連続3年間の財務不正！株価が96％急落、A株のもう一つの企業が上場廃止へ

記者丨崔文静

編集丨包芳鸣 江佩霞

3月12日、*ST長薬（権利保護）は深交所から上場廃止決定を受けた。この企業は業績対赌により潜在リスクを抱え、最終的には3年連続の財務偽造により上場廃止の瀬戸際に追い込まれた。

公告によると、同株は3月20日に再開場し、退市整理期間に入り、最終取引日は4月10日と見込まれる。

*ST長薬の退市は例外ではない。2026年以来、広道数字、東方通などが重大な違法行為により強制退市され、德邦股份は私有化により自主的に退場した。同時に、*ST奥維（権利保護）、*ST立方（権利保護）も上場廃止予告通知を受け、停牌待ちの状態だ。2025年には、16社の上場企業が深刻な偽造により強制退市され、過去最高の数字となった。

停牌前の時点で、*ST長薬の時価総額はわずか3.2億元にまで縮小し、株価は過去最高値から96％蒸発した。

3年連続の財務偽造！*ST長薬の退市カウントダウン

ST長薬の3月12日の公告によると、当日深交所から上場廃止決定を受けた。停牌中のST長薬は2026年3月20日に再開場し、退市整理期間に入り、期間は15取引日、最終取引日は2026年4月10日と見込まれる。

退市整理期間中はリスク警示板で取引され、初日の取引には価格変動制限がなく、その後は毎日20％の変動制限が適用される。株式が上場廃止された後は、全国株式譲渡公司が管理する退市板に移され、譲渡される。

*ST長薬の退市は避けられない状況となり、今回の発表は具体的な退市時期を確定させたに過ぎない。

1月23日、*ST長薬が証監会から行政処分決定書を受け取った際、監督当局はすでに重大な違法事実により強制退市の状況にあると認定していた。その根源は、2021年から2023年までの3年連続の財務偽造にある。

*ST長薬の財務偽造問題は、2020年の株式買収にさかのぼる。当年11月、*ST長薬は現金買収により湖北長江星医薬股份有限公司（以下「長江星」）の52.75％の株式を取得し、翌月に連結範囲に組み入れた。取引完了後、長江星の実質的支配者羅明は取締役会長兼総経理に留まり、日常経営を主導し、2020年から2022年までの業績について約束した。

この背景の下、業績対赌目標を達成するため、羅明は長江星傘下の二つの子会社——長江源制药有限公司と湖北新峰制药有限公司の財務偽造を企画・推進した。2021年から2023年にかけて、これら二社は偽造入庫・出庫証憑を用いて、実際の販売がないまま収益を計上し、結果として*ST長薬の該当年度の財務報告に虚偽記載が生じた。

監督機関の調査によると、*ST長薬はこの3年間で売上高をそれぞれ約2.15億元、2.84億元、2.34億元、純利益総額を5640.14万元、6337.52万元、4370.50万元それぞれ水増しし、各期の純利益に占める比率は35.62％、88.23％、6.42％だった。特に2022年の虚偽利益は約9割に達している。

さらに、2022年に長江偉創中薬城取引センターの工程プロジェクトに関し、合理的な損失認識を行わなかったため、*ST長薬は同年の年次報告書に追加で45.52万元の利益を水増しし、当期純利益の6.34％を占めた。

年内に3社のA株上場企業が上場廃止

*ST長薬と同様に、重大な違法行為により強制退市されたケースは少なくない。今年1月には、広道数字と東方通が次々に退市された。

1月5日、広道数字は長年の財務偽造により上場廃止となり、2026年の最初の退市企業となり、北交所の重大違法退市の第一例となった。

1月22日には、東方通も財務偽造と詐欺的な発行により正式に退市された。

また、德邦股份は私有化により自主的に退場した。

*ST立方は重大な違法行為により上場廃止予告通知を受け、*ST奥維は取引類の退市指標（時価総額が連続して5億元未満）に触れ通知を受けており、現在は停牌状態で正式な退市を待っている。

もう一つの代表的なデータは、2025年に16社の上場企業が深刻な偽造により強制退市されたことで、これは過去最高の数字となる。

この背景には、「牙を抜き刺す」厳格な規制の継続的推進がある。吴清氏が両会の経済テーマ記者会見で述べたように、この厳格な規制の流れは今後も続き、威圧力はさらに高まり、範囲も拡大し、調査もより詳細になる見込みだ。特に注目すべき点は以下の四つである。

第一、「上場会社監督条例」の制定が進行中。

第二、財務偽造の線索発見センターの構築が加速。

第三、第三者の偽造監視・警告メカニズムの構築が推進され、偽造に協力する第三者の取り締まりも一層強化。

注目すべきは、現在証監会は偽造の線索を関係部署や地方政府に移管し、法に則り処理させていることで、一定の効果も見られる。また、制定中の「上場会社監督条例」は、行政規則レベルで証監会の偽造関係者に対する行政処分権を明確化する見込みだ。これにより、「上場会社監督条例」が施行されれば、監督当局の偽造関係者の取締りの力度と効率は格段に向上する。

第四、偽造企業の強制退市を引き続き推進し、「害群之馬」の排除と財務偽造の「生態系」の破壊を徹底する。

今後、より多くの偽造企業が強制退市される可能性が高い。ただし、これらの企業の退出は多くが過去の問題の段階的解消であり、問題企業の退場に伴い、偽造による退市事例は徐々に減少し、上場企業の全体的な質も向上していく見込みだ。

上場企業やその実質的支配者、大株主にとって、もう一つ注目すべき動向は、ホットトピックの追随、概念の扇動、操縦行為の厳格な取り締まりである。

吴清氏は、上場企業や大株主、実質的支配者、各種仲介機関の行動規範を整備し、ホットトピックの追随や概念扇動、操縦など投資者利益を侵害する行為を厳しく取り締まることで、市場の公正正義をより実感させると明言した。

注意すべきは、ここ数ヶ月でホットトピックの追随や概念扇動により調査・罰則を受けた上場企業の事例が複数あることだ。誤解を招く表現もその一つで、2026年前の2か月間だけでも、誤解を招く表現により新たに立件調査された上場企業は複数にのぼる。例として、向日葵（権利保護）、亞輝龍（権利保護）、容百科技（権利保護）、英集芯（権利保護）、双良节能（権利保護）などがある。

これらの中には、行政処分予告通知を受けたケースもあり、これらの疑惑の上場企業やその董事長、董秘には罰金が科されている。向日葵の董事長と董秘にはそれぞれ150万元と60万元、亞輝龍の董事長と董秘には200万元と150万元の罰金が科された。

偽造利益の連鎖を断つ

財務偽造の厳罰化は今後の潮流であり、その効果をさらに高めることが市場の焦点となっている。

立信会計師事務所の朱建弟首席パートナーは、第三者の偽造協力に対する「全方位立体的追責」方案を提案した。まず、監督当局は偽造案件の調査・処理において、偽造に協力した主体の特定と認定を重要な作業とし、処分決定書に第三者の名称と違法行為を明記し、追責の基盤を築く。次に、調査確定した第三者には法的措置をとり、主管部門に移送し、結果をフィードバックし、適度に公開して、罰則の透明性と警告性を高める。最後に、第三者を投資者の損害賠償請求の民事責任主体に含め、犯罪が認定された場合は刑事責任も追及する。偽造に協力した案件が判明した場合、証監会は最高検察庁や最高裁と連携し、追責の状況を社会に公表し、偽造幫凶を野放しにせず、潜在的な違法者に畏怖心を抱かせる。

中泰証券の冯艺东総経理は、財務偽造の追責メカニズムと投資者保護に焦点を当てている。彼は、現在の偽造案件では、損失負担に「責任と権利・義務の不一致」が存在し、実質的な責任者である実控人は資産の縮小により賠償負担が小さいことが多いと指摘した。

これに対し、彼は以下の多方面の提案を行った。

一、偽造責任者の罰則を強化し、公務員の汚職・贈収賄の罰則基準を参考に、重罪者には懲罰的罰金と刑事責任を追及。

二、強制買戻しメカニズムを構築し、責任者に対し、違反行為の前20取引日の株価を公表させ、一定期間内に二次市場の投資者株を買い戻させ、買戻し前に「高額消費制限」や「出国制限」措置を取る。

三、中介機関の責任を明確化し、証券会社の連帯賠償責任を強化し、証券投資者保護基金のモデルを参考に、会計事務所に監査費用に応じた专项基金を積立させ、財務偽造の賠償に充てる。

北京金誠同達（西安）弁護士事務所の方燕所長は、財務偽造案件の「行、刑、民」の三大追責体系の連携問題に焦点を当てている。彼女は、「検察の事前介入と証監会の専門支援」メカニズムの構築を提案し、証監会の稽査部門が重大な犯罪の疑いを発見した場合、検察の事前介入を促す常態化を図るべきだと述べた。また、「刑事追赃と先行返還」の原則を確立し、司法解釈において、財務偽造の刑事案件で司法機関が追徴した違法所得や科した罰金は、優先的に投資者の損失補填に充てるべきだとした。さらに、「二高」（最高検と最高裁）と証監会が共同で「財務偽造案件証拠指針」を発表し、刑事追訴と民事請求に必要な証拠基準を明示し、被害者の早期権利保護を支援する。

越声投研：ホットトピック企業の線索拡充

（声明：本文は参考資料であり、投資勧誘を意図したものではありません。投資判断は自己責任で行ってください。）