記者 欧陽曉紅ブレント原油の日内上昇幅は2.67%、103.14ドル/バレルに達し、ドル指数は再び100を超えた。金は弱含み、米国債の長期利回りは上昇している……3月13日、投資家にとってこの一見理不尽な資産の連動パターンは無視し難いものとなっている。伝統的なリスク回避の論理に従えば、地政学的リスクの高まりとともに、金や米国債、ドルは一般的に同時に恩恵を受ける。しかし、その背後には市場の取引ロジックの変化がある。「リスクが到来したときに何を買うべきか」ではなく、供給ショック、金利制約、地政学リスク、流動性志向など複数の制約が重なる新たな環境の中で、何が本当に安全資産として実現可能かという問いに変わってきている。この日、ドル指数は再び100を超えた。注目すべきは、単なる水準以上に、投資エコシステムの変化だ。中東情勢の緊迫化により原油価格は100ドル/バレルを突破し、米国債の長期利回りは上昇、プライベートクレジットは圧迫され、テクノロジー資産は再び分化し始めている。複数の兆候を総合すると、市場が伝えるメッセージはおそらく次のようなものだ：2026年には、世界の資本市場は成長や金利だけでなく、サプライチェーンの安定性、ネットワークの安全性、帳簿資産の流動性にまで関心を向けている。最近、アリアンツ・コマーシャル（Allianz Commercial）が発表した「ビジネス・ブラックスワン調査」では、回答者の51%が今後5年以内に地政学的衝突による世界的なサプライチェーンの麻痺を最も懸念し、47%が大規模なサイバー攻撃や技術的故障によるインターネットの断絶を恐れていると示された。企業や投資家にとって、これら二つのリスクの共通点は、既存の協調効率を妨げ、在庫、輸送、資金調達、経営の不確実性を高める点にある。市場は「安全」の定義を再構築している。**ドル指数の回復**一方では、人工知能（AI）の進化とともに、オフィスや工業システムの再構築が加速している。もう一方では、地政学的衝突の激化とともに、グローバルなサプライチェーンやエネルギー供給網が再び試練にさらされている。こうした背景の中で、ドル指数が再び100を超えたのは、流動性志向の高まりの結果とも言える。避難需要以外にも、油価の上昇や主要中央銀行の利下げ延期への期待が、ドルの一時的な魅力を押し上げている。エネルギーの純輸出国である米国は、エネルギーショックの局面で相対的な緩衝能力を持ち、これがリスク環境下でのドルの配分優位性を強化している。長期的な視点では、ドル離れとドル信用の弱体化という二重のトレンドは、まだ終わっていない。中国国際金融学会の朱民委員は、2026年の世界経済の特徴を「脆弱な成長」と総括し、グローバル経済と金融は六つの構造変化を経験しており、その一つがドル信用の低下であると指摘している。しかし、短期的には、ドルは依然として世界最大の流動性の容器だ。今回の相場では、ドルと油価が稀に見るほど同期して強含んでいる。通常のロジックでは、ドル高はドル建てのコモディティ価格を抑制するはずだが、現状の市場の取引ロジックは需要拡大ではなく、供給ショックと地政学リスクのプレミアムに基づいている。エネルギー供給リスクが油価を押し上げ、油価の上昇はインフレリスクを高め、主要中央銀行の利下げペースを乱す。併せて、資金はドルに回帰し、流動性の防衛に動いている。異例のシグナルの一つは米国債に現れている。3月13日、30年米国債の利回りは4.908%に上昇した。これは、資金がドル圏に戻ったとしても、すべてのドル資産が同時にリスクプレミアムを享受しているわけではないことを示す。長期債は依然としてインフレ、財政供給、デュレーションリスクの複合的制約を受けている。市場にとって、このメッセージは明快だ：今、投資家が最も重視しているのは流動性そのものであり、「安全そうな」資産を長期化して買うことではない。**金はリスク回避しないのか？**次に、もう一つの伝統的な安全資産である金を見てみよう。今年に入ってからの金の動きは、多くの人が持つ避難資産のイメージとは異なる。1月30日、COMEXの金先物は一日で11%以上下落した。3月に入り、中東の緊張が高まる中、金は持続的なリスク回避の動きを示さなかった。背景には、ドルの強さと油価の上昇が利上げ期待を押し上げる中で、金はこのショックにおいてドルの流動性に負け、実質金利の上昇予想にも押されていることがある。これにより、市場は「安全資産」と呼ばれるものも分化しつつあることを認識させられる。かつて金は長期的な価値保存の手段と見なされてきたが、今や高い変動性と流動性・金利環境の影響を強く受ける投機的資産へと変貌している。これは金の中長期的な資産配分価値を失ったわけではないが、地政学リスクやインフレ、ドルと金利が同時に動く局面では、必ずしも市場が想像する「究極の避難港」として即座に機能し続けるわけではない。主要資産の段階的なパフォーマンスを見ると、その変化はより顕著だ。3月13日、WTI原油とブレント原油はそれぞれ日内で8.96%、8.11%の上昇を記録し、3月以降の累計上昇率は43.16%、35.77%となった。一方、金と銀は同期間でそれぞれ3.81%、10.52%の下落を示している。これは、資金が今求めているのは、「価値保存」だけではなく、一時的に停泊・保有・換金できるポジションであり、まずはショックを乗り越え、その後に安定的な価値増加を目指すという段階的な戦略を示している。**テクノロジー資産の価格変動**同時に、テクノロジー資産の内部価格も変化しつつある。AI投資は衰えていない。橋水基金の推計によると、Alphabet（Googleの親会社）、Amazon、Meta（旧Facebook）、Microsoftの2026年のAI関連投資は合計約6500億ドルに上る。3月10日、シティグループは2026年から2030年までの世界のAI収益と資本支出の予測を引き上げ、その理由は企業の採用速度が予想を上回ったためだ。資本支出は引き続き増加しており、AIインフラの構築は依然として世界市場の重要なテーマである。アリアンツ・コマーシャルのグローバルリスクコンサルティング責任者Michael Bruchは、市場が新たな「独占リスク」に直面していると指摘する。重要なデジタルインフラが少数の供給者に集中しすぎることで、単一点の故障が世界的な影響を引き起こす可能性がある。一方で、AIエージェントや自動化の進展は、ソフトウェアやサービス業の評価ロジックを書き換えつつある。市場は次のように再区分し始めている：代替不可能なデータや顧客関係を持つ企業と、従来の料金モデルが自動化ツールのコスト低減により圧迫される企業とだ。米国のAI企業Anthropicがより強力な自動化プラグインを導入した後、ソフトウェアセクターは大きく調整された。この流れはさらに下層へと続き、プライベートクレジットにも影響を及ぼす。過去2年間、多くのプライベートクレジットプラットフォームは、ソフトウェアやサービス、高い継続収入を持つ企業に高い配分をしてきた。理由は、資産が軽く、キャッシュフローが安定しやすく、再融資も比較的容易と考えられたからだ。しかし、AIがソフトウェア業界の価格設定期待を再構築し始めると、その債務資産は早期に圧力を受けることになる。JPモルガンは3月12日、特定のプライベートクレジット関連ローンポートフォリオの再評価を行い、融資枠を引き締めた。銀行はソフトウェア業界に関わるリスクの見直しをより慎重に行い始めている。今のところ、プライベートクレジット市場の核心的な問題は、全面的なデフォルトではなく、流動性の再評価に近い。非流動的な評価や満期まで保有する戦略に基づいて安定を保っていた資産は、流動性の枠組みに再び戻されている。**安全感の源泉**市場が「何が本当に安全で、どの価格が実現可能か」を再評価する中で、機関投資家向けの商品供給も同時に変化している。モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは3月5日に、Eaton Vance Preferred Securities and Income ETF（イートン・バンス優先証券・収益ETF）を新たに発売した。この商品は高い弾力性を売りにしているのではなく、収益性、分散性、税効率性、流動性を重視している。これは、ウォール街の大手資産運用機関が、投資家の「収益を伴う流動性ツール」へのニーズに応えるため、より透明で取引可能なETFに収益資産を組み入れ続けていることを示している。ドル、長期債、金、AIエージェント、プライベートクレジットを総合的に見ると、2026年の最も重要な変化は、特定の資産の値上がりや下落ではなく、「安全感」の源泉の変化だ。この「安全」の再評価は、国家信用や産業能力、秩序供給能力そのものへと波及し始めている。中国の首席経済学者フォーラム理事の劉煜輝は、「安全は、もはや世界の市場にとって希少品となった。中国を買うことは、安全を買うことだ」と述べている。劉煜輝は、実際に市場が取引し始めているのは、「戦争がどれだけ続くか」「油価がどこまで上がるか」だけではなく、「紛争後に誰がより安定した工業供給や完全な製造体系、予測可能な資産の錨を提供できるか」だと指摘する。この判断は時間を要するかもしれないが、今の段階では、「安全」が希少品となるとき、資産価格の基準も金融属性から秩序属性へと部分的にシフトしつつあることを示唆している。従来の単一のストーリーに基づく安全感は弱まりつつある。ドルは依然として重要だが、それは流動性の容器としての役割が大きい。長期債は依然としてコア資産だが、インフレや財政、デュレーションリスクに制約されている。金は依然としてリスク回避の機能を持つが、その変動性は拡大している。AIは資本支出を引き続き惹きつけているが、勝者と圧迫者の差も広がりつつある。プライベートクレジットも重要な資金調達手段だが、その帳簿価値と実際の流動性の乖離が再び測定されている。この観点から見ると、今の市場は「何が安全資産か」「どのキャッシュフローが信頼できるか」「どの価格が圧力下でも本当に実現できるか」を再定義しているように見える。ドル指数が100を突破したことは、その過程の一つの顕著な表層信号に過ぎず、より深い変化は、世界の資本が「筋の通ったロジック」に留まらず、「実現できる価格」に投票し始めていることだ。
【チーフ・オブザベーション】ドル指数が100を突破：リスク回避の「観測パラドックス」
記者 欧陽曉紅
ブレント原油の日内上昇幅は2.67%、103.14ドル/バレルに達し、ドル指数は再び100を超えた。金は弱含み、米国債の長期利回りは上昇している……
3月13日、投資家にとってこの一見理不尽な資産の連動パターンは無視し難いものとなっている。伝統的なリスク回避の論理に従えば、地政学的リスクの高まりとともに、金や米国債、ドルは一般的に同時に恩恵を受ける。
しかし、その背後には市場の取引ロジックの変化がある。「リスクが到来したときに何を買うべきか」ではなく、供給ショック、金利制約、地政学リスク、流動性志向など複数の制約が重なる新たな環境の中で、何が本当に安全資産として実現可能かという問いに変わってきている。
この日、ドル指数は再び100を超えた。注目すべきは、単なる水準以上に、投資エコシステムの変化だ。中東情勢の緊迫化により原油価格は100ドル/バレルを突破し、米国債の長期利回りは上昇、プライベートクレジットは圧迫され、テクノロジー資産は再び分化し始めている。
複数の兆候を総合すると、市場が伝えるメッセージはおそらく次のようなものだ：2026年には、世界の資本市場は成長や金利だけでなく、サプライチェーンの安定性、ネットワークの安全性、帳簿資産の流動性にまで関心を向けている。
最近、アリアンツ・コマーシャル（Allianz Commercial）が発表した「ビジネス・ブラックスワン調査」では、回答者の51%が今後5年以内に地政学的衝突による世界的なサプライチェーンの麻痺を最も懸念し、47%が大規模なサイバー攻撃や技術的故障によるインターネットの断絶を恐れていると示された。企業や投資家にとって、これら二つのリスクの共通点は、既存の協調効率を妨げ、在庫、輸送、資金調達、経営の不確実性を高める点にある。
市場は「安全」の定義を再構築している。
ドル指数の回復
一方では、人工知能（AI）の進化とともに、オフィスや工業システムの再構築が加速している。もう一方では、地政学的衝突の激化とともに、グローバルなサプライチェーンやエネルギー供給網が再び試練にさらされている。
こうした背景の中で、ドル指数が再び100を超えたのは、流動性志向の高まりの結果とも言える。避難需要以外にも、油価の上昇や主要中央銀行の利下げ延期への期待が、ドルの一時的な魅力を押し上げている。エネルギーの純輸出国である米国は、エネルギーショックの局面で相対的な緩衝能力を持ち、これがリスク環境下でのドルの配分優位性を強化している。
長期的な視点では、ドル離れとドル信用の弱体化という二重のトレンドは、まだ終わっていない。中国国際金融学会の朱民委員は、2026年の世界経済の特徴を「脆弱な成長」と総括し、グローバル経済と金融は六つの構造変化を経験しており、その一つがドル信用の低下であると指摘している。
しかし、短期的には、ドルは依然として世界最大の流動性の容器だ。
今回の相場では、ドルと油価が稀に見るほど同期して強含んでいる。通常のロジックでは、ドル高はドル建てのコモディティ価格を抑制するはずだが、現状の市場の取引ロジックは需要拡大ではなく、供給ショックと地政学リスクのプレミアムに基づいている。エネルギー供給リスクが油価を押し上げ、油価の上昇はインフレリスクを高め、主要中央銀行の利下げペースを乱す。併せて、資金はドルに回帰し、流動性の防衛に動いている。
異例のシグナルの一つは米国債に現れている。3月13日、30年米国債の利回りは4.908%に上昇した。これは、資金がドル圏に戻ったとしても、すべてのドル資産が同時にリスクプレミアムを享受しているわけではないことを示す。長期債は依然としてインフレ、財政供給、デュレーションリスクの複合的制約を受けている。市場にとって、このメッセージは明快だ：今、投資家が最も重視しているのは流動性そのものであり、「安全そうな」資産を長期化して買うことではない。
金はリスク回避しないのか？
次に、もう一つの伝統的な安全資産である金を見てみよう。
今年に入ってからの金の動きは、多くの人が持つ避難資産のイメージとは異なる。1月30日、COMEXの金先物は一日で11%以上下落した。3月に入り、中東の緊張が高まる中、金は持続的なリスク回避の動きを示さなかった。背景には、ドルの強さと油価の上昇が利上げ期待を押し上げる中で、金はこのショックにおいてドルの流動性に負け、実質金利の上昇予想にも押されていることがある。
これにより、市場は「安全資産」と呼ばれるものも分化しつつあることを認識させられる。かつて金は長期的な価値保存の手段と見なされてきたが、今や高い変動性と流動性・金利環境の影響を強く受ける投機的資産へと変貌している。これは金の中長期的な資産配分価値を失ったわけではないが、地政学リスクやインフレ、ドルと金利が同時に動く局面では、必ずしも市場が想像する「究極の避難港」として即座に機能し続けるわけではない。
主要資産の段階的なパフォーマンスを見ると、その変化はより顕著だ。3月13日、WTI原油とブレント原油はそれぞれ日内で8.96%、8.11%の上昇を記録し、3月以降の累計上昇率は43.16%、35.77%となった。一方、金と銀は同期間でそれぞれ3.81%、10.52%の下落を示している。
これは、資金が今求めているのは、「価値保存」だけではなく、一時的に停泊・保有・換金できるポジションであり、まずはショックを乗り越え、その後に安定的な価値増加を目指すという段階的な戦略を示している。
テクノロジー資産の価格変動
同時に、テクノロジー資産の内部価格も変化しつつある。
AI投資は衰えていない。橋水基金の推計によると、Alphabet（Googleの親会社）、Amazon、Meta（旧Facebook）、Microsoftの2026年のAI関連投資は合計約6500億ドルに上る。3月10日、シティグループは2026年から2030年までの世界のAI収益と資本支出の予測を引き上げ、その理由は企業の採用速度が予想を上回ったためだ。資本支出は引き続き増加しており、AIインフラの構築は依然として世界市場の重要なテーマである。
アリアンツ・コマーシャルのグローバルリスクコンサルティング責任者Michael Bruchは、市場が新たな「独占リスク」に直面していると指摘する。重要なデジタルインフラが少数の供給者に集中しすぎることで、単一点の故障が世界的な影響を引き起こす可能性がある。
一方で、AIエージェントや自動化の進展は、ソフトウェアやサービス業の評価ロジックを書き換えつつある。市場は次のように再区分し始めている：代替不可能なデータや顧客関係を持つ企業と、従来の料金モデルが自動化ツールのコスト低減により圧迫される企業とだ。米国のAI企業Anthropicがより強力な自動化プラグインを導入した後、ソフトウェアセクターは大きく調整された。
この流れはさらに下層へと続き、プライベートクレジットにも影響を及ぼす。
過去2年間、多くのプライベートクレジットプラットフォームは、ソフトウェアやサービス、高い継続収入を持つ企業に高い配分をしてきた。理由は、資産が軽く、キャッシュフローが安定しやすく、再融資も比較的容易と考えられたからだ。しかし、AIがソフトウェア業界の価格設定期待を再構築し始めると、その債務資産は早期に圧力を受けることになる。
JPモルガンは3月12日、特定のプライベートクレジット関連ローンポートフォリオの再評価を行い、融資枠を引き締めた。銀行はソフトウェア業界に関わるリスクの見直しをより慎重に行い始めている。今のところ、プライベートクレジット市場の核心的な問題は、全面的なデフォルトではなく、流動性の再評価に近い。
非流動的な評価や満期まで保有する戦略に基づいて安定を保っていた資産は、流動性の枠組みに再び戻されている。
安全感の源泉
市場が「何が本当に安全で、どの価格が実現可能か」を再評価する中で、機関投資家向けの商品供給も同時に変化している。
モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは3月5日に、Eaton Vance Preferred Securities and Income ETF（イートン・バンス優先証券・収益ETF）を新たに発売した。この商品は高い弾力性を売りにしているのではなく、収益性、分散性、税効率性、流動性を重視している。これは、ウォール街の大手資産運用機関が、投資家の「収益を伴う流動性ツール」へのニーズに応えるため、より透明で取引可能なETFに収益資産を組み入れ続けていることを示している。
ドル、長期債、金、AIエージェント、プライベートクレジットを総合的に見ると、2026年の最も重要な変化は、特定の資産の値上がりや下落ではなく、「安全感」の源泉の変化だ。
この「安全」の再評価は、国家信用や産業能力、秩序供給能力そのものへと波及し始めている。中国の首席経済学者フォーラム理事の劉煜輝は、「安全は、もはや世界の市場にとって希少品となった。中国を買うことは、安全を買うことだ」と述べている。
劉煜輝は、実際に市場が取引し始めているのは、「戦争がどれだけ続くか」「油価がどこまで上がるか」だけではなく、「紛争後に誰がより安定した工業供給や完全な製造体系、予測可能な資産の錨を提供できるか」だと指摘する。この判断は時間を要するかもしれないが、今の段階では、「安全」が希少品となるとき、資産価格の基準も金融属性から秩序属性へと部分的にシフトしつつあることを示唆している。
従来の単一のストーリーに基づく安全感は弱まりつつある。ドルは依然として重要だが、それは流動性の容器としての役割が大きい。長期債は依然としてコア資産だが、インフレや財政、デュレーションリスクに制約されている。金は依然としてリスク回避の機能を持つが、その変動性は拡大している。AIは資本支出を引き続き惹きつけているが、勝者と圧迫者の差も広がりつつある。プライベートクレジットも重要な資金調達手段だが、その帳簿価値と実際の流動性の乖離が再び測定されている。
この観点から見ると、今の市場は「何が安全資産か」「どのキャッシュフローが信頼できるか」「どの価格が圧力下でも本当に実現できるか」を再定義しているように見える。
ドル指数が100を突破したことは、その過程の一つの顕著な表層信号に過ぎず、より深い変化は、世界の資本が「筋の通ったロジック」に留まらず、「実現できる価格」に投票し始めていることだ。