3月15日、林玲は支付宝を開き、余额宝の収益を一目見たところ、保有している汇添富货币基金の7日年利回りがすでに1.034％に下がっていることに気づいた。これは2日前の1.039％よりも低下している。また、Windのデータによると、12日、余额宝（天弘）の7日年化収益率は一時的に1％の歴史的最低水準にまで下落し、翌日には1.03％付近に反発した。
取材を受けた専門家の見解によると、金利の下落局面に入り、固定収益型や現金管理型の資産運用商品の収益が低下するのは避けられない傾向だ。最近では、同行の預金金利の自主管理の議論が高まりつつあり、この懸念はさらに強まっている。
複数の銀行関係者や証券会社のアナリストは、第一財経の記者に対し、一般預金金利の調整余地が狭まる中、透明性の低い同行預金金利の自主管理に「補修」を施すことが、銀行の負債コストを段階的に引き下げる重要な方向性になると述べた。機関の見解を総合すると、政策金利の伝達効果が高まるにつれ、貨幣市場の金利の中枢はさらに下がると予想され、ファンドや理財商品などの資産運用商品の収益は圧力に直面する。
同行預金金利の規範化は定期預金や短期債に好影響
非銀行の預金の増加が続く中、市場では同行預金の「アービトラージ」への関心も高まっている。中央銀行の最新データによると、今年の前2ヶ月で非銀行預金は2.84兆元増加し、前年同期比で1兆元超の増加となった。
預金準備率や金利の引き下げ予想の下、市場化の程度が低い同行預金の金利調整の声が高まり、議論の熱も上昇している。最近の報道によると、市場金利の価格設定の自主管理メカニズムは、同行預金の自律管理を強化する意向を示しており、その一つの方向性は、7日逆回購OMO政策金利（現在1.4％）を上回る同行活期預金の規模比率に量的制約を設けることだ。（詳細は「非銀行預金の前2ヶ月で2.8兆増、同行金利の規範化に注目」参照）
2024年末までに、市場金利の価格設定の自主管理は、同行活期預金の価格を管理に組み込み、銀行のマクロプルーデンス評価体系（MPA）に連動させるとともに、銀行と非銀行金融機関（法人以外も含む）が同行定期預金の早期引き出しを合意した場合、原則として超過預金準備金利を超えない範囲で早期引き出しの金利を設定することを明示している。
業界の意見によると、これらの規範は同行預金の量と価格に明確な影響を与えるが、多くは一時的なものと見られる。取材を受けた関係者は、現状のビジネス状況から見て、同行預金金利の再調整は可能性と必要性があると考えている。前回の調整後、銀行業界では負債不足の圧力が顕著になり、定期預金市場に大きな変動が生じたため、同行預金の自主管理のさらなる強化が預金証書や債券市場に再び波及するのではないかと懸念されている。
複数の証券会社の試算によると、「7日逆回購OMO政策金利を超える同行活期預金の規模比率が四半期末で10％～20％を超えない場合」、自主管理の強化が実施された後、10兆元超の同行活期預金が調整を余儀なくされる見込みだ。
「同行活期預金の規模が縮小すれば、銀行は一部の流動性不足を補うために同行預金証書を発行する必要が出てくるだろう。特に長期の同行預金証書の供給が増加する可能性が高い」と、国聯民生証券の銀行首席アナリスト王先爽は述べている。銀行の同行預金負債が同行証書負債に移行することで、銀行間資金の内在的な不安定性が高まる可能性もあり、中央銀行が追加のヘッジを行わなければ、資金金利は一定の上昇圧力を受けるだろう。ただし、中長期的には貨幣市場の金利の中枢は下落すると見られる。
振り返ると、2024年を振り返ると、「手作業による利息補填禁止」や預金金利の二度の引き下げ、同行預金金利の規範化など一連の規制措置により、一部銀行は預金流出の圧力から同行証書への依存度を高め、上限に近い利用を行った。多くの銀行は年末に預金上限を引き上げた。2025年下半期に入ると、銀行の負債圧力は明らかに緩和された。Windのデータによると、昨年6月以降、10月に新規発行された同行証書の量が満期を超えた分を除き、その他の月は純資金調達額がマイナスとなっている。
「私は大きな影響はないと考えている。今の銀行は負債不足ではない」と、ある証券アナリストは語った。国盛証券の固收分析師楊業偉は、「短期的には、同行預金金利の引き下げにより、同行預金資金は定期預金や短期債に流れるだろう。しかし、現状の銀行は負債不足ではなく、貸出も比較的弱く、増加速度も下向きのままなので、同行預金の流出は銀行の負債圧力にはあまり影響しない。特に大手銀行にとってはそうだ。一方、中長期的には、全体的な金利の下落に伴い、短期債の利回りも低下し、預金の相対的な劣勢はすぐに埋まるだろう」と述べている。
興業証券の固收分析師左大勇も、「今のところ、同行規制の強化後に規制が実施されても、預金流出の規模は前回二回ほど大きくならない可能性が高い。現在の銀行の資負のギャップも大きくなく、中央銀行の中長期資金の継続的な供給により、銀行の定期証書発行の増加もコントロール可能だと見ている。一部の同行預金は定期証書への投資に回る可能性もあり、1年物定期証書の短期的な価格上昇圧力も大きくないだろう」と予測している。
供給と需要の両面から見ると、**同行預金金利の規範化は定期証書市場や短期債市場にとってプラス要因が大きく、収益率はさらに下がる見込みだ。**華泰証券の固收首席アナリスト張繼強は、2024年11月に非銀行の自主規制新規則が発表された後の市場反応を参考に、短期的には負債コストの低下や配債の増加が期待され、同行証書や中短期債にとって相対的に好材料となると判断している。間接的に長期や超長期の金利債にも良い影響を与えるだろう。「金曜日（3月13日）の取引終盤には、収益率曲線が全体的に約1BP下方にシフトした（定期証書を含む）」と指摘している。預金証書金利と資金金利の差が以前より縮小しており、一部投資家はこの動きを予期しているため、定期証書金利のさらなる下落余地は限定的とみられる。
ただし、2024年12月に同行預金の自主規制メカニズムが導入されると、短期債の金利は急速に下落し、一時的に資金金利を下回る水準にまで低下した。楊業偉は、「同行預金金利が約10BP下がる場合、定期証書や短期債の金利も同様に下がれば、銀行の1年物定期証書金利は1.5％以下に下がる可能性があり、1年物AAA中票も1.55％付近に低下するだろう」と予測している。
現金管理型商品収益も再び圧迫を受ける可能性
同行預金金利の再調整が行われれば、銀行の負債コストは直接的に低下し、利ざや圧力も緩和される。一方、ファンドや理財などの資産運用商品の収益もさらに下がる圧力に直面する。
現状の機関の推計によると、余额宝を含む一部の現金管理型理財や貨幣基金の7日年化収益率は「1％割れ」も間近だ。「金利の下落局面では、資産運用の収益低下も避けられない」と前述のアナリストは述べている。国盛証券の推計によると、今年1月、大手銀行と中小銀行の非預金性金融機関の預金はそれぞれ18.9兆元と18.2兆元で、合計37兆元に達した。「同行預金金利が全体的に10BP下がれば、銀行の利息支出は年間約370億元削減され、負債コストへの影響は約1BPとなる。同行預金は主に理財や貨幣基金などの機関からのもので、2025年末までに理財預金は10.1兆元に達し、同行預金の約3割を占める。貨幣基金と保険預金はそれぞれ4.9兆元と3.0兆元で、合計で半数以上を占める」と楊業偉は述べている。同行預金金利の調整は、対応する金融商品の収益に圧力をもたらす。
中国理財網が公開した理財市場レポートによると、昨年の理財商品の平均収益率はすでに1.98％に低下している。調査によると、市場の大半の現金管理型理財商品（人民元）の7日年化収益率はすでに「1」字頭に入っている。余额宝を代表とする貨幣基金の収益率はさらに低下し、先週木曜日には一時的に1％の歴史的最低水準に達した。林玲は余额宝の貨幣基金を乗り換えたいと考え、選択可能な30以上の商品の7日年化収益率は最低1.001％、最高でも1.2％にとどまり、変動も顕著だ。
現在、多くの現金管理型理財や貨幣基金の基準収益率は、7日通知預金や普通預金の金利に連動している。昨年の預金金利の引き下げに伴い、国有大手銀行の7日通知預金の基準金利は0.3％に下がり、実行金利は多くの場合0.65％となっている。一部の股份制銀行では、実行金利は最大0.75％に達している。
ある国有大手銀行のスマホバンキングで調査したところ、販売中の現金管理型理財商品のうち、7日年化収益率が2％超のものはわずか一つだけで、他は1.046％～1.55％の範囲にあり、収益率が1.1％未満のものが半数近くを占める。ある国有銀行の理財マネージャーは、「市場金利の変動により、同じタイプの商品の収益率は異なる。資産配分や期間、償還時期などの要素によって大きく異なることもある。ただ、一定期間後には平均値に収束する。今のところ、これらの商品の平均収益率は約1.3％だ」と述べている。
「理財商品や公募基金の同行活期預金金利が1.6％から1.4％に下がれば、すべての理財商品の収益率は約1.47BP低下し、現金管理型は2.56BP低下、すべての公募基金の収益率は約1.43BP低下し、貨幣基金は3BP低下するだろう」と、開源証券の銀行業分析師劉呈祥は述べている。理財と公募基金の同行活期預金の保有比率はほぼ同じであり、影響の範囲もほぼ同じだ。特に、流動性の高い現金管理型や貨幣基金は同行預金の比率が高いため、最も影響を受けやすい。さらに、固定収益型理財も一定の影響を受けるが、債券型の預金比率は低いため、影響は限定的だ。
振り返ると、2024年12月に同行預金の自主規制メカニズムが導入された後、理財や貨幣基金は預金配分を一時的に減らし、債券配分を増やした。そのため、同行預金金利の自主規制の期待が高まる中、短期的には同行証書や同行定期預金、3年以内の中短期債への資金流入が増加しやすいとの見方が広がっている。市場もこれに反応し、13日には定期証書の金利がさらに下落し、1年物AAA格付けの同行証書の金利はほとんど1.55％以下に下がり、多くは1BP以上の下落となった。債券市場では、銀行間債券の主要金利の動きは分散し、中長期国債は短期債よりも弱含みとなっている。
（注：文中の林玲は仮名です）
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同業預金金利の自主管理が強化される可能性、余额宝の収益が「1」を突破する日も近い？
3月15日、林玲は支付宝を開き、余额宝の収益を一目見たところ、保有している汇添富货币基金の7日年利回りがすでに1.034％に下がっていることに気づいた。これは2日前の1.039％よりも低下している。また、Windのデータによると、12日、余额宝（天弘）の7日年化収益率は一時的に1％の歴史的最低水準にまで下落し、翌日には1.03％付近に反発した。
取材を受けた専門家の見解によると、金利の下落局面に入り、固定収益型や現金管理型の資産運用商品の収益が低下するのは避けられない傾向だ。最近では、同行の預金金利の自主管理の議論が高まりつつあり、この懸念はさらに強まっている。
複数の銀行関係者や証券会社のアナリストは、第一財経の記者に対し、一般預金金利の調整余地が狭まる中、透明性の低い同行預金金利の自主管理に「補修」を施すことが、銀行の負債コストを段階的に引き下げる重要な方向性になると述べた。機関の見解を総合すると、政策金利の伝達効果が高まるにつれ、貨幣市場の金利の中枢はさらに下がると予想され、ファンドや理財商品などの資産運用商品の収益は圧力に直面する。
同行預金金利の規範化は定期預金や短期債に好影響
非銀行の預金の増加が続く中、市場では同行預金の「アービトラージ」への関心も高まっている。中央銀行の最新データによると、今年の前2ヶ月で非銀行預金は2.84兆元増加し、前年同期比で1兆元超の増加となった。
預金準備率や金利の引き下げ予想の下、市場化の程度が低い同行預金の金利調整の声が高まり、議論の熱も上昇している。最近の報道によると、市場金利の価格設定の自主管理メカニズムは、同行預金の自律管理を強化する意向を示しており、その一つの方向性は、7日逆回購OMO政策金利（現在1.4％）を上回る同行活期預金の規模比率に量的制約を設けることだ。（詳細は「非銀行預金の前2ヶ月で2.8兆増、同行金利の規範化に注目」参照）
2024年末までに、市場金利の価格設定の自主管理は、同行活期預金の価格を管理に組み込み、銀行のマクロプルーデンス評価体系（MPA）に連動させるとともに、銀行と非銀行金融機関（法人以外も含む）が同行定期預金の早期引き出しを合意した場合、原則として超過預金準備金利を超えない範囲で早期引き出しの金利を設定することを明示している。
業界の意見によると、これらの規範は同行預金の量と価格に明確な影響を与えるが、多くは一時的なものと見られる。取材を受けた関係者は、現状のビジネス状況から見て、同行預金金利の再調整は可能性と必要性があると考えている。前回の調整後、銀行業界では負債不足の圧力が顕著になり、定期預金市場に大きな変動が生じたため、同行預金の自主管理のさらなる強化が預金証書や債券市場に再び波及するのではないかと懸念されている。
複数の証券会社の試算によると、「7日逆回購OMO政策金利を超える同行活期預金の規模比率が四半期末で10％～20％を超えない場合」、自主管理の強化が実施された後、10兆元超の同行活期預金が調整を余儀なくされる見込みだ。
「同行活期預金の規模が縮小すれば、銀行は一部の流動性不足を補うために同行預金証書を発行する必要が出てくるだろう。特に長期の同行預金証書の供給が増加する可能性が高い」と、国聯民生証券の銀行首席アナリスト王先爽は述べている。銀行の同行預金負債が同行証書負債に移行することで、銀行間資金の内在的な不安定性が高まる可能性もあり、中央銀行が追加のヘッジを行わなければ、資金金利は一定の上昇圧力を受けるだろう。ただし、中長期的には貨幣市場の金利の中枢は下落すると見られる。
振り返ると、2024年を振り返ると、「手作業による利息補填禁止」や預金金利の二度の引き下げ、同行預金金利の規範化など一連の規制措置により、一部銀行は預金流出の圧力から同行証書への依存度を高め、上限に近い利用を行った。多くの銀行は年末に預金上限を引き上げた。2025年下半期に入ると、銀行の負債圧力は明らかに緩和された。Windのデータによると、昨年6月以降、10月に新規発行された同行証書の量が満期を超えた分を除き、その他の月は純資金調達額がマイナスとなっている。
「私は大きな影響はないと考えている。今の銀行は負債不足ではない」と、ある証券アナリストは語った。国盛証券の固收分析師楊業偉は、「短期的には、同行預金金利の引き下げにより、同行預金資金は定期預金や短期債に流れるだろう。しかし、現状の銀行は負債不足ではなく、貸出も比較的弱く、増加速度も下向きのままなので、同行預金の流出は銀行の負債圧力にはあまり影響しない。特に大手銀行にとってはそうだ。一方、中長期的には、全体的な金利の下落に伴い、短期債の利回りも低下し、預金の相対的な劣勢はすぐに埋まるだろう」と述べている。
興業証券の固收分析師左大勇も、「今のところ、同行規制の強化後に規制が実施されても、預金流出の規模は前回二回ほど大きくならない可能性が高い。現在の銀行の資負のギャップも大きくなく、中央銀行の中長期資金の継続的な供給により、銀行の定期証書発行の増加もコントロール可能だと見ている。一部の同行預金は定期証書への投資に回る可能性もあり、1年物定期証書の短期的な価格上昇圧力も大きくないだろう」と予測している。
供給と需要の両面から見ると、**同行預金金利の規範化は定期証書市場や短期債市場にとってプラス要因が大きく、収益率はさらに下がる見込みだ。**華泰証券の固收首席アナリスト張繼強は、2024年11月に非銀行の自主規制新規則が発表された後の市場反応を参考に、短期的には負債コストの低下や配債の増加が期待され、同行証書や中短期債にとって相対的に好材料となると判断している。間接的に長期や超長期の金利債にも良い影響を与えるだろう。「金曜日（3月13日）の取引終盤には、収益率曲線が全体的に約1BP下方にシフトした（定期証書を含む）」と指摘している。預金証書金利と資金金利の差が以前より縮小しており、一部投資家はこの動きを予期しているため、定期証書金利のさらなる下落余地は限定的とみられる。
ただし、2024年12月に同行預金の自主規制メカニズムが導入されると、短期債の金利は急速に下落し、一時的に資金金利を下回る水準にまで低下した。楊業偉は、「同行預金金利が約10BP下がる場合、定期証書や短期債の金利も同様に下がれば、銀行の1年物定期証書金利は1.5％以下に下がる可能性があり、1年物AAA中票も1.55％付近に低下するだろう」と予測している。
現金管理型商品収益も再び圧迫を受ける可能性
同行預金金利の再調整が行われれば、銀行の負債コストは直接的に低下し、利ざや圧力も緩和される。一方、ファンドや理財などの資産運用商品の収益もさらに下がる圧力に直面する。
現状の機関の推計によると、余额宝を含む一部の現金管理型理財や貨幣基金の7日年化収益率は「1％割れ」も間近だ。「金利の下落局面では、資産運用の収益低下も避けられない」と前述のアナリストは述べている。国盛証券の推計によると、今年1月、大手銀行と中小銀行の非預金性金融機関の預金はそれぞれ18.9兆元と18.2兆元で、合計37兆元に達した。「同行預金金利が全体的に10BP下がれば、銀行の利息支出は年間約370億元削減され、負債コストへの影響は約1BPとなる。同行預金は主に理財や貨幣基金などの機関からのもので、2025年末までに理財預金は10.1兆元に達し、同行預金の約3割を占める。貨幣基金と保険預金はそれぞれ4.9兆元と3.0兆元で、合計で半数以上を占める」と楊業偉は述べている。同行預金金利の調整は、対応する金融商品の収益に圧力をもたらす。
中国理財網が公開した理財市場レポートによると、昨年の理財商品の平均収益率はすでに1.98％に低下している。調査によると、市場の大半の現金管理型理財商品（人民元）の7日年化収益率はすでに「1」字頭に入っている。余额宝を代表とする貨幣基金の収益率はさらに低下し、先週木曜日には一時的に1％の歴史的最低水準に達した。林玲は余额宝の貨幣基金を乗り換えたいと考え、選択可能な30以上の商品の7日年化収益率は最低1.001％、最高でも1.2％にとどまり、変動も顕著だ。
現在、多くの現金管理型理財や貨幣基金の基準収益率は、7日通知預金や普通預金の金利に連動している。昨年の預金金利の引き下げに伴い、国有大手銀行の7日通知預金の基準金利は0.3％に下がり、実行金利は多くの場合0.65％となっている。一部の股份制銀行では、実行金利は最大0.75％に達している。
ある国有大手銀行のスマホバンキングで調査したところ、販売中の現金管理型理財商品のうち、7日年化収益率が2％超のものはわずか一つだけで、他は1.046％～1.55％の範囲にあり、収益率が1.1％未満のものが半数近くを占める。ある国有銀行の理財マネージャーは、「市場金利の変動により、同じタイプの商品の収益率は異なる。資産配分や期間、償還時期などの要素によって大きく異なることもある。ただ、一定期間後には平均値に収束する。今のところ、これらの商品の平均収益率は約1.3％だ」と述べている。
「理財商品や公募基金の同行活期預金金利が1.6％から1.4％に下がれば、すべての理財商品の収益率は約1.47BP低下し、現金管理型は2.56BP低下、すべての公募基金の収益率は約1.43BP低下し、貨幣基金は3BP低下するだろう」と、開源証券の銀行業分析師劉呈祥は述べている。理財と公募基金の同行活期預金の保有比率はほぼ同じであり、影響の範囲もほぼ同じだ。特に、流動性の高い現金管理型や貨幣基金は同行預金の比率が高いため、最も影響を受けやすい。さらに、固定収益型理財も一定の影響を受けるが、債券型の預金比率は低いため、影響は限定的だ。
振り返ると、2024年12月に同行預金の自主規制メカニズムが導入された後、理財や貨幣基金は預金配分を一時的に減らし、債券配分を増やした。そのため、同行預金金利の自主規制の期待が高まる中、短期的には同行証書や同行定期預金、3年以内の中短期債への資金流入が増加しやすいとの見方が広がっている。市場もこれに反応し、13日には定期証書の金利がさらに下落し、1年物AAA格付けの同行証書の金利はほとんど1.55％以下に下がり、多くは1BP以上の下落となった。債券市場では、銀行間債券の主要金利の動きは分散し、中長期国債は短期債よりも弱含みとなっている。
（注：文中の林玲は仮名です）