株式投資は金麒麟アナリストのレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在テーマの機会を掘り起こすお手伝いをします！作者 アナリスト：明道雨資格証番号：F03092124投資相談証番号：Z0018827電話：021-68758786メール：mingdy@qh168.com.cn**主な見解：*** データポイント： 中国の2月CPIは前年比1.3%、予想0.8%、前回0.2%；2月PPIは前年比-0.9%、予想-1.2%、前回-1.4%。* 主要な見解： 2月のCPIは大幅に回復し、予想を上回る伸びとなり、インフレは全体的に改善傾向を続けている。上流の国際商品価格は引き続き上昇し、内需型商品の価格も一部の重点産業の生産能力管理が継続される中、国内の需給関係は徐々に改善。価格の中枢は短期的に上昇し続け、PPIの下落幅も縮小傾向にある。2月はサービス消費促進策の強化、春節効果、食品価格の大幅な上昇により、CPIは前年比で大きく上昇し、短期的にインフレの改善が顕著となった。 現在、我が国は商品消費の閑散期にあるが、年末に向けて政策金融ツールの効果が現れ、節後や二会（全国人民代表大会・全国政協）後の国内インフラ建設工事の加速が見込まれるため、国内需要は改善する見込み。また、海外需要も堅調に推移し、短期的には外需も総需要を支える。さらに、国内の重点産業の生産能力管理が継続され、市場競争秩序も最適化されていることから、一部の内需型商品の価格と需給の基本的な状況は全体的に改善し、価格の中枢は短期的に上昇を続ける可能性がある。国外では、OPEC+の増産が予想を下回ったことや中東情勢の影響でエネルギー供給が制約され、原油価格の中枢は全体的に上昇。海外商品の需要は全体的に増加し、供給側の混乱もあり、非鉄金属の価格は全体的に変動しながらも堅調に推移している。海外商品の価格中枢も全体的に上昇している。総じて、上流の国際商品価格は全体的に上昇し、国内需要は弱いものの、一部の産業の生産能力管理が継続されることで、関連産業の価格は全体的に上昇し続け、PPIの下落幅も縮小が見込まれる。CPIは月次で上昇し、次の段階では、国内のサービス消費促進策の効果がさらに強まり、実施されることで内需を支えるとともに、食品の需給関係の改善や一部産業の能力管理の継続により、供給と需要の関係は引き続き改善される見込み。昨年同期の高い基準値の影響も徐々に解消され、CPIは全体的に修復・上昇を続ける可能性が高い。ただし、春節の時期ずれの効果が消失した後の3月にはCPIは一時的に下落する可能性もあるが、引き続き比較的高い水準を維持する見込み。 PPIとCPIの急速な回復に伴い、一方では企業の業績も改善し、株式市場のファンダメンタルズを支えるが、インフレの急激な上昇は緩和期待を弱め、株式市場には逆風となる可能性もある。もう一方では、インフレの修復と上昇により長期的なインフレ期待が高まり、国債の金利が上昇し、国債価格には下押し圧力がかかる。* リスク要因：米中の対立激化、国内刺激策の予想未達、流動性の引き締めが予想以上に進むこと。1．中国2月CPIは前年比で大きく回復し、予想を上回る2月のCPIは前年比1.3%、予想0.8%、前回0.2%。前年比の伸びは前月比1.1ポイント拡大し、2023年2月以来の最高値となった。遅れの影響を見ると、昨年の価格変動が今月のCPI前年比に約0.2ポイントの影響を与えている。新たな値上げの影響を見ると、今月のCPIは1.1%、季節性を上回り、これらが合わさってCPIの前年比は上昇した。図1 中国のCPIとコアCPI出典：東海期貨研究所、同花順iFinD図2 中国のCPI：食品、非食品、消費財、サービス出典：東海期貨研究所、同花順iFinDCPIの前年比伸びが拡大した主な要因は、春節の時期ずれと消費需要の回復によるもの。食品価格は前月の-0.7%から1.7%に上昇し、2.4ポイント上昇。これにより、CPIへの寄与は前月の-0.12ポイントから0.30ポイントに上昇。食品の中では、豚肉価格は8.6%下落し、前月比縮小5.1ポイント、CPIへの影響は約-0.18ポイントと、前月より縮小。生鮮野菜は10.9%上昇し、4.0ポイント増加、CPIへの寄与は約0.19ポイント。果物は5.9%上昇し、2.7ポイント増、寄与は約0.11ポイント。エネルギー価格は4.9%下落し、1.4ポイント拡大、CPIへの影響は約-0.37ポイント。エネルギーのインフレ抑制効果が引き続き強まっている。 上流原料価格の上昇、内需促進策の効果、金飾品価格の上昇により、コアCPIの前年比は1.8%に高まり、前月比1ポイント上昇。これにより、CPI全体も1.33%上昇した。特に、消費促進策の効果と春節の影響により、住民の買い物や娯楽需要が増加し、貴金属の価格も大きく上昇。コア商品CPIは2.2%に上昇し、前月比0.1ポイント低下したが、CPIの上昇を牽引した。金飾品の価格は76.6%にやや低下し、CPIへの寄与は0.46%、ほぼ横ばい。家庭用器具、家庭日用品、衣料品の価格はそれぞれ5.3%、2.6%、2.0%上昇。ガソリン価格は9.8%下落。自動車価格は1.2%下落。コアサービス価格は1.6%上昇し、前月比1.5ポイント拡大。これにより、CPIへの寄与は約0.75%、前月比0.7ポイント増加。特に、家賃を除くコアサービスは2.5%上昇し、CPIを約0.86%押し上げ、前月比0.75ポイント増。全体として、コア商品価格はほぼ横ばいだが、コアサービス価格は春節の影響で大きく上昇し、インフレ全体も大きく回復。食品価格の上昇もインフレを押し上げている。図3 中国のCPIと内訳出典：東海期貨研究所、同花順iFinDCPIの月次変動は1.0%、季節性の0.4%を大きく上回る予想0.5%、前回0.2%。主な要因は、春節長期休暇による消費需要の集中とサービス価格の上昇。エネルギーを除く工業消費財は0.4%上昇し、前月比0.1ポイント拡大。国際金価格の上昇により、国内の金飾品価格は6.2%上昇。国際地政学的リスクの高まりによりエネルギー価格も上昇し、国内のガソリン価格は3.1%上昇。これらが合わさり、CPIの月次上昇に約0.12ポイント寄与。食品価格は1.9%上昇し、季節性の0.8%を上回り、約0.33ポイントの寄与。特に、需要増により水産物、果物、豚肉はそれぞれ6.9%、4.0%、4.0%上昇。羊肉、牛肉、卵、家禽も1.6%～2.2%の範囲で上昇し、合計で約0.34ポイント寄与。野菜は供給過剰で0.1%下落。図4 CPI月次変動：季節性出典：東海期貨研究所、同花順iFinD図5 食品の月次変動：季節性出典：東海期貨研究所、同花順iFinD図6 野菜の月次変動：季節性出典：東海期貨研究所、同花順iFinD図7 果物の月次変動：季節性出典：東海期貨研究所、同花順iFinD2．PPIの下落幅は縮小し、予想以上の好調2月のPPIは前年比-0.9%、予想-1.2%、前回-1.4%。前年比の下落幅は前月比0.5ポイント縮小。生産資料価格は0.7%下落し、工業出荷価格全体に約-0.55ポイントの影響。生活資料価格は1.6%下落し、全体に約-0.35ポイントの影響。2月のPPIの前年比-0.9%は、遅れの影響が約-1.39ポイント、今年の新たな価格変動の影響は約0.5ポイント。国内のマクロ政策の効果が引き続き現れ、いくつかの産業の価格は良好な動きを見せている。第一に、現代産業体系の構築が加速し、関連産業の価格は前年比で上昇。AI+の発展により、電子部品や電子専用材料の価格は4.9%、微電機の価格は1.6%、サービスロボットの製造価格は0.7%上昇。グリーン転換の推進により、バイオマス燃料加工の価格は3.2%、環境保護装置の価格は0.6%上昇。高端装備も好調で、航空機の製造価格は7.7%、船舶や関連装置は0.5%、3Dプリンティング装置は0.3%上昇。第二に、市場競争秩序の最適化により、一部産業の価格は安定しつつ回復。重点産業の生産能力管理と競争の整理により、太陽光発電装置や部品の価格は3.2%、リチウムイオン電池の価格は前月の-1.1%から0.2%に反転。石炭採掘・洗浄、水泥、電気自動車、黒色金属の冶金・圧延も価格の下落幅が縮小。PPIは月次で0.4%上昇し、5ヶ月連続の上昇。国際的な非鉄金属や原油価格の上昇が国内関連産業を押し上げている。非鉄金属では、金属鉱採掘や冶金の価格は7.1%、4.6%上昇。銀や金、アルミ、銅の冶金価格も大きく上昇。石油では、OPEC+の増産予想未達や中東情勢の影響でエネルギー供給が制約され、原油価格は全体的に上昇。石油・天然ガス採掘、精製、化学原料の価格も上昇。コスト増により、電気機械や器具の価格も1.2%、電線・ケーブルは2.3%上昇。算力の増加により、コンピューターや通信機器の価格も0.6%上昇し、半導体やストレージ、ICの封止・テストもそれぞれ2.8%、1.2%、1.1%上昇。図8 PPI出典：東海期貨研究所、同花順iFinD図9 PPI内訳前年比出典：東海期貨研究所、同花順iFinD図10 PPIRM：燃料・動力・黒色金属・非鉄金属の前年比出典：東海期貨研究所、同花順iFinD図11 PPIRM：工業原料の当月比較出典：東海期貨研究所、同花順iFinD3．インフレは全体的に回復・上昇傾向現在、我が国は商品消費の閑散期にあるが、年末の政策金融ツールの効果や節後・二会後のインフラ建設の加速により、国内需要は改善が見込まれる。海外需要も堅調に推移し、短期的には外需も総需要を支える。さらに、国内の重点産業の生産能力管理が継続され、市場競争秩序も最適化されていることから、一部の内需型商品の価格と需給の基本的な状況は全体的に改善し、価格の中枢は短期的に上昇を続ける見込み。国外では、OPEC+の増産予想未達や中東情勢の影響でエネルギー供給が制約され、原油価格の中枢は全体的に上昇。海外商品の需要は全体的に増加し、供給側の混乱もあり、非鉄金属の価格は全体的に変動しながらも堅調に推移している。海外商品の価格中枢も全体的に上昇。総じて、上流の国際商品価格は全体的に上昇し、国内需要は弱いものの、一部産業の生産能力管理が継続されることで、関連産業の価格は全体的に上昇し続け、PPIの下落幅も縮小が見込まれる。CPIは月次で上昇し、次の段階では、国内のサービス消費促進策の効果がさらに強まり、実施されることで内需を支えるとともに、食品の需給関係の改善や一部産業の能力管理の継続により、供給と需要の関係は引き続き改善される見込み。春節の時期ずれの効果が消失した後の3月にはCPIは一時的に下落する可能性もあるが、引き続き比較的高い水準を維持する見込み。 PPIとCPIの急速な回復に伴い、一方では企業の業績も改善し、株式市場のファンダメンタルズを支えるが、インフレの急激な上昇は緩和期待を弱め、株式市場には逆風となる可能性もある。もう一方では、インフレの修復と上昇により長期的なインフレ期待が高まり、国債の金利が上昇し、国債価格には下押し圧力がかかる。以上のデータはWind、同花順iFind、東海期貨研究所の整理による。重要な声明 本レポートは東海期貨有限責任公司研究所チームによって作成され、情報は公開されている資料に基づいています。東海期貨は内容の客観性と公正性を追求しますが、情報の正確性や完全性について保証はなく、内容や提案に変更が生じる可能性もあります。本レポートの見解、結論、提案はあくまで参考用であり、投資の推奨を意図したものではありません。個別の投資目的や財務状況、ニーズを考慮していません。顧客は本レポートの内容だけに頼らず、自己判断を行うべきです。いかなる場合も、当社は本レポートの内容に起因する損失について責任を負いません。著作権は東海期貨研究所に帰属し、無断転載・複製・転載・掲載は禁じられています。引用や転載の際は出典を明記してください。東海期貨有限責任公司研究所住所：上海浦東新区峨山路505号東方純一大厦10階担当者：賈利軍電話：021-68756925ウェブサイト：www.qh168.com.cnEメール：Jialj@qh168.com.cn
東海期貨マクロデータ観察：2月のCPIが予想を大きく上回り、インフレが引き続き修復・上昇
株式投資は金麒麟アナリストのレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在テーマの機会を掘り起こすお手伝いをします！
作者 アナリスト：明道雨
資格証番号：F03092124
投資相談証番号：Z0018827
電話：021-68758786
メール：mingdy@qh168.com.cn
主な見解：
中国の2月CPIは前年比1.3%、予想0.8%、前回0.2%；2月PPIは前年比-0.9%、予想-1.2%、前回-1.4%。
2月のCPIは大幅に回復し、予想を上回る伸びとなり、インフレは全体的に改善傾向を続けている。上流の国際商品価格は引き続き上昇し、内需型商品の価格も一部の重点産業の生産能力管理が継続される中、国内の需給関係は徐々に改善。価格の中枢は短期的に上昇し続け、PPIの下落幅も縮小傾向にある。2月はサービス消費促進策の強化、春節効果、食品価格の大幅な上昇により、CPIは前年比で大きく上昇し、短期的にインフレの改善が顕著となった。
現在、我が国は商品消費の閑散期にあるが、年末に向けて政策金融ツールの効果が現れ、節後や二会（全国人民代表大会・全国政協）後の国内インフラ建設工事の加速が見込まれるため、国内需要は改善する見込み。また、海外需要も堅調に推移し、短期的には外需も総需要を支える。さらに、国内の重点産業の生産能力管理が継続され、市場競争秩序も最適化されていることから、一部の内需型商品の価格と需給の基本的な状況は全体的に改善し、価格の中枢は短期的に上昇を続ける可能性がある。国外では、OPEC+の増産が予想を下回ったことや中東情勢の影響でエネルギー供給が制約され、原油価格の中枢は全体的に上昇。海外商品の需要は全体的に増加し、供給側の混乱もあり、非鉄金属の価格は全体的に変動しながらも堅調に推移している。海外商品の価格中枢も全体的に上昇している。総じて、上流の国際商品価格は全体的に上昇し、国内需要は弱いものの、一部の産業の生産能力管理が継続されることで、関連産業の価格は全体的に上昇し続け、PPIの下落幅も縮小が見込まれる。CPIは月次で上昇し、次の段階では、国内のサービス消費促進策の効果がさらに強まり、実施されることで内需を支えるとともに、食品の需給関係の改善や一部産業の能力管理の継続により、供給と需要の関係は引き続き改善される見込み。昨年同期の高い基準値の影響も徐々に解消され、CPIは全体的に修復・上昇を続ける可能性が高い。ただし、春節の時期ずれの効果が消失した後の3月にはCPIは一時的に下落する可能性もあるが、引き続き比較的高い水準を維持する見込み。
PPIとCPIの急速な回復に伴い、一方では企業の業績も改善し、株式市場のファンダメンタルズを支えるが、インフレの急激な上昇は緩和期待を弱め、株式市場には逆風となる可能性もある。もう一方では、インフレの修復と上昇により長期的なインフレ期待が高まり、国債の金利が上昇し、国債価格には下押し圧力がかかる。
1．中国2月CPIは前年比で大きく回復し、予想を上回る
2月のCPIは前年比1.3%、予想0.8%、前回0.2%。前年比の伸びは前月比1.1ポイント拡大し、2023年2月以来の最高値となった。遅れの影響を見ると、昨年の価格変動が今月のCPI前年比に約0.2ポイントの影響を与えている。新たな値上げの影響を見ると、今月のCPIは1.1%、季節性を上回り、これらが合わさってCPIの前年比は上昇した。
図1 中国のCPIとコアCPI
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図2 中国のCPI：食品、非食品、消費財、サービス
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
CPIの前年比伸びが拡大した主な要因は、春節の時期ずれと消費需要の回復によるもの。食品価格は前月の-0.7%から1.7%に上昇し、2.4ポイント上昇。これにより、CPIへの寄与は前月の-0.12ポイントから0.30ポイントに上昇。食品の中では、豚肉価格は8.6%下落し、前月比縮小5.1ポイント、CPIへの影響は約-0.18ポイントと、前月より縮小。生鮮野菜は10.9%上昇し、4.0ポイント増加、CPIへの寄与は約0.19ポイント。果物は5.9%上昇し、2.7ポイント増、寄与は約0.11ポイント。エネルギー価格は4.9%下落し、1.4ポイント拡大、CPIへの影響は約-0.37ポイント。エネルギーのインフレ抑制効果が引き続き強まっている。
上流原料価格の上昇、内需促進策の効果、金飾品価格の上昇により、コアCPIの前年比は1.8%に高まり、前月比1ポイント上昇。これにより、CPI全体も1.33%上昇した。特に、消費促進策の効果と春節の影響により、住民の買い物や娯楽需要が増加し、貴金属の価格も大きく上昇。コア商品CPIは2.2%に上昇し、前月比0.1ポイント低下したが、CPIの上昇を牽引した。金飾品の価格は76.6%にやや低下し、CPIへの寄与は0.46%、ほぼ横ばい。家庭用器具、家庭日用品、衣料品の価格はそれぞれ5.3%、2.6%、2.0%上昇。ガソリン価格は9.8%下落。自動車価格は1.2%下落。コアサービス価格は1.6%上昇し、前月比1.5ポイント拡大。これにより、CPIへの寄与は約0.75%、前月比0.7ポイント増加。特に、家賃を除くコアサービスは2.5%上昇し、CPIを約0.86%押し上げ、前月比0.75ポイント増。全体として、コア商品価格はほぼ横ばいだが、コアサービス価格は春節の影響で大きく上昇し、インフレ全体も大きく回復。食品価格の上昇もインフレを押し上げている。
図3 中国のCPIと内訳
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
CPIの月次変動は1.0%、季節性の0.4%を大きく上回る予想0.5%、前回0.2%。主な要因は、春節長期休暇による消費需要の集中とサービス価格の上昇。エネルギーを除く工業消費財は0.4%上昇し、前月比0.1ポイント拡大。国際金価格の上昇により、国内の金飾品価格は6.2%上昇。国際地政学的リスクの高まりによりエネルギー価格も上昇し、国内のガソリン価格は3.1%上昇。これらが合わさり、CPIの月次上昇に約0.12ポイント寄与。食品価格は1.9%上昇し、季節性の0.8%を上回り、約0.33ポイントの寄与。特に、需要増により水産物、果物、豚肉はそれぞれ6.9%、4.0%、4.0%上昇。羊肉、牛肉、卵、家禽も1.6%～2.2%の範囲で上昇し、合計で約0.34ポイント寄与。野菜は供給過剰で0.1%下落。
図4 CPI月次変動：季節性
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図5 食品の月次変動：季節性
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図6 野菜の月次変動：季節性
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図7 果物の月次変動：季節性
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
2．PPIの下落幅は縮小し、予想以上の好調
2月のPPIは前年比-0.9%、予想-1.2%、前回-1.4%。前年比の下落幅は前月比0.5ポイント縮小。生産資料価格は0.7%下落し、工業出荷価格全体に約-0.55ポイントの影響。生活資料価格は1.6%下落し、全体に約-0.35ポイントの影響。2月のPPIの前年比-0.9%は、遅れの影響が約-1.39ポイント、今年の新たな価格変動の影響は約0.5ポイント。国内のマクロ政策の効果が引き続き現れ、いくつかの産業の価格は良好な動きを見せている。第一に、現代産業体系の構築が加速し、関連産業の価格は前年比で上昇。AI+の発展により、電子部品や電子専用材料の価格は4.9%、微電機の価格は1.6%、サービスロボットの製造価格は0.7%上昇。グリーン転換の推進により、バイオマス燃料加工の価格は3.2%、環境保護装置の価格は0.6%上昇。高端装備も好調で、航空機の製造価格は7.7%、船舶や関連装置は0.5%、3Dプリンティング装置は0.3%上昇。第二に、市場競争秩序の最適化により、一部産業の価格は安定しつつ回復。重点産業の生産能力管理と競争の整理により、太陽光発電装置や部品の価格は3.2%、リチウムイオン電池の価格は前月の-1.1%から0.2%に反転。石炭採掘・洗浄、水泥、電気自動車、黒色金属の冶金・圧延も価格の下落幅が縮小。
PPIは月次で0.4%上昇し、5ヶ月連続の上昇。国際的な非鉄金属や原油価格の上昇が国内関連産業を押し上げている。非鉄金属では、金属鉱採掘や冶金の価格は7.1%、4.6%上昇。銀や金、アルミ、銅の冶金価格も大きく上昇。石油では、OPEC+の増産予想未達や中東情勢の影響でエネルギー供給が制約され、原油価格は全体的に上昇。石油・天然ガス採掘、精製、化学原料の価格も上昇。コスト増により、電気機械や器具の価格も1.2%、電線・ケーブルは2.3%上昇。算力の増加により、コンピューターや通信機器の価格も0.6%上昇し、半導体やストレージ、ICの封止・テストもそれぞれ2.8%、1.2%、1.1%上昇。
図8 PPI
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図9 PPI内訳前年比
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図10 PPIRM：燃料・動力・黒色金属・非鉄金属の前年比
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
図11 PPIRM：工業原料の当月比較
出典：東海期貨研究所、同花順iFinD
3．インフレは全体的に回復・上昇傾向
現在、我が国は商品消費の閑散期にあるが、年末の政策金融ツールの効果や節後・二会後のインフラ建設の加速により、国内需要は改善が見込まれる。海外需要も堅調に推移し、短期的には外需も総需要を支える。さらに、国内の重点産業の生産能力管理が継続され、市場競争秩序も最適化されていることから、一部の内需型商品の価格と需給の基本的な状況は全体的に改善し、価格の中枢は短期的に上昇を続ける見込み。国外では、OPEC+の増産予想未達や中東情勢の影響でエネルギー供給が制約され、原油価格の中枢は全体的に上昇。海外商品の需要は全体的に増加し、供給側の混乱もあり、非鉄金属の価格は全体的に変動しながらも堅調に推移している。海外商品の価格中枢も全体的に上昇。総じて、上流の国際商品価格は全体的に上昇し、国内需要は弱いものの、一部産業の生産能力管理が継続されることで、関連産業の価格は全体的に上昇し続け、PPIの下落幅も縮小が見込まれる。CPIは月次で上昇し、次の段階では、国内のサービス消費促進策の効果がさらに強まり、実施されることで内需を支えるとともに、食品の需給関係の改善や一部産業の能力管理の継続により、供給と需要の関係は引き続き改善される見込み。春節の時期ずれの効果が消失した後の3月にはCPIは一時的に下落する可能性もあるが、引き続き比較的高い水準を維持する見込み。
PPIとCPIの急速な回復に伴い、一方では企業の業績も改善し、株式市場のファンダメンタルズを支えるが、インフレの急激な上昇は緩和期待を弱め、株式市場には逆風となる可能性もある。もう一方では、インフレの修復と上昇により長期的なインフレ期待が高まり、国債の金利が上昇し、国債価格には下押し圧力がかかる。
以上のデータはWind、同花順iFind、東海期貨研究所の整理による。
重要な声明
本レポートは東海期貨有限責任公司研究所チームによって作成され、情報は公開されている資料に基づいています。東海期貨は内容の客観性と公正性を追求しますが、情報の正確性や完全性について保証はなく、内容や提案に変更が生じる可能性もあります。本レポートの見解、結論、提案はあくまで参考用であり、投資の推奨を意図したものではありません。個別の投資目的や財務状況、ニーズを考慮していません。顧客は本レポートの内容だけに頼らず、自己判断を行うべきです。いかなる場合も、当社は本レポートの内容に起因する損失について責任を負いません。著作権は東海期貨研究所に帰属し、無断転載・複製・転載・掲載は禁じられています。引用や転載の際は出典を明記してください。
東海期貨有限責任公司研究所
住所：上海浦東新区峨山路505号東方純一大厦10階
担当者：賈利軍
電話：021-68756925
ウェブサイト：www.qh168.com.cn
Eメール：Jialj@qh168.com.cn