人工知能に関する変化のペースは、間違いなくソフトウェア企業に影響を与えるでしょう。私たちの見解では、ソフトウェアの未来は一年前よりも不透明になっており、これが当社の堀の評価の引き下げにつながっています。今後10年間にわたり、ソフトウェア企業が確実に超過収益を得るとは考えていません。むしろ、それは可能性が高いと見ており、次の10年を超える期間についてはさらに自信を持てません。私たちは常に堀の評価や前提を見直しており、AI時代の進展に伴い、現状の不透明さが解明されると考えています。これにより、最近引き下げた企業の堀の評価を引き上げる可能性も残されています。私たちの公正価値見積もりの引き下げは、堀の持続期間を20年から10年に短縮することと一致しています。割引キャッシュフローモデルにおけるステージ2の期間も短縮され（従来は10年から5年へ）、ステージ2の成長も低下しているため、公正価値の見積もりは低下しています。長期的な調整を超えて、モデルの大部分はほぼ変わっていません。AIが展開する中で、どのソフトウェア企業が最も成功するか？------------------------------------------------------私たちのソフトウェア投資の仮説は、Salesforce CRMやServiceNow NOWのような記録管理システム企業は、ビジネスモデルがよりAIを取り入れた消費型に進化しても、戦略的な重要性を保ち続けると考えています。さらに、これらの主要なソフトウェアプラットフォーム企業は、すでに広く採用されているため流通面で優位に立ち、今後数年間で顧客は機能的なソフトウェアプラットフォーム内で「エージェント型」ソリューションを採用する可能性が高いと見ています。例えば、顧客関係管理とカスタマーサポートの両市場で強固な地位を持つSalesforceは、エージェント型AIの勝利を獲得する位置にあると考えています。この文脈では、AIの利用が増加するにつれて、消費収益が増加し、ビジネスモデルが自然に進化していきます。私たちの立場を裏付ける指標に関心のある投資家は、保持率に注目できます。これは変化しておらず、堀はほぼ維持されていることを示唆しており（少なくとも現時点では）、超過収益の確率や期間は不明瞭です。年間定期収益や未履行契約額は、引き続き売上高の成長を上回っています。また、AIの必要性による圧力にもかかわらず、ソフトウェアの利益率は依然として上昇しています。これらのデータは、ソフトウェアの堀の堅牢さを支持し続けています。過剰な期待にもかかわらず、AI製品はソフトウェアベンダーにとって大きな収益を生み出していません。経営陣は幻覚や rogueエージェントを懸念しています。これは、公開企業のソフトウェア会社の開示からも裏付けられ、AIソリューションは売上やARRの約1％〜5％を占めると一般的に示されています。さらに、OpenAIの収益は主に消費者向けサブスクリプションに偏っています。これに対し、OpenAIやAnthropicの収益は急速に拡大しています。弱気シナリオは過剰評価されている----------------------------私たちは、たとえ弱気シナリオが正しいとしても、現時点ではAIによって人間を意味のある形で置き換える推論能力が十分ではなく、今後5年間もそうなるとは期待していません。投資家に思い出させたいのは、ソフトウェア市場は年間約1.4兆ドルを生み出しているということです。また、実務的には、グローバルな企業が数年で全てのソフトウェアスタックやビジネスプロセスを変革するのは現実的ではありません。もしAIに対する懸念が現実化した場合、ソフトウェアの席数は予想よりも早く減速し、その後横ばいになり、最終的には減少し始めると考えていますが、中期的にはそれは起こり得ないと考えています。また、「バイブコーディング」が独自ソフトウェアに侵食するという懸念も耳にします。これは一部のケースでは可能性がありますが、私たちの見解では、ソフトウェア業界に大きな影響を与える可能性は低いと考えています。企業は自分たちの分野内で運営しており、ポンプの製造、シャンプーの販売、レストランの運営などに長けています。彼らは、ワークフローを支える最先端のソリューションを作り出し、信頼性と拡張性が証明されており、詳細なドキュメントとサポートがあり、何十万もの顧客からのフィードバックに基づいて常に更新されるソフトウェアの開発や維持には長けていません。また、開発者がガレージで良いアプリケーションを素早く作れると信じるのは容易ですが、それが主要ベンダーの競合製品より優れていると考えるのは非常に疑わしいですし、数年で企業顧客に有料採用を促進できるとも思えません。さらに、イノベーションの速度が増すのは既存の大手企業にとっての利点です。オープンソースソフトウェアは、「バイブコーディング」懸念の一つの前例となります。インターネットバブル期やその後数年間、オープンソースソフトウェアの台頭を目の当たりにしました。オープンソースは、無料であり、進歩を迅速にコードベースに取り込めるため、独自ソフトウェアの死を告げるものとされていました。今日では、多数の主要なソフトウェアアプリケーションに対して証明されたオープンソースの代替品が存在します。この逆風にもかかわらず、多くの独自ソフトウェア企業（SalesforceやServiceNowを含む）が急速に成長しました。これは単なるコードの問題ではなく、プラットフォームの設計、サポート、問題解決、ドキュメントなどの要素も非常に重要です。長期的にソフトウェアの席数は減少する可能性-----------------------------------私たちの見解では、弱気シナリオの最も合理的な要素は、時間とともに、エージェント型の補完によって人間の労働者の効率が向上し、席数の増加が鈍化し、最終的には圧縮される可能性があることです。そのシナリオに沿って進化すれば、AIの消費はおおむね席数の喪失を相殺するでしょう。参考までに、Salesforceの自動化アプローチにより、過去25年間で営業担当者が消えたのを見たことはありません。その間も、機能別の人員は増え続けており、いくつかの大規模な企業再編はAIよりも管理の問題に起因しているようです。AIの即時的な中心地であるソフトウェア開発者の採用も底を打ち、最近は回復しています。もちろん、これらのデータはリアルタイムで収集されており、私たちはこれらの傾向が5年から10年後にどうなるかについては自信がありません。これらの懸念が今後5年以内により顕著になり、時間とともに悪化する可能性もあります。
AIがソフトウェア企業の堀にとって意味するもの
人工知能に関する変化のペースは、間違いなくソフトウェア企業に影響を与えるでしょう。私たちの見解では、ソフトウェアの未来は一年前よりも不透明になっており、これが当社の堀の評価の引き下げにつながっています。今後10年間にわたり、ソフトウェア企業が確実に超過収益を得るとは考えていません。むしろ、それは可能性が高いと見ており、次の10年を超える期間についてはさらに自信を持てません。
私たちは常に堀の評価や前提を見直しており、AI時代の進展に伴い、現状の不透明さが解明されると考えています。これにより、最近引き下げた企業の堀の評価を引き上げる可能性も残されています。
私たちの公正価値見積もりの引き下げは、堀の持続期間を20年から10年に短縮することと一致しています。割引キャッシュフローモデルにおけるステージ2の期間も短縮され（従来は10年から5年へ）、ステージ2の成長も低下しているため、公正価値の見積もりは低下しています。長期的な調整を超えて、モデルの大部分はほぼ変わっていません。
AIが展開する中で、どのソフトウェア企業が最も成功するか？
私たちのソフトウェア投資の仮説は、Salesforce CRMやServiceNow NOWのような記録管理システム企業は、ビジネスモデルがよりAIを取り入れた消費型に進化しても、戦略的な重要性を保ち続けると考えています。さらに、これらの主要なソフトウェアプラットフォーム企業は、すでに広く採用されているため流通面で優位に立ち、今後数年間で顧客は機能的なソフトウェアプラットフォーム内で「エージェント型」ソリューションを採用する可能性が高いと見ています。
例えば、顧客関係管理とカスタマーサポートの両市場で強固な地位を持つSalesforceは、エージェント型AIの勝利を獲得する位置にあると考えています。この文脈では、AIの利用が増加するにつれて、消費収益が増加し、ビジネスモデルが自然に進化していきます。
私たちの立場を裏付ける指標に関心のある投資家は、保持率に注目できます。これは変化しておらず、堀はほぼ維持されていることを示唆しており（少なくとも現時点では）、超過収益の確率や期間は不明瞭です。年間定期収益や未履行契約額は、引き続き売上高の成長を上回っています。また、AIの必要性による圧力にもかかわらず、ソフトウェアの利益率は依然として上昇しています。これらのデータは、ソフトウェアの堀の堅牢さを支持し続けています。
過剰な期待にもかかわらず、AI製品はソフトウェアベンダーにとって大きな収益を生み出していません。経営陣は幻覚や rogueエージェントを懸念しています。これは、公開企業のソフトウェア会社の開示からも裏付けられ、AIソリューションは売上やARRの約1％〜5％を占めると一般的に示されています。さらに、OpenAIの収益は主に消費者向けサブスクリプションに偏っています。これに対し、OpenAIやAnthropicの収益は急速に拡大しています。
弱気シナリオは過剰評価されている
私たちは、たとえ弱気シナリオが正しいとしても、現時点ではAIによって人間を意味のある形で置き換える推論能力が十分ではなく、今後5年間もそうなるとは期待していません。投資家に思い出させたいのは、ソフトウェア市場は年間約1.4兆ドルを生み出しているということです。
また、実務的には、グローバルな企業が数年で全てのソフトウェアスタックやビジネスプロセスを変革するのは現実的ではありません。もしAIに対する懸念が現実化した場合、ソフトウェアの席数は予想よりも早く減速し、その後横ばいになり、最終的には減少し始めると考えていますが、中期的にはそれは起こり得ないと考えています。
また、「バイブコーディング」が独自ソフトウェアに侵食するという懸念も耳にします。これは一部のケースでは可能性がありますが、私たちの見解では、ソフトウェア業界に大きな影響を与える可能性は低いと考えています。企業は自分たちの分野内で運営しており、ポンプの製造、シャンプーの販売、レストランの運営などに長けています。彼らは、ワークフローを支える最先端のソリューションを作り出し、信頼性と拡張性が証明されており、詳細なドキュメントとサポートがあり、何十万もの顧客からのフィードバックに基づいて常に更新されるソフトウェアの開発や維持には長けていません。
また、開発者がガレージで良いアプリケーションを素早く作れると信じるのは容易ですが、それが主要ベンダーの競合製品より優れていると考えるのは非常に疑わしいですし、数年で企業顧客に有料採用を促進できるとも思えません。さらに、イノベーションの速度が増すのは既存の大手企業にとっての利点です。
オープンソースソフトウェアは、「バイブコーディング」懸念の一つの前例となります。インターネットバブル期やその後数年間、オープンソースソフトウェアの台頭を目の当たりにしました。オープンソースは、無料であり、進歩を迅速にコードベースに取り込めるため、独自ソフトウェアの死を告げるものとされていました。今日では、多数の主要なソフトウェアアプリケーションに対して証明されたオープンソースの代替品が存在します。この逆風にもかかわらず、多くの独自ソフトウェア企業（SalesforceやServiceNowを含む）が急速に成長しました。これは単なるコードの問題ではなく、プラットフォームの設計、サポート、問題解決、ドキュメントなどの要素も非常に重要です。
長期的にソフトウェアの席数は減少する可能性
私たちの見解では、弱気シナリオの最も合理的な要素は、時間とともに、エージェント型の補完によって人間の労働者の効率が向上し、席数の増加が鈍化し、最終的には圧縮される可能性があることです。そのシナリオに沿って進化すれば、AIの消費はおおむね席数の喪失を相殺するでしょう。参考までに、Salesforceの自動化アプローチにより、過去25年間で営業担当者が消えたのを見たことはありません。その間も、機能別の人員は増え続けており、いくつかの大規模な企業再編はAIよりも管理の問題に起因しているようです。AIの即時的な中心地であるソフトウェア開発者の採用も底を打ち、最近は回復しています。
もちろん、これらのデータはリアルタイムで収集されており、私たちはこれらの傾向が5年から10年後にどうなるかについては自信がありません。これらの懸念が今後5年以内により顕著になり、時間とともに悪化する可能性もあります。