南方乳业は積極的に「スリム化」して資金調達を行い、「資金集め企業」になることを拒否しているのか？

出品|中访网

审核|李晓燕

3月11日、北交所は公告を発表し、贵州南方乳业股份有限公司の新規公開株式の審議会議が3月18日に開催されることを決定した。この贵州の地元乳業のリーディングカンパニーは、正式にIPOの重要な節目を迎える。招股書申告稿から上会稿にかけて、同社の募集資金総額は98億元から55億元に調整され、40%以上縮小された。同時に、IPO前の現金配当も市場の注目を集めている。表面的な現象を超えて本質を見ると、今回の募集資金調整は南方乳业が経営実態に基づき、コア戦略に集中した合理的な選択であり、継続的な堅実な業績と地域のリーディングポジションを背景に、より実務的かつ焦点を絞った姿勢で資本市場に挑戦し、伝統的な地域乳業の転型・発展の堅実な土台を示している。

今回の募集額の最適化調整は、市場の資金調達困難への懸念ではなく、南方乳业が規制当局の照会に応じ、発展ニーズに適合させる積極的な対応である。前後の二つの招股書を比較すると、同社は威寧県の酪農基地建設プロジェクトに4億元を残し、上流の乳源のコア配置を堅持していることがわかる。また、マーケティングネットワーク構築プロジェクトの募集額は4.8億元から1.5億元に縮小され、1億元の流動資金補充プロジェクトも取消されたため、総募集額は43.88%減少した。この調整の背後には、同社の資金状況、プロジェクトの進行状況、市場環境の正確な判断がある。北交所から募集資金の合理性について照会を受けた際、南方乳业は非コアの資金需要を縮小し、募集資金を酪源基地の建設とコアマーケティングネットワークの配置に集中させ、冗長な資金需要を排除した。これにより、規制当局の関心に応えるとともに、投資者に対して責任を果たす姿勢を示し、募集用途をより正確にし、資金の効率的な使用を可能にし、成熟した資本運営の理念を体現している。

IPO前の累計配当金は2.4億元に達し、募集拡大と対比されることもあるが、これはむしろ、同社の堅実な経営と規範的なガバナンスの直観的な表れである。報告期間中、南方乳业の現金配当は累計可分配利益の34.10%を占めており、配当比率は適度であり、手続きも適正である。国資背景を持つ地域リーディング企業として、現金配当を実施することは、国資管理の要求を履行し、株主に報いるための当然の措置であるとともに、同社の経営キャッシュフローが潤沢であり、収益の質も堅実であることを反映している。募集資金の一部を配当に回す企業もある中、南方乳业は自己の収益蓄積により配当能力を備えており、その造血能力の強さを証明している。資金繰りの緊張はなく、資金链の問題も存在しない。配当金の流れや資金循環についての規制当局の照会に対して、同社は詳細な説明を行い、配当行為の合法性と資金の流れの透明性を確保している。これにより、ガバナンスの規範性もさらに強化されている。

業績面では、南方乳业は業界サイクルを超えた堅実な耐性を示し、IPOの土台を築いている。2022年から2024年、2025年上半期までに、同社はそれぞれ売上高15.75億元、18.05億元、18.17億元、8.54億元を達成し、親会社の純利益はそれぞれ1.73億元、2.00億元、2.10億元、1.23億元となった。売上高と純利益は数年にわたり着実に増加しており、2024年の業界全体の圧力下にあっても、微増を維持しつつ純利益は継続的に向上している。特に注目すべきは、毛利率が持続的に上昇している点であり、2022年の24.61%から2025年上半期の30.74%へと改善している。毛利率の向上は、製品構造の最適化と生乳調達コストの低下によるものであり、同社のコスト管理能力と製品のアップグレードの成果を反映している。さらに、同社は2026年第1四半期の売上高と純利益の両方が前年比で増加すると予測しており、堅実な成長態勢を維持し、上場後の業績を支える強固な基盤となっている。

贵州乳製品業界のリーディング企業として、南方乳业のコア競争優位は堅固であり、地域市場の障壁も容易に崩せない。長年にわたり贵州市場に深く根ざし、「山花」「花都牧場」「贵草」などのブランドは消費者に浸透している。2024年には、贵州省内の市場占有率は70.06%に達し、主要事業収入の省内比率は90%以上となり、地域の消費市場において最も選ばれる乳品ブランドとなっている。販売チャネルの配置においては、代理店と直販を組み合わせたモデルを採用し、代理店収入の比率は年々最適化されている。電子商取引や宅配サービスなどの直販事業も急速に発展し、オンラインとオフラインを融合させた販売体系が徐々に整備されている。現在、同社の製品は湖南、四川、重慶、広西などの周辺省市に進出し、外省市場の拡大も着実に進んでいる。地域リーディングブランドとチャネル基盤を活用し、西南地区の市場拡大の可能性を徐々に広げている。

全産業チェーンの配置は、南方乳业が業界リスクを回避し、持続可能な発展を実現するための核心的支柱である。同社は酪農、乳製品の研究開発、生産、販売を一体化し、上流には現代的な牧場を配置して生乳の安定供給を確保し、下流には低温乳製品、常温乳製品、乳飲料など多品種を展開し、多様な消費シーンに対応している。生乳市場の供給過剰や価格変動といった課題に直面しながらも、同社は乳源構造の最適化や低生産乳牛の淘汰を通じて牧場の運営効率を向上させ、コスト変動の影響を最小限に抑えている。今回の募集資金は威寧の酪農基地建設に重点的に投資され、自社の乳源規模を拡大し、外部からの乳源依存度を低減させることで、源頭からの品質管理とコスト優位性を高め、「乳源自給—生産加工—市場販売」の全産業チェーンの閉环をさらに強化する。

もちろん、南方乳业の発展過程には、業界共通の課題や自身の成長課題も存在する。現在の乳製品業界は競争が激化しており、全国的な乳業企業はブランドと規模の優位性を背景に市場を支配している。外省市場の拡大も引き続き努力が必要である。生乳価格の変動や製品価格の引き下げといった要因も、企業経営に一定の圧力をもたらしている。生産性の高い生物資産の処分損失や地域市場への依存といった問題も、引き続き最適化すべき課題である。これらの課題は例外ではなく、地域乳業の転型・アップグレードの過程で避けて通れない道である。今後、同社が資本市場に上場し、募集プロジェクトが実を結ぶことで、これらの難題を段階的に解決し、新たな成長空間を切り開くことが期待される。

今回の北交所への挑戦は、南方乳业の高品質な発展に向けた重要な契機である。調整後の募集計画は、コア事業に集中し、55億元の募集資金を酪源基地とマーケティングネットワークの構築に正確に投入するものであり、資金の遊休を避けつつ、産業チェーンの重要な部分の発展ニーズに確実に応えることができる。北交所は、イノベーション型中小企業の支援に焦点を当てており、南方乳业は国家重点の農業産業化リーディング企業、贵州の優良乳業企業として、北交所に上場後、資本市場の力を借りて、産業チェーンの強化や市場の拡大を推進し、地域のリーディング企業から全国的な特色乳業へと進化を図る。

募集資金の最適化から業績の堅実さ、地域の深耕から産業チェーンのアップグレードまで、南方乳业は実務的な取り組みで業界の変化に対応し、規範的なガバナンスで発展の土台を固めている。3月18日の上会審議は、これまでの発展成果の検証であるとともに、新たな資本市場の旅路の出発点でもある。地域の地位、収益の堅実性、明確な発展戦略に支えられ、南方乳业は上場の試験を無事に通過し、資本市場の力を借りてさらなる成長潜力を引き出し、地域乳製品業界の高品質な発展に新たな推進力を注入していくことだろう。