"Zijin System" takes over and achieves full marks on first exam? Cangge Mining's profitability and revenue both increased last year, with 70% of profits supported by copper mine investment returns

この記事の出典：時代週報 著者：雨辰、インターンシップ生曹予

藏格鉱業（000408.SZ）は、紫金鉱業（601899.SH）の正式な買収後初の年次報告書を迎えました。

3月13日の夜、藏格鉱業は2025年の年次報告書を開示しました。報告によると、同社は昨年、営業収入は357.7億元（約5,900億円）で、前年比10.03％増加し、純利益は385.2億元（約6,400億円）で、前年比49.32％増加、非控除後純利益は403.1億元（約6,700億円）で、前年比58.28％増加しました。

四半期ごとに見ると、2025年第4四半期の営業収入は117.5億元（約1,940億円）で、前年比26.76％増、純利益は110.2億元（約1,820億円）で、前年比54.7％増となっています。

全体として、藏格鉱業の2025年の年間純利益成長率は売上高の成長率を大きく上回り、投資収益が当期の利益の重要な源泉となっています。報告期間中、同社が出資する西藏巨龍銅業有限公司（以下「巨龍銅業」）は、投資収益として278.2億元（約4,600億円）を貢献し、これは同社の純利益の約72.23％を占めています。

以前に公表された業績予想によると、藏格鉱業の業績成長の理由は三つにまとめられています：一つは塩化カリビジネスの生産と販売が予想を上回ったこと、二つは炭酸リチウムビジネスの第4四半期に価格が回復し、生産停止による損失をある程度軽減したこと、三つは出資先の巨龍銅業が銅価格の上昇と生産能力の解放の恩恵を受け、かなりの投資収益をもたらしたことです。

カリ肥料事業は安定的に成長し、炭酸リチウム事業は圧力を受けている

藏格鉱業は2002年に設立され、2016年に買収による上場を果たしました。同社はカリ肥料事業を起点とし、2017年に正式にリチウム電池材料分野に進出し、「カリリチウムの二輪駆動」産業構造を徐々に形成しています。現在、主な事業は塩化カリと炭酸リチウムの研究開発、製造、販売であり、これらの製品は農業、新エネルギー車、蓄電、消費電子などの分野で広く利用されています。

青海察爾汗塩湖の7,243.5平方キロメートルの採掘権に依存し、固体から液体への変換技術を用いて塩化カリを生産し、また、塩湖からのリチウム抽出技術を採用して電池級炭酸リチウムを生産しています。報告期末時点で、同社の塩化カリの設計生産能力は120万トン/年、稼働率は86.10％、電池級炭酸リチウムの設計能力は1万トン/年、稼働率は88.08％で、建設中の能力は5万トン/年です。

収益構造を見ると、塩化カリは依然として最も主要な収入源であり、全体の約80％を占めています。年次報告書によると、2025年、塩化カリ事業の売上高は294.9億元（約4,860億円）で、前年比33.42％増加しました。市場の需給関係の改善により、年間平均販売価格は2964.28元/トン（約49,000円）で、前年比28.57％増です。

一方、炭酸リチウム事業は全体的に圧力を受けています。2025年の年間売上高は59.3百万元（約980億円）で、売上高に占める比率は16.57％、前年比41.98％減少、粗利益率は34.82％にとどまり、前年比10.62ポイント低下しています。

この変動は、過去一年間に経験した炭酸リチウムの生産停止事件や業界の周期的変動に関連しています。2025年7月16日、海西州の自然資源部門は藏格カリ肥料に対し、尾卤からのリチウム抽出事業の停止とコンプライアンスの自主点検を要求し、その後、企業は必要な手続きを完了し、2025年10月11日に正式に再稼働しました。

しかし、2025年第4四半期に炭酸リチウムの価格が回復し、生産停止によるネガティブな影響をある程度相殺しました。

3月13日、TrendForce集邦コンサルティングの曾佑鵬氏は、時代週報の記者に対し、「2025年下半期以降、世界的な蓄電需要の増加が予想を超え、上流のリチウム電池材料の需給関係が次第にタイトなバランスに向かい、炭酸リチウムの価格は底打ちから回復しています」と述べました。

「2026年の炭酸リチウムの需要増加率は約30％と予測されます」と曾氏は述べ、2026年に新たな生産能力の投入があるものの、供給増は主に下半期に集中し、供給側の不確実性も高まるため、需要のピーク時には需給の矛盾が引き続き価格上昇を促す可能性があると指摘しています。

上海鋼聯新能源事業部のリチウム分析師李攀も、「現在の炭酸リチウム価格は『V字反転』後の調整局面にあり、市場の論理は『供給過剰』から『需給のタイトなバランス』へと変化し、価格の中枢は2025年の最低点よりも明らかに上昇しています」と述べています。2026年の炭酸リチウム価格の中枢は約15万元/トン（約230万円）で維持されると予測しています。

また、報告書は、藏格鉱業のチベット麻米錯塩湖プロジェクトが2025年に実質的な建設段階に入り、2026年第3四半期に全面稼働を予定していることも示しています。年間炭酸リチウム生産量は2万から2.5万トンに達する見込みです。リチウム価格の変動を背景に、李攀氏は、塩湖プロジェクトは非常に低コストの曲線を持ち、業界の再編の中でむしろより強い耐性を示し、市場の「硬性供給」となると述べています。

曾佑鵬氏は、「上流のリチウム資源企業の競争力は、資源の備蓄と品質、採掘とリチウム抽出のコスト、産業チェーンの協調と一体化したレイアウト、供給チェーンの安全性と資金調達能力などの側面に主に表れています」と指摘しています。

紫金系の買収、主要銅鉱資源の戦略的取り込み

業界では、「紫金系」の買収により、藏格鉱業のコア競争力がさらに向上すると一般的に考えられています。

藏格鉱業の吴健辉董事長は、2025年の年次報告書の株主宛ての書簡で、「正式に紫金鉱業グループに加入したことで、ガバナンス構造に歴史的な変革がもたらされた」と述べています。

2025年1月16日、紫金鉱業は全額出資子会社の紫金インターナショナルホールディング有限公司（以下「紫金国控」）を通じて、1株あたり35元、合計137.29億元（約2,300億円）で、藏格鉱業の24.82％の株式を取得しました。

2025年4月30日、藏格鉱業は支配権の移転を完了し、実質的な支配者は上杭県財政局に変わり、同時に紫金国控とその一致行動者が合計で26.18％の株式を保有し、紫金鉱業の持株比率は25.99％となっています。

東方証券の調査報告によると、藏格鉱業はその支配株主である紫金国控を通じて、世界トップクラスの銅鉱資源の戦略的な取り込みに入ったと指摘しています。特に、「巨龍銅鉱」という世界的なプロジェクトに依拠し、規模が巨大で明確な拡張路線を持つ権益資源の保障を得ている点が核心的な強みです。

2025年、巨龍銅業は売上高166.63億元（約2,750億円）、純利益91.41億元（約1,520億円）を達成しました。藏格鉱業は巨龍銅業の株式の30.78％を保有し、報告期間中、同社からの投資収益は278.2億元（約4,600億円）にのぼり、純利益の約70％を占めています。

2026年1月5日、藏格鉱業は投資交流プラットフォーム上で、「巨龍銅鉱の第2期の改修拡張工事の本体工事と主要設備の設置はすべて完了し、連動試運転に成功した。第2期が全面稼働すれば、1日あたり20万トンの鉱石処理能力が追加される」と発表しました。「その時点で、巨龍銅鉱の第1期と第2期の合計処理能力は1日あたり35万トンに達し、中国最大、世界最高標高、品位最低の超大型銅鉱の規模が初めて形成される。次に、巨龍銅鉱の第2期は全面調整と正式稼働の最終段階に入る」と述べています。

二次市場では、2025年の藏格鉱業の株価は堅調に推移しました。1年以内に、株価は最低の27.10元/株から最高の87.68元/株へと上昇し、最大の上昇率は223.54％に達しました。3月13日の終値時点で、時価総額は約1252億元（約2兆円）となっています。