、ポジションを取る意義は大きい」との声もあります。
潮の満ち引きには時期があります。香港証券取引所は、次なる風を巻き起こす準備を進めているのです。