「油慌」、またやってきた

現地時間3月11日、国際エネルギー機関（IEA）は加盟国のエネルギー担当官を招集し、緊急会議を開催した。32の加盟国は正式に合意し、市場に対して約4億バレルの戦略石油備蓄を放出することを決定した。これは同機関の歴史上最大規模の共同備蓄放出となる。

これまでに公表された初期計画によると、多国が具体的な措置を発表または準備している。日本は約8000万バレルの放出を発表し、ドイツは1951万バレル、イギリスは1350万バレル、フランスは1450万バレルを放出する予定だ。アメリカは一部の戦略石油備蓄を動員して市場の変動を抑える意向を示している。一部のヨーロッパ諸国は、省エネルギーや需要管理政策を通じて短期的な石油消費を削減する方針も示している。

しかし、これらの備蓄放出の発表は、市場の供給ショックに対する根本的な見通しを変えるものではない。UBSのコモディティ分析官ジョバンニ・スタウノヴォは、「現在の油価の変動は主に地政学リスクのプレミアムを反映しており、市場はホルムズ海峡の輸送リスクにより関心が向いている。備蓄放出自体にはそれほど関心が集まっていない」と述べている。

3月11日、国際原油市場は全体として変動を見せた。ブレント原油価格は概ね1バレル90ドル付近で推移し、米国のウエストテキサス中質原油（WTI）は86ドル前後で変動した。アジア基準のドバイ原油は88ドル前後だった。全体として、当日の国際油価の変動範囲は3%から5%で、市場は明らかに高い変動性の状態にあった。前回の大幅な価格変動と比べると、単一方向への大きな上昇は見られない。

現地時間2026年3月11日、イランのホルムズ海峡で、タイ国旗を掲げた貨物船「Mayuree Naree」がイランのミサイル攻撃を受けて火災を起こした。図／ビジュアルチャイナ

なぜ戦略石油備蓄を放出するのか？

最近、中東情勢が突如として緊迫化し、イスラエル、米国、イラン間の軍事衝突が急速に拡大している。世界のエネルギー輸送の要衝であるホルムズ海峡は戦雲に包まれている。

3月9日、エネルギー市場と金融市場の連鎖反応を受けて、G7財務相は緊急のビデオ会議を開催し、市場安定のために国際エネルギー機関（IEA）と協調して戦略石油備蓄を放出すべきかどうかを議論した。当初の会議では、「備蓄の動員を含む政策手段を評価中」とだけ述べられ、即時の放出決定はなかった。

歴史的に見て、原油価格が10%上昇すると、世界的なインフレ率は約0.3〜0.4ポイント上昇する傾向がある。エネルギー価格が持続的に上昇すれば、世界的なインフレ圧力は再び高まる可能性がある。

こうした背景のもと、G7財務相は今回、戦略石油備蓄の協調放出について議論を行った。これは地政学的危機に端を発したエネルギー政策の調整会議と見なせる。興味深いのは、この会議がエネルギー担当者ではなく、財務相が直接主導した点だ。会議の主な目的は、原油供給を増やす可能性のある政策シグナルを放つことで市場の期待を誘導し、国際油価を安定させることにある。油価が適正範囲内に維持されれば、G7の国内インフレや金融政策の安定に直接影響を与える。

この会議は、エネルギー問題が世界のマクロ経済において果たす役割の変化も映し出している。G7が現在、油価と戦略備蓄を巡る議論を行うことは、長期的なエネルギー体制の進化の縮図ともいえる。1970年代の石油危機後に構築された戦略石油備蓄制度から、石油価格とドル金融システムの深い結びつき、そして近年のグローバルエネルギー貿易の地域化傾向まで、これらの要素が重なることで、地政学的衝突は瞬時にして世界のインフレや金融市場、マクロ政策に影響を及ぼす重要な変数となっている。

1973年の石油危機の教訓

現代のグローバルエネルギー安全保障政策の出発点は、第四次中東戦争（別名：赎罪日戦争）後の石油危機にさかのぼる。

1973年10月、第四次中東戦争が勃発した。アラブ石油輸出国機構（OAPEC）は、イスラエル支持国に対して石油禁輸を宣言し、産油量も大幅に削減した。わずか数か月で、国際原油価格は1バレル約3ドルから12ドル超に高騰した。当時、西側先進国にとってこの衝撃はほぼ前例のないものだった。

米国では、エネルギー価格の急騰により物価全体が押し上げられ、消費者物価指数（CPI）は1972年の約3.4%から1974年には約11%に達した。戦後最悪のインフレとなった。ガソリンの供給制限も実施され、「1人当たり10ガロンまで」などの表示がガソリンスタンドに掲示されたり、一部州では奇数・偶数ナンバーによる給油制限も行われた。米国の石油消費の約3分の1は輸入に依存し、日本や欧州の依存度はさらに高かった。油価の高騰は、インフレと景気後退の同時進行を引き起こし、戦後の先進国で初めて大規模な「スタグフレーション」が生じた。最終的に米国のエネルギー政策は転換し、戦略石油備蓄制度の構築へとつながった。

1974年、こうした衝撃の再発を防ぐため、米国は国際エネルギー庁（IEA）の設立を推進した。加盟国は国家レベルの石油備蓄を整備し、緊急時には協調して備蓄を放出することを約束した。これには、加盟国は少なくとも純輸入量の90日分の石油を備蓄する義務があった。

当初の制度設計は、供給安全保障を目的としたもので、局所的な戦争や輸送中断による供給減少に対応するためのものであった。しかし、時が経つにつれ、その性格は変化していく。例えば、2011年のリビア内戦後には、IEAは加盟国と協調して約6000万バレルの備蓄を放出した。2022年のロシア・ウクライナ紛争後には、米国は過去最大規模の1800万バレル超の戦略備蓄を放出した。これらのケースでは、供給が完全に途絶えたわけではないが、市場の安定と期待を維持するために備蓄が動員された。

高い債務と高金利の環境下では、油価の変動はマクロ経済政策にとって重要な変数となっている。これが、今日、戦略備蓄の議論にエネルギー省ではなく財務省やマクロ経済政策部門が関わる理由だ。

“石油ドルの再循環”

石油価格がこれほど迅速に世界金融システムに影響を及ぼす背景には、「石油ドルの再循環」メカニズムがある。

1971年、米国はドルと金の兌換を停止し、ブレトン・ウッズ体制は崩壊した。固定相場制が終わると、ドルは新たな基軸通貨を必要とし、世界経済の根幹を支える資産が求められた。その中で、エネルギー価格は最も重要な変数の一つとなった。

この背景のもと、米国とサウジアラビアなど主要産油国は、安全保障と金融協力の枠組みを形成した。石油取引は引き続きドル建てで行われ、産油国はドル収入を米国債やその他のドル資産に再投資し、米国の資本市場に資金が流入する。この循環を経て、経済学界では「石油ドルの再循環」と呼ばれる仕組みが形成された。これにより、ドルの国際的な支配力は強化され、石油価格と世界の資本市場は密接に結びついた。エネルギー価格の変動は、単なる商品供給の変動だけでなく、金融市場を通じて世界経済に波及する。

1983年3月、OPECはロンドンで閣僚会議を開催した。当時、世界の石油市場は需要減少と非OPEC産油国の増産により供給過剰となり、油価は圧迫されていた。西側諸国は、2度の石油危機後に大規模な省エネルギー政策を推進し、需要を抑制した。これがOPECの初の統一価格体系の確立と、産量割当制度による価格維持の試みだった。しかし、加盟国間の激しい市場シェア争いにより、一部国は割当超過生産を行い、制度は早々に崩壊した。1986年には油価が崩壊し、OPECの価格体系は破綻した。

21世紀に入り、金融化が石油市場の新たな変化をもたらした。商品先物市場の発展により、石油は伝統的なエネルギー商品から重要な金融資産へと変貌を遂げた。年金基金やヘッジファンド、投資銀行が石油先物を資産配分に組み込み、エネルギー市場と世界の資本市場はより緊密に結びついた。

金融化はまた、油価形成のメカニズムも変えた。従来の供給と需要による価格決定に加え、地政学リスクや輸送リスク、政策不確実性などのリスクプレミアムが価格に反映されるようになった。これらの要因は、実際の供給が変わらなくても、市場の期待を通じて先物価格に迅速に反映される。今回の油価の激しい変動も、このメカニズムの一例だ。

注目すべきは、現物価格の激しい変動と同時に、長期先物価格の変動は比較的限定的である点だ。例えば、ブレント原油の先物曲線を見ると、価格が119ドルに高騰した際も、2026年遠期契約は85〜90ドルの範囲にとどまり、2027〜2028年の長期先物も75〜80ドル程度で安定している。これは、「短期的には暴騰し、長期的には安定している」構造を示し、現在の価格上昇は主に短期の地政学リスクに由来し、長期的なエネルギー需給の変化ではないと市場は見ている。

世界のリスクを即時に伝えるシグナル

中東情勢の緊迫化に伴い、国際エネルギー市場が懸念するのは、産油国の生産能力だけでなく、輸送ルートの安全性だ。ホルムズ海峡の航行が妨げられれば、世界のエネルギー供給見通しは急速に変化し、先物市場はこのリスクを織り込み、価格は短期的に激しく変動する。石油価格は、もはやエネルギーの価格だけでなく、世界のリスクを反映する金融資産の性格を帯びてきている。

最近、EUの高官は、G7が設定したロシア産原油の価格上限の執行強化を求めている。EU側は、世界的に油価が高止まりしている状況下で、ロシアの原油がブレント基準に対して割引価格であっても、輸出収入は増加し得ると指摘し、価格抑制策の効果が限定的になる可能性を示唆している。公開情報によると、ロシアの2026年の財政予算は原油価格約59ドル/バレルを想定しているが、今年3月初めのウラル原油価格は約46ドル/バレルであり、依然として予算水準を下回っている。

シンガポールのエネルギー戦略の専門家である楊漢峰氏は、「現在の国際原油価格の決定メカニズムは、基準価格を核とし、世界の約60%の原油取引はブレント先物価格を基準としている。北米は主にWTI原油先物を参照し、中東からアジア向けの原油はドバイ／オマーンの現物価格を参考にしている。これらの基準価格は、ニューヨークやロンドンの主要先物取引所の取引活動によって形成されている」と述べている。

長期的には、国際原油市場は高度に一体化したグローバル市場とみなされてきたが、過去10年以上の間に、供給地ごとの価格差が拡大し、基準価格の下に複数の価格軌道が形成されつつある。特に、ロシア・ウクライナ紛争以降、その傾向は顕著だ。

2022年、西側諸国がロシアのエネルギー輸出に制裁を科したことで、ロシア原油は従来の国際価格体系から乖離し始めた。ウラル原油は、2023〜2024年の間、ブレント基準よりも20〜30ドル安で推移している。特定の時期には、ブレントが85〜90ドルの範囲にある一方、ウラルは60〜65ドルにとどまるケースもある。同様に、制裁対象国のイラン原油は、アジア市場でブレントよりも10〜15ドル安で販売され、委内瑞拉の重質原油も、時期によって30ドル以上の割安となることがある。

一方、米国のシェール革命は北米のエネルギー構造を変えた。2008年の原油生産は約500万バレル/日だったが、近年は1200万バレル/日に達し、北米は世界の主要エネルギー供給地の一つとなった。欧州はロシア・ウクライナ紛争後にロシアのエネルギー輸入を大幅に削減し、液化天然ガス（LNG）市場に依存を高めている。アジア方面では、中国、日本、韓国が依然として最大のエネルギー輸入地域であり、中東からの海運エネルギー供給に高い依存度を持つ。

こうした構造的変化により、世界のエネルギー体制は新たな局面を迎えつつある。北米、欧州、アジアの三大地域市場が共存し、価格体系はブレント基準の下で明確に分化しつつある。北米は資源とインフラに支えられ比較的安定した価格を維持し、欧州はエネルギー転換と供給安全の観点からリスクプレミアムを含む価格形成を行い、アジアは巨大な製造業と海運依存のため、中東の地政学リスクに敏感だ。

こうした中東の緊張が高まると、世界の油価はより明確に地域差を伴う動きを見せる。狭い海峡一つが世界金融市場を揺るがすとき、油価は単なるエネルギー価格を超え、世界のリスクの即時信号となるのである。

（作者系：ロンドン大学アジア・アフリカ研究所研究員　薛子敬）

編集：徐方清