2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に多くの出来事が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や政府の閉鎖による経済データの混乱など、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは昨年、多くの未踏の領域を経験した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、委員間には稀に亀裂（および反対票）が生じ、最良の金融政策の道筋について合意に至らなかった。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、2025年のFedの政策の限界の一部を明らかにしたと述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、Fedが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた深まる分裂は続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・ポールの任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国立経済会議を率いるケビン・ハセットや、元Fed総裁のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これは、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現行の金利維持を望む委員会メンバーとの間で潜在的な対立を招く。
ほとんどの期間、金利を据え置いていたが、2025年には9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの利下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、Fed当局は金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%の範囲に下がった。2024年にピークを迎えた5.25%-5.50%から、合計1.75%の引き下げとなった。
異例のことに、これらの決定には全会一致ではなく、異議票が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対票があった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と、金利を維持したい者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して、6人の委員（非投票者も含む）がその月も金利を据え置くことを支持していた。
これらの分裂の根底には、金融政策担当者の間で続く緊張がある。労働市場は冷え込みつつある一方、インフレは依然として目標を上回っている。全体的な成長は健全に見えるが、Powell議長はこれを「非常に難しい立場」と繰り返し表現している。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、政策担当者は使命の一方を優先せざるを得ない。
フェデラルファンド金利：過去のデータとFOMC予測
各ドットはFOMCメンバーのフェデラルファンド金利予測を示す。
出典：連邦準備制度。2025年12月10日現在のデータ。
最近の3回の利下げを経て、市場は2026年も連邦準備制度が据え置きを続けると広く予想している。その後、2026年には1回または2回の追加利下げが見込まれている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16％、4月には45％に上昇し、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、すなわち2回の25ポイントの利下げを見込んでいる。
バンガードの金利担当グローバル責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、2026年のFedの変化について知っていることを考えると、これは妥当な見通しだ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初期の労働市場のデータは不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化がさらなる利下げを促す可能性もあれば、予想より長く粘るインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、Fedの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、インフレがより粘り強くなる可能性があるため、市場が現在織り込んでいるペースよりも遅くなる可能性があると指摘している。
Allspringのボリーは、潜在的な利下げを「中期調整」と位置付けており、これはFedが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと述べている。中立金利の推定値は約3％とされている。
「私たちは経済の動向を見守る準備ができている」とPowellは12月の記者会見で述べ、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘した。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を示唆している。
アナリストは、今後数ヶ月、Fedは労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4％から11月には4.6％に上昇しており、これは懸念される傾向だ。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国チーフエコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「Powellとハト派は、8月以降、労働市場に強く焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、その判断基準は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはおそらくインフレデータよりもFedにとって重要だ」と、マッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の利下げはないと予測している。彼は、「劣化した雇用データが利下げを促す場合は別だが、私たちの見解は、データが彼らを利下げしない方向に導くだろう」と述べている。
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り、労働市場が冷え続ける場合はなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者間の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は残るだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける異議票を少しずつ慣れていく必要があるだろう」と、バンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性があると考えているが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」とも付け加えた。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違が続けば、Fedの信用を損なう可能性があると考えている。
ナティクシスのホッジは、政策の深刻な対立は「多様な考え方と厳格な議論を促すものであれば、プラスになる可能性がある」と述べているが、政治が主要な推進力であれば、長期的にはFedの信用を傷つけることになるだろう。
2025年には、トランプ大統領が繰り返しPowellの信用を攻撃し、彼を解任しようと真剣に検討していたことから、Fedの独立性に対する懸念が高まった。この懸念は、ホワイトハウスがFed総裁リサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所で未解決のままだ。新議長の指名は、2026年にこれらの懸念を再燃させる可能性がある。
現状、Fedの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「私たちは、Fedが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を持っていると確信している」とAllspringのボリーは述べている。彼は、委員会ベースの構造が短期的な政治圧力からの保護策になっていると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とナティクシスのホッジは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を形成し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場もFedの独立性を監視する重要なチェックポイントだと述べている。彼はこれを「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」と呼び、市場参加者がFedの使命から逸脱したり、政治的圧力に屈したと感じれば、金利は急激に上昇し、痛手を伴うこともあると指摘している。「市場は投票している」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分な理由となるだろう」とマッコーリーのドイルは付け加えた。
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2026年の連邦準備制度の今後は？
重要ポイント
2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に多くの出来事が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や政府の閉鎖による経済データの混乱など、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは昨年、多くの未踏の領域を経験した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、委員間には稀に亀裂（および反対票）が生じ、最良の金融政策の道筋について合意に至らなかった。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、2025年のFedの政策の限界の一部を明らかにしたと述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、Fedが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた深まる分裂は続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・ポールの任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国立経済会議を率いるケビン・ハセットや、元Fed総裁のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これは、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現行の金利維持を望む委員会メンバーとの間で潜在的な対立を招く。
2025年連邦準備制度の振り返り
ほとんどの期間、金利を据え置いていたが、2025年には9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの利下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、Fed当局は金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%の範囲に下がった。2024年にピークを迎えた5.25%-5.50%から、合計1.75%の引き下げとなった。
異例のことに、これらの決定には全会一致ではなく、異議票が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対票があった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と、金利を維持したい者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して、6人の委員（非投票者も含む）がその月も金利を据え置くことを支持していた。
これらの分裂の根底には、金融政策担当者の間で続く緊張がある。労働市場は冷え込みつつある一方、インフレは依然として目標を上回っている。全体的な成長は健全に見えるが、Powell議長はこれを「非常に難しい立場」と繰り返し表現している。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、政策担当者は使命の一方を優先せざるを得ない。
出典：連邦準備制度。2025年12月10日現在のデータ。
2026年に何回利下げが行われるか？
最近の3回の利下げを経て、市場は2026年も連邦準備制度が据え置きを続けると広く予想している。その後、2026年には1回または2回の追加利下げが見込まれている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16％、4月には45％に上昇し、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、すなわち2回の25ポイントの利下げを見込んでいる。
バンガードの金利担当グローバル責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、2026年のFedの変化について知っていることを考えると、これは妥当な見通しだ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初期の労働市場のデータは不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化がさらなる利下げを促す可能性もあれば、予想より長く粘るインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、Fedの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、インフレがより粘り強くなる可能性があるため、市場が現在織り込んでいるペースよりも遅くなる可能性があると指摘している。
Allspringのボリーは、潜在的な利下げを「中期調整」と位置付けており、これはFedが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと述べている。中立金利の推定値は約3％とされている。
「私たちは経済の動向を見守る準備ができている」とPowellは12月の記者会見で述べ、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘した。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を示唆している。
注目の雇用
アナリストは、今後数ヶ月、Fedは労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4％から11月には4.6％に上昇しており、これは懸念される傾向だ。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国チーフエコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「Powellとハト派は、8月以降、労働市場に強く焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、その判断基準は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはおそらくインフレデータよりもFedにとって重要だ」と、マッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の利下げはないと予測している。彼は、「劣化した雇用データが利下げを促す場合は別だが、私たちの見解は、データが彼らを利下げしない方向に導くだろう」と述べている。
さらなる分裂に備える
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り、労働市場が冷え続ける場合はなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者間の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は残るだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける異議票を少しずつ慣れていく必要があるだろう」と、バンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性があると考えているが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」とも付け加えた。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違が続けば、Fedの信用を損なう可能性があると考えている。
ナティクシスのホッジは、政策の深刻な対立は「多様な考え方と厳格な議論を促すものであれば、プラスになる可能性がある」と述べているが、政治が主要な推進力であれば、長期的にはFedの信用を傷つけることになるだろう。
Fedの独立性は危機に瀕しているのか？
2025年には、トランプ大統領が繰り返しPowellの信用を攻撃し、彼を解任しようと真剣に検討していたことから、Fedの独立性に対する懸念が高まった。この懸念は、ホワイトハウスがFed総裁リサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所で未解決のままだ。新議長の指名は、2026年にこれらの懸念を再燃させる可能性がある。
現状、Fedの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「私たちは、Fedが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を持っていると確信している」とAllspringのボリーは述べている。彼は、委員会ベースの構造が短期的な政治圧力からの保護策になっていると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とナティクシスのホッジは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を形成し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場もFedの独立性を監視する重要なチェックポイントだと述べている。彼はこれを「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」と呼び、市場参加者がFedの使命から逸脱したり、政治的圧力に屈したと感じれば、金利は急激に上昇し、痛手を伴うこともあると指摘している。「市場は投票している」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分な理由となるだろう」とマッコーリーのドイルは付け加えた。