株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！A株「火鍋底料第一股」、業績に赤信号。3月12日、天味食品（603317.SH）が年次報告書を発表。2025年の売上高は34.49億元で、前年同期比0.79％減少。親会社に帰属する純利益は5.70億元で、8.79％減少。非継続的な項目を除く純利益は5.08億元で、10.22％減少。会社の年次報告書を詳細に分析すると、天味食品の業績失速の主な原因はソーセージや腊肉用調味料の下落にあることがわかる。ただし、業績の減少は会社の「一掃配当」には影響せず、10株あたり5.5元の配当（同じく以下同じ）を予定し、配当総額は5.98億元となる。実際、天味食品は現在香港証券取引所への上場を目指しており、新たな資本ルートの構築を進めている。しかし、その業績の下降傾向を考えると、今回の香港上場には切迫感が漂っている。ソーセージ・腊肉調味料の下落が主導天味食品は、複合調味料の研究開発、製造、販売を主な事業とし、火鍋調味料、レシピ調味料、ソーセージ・腊肉用調味料、辛味噌、調味ソースなど100以上の品種を展開している。フロスト・サリバンのデータによると、2024年の売上高に基づき、中国で第4位の複合調味料企業であり、2022年から2024年にかけて最も成長率の高い企業の一つである（中国のトップ5の複合調味料企業中）。また、中国最大のレシピ調味料企業および火鍋調味料の第2位でもあり、市場シェアはそれぞれ9.7％と4.8％。年次報告書によると、2025年の業績下落は特定の製品の変動だけでなく、主要カテゴリー全体の圧力の結果であり、その中でもソーセージ・腊肉調味料の大幅な下落が最大の要因となっている。さらに、オフラインチャネルの縮小も業績の落ち込みに拍車をかけている。（天味食品の主要製品の収入状況、出典：会社公告）データによると、2025年、ソーセージ・腊肉調味料の生産量は11049.95トン、販売量は11066.53トンで、前年同期比でそれぞれ-15.79％、-14.67％。収入は2.88億元で、前年同期比12.52％減少。この数字の背景には、消費シーンと需要の二重の変化がある。一つは、春節などの伝統的な漬物シーズンにおける家庭消費の合理化、プリメイド食品や即席食品の普及により、自家製ソーセージや腊肉の需要が一部流出していること。もう一つは、業界内の競争激化により、地域の中小ブランドが低価格戦略で市場を奪い合い、天味食品の価格優位性が販売量に十分に反映されていない点だ。ソーセージ・腊肉調味料以外の二大コアカテゴリーも成長を見せず、業績圧力を一層強めている。火鍋調味料の売上は12.29億元で、前年同期比2.87％減。全体の35％超を占める最大カテゴリーの成長鈍化は、収益の安定性に直接影響。レシピ調味料の売上は17.67億元で、わずか0.20％減だが、最大のカテゴリー（占有率51％超）として正の成長を示せず、業績の足かせとなっている。唯一成長したのは「その他の製品」で、売上は1.59億元、前年比50.88％増だが、規模が小さすぎてコアカテゴリーの下落を補えない。（天味食品の生産・販売状況、出典：2025年報）製品の弱さとオフラインチャネルの縮小は「共振」している。2025年、オフラインチャネルの売上は25.07億元で前年同期比12.76％減少。一方、オンラインチャネルは56.91％の高成長を見せたが、売上規模は9.36億元にとどまり、オフラインの落ち込みを埋められない。販売代理店数は期初の3017から期末の3363に増加したが、数の増加が実際の経営データに反映されていない。さらに厳しいのは、広告・マーケティング費用や従業員給与などのコストが削減されず、販売費用が逆風の中8.67％増の4.90億元に膨らみ、収益性に悪影響を及ぼしている点だ。特筆すべきは、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額が5.88億元と、前年同期比28.30％減少したこと。「一掃配当」による香港株への挑戦業績の下振れとキャッシュフローの大幅減少を背景に、天味食品は高額配当案を提示している。総株数10.58億株を基準に、1株あたり0.55元（税引き前）の現金配当を予定し、総額は5.82億元となる。これは2025年の純利益5.70億元を超える金額だ。さらに、株式買い戻しの1,644.55万元を加えると、2025年度の配当と買い戻しの合計は5.98億元となり、当期純利益の105.03％に相当する。もちろん、天味食品は上場以来、配当を続けており、今回の「一掃配当」は2024年度から始まった。データによると、2024年度の現金配当は5.85億元で、配当性向は93.58％に達している。注目すべきは、天味食品の実質的な支配者は邓文と唐璐夫婦であり、二人の持株比率は67.31％。このため、連続2年の「一掃配当」の大部分は二人の手元に入っていることになる。巨額の配当を続けながら、天味食品は香港株への上場を全力で進めている。2025年10月、正式に香港証券取引所に上場申請を提出。成功すれば、「A+H」株の調味料企業として上場を果たすことになる。この動きは、市場から業績回復の突破口と見なされている。過去の動きから、邓文と唐璐夫婦の資本運用は拡大を軸とした明確な戦略である。1993年、邓文は金牛区の天味食品工場の法人代表に就任。その後6年で工場は経営不振により閉鎖。2001年、彼は成都天味食品を通じて「好人家」など3つの商標を譲受し、再起を図る。元の天味食品の市場基盤を活用し、単一の調味料から複合調味料へと転換。レシピ調味料、火鍋調味料、ソースの三大シリーズを形成。2012年、天味食品はIPOを開始。7年4回の申請を経て、2019年にA株上場を果たす。上場後は増資を積極的に進め、製造能力と販売チャネルの拡大に注力。現在、4つの生産拠点を展開し、今後も規模拡大が見込まれる。さらに、産能拡大と並行して、天味食品は産業チェーンの上下流にも積極的に進出。四川食萃、杭州加点滋味、山東一品味享などを傘下に収め、半固態調味料や若者向け調味料ブランド、即席調味料分野に進出している。今回のIPO資金は、ブランド構築やマーケティング、販売ネットワークの深化、潜在的投資・買収、デジタル化、製品開発および資金補充に充てる予定。
天味食品のソーセージ調味料は販売不振で業績が二重に悪化、「一掃型」配当後に香港上場へ
株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！
A株「火鍋底料第一股」、業績に赤信号。
3月12日、天味食品（603317.SH）が年次報告書を発表。2025年の売上高は34.49億元で、前年同期比0.79％減少。親会社に帰属する純利益は5.70億元で、8.79％減少。非継続的な項目を除く純利益は5.08億元で、10.22％減少。
会社の年次報告書を詳細に分析すると、天味食品の業績失速の主な原因はソーセージや腊肉用調味料の下落にあることがわかる。ただし、業績の減少は会社の「一掃配当」には影響せず、10株あたり5.5元の配当（同じく以下同じ）を予定し、配当総額は5.98億元となる。
実際、天味食品は現在香港証券取引所への上場を目指しており、新たな資本ルートの構築を進めている。しかし、その業績の下降傾向を考えると、今回の香港上場には切迫感が漂っている。
ソーセージ・腊肉調味料の下落が主導
天味食品は、複合調味料の研究開発、製造、販売を主な事業とし、火鍋調味料、レシピ調味料、ソーセージ・腊肉用調味料、辛味噌、調味ソースなど100以上の品種を展開している。フロスト・サリバンのデータによると、2024年の売上高に基づき、中国で第4位の複合調味料企業であり、2022年から2024年にかけて最も成長率の高い企業の一つである（中国のトップ5の複合調味料企業中）。また、中国最大のレシピ調味料企業および火鍋調味料の第2位でもあり、市場シェアはそれぞれ9.7％と4.8％。
年次報告書によると、2025年の業績下落は特定の製品の変動だけでなく、主要カテゴリー全体の圧力の結果であり、その中でもソーセージ・腊肉調味料の大幅な下落が最大の要因となっている。さらに、オフラインチャネルの縮小も業績の落ち込みに拍車をかけている。
（天味食品の主要製品の収入状況、出典：会社公告）
データによると、2025年、ソーセージ・腊肉調味料の生産量は11049.95トン、販売量は11066.53トンで、前年同期比でそれぞれ-15.79％、-14.67％。収入は2.88億元で、前年同期比12.52％減少。
この数字の背景には、消費シーンと需要の二重の変化がある。一つは、春節などの伝統的な漬物シーズンにおける家庭消費の合理化、プリメイド食品や即席食品の普及により、自家製ソーセージや腊肉の需要が一部流出していること。もう一つは、業界内の競争激化により、地域の中小ブランドが低価格戦略で市場を奪い合い、天味食品の価格優位性が販売量に十分に反映されていない点だ。
ソーセージ・腊肉調味料以外の二大コアカテゴリーも成長を見せず、業績圧力を一層強めている。火鍋調味料の売上は12.29億元で、前年同期比2.87％減。全体の35％超を占める最大カテゴリーの成長鈍化は、収益の安定性に直接影響。レシピ調味料の売上は17.67億元で、わずか0.20％減だが、最大のカテゴリー（占有率51％超）として正の成長を示せず、業績の足かせとなっている。
唯一成長したのは「その他の製品」で、売上は1.59億元、前年比50.88％増だが、規模が小さすぎてコアカテゴリーの下落を補えない。
（天味食品の生産・販売状況、出典：2025年報）
製品の弱さとオフラインチャネルの縮小は「共振」している。2025年、オフラインチャネルの売上は25.07億元で前年同期比12.76％減少。一方、オンラインチャネルは56.91％の高成長を見せたが、売上規模は9.36億元にとどまり、オフラインの落ち込みを埋められない。販売代理店数は期初の3017から期末の3363に増加したが、数の増加が実際の経営データに反映されていない。
さらに厳しいのは、広告・マーケティング費用や従業員給与などのコストが削減されず、販売費用が逆風の中8.67％増の4.90億元に膨らみ、収益性に悪影響を及ぼしている点だ。
特筆すべきは、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額が5.88億元と、前年同期比28.30％減少したこと。
「一掃配当」による香港株への挑戦
業績の下振れとキャッシュフローの大幅減少を背景に、天味食品は高額配当案を提示している。総株数10.58億株を基準に、1株あたり0.55元（税引き前）の現金配当を予定し、総額は5.82億元となる。これは2025年の純利益5.70億元を超える金額だ。さらに、株式買い戻しの1,644.55万元を加えると、2025年度の配当と買い戻しの合計は5.98億元となり、当期純利益の105.03％に相当する。
もちろん、天味食品は上場以来、配当を続けており、今回の「一掃配当」は2024年度から始まった。データによると、2024年度の現金配当は5.85億元で、配当性向は93.58％に達している。
注目すべきは、天味食品の実質的な支配者は邓文と唐璐夫婦であり、二人の持株比率は67.31％。このため、連続2年の「一掃配当」の大部分は二人の手元に入っていることになる。
巨額の配当を続けながら、天味食品は香港株への上場を全力で進めている。2025年10月、正式に香港証券取引所に上場申請を提出。成功すれば、「A+H」株の調味料企業として上場を果たすことになる。この動きは、市場から業績回復の突破口と見なされている。過去の動きから、邓文と唐璐夫婦の資本運用は拡大を軸とした明確な戦略である。
1993年、邓文は金牛区の天味食品工場の法人代表に就任。その後6年で工場は経営不振により閉鎖。2001年、彼は成都天味食品を通じて「好人家」など3つの商標を譲受し、再起を図る。元の天味食品の市場基盤を活用し、単一の調味料から複合調味料へと転換。レシピ調味料、火鍋調味料、ソースの三大シリーズを形成。
2012年、天味食品はIPOを開始。7年4回の申請を経て、2019年にA株上場を果たす。上場後は増資を積極的に進め、製造能力と販売チャネルの拡大に注力。現在、4つの生産拠点を展開し、今後も規模拡大が見込まれる。
さらに、産能拡大と並行して、天味食品は産業チェーンの上下流にも積極的に進出。四川食萃、杭州加点滋味、山東一品味享などを傘下に収め、半固態調味料や若者向け調味料ブランド、即席調味料分野に進出している。
今回のIPO資金は、ブランド構築やマーケティング、販売ネットワークの深化、潜在的投資・買収、デジタル化、製品開発および資金補充に充てる予定。