創業者の優位性：過去10年間でS&P 500を上回った創業者主導の株式19選

過去10年間、創業者が引き続き運営している上場企業は平均25％の年間リターンを達成し、S&P 500の14％のほぼ倍となっています。最近創業者が退任した企業の平均リターンは19％でした。

これらの数字は、S&P 500の創業者主導の19社の株価パフォーマンスを5年および10年の期間で測定したものです。重要な注意点として、これらの企業は今日特定され、遡って測定されたものであり、大規模で成功している企業です。同じ期間において、S&P 500以外の創業者主導企業のランダムサンプルには失敗例も含まれ、平均リターンは低くなる可能性があります。

それでも、これらの結果は、1990年から2014年までの間に創業者主導の企業が他のS&P 500企業よりも3.1倍高いリターンを生み出したとするベイン・アンド・カンパニーの研究とも一致しています。

オハイオ州立大学の別の研究では、創業者CEOは研究開発（R&D）により多く投資し、事業への投資を増やし、より規律ある買収を行う傾向があることが示されています。その結果、業界や企業規模、CEOの特性を考慮した上で、ベンチマークを4.4％上回るパフォーマンスを示しました。

では、最近のデータは26の創業者主導の上場企業と2つの期間にわたって実際にどのような結果を示しているのでしょうか？

創業者主導株のパフォーマンスとS&P 500との比較（過去5年・10年）

2016年2月1日から2026年2月1日までの10年間のデータを持つ13銘柄のうち8銘柄は、S&P 500を上回りました。パフォーマンスの良い企業は多様です。

• アポロ・グローバル・マネジメント（APO +4.11％）、ブラックストーン（BX +4.41％）、KKR（KKR +2.44％）は代替資産運用会社です。
• メルカドリブレ（MELI -1.24％）はeコマースとフィンテック企業です。
• Nvidia（NVDA -1.56％）は半導体とAIの中心企業です。
• テスラ（TSLA -0.88％）は電気自動車を製造しています。
• フォーティネット（FTNT -1.08％）はサイバーセキュリティ企業です。
• メタ・プラットフォームズ（META -3.77％）はAI志向のソーシャルメディア企業です。

指数を下回らなかった銘柄も大きく遅れたわけではありません。ブラックロック（BLK +0.13％）（13.6％）、キャピタル・ワン（COF +1.32％）（13.2％）、インターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE +0.32％）（12.5％）、セールスフォース（CRM -3.44％）（12.1％）は、いずれもS&P 500の年間リターン13.6％に2％以内に収まっています。レジェネロン・ファーマシューティカルズ（REGN -0.05％）（6.1％）は、バイオテクノロジーのセクター特有の逆風により唯一大きく遅れた銘柄です。これらの中で創業者主導の株式は壊滅的な損失を経験したものはありません。

2021年2月1日から2026年2月1日までの5年間は、誰にとっても厳しい期間です。2022年の弱気市場、金利引き上げ、インフレ、貿易戦争、AIのローテーションなどが含まれます。この期間において、調査対象の創業者主導株のうち47％だけがS&P 500を上回りました。

しかし、創業者が退任した企業と比較すると、異なる結果が見えてきます。創業者主導の企業は平均15.4％の年間リターンを示しました。一方、創業者CEOが退任した企業は平均6.9％です。後者の7銘柄のうち、5年間の期間でS&P 500を上回ったのは1銘柄だけでした。

創業者主導の企業は、退任した企業よりも3.5倍市場を上回る可能性が高いことが示されています。

厳しい市場環境は誰にとっても厳しいものです。特に創業者を失った企業にとってはより一層厳しいものです。

創業者が退任したときの株価の動き

創業者の退任は株価に影響を与える唯一の要因ではありません。セクターの逆風、マクロ経済の状況、企業固有の課題も重要です。

しかし、過去10年の間に一度でも創業者が率いた企業の中で、創業者を失った企業は、広範な市場や創業者主導の同業他社と比べてパフォーマンスが劣る傾向が一貫しています。その中で、5年間でS&Pを上回ったのは7社中1社だけです。

• バークシャー・ハサウェイ（BRKB -0.38％）
• フェデックス（FDX -0.28％）
• 10年CAGR： 9.7％ 対 S&P 500の13.6％
• 5年CAGR： 9.1％ 対 S&P 500の13.1％
• 創業者フレッド・スミスは2022年にCEOを退任し、2025年に引退を発表。2026年1月1日に正式に退任。

フェデックスはマージン圧力とeコマースに伴う物流需要の変化に直面し、どのCEOも挑戦を余儀なくされました。スミスの下では、長年にわたり業界の変化に適応してきましたが、退任後は足踏み状態となり、株価は最近の期間でS&Pを下回っています。

• アマゾン（AMZN -0.87％）
• 10年CAGR： 23.8％ 対 S&P 500の13.6％
• 5年CAGR： 7.8％ 対 S&P 500の13.1％
• 創業者ジェフ・ベゾスは2021年7月にCEOを退任し、アンドリュー・ジャッシーが後任。

アマゾンの10年リターンは非常に高いですが、その間のCEOはほとんどベゾスでした。リーダーシップの移行を反映した5年リターンは異なる結果を示しています。2022年の成長株売りと、アマゾンの規模でハイパーグロースを維持する難しさも影響しています。それでも、創業者前後の軌道の差は無視できません。

• ピーディーディーホールディングス（PDD +0.98％）
• 5年CAGR： -9.9％ 対 S&P 500の13.1％
• 5年間で株価は40.5％下落
• 創業者コリン・ホアンは2020年にCEOを退任し、2021年に取締役会も退任。

PDDの過去5年間のパフォーマンスが低迷したのは、創業者退任以外の要因もあります。中国の規制強化、米中貿易摩擦、アリババ（BABA +0.75％）やJD.com（JD +1.36％）などの競争激化が影響しています。ただし、ホアンの退任は、ピンドゥオドゥオの戦略的推進力とTemuの立ち上げをおそらく削ぎ落とし、地政学的緊張の高まる時期に行われました。26社の中で、PDDはどの期間でも最も悪いリターンを記録しました。

バークシャー・ハサウェイ：リアルタイムのテストケース

• 10年CAGR： 14.2％ 対 S&P 500の13.6％
• 2025年リターン： +10.9％ 対 S&P 500の+17.9％
• ウォーレン・バフェットは2025年5月に引退を発表し、2026年1月1日にCEOを退任。

このグループの他の企業と異なり、バークシャー・ハサウェイには退任後のパフォーマンスデータがほとんどありません。バフェットは厳密には創業者ではありませんが、60年にわたる在任期間は事実上創業者と同等です。新CEOのグレッグ・エイベルの下でのパフォーマンスは、創業者主導の仮説のリアルタイムテストとして注目されるでしょう。

創業者の退任が必ずしもパフォーマンス低下を引き起こすわけではなく、創業者の存在だけではリターンを説明できません。しかし、データは明確なパターンを示しています。過去10年以内に創業者CEOが退任した上場企業は、5年・10年の期間でS&P 500や創業者主導の同業他社を下回る傾向があり、特に5年の期間ではその差が拡大しています。

創業者主導企業が市場を上回る理由：4つの構造的優位性

一つの要因だけでパフォーマンスの差を説明できるわけではありません。学術研究や私たちの分析は、ハイヤードCEOが模倣しにくい4つの構造的優位性の組み合わせに起因すると示しています。

1. 自己資本の関与

創業者は通常、多額の株式を保有し、自身の富を企業の株価に直接結びつけています。

• 3年のオプションパッケージを持つCEOは、長期リスクとの関係性が根本的に異なります。
• ニンジャ・ハワン（Nvidia）、マーク・ザッカーバーグ（Meta）、マイケル・デル（Dell Technologies (DELL +1.21%)）、スティーブン・シュワルツマン（Blackstone）などの創業者CEOは、個人の資産が数十億ドル規模で企業株に集中しています。
• オハイオ州立大学のラウディガー・ファレンブラッハ教授の研究によると、創業者CEOのパフォーマンスは、企業所有権を考慮しても持続しています。

2. 大胆な賭けをする意欲

創業者CEOは、ハイヤードCEOよりもリスクを取る意欲が高い傾向があります。ベイン・アンド・カンパニーはこれを「インサージェンシー（反乱）」と呼び、未サービスの顧客層に対して業界の常識に挑戦する意欲を指します。これは、ベインが研究した数百の創業者主導企業の中で特に重要な3つの特性の一つです。

• ザッカーバーグは、AIインフラに向けて1000億ドル以上を投じました。以前はメタバースや仮想現実、ウェアラブル技術など、コアのソーシャルメディア事業に直接関係しない大きな賭けも行ってきました。
• イーロン・マスクは、ロボティクスやエネルギー貯蔵をテスラの将来の重要な柱としています。
• アンドリュー・チェスキーは、COVID-19の間にAirbnb（ABNB -1.10％）を再構築し、都市部の短期滞在から長期・地方旅行へと焦点をシフトさせ、1年未満で1000億ドルのIPO評価にまで引き上げました。

3. 長期志向

ビジネスインテリジェンス企業のエクイラーによると、S&P 500企業のCEOの平均在任期間は4.8年です。この期間は運営の最適化には十分かもしれませんが、事業の根本的な変革には短すぎることが多いです。

創業者は同じ制約に直面しません。彼らは、主要な戦略的賭けが成功するまで長期的に在任し続ける計画を立てることができ、短期的な経営者が躊躇しがちな長期ビジョンにコミットできます。

• ジェフ・ベゾスは、何年も赤字を出しながらAmazon Web Services（AWS）を構築し、支配的で高収益なクラウド事業に育てました。
• ニンジャ・ハワンは、生成AIのブレークスルーが技術の風景を一変させる前からAIコンピューティングインフラに多額の投資を行ってきました。
• イーロン・マスクは、ニッチな高級電気自動車企業から、大規模なマスマーケット向け自動車メーカーへと成長させました。

4. イノベーションとR&Dへのより大きな重点

創業者の長期ビジョンは、研究開発への継続的な投資に反映されることが多いです。パデュー大学の研究者は、創業者CEOの企業は特許を31％多く生産し、その特許はより価値が高い傾向にあると指摘しています。ファレンブラッハの研究も、創業者CEOはR&Dや資本支出により多く投資していることを示しています。

• Nvidiaは、AIが需要の高い技術となる前の10年以上にわたりGPUアーキテクチャに積極的に再投資し、2015年の13億ドルから2025年には120億ドル超に拡大しました。
• フォーティネットは、外部のコンポーネントに頼らず、独自のセキュリティチップ（ASIC）を内製化し、競合が容易に模倣できない持続的な性能優位性を築きました。
• ブラックストーンは、シュワルツマンの下で、プライベート・エクイティから不動産、クレジット、インフラへと事業を拡大し、規律ある買収を行いました。
• CrowdStrike（CRWD +0.01％）は、CEOのジョージ・カーツが2011年に設立し、当時の業界標準がセグメント化された製品を販売していた中、単一プラットフォームのサイバーセキュリティアーキテクチャ（Falcon）に多額の投資を行いました。この長期的なR&D投資は、競合他社が追随できないスイッチングコストを生み出しました。ただし、2024年7月の障害により800万以上のWindows PCが影響を受け、株価は急落しました。

これらの優位性は、すべてのケースで必ずしもアウトパフォームを保証するわけではありません。レジェネロンの創業者は37年間CEOを務めており、過去10年間で株価はS&P 500を下回っています。セールスフォースも、マーク・ベニオフのリーダーシップにもかかわらず、最近の課題に直面しています。

しかし、平均的には、5年・10年の期間と学術的な文献においても、創業者主導の企業の構造的優位性は、より高いリターンに結びついていることが示されています。

方法論

この分析では、創業者または共同創業者が現CEOを務める上場企業19社を特定しました。さらに、最近CEOを退任した著名な上場企業7社も調査対象としました。ベンチマークにはS&P 500を採用しています。

分析対象の創業者主導企業：

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. アポロ・グローバル・マネジメント
5. フォーティネット
6. ブラックストーン
7. KKR & Co.
8. メタ・プラットフォームズ
9. ブラックロック
10. キャピタル・ワン・ファイナンシャル
11. インターコンチネンタル・エクスチェンジ
12. セールスフォース
13. レジェネロン・ファーマシューティカルズ
14. パランティア・テクノロジーズ（PLTR -1.65％）
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology（SPOT +1.16％）
17. Dell Technologies
18. DoorDash（DASH -0.24％）
19. Airbnb

創業者が最近退任した企業：

1. シノプシス（SNPS -1.43％）
2. Netflix（NFLX +1.15％）
3. Amazon
4. バークシャー・ハサウェイ
5. Prologis（PLD -0.19％）
6. FedEx
7. PDDホールディングス

パフォーマンスは、2016年2月1日または最も近い取引日の終値と、2026年2月1日または最も近い取引日の終値を用いて測定しました（10年期間）。また、2021年2月1日から2026年2月1日までの5年期間も測定しました。各銘柄について、総リターン、年率リターン（CAGR）、およびS&P 500に対するアルファを計算しました。5年期間には26銘柄すべてを含み、10年期間には2016年時点で上場していた19社を対象としました。

このポートフォリオは、今日の創業者主導企業を用いて遡って測定したものであり、サバイバルバイアスを反映しています。つまり、現在大規模で成功している企業のみを対象としており、より広範な創業者主導企業のサンプルには失敗例も含まれます。示されたリターンは株価の値上がりのみを反映し、配当は除外されているため、配当を含む総リターンはやや過小評価されています。

出典

• Bain & Company (2017). 「Restoring a Founder’s Mentality® Culture」
• Equilar (2023). 「CEO在任期間率」
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, Joonhyung Bae (2016). 「Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms」
• Harvard Business Review (2016). 「Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why」
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). 「Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance」

よくある質問

創業者主導株は市場を上回るのか？

S&P 500に含まれる創業者主導株は？

著者について

ジャック・カポラルは、モトリー・フールおよびモトリー・フール・マネーのリサーチディレクターです。米国の投資や個人金融のトレンドを特定・分析する取り組みを主導しています。彼の研究は、ハーバード・ビジネス・レビュー、ニューヨーク・タイムズ、ブルームバーグ、CNBCなど多くのメディアに掲載され、議会証言でも引用されています。以前はワシントンD.C.でビジネスや経済のトレンドを取材・分析していました。コロラド州デンバーの世界貿易センターの貿易政策委員会の委員長も務めています。ミシガン州立大学で国際関係と国際経済を専攻し、学士号を取得しています。

TMFJackCap

ジャック・カポラルはAirbnbに保有株があります。モトリー・フールはAirbnb、Amazon、バークシャー・ハサウェイ、ブラックストーン、CrowdStrike、DoorDash、フォーティネット、KKR、メルカドリブレ、メタ・プラットフォームズ、Netflix、Nvidia、パランティア・テクノロジーズ、Prologis、レジェネロン・ファーマシューティカルズ、セールスフォース、Spotify Technology、シノプシス、テスラに保有株を持ち、推奨しています。モトリー・フールはAlibaba Group、BlackRock、Capital One Financial、FedEx、インターコンチネンタル・エクスチェンジ、JD.comも推奨しています。