過去2か月余の間、「Heavy Assets（重資産）とLow Obsolescence（低陳腐化率）」をキーワードとしたHALO取引がウォール街で話題となっている。「AI技術の急速な進化による軽資産モデルの破壊への懸念」に基づき、資金はソフトウェアセクターからエネルギーや公益事業などの高参入障壁かつ需要が堅実な分野へ流れている。これをA株市場に映すと、年初から現在まで、石油化学、非鉄金属、基礎化学工業、電力などのセクターが好調なパフォーマンスを示している。「『A株はHALOのロジックと高度に一致している』と、博時基金の首席株式戦略アナリストの陳顕順は21世紀経済報道の記者に語った。現在の配置戦略としては、三つのポイントに焦点を当てることが考えられる。高い壁垒と高配当、低資本支出のリーディング企業を優先的に選ぶこと。また、偽の重資産や景気循環のピークにある銘柄を避け、ポートフォリオのヘッジとしてポジションを厳格に管理し、高値追いの感情的なプレミアムを避けること。さらに、金利や政策による価格設定、需給の状況に注目し、キャッシュフローと配当をコアとした評価指標を用いて短期的なテーマの変動を薄めることが重要だ。」と指摘している。戦略そのものに目を向けると、取材を受けた機関の分析によれば、HALO取引の本質は実体の硬資産の確実な再評価であり、重資産の壁、低技術淘汰、永続的なキャッシュフローを核とした長期的な配置戦略であり、短期的なテーマ取引ではない。また、ある機関は、中国は世界で最も完全な製造業体系と膨大なインフラストラクチャーのストック、先進的な資源品の生産能力を有しており、HALO投資のパラダイム下で中国資産は独自の価値を持つ可能性があると判断している。**確実性と希少性を追求する資金の動き**2026年初め、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの国際的な一流投資銀行は、HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence、重資産・低陳腐化率）への投資を主要戦略として推奨し始めた。HALO取引の核心は、「AI技術の不確実性の中で、AIに代替されにくく、技術的な衝撃に耐え、長期的に安定した資産を見つけ出すことにある。投資のロジックは成長追求から確実性と希少性の追求へと変化している」と、中央財経策研究チームは指摘している。産業レベルに焦点を当てると、HALO資産は多くが産業チェーンの上流に位置し、エネルギー、原材料、物流などの基礎サービスを提供する重資産産業をカバーしている。これらの産業は前期に巨額の資本支出を行い、参入障壁も非常に高い。いわゆる「高い再構築コストと高い建設壁、技術的に破壊されにくい実体の硬資産」に該当する。米国株市場では、2026年以降、資金は明らかに重資産分野へと移行する傾向が強まっている。機関の統計によると、年初から現在まで、米国のS&P500指数の中でエネルギーセクターは25%以上上昇し、市場をリードしている。工業、素材、公益事業も指数を大きく上回るパフォーマンスを示している。同時に、米国のソフトウェアセクターは高値から30%以上下落している。富国基金は、AI時代の「逆のナarrative」（逆説的な物語）として、HALO資産がシステム的な価値再評価の機会を迎えていると指摘している。「HALO取引の台頭は、市場が『AI技術の急速な進歩により、ソフトウェア企業を代表とする知力集約型企業のビジネスモデルが破壊されるリスク』を懸念していることに起因している。これに対し、重資産で陳腐化リスクの低いHALO資産は、将来の収益の相対的な確実性を享受できる可能性があり、市場資金の関心を集めている」と、中欧基金の株式研究部のマクロ研究グループの上級研究員、鄭思恩は語った。中信保誠基金の関係者はさらに分析し、HALO取引の台頭の背景には、市場がAIの確実性と希少性を再評価していることがあると述べている。具体的には、第一に、AIによる軽資産産業の破壊に対する防衛的需要の高まりが、実体資産の壁や技術の遅いイテレーションを持つHALO資産（例：電力網、油ガス、有色金属）への資金シフトを促している。第二に、AIの発展に伴う実体資産の堅実な需要、すなわち重資産のインフラ整備の必要性だ。第三に、世界的なサプライチェーンの再構築と地政学リスクのプレミアムが、油ガスや鉱物などの重要資源の希少性を高めている。第四に、高金利環境下でのキャッシュフロー志向の高まりだ。過去にはグローバル資金が軽資産のテクノロジー株に流れた一方、鉱山や電力網、精製所などの実体投資は不足していた。高金利が常態化する中、既存資産を持ち、即時に豊富なキャッシュフローを生み出すHALO企業は、高配当や安定したキャッシュフローの属性から市場の好みを集めている。一部の機関は、HALO戦略を「AI時代の『物理的な基盤』と『避難所』」に例えている。これは、長期的な論理的裏付けを持つと考えられるのか。中信保誠基金の関係者は、HALO取引は主流戦略になり得る潜在力を持つと考えており、その核心はAI時代における「実体資産」の不可欠性と、長期的な防御と攻撃のバランスにあると述べている。HALO資産は技術サイクルを超える能力を持ち、AI産業の発展により成長性も注入され、「価値＋成長」の二重属性を持つ銘柄へと進化している。陳顕順は、HALO取引の本質は、高金利とAIの再構築サイクルの下での実体の硬資産の確実な再評価であり、重資産の壁、低技術淘汰、永続的なキャッシュフローを核とした長期的配置戦略であり、短期的なテーマ取引ではないと考えている。**A株市場におけるHALOの配置はどうすればよいか？**国際的な一流投資銀行に高く評価されているHALO取引は、A株市場においても展開の余地があるのか。A株市場における関連資産のパフォーマンスを見ると、Windのデータによると、3月10日現在、申万石油化学、石炭、有色金属、基礎化学工業、電力設備、公用事業の指数は、年初からの上昇率がいずれも10%以上に達し、申万の一次産業指数をリードしている。特に、申万石油化学、石炭、有色金属の区間上昇率はそれぞれ22.82%、19.59%、18.55%と高く、トップクラスのパフォーマンスを示している。基礎化学工業と電力設備もそれぞれ16.96%、13.53%の上昇を見せている。鄭思恩は、国内にとっても、AI技術の進歩が従来の知力集約型企業に対して破壊的リスクをもたらす可能性があるため、海外市場のHALO取引が国内市場に映し出される可能性もあると考えている。彼は、HALO資産には二つのコアな特徴があると述べている。それは、「重資産」と「低陳腐化率」であり、A株市場でこれらの特徴を満たす資産は、主に上流の資源採掘、中流の化学工業、金属冶金、公用事業などの業界に集中している。また、上述の中信保誠基金の関係者も、HALO戦略はA株市場に適用可能であり、A株は世界的に見ても先進的なHALO資産の蓄積（例：製造業、エネルギー、有色金属）を有していると指摘している。彼は、一般的に四つの主要セクターに分けて分析している。第一に、エネルギーと電力。核心ロジックは、AIデータセンターのエネルギー消費の激増により電力需要が堅実となること。細分セクターとしては、電力網設備、石油、原子力、水力発電などが挙げられる。第二に、独占的な供給を持つ資源と材料。核心ロジックは、AIやエネルギー転換による基礎材料の需要増加（例：銅、アルミ、希土類）だ。上流資源は寡占的で技術のイテレーションも遅いため、非鉄金属、石炭、基礎化学工業などの細分セクターが該当する。第三に、インフラと公益事業。核心ロジックは、模倣不可能な路権と市政の必需性により、需要が安定し、インフレ耐性も高い。鉄道輸送、水道、公用事業などが含まれる。第四に、通信インフラ。核心ロジックは、5Gや6G、データ伝送の物理的なノードであり、「収益化」モデルを採用し、需要は堅実。通信タワーやデータセンターのインフラなどが該当する。さらに、AIの発展との関係から、前海開源基金はHALO資産を「防御型」と「攻撃型」の二つに分類している。防御型HALO資産の核心価値は、「破壊されにくさ」にあり、具体的にはエネルギーと基礎材料、公用事業と交通、国防・軍事工業などだ。テクノロジー株の評価が高すぎたり、市場の変動が激化した際には、資金はこれらの「避難所」に流れやすい。一方、攻撃型HALO資産の核心価値は、「AIの発展とともに需要が旺盛になること」にあり、主に工業金属、電力設備と電網、油運と物流に分布している。前海開源基金は、これらの資産はHALOの「硬資産」属性を持ちつつ、AIの恩恵も享受できるため、「攻守両面において有効な選択肢」として位置付けている。世界の実物資源需要の観点から見ると、富国基金は、中国資産はHALO投資のパラダイム下で特有の価値を持つと判断している。「今後、世界的な製造業の生産能力の再構築やAI産業の拡大に伴うグローバルな資本支出の増加が、需要側から実物消費を長期的に引き上げる一方、中国は世界で最も完全な製造業体系と膨大なインフラストラクチャーのストック、先進的な資源品の生産能力を有しており、HALO投資のナarrativeの下でより一層独自の価値を発揮するだろう」と述べている。投資の観点からも、富国基金は注意を促している。HALO資産の「逆のナarrative」は、AI技術革命に反対するものではなく、その社会経済への影響をヘッジし、共存させることにある。これは、技術革新の「創造的破壊」の過程で、「反転耐性」や「外部への波及性」を持つ投資分野を軸に、長期的に価値を持つ資産を選別することを意味している。**偽の重資産や景気循環のピーク銘柄を避ける**HALO資産は価値の再評価を迎えている一方、投資にあたってはリスク管理も重要だ。中信保誠基金の関係者は、HALO資産への配置にあたっては、「盲目的な追随」を避け、評価の妥当性、業界の景気動向、政策の方向性の三つの観点から慎重に判断すべきだと助言している。具体的には、第一に、A株の特徴を踏まえ、米国株のロジックを単純に模倣することを避け、A株の政策調整や内需の回復の特性に合わせて配置を調整すべきだ。第二に、セクターの変動リスクに注意し、高値追いを避けること。HALO資産は多くが景気循環株であるため、高値での追加入札はリスクとなる。第三に、バランスの取れた配分を心掛け、過度な集中を避けること。第四に、政策や地政学リスクに注意を払うこと。HALO資産（例：エネルギーや有色金属）は、環境規制やエネルギー政策、地政学的対立の影響を受けやすいため、政策動向や地政学的情勢を注視し、適宜ポジションを調整すべきだ。鄭思恩は、HALO資産の配置においては、資産の長期的な低い陳腐化率の特徴を重視すべきだと指摘している。例えば、従来の石炭火力発電所は重資産の属性を持つが、再生可能エネルギーの発電技術の進歩や世界的な炭素排出規制の強化に伴い、長期的には新たな課題に直面する可能性がある。富国基金も、いくつかのコモディティや中間財の価格はすでに大きく上昇しており、高値圏での変動も伴う可能性があるため、価格の景気と業績の実現の共振に注意を促している。長期的な技術革新の「灰色のサイ」とも呼ばれるリスクや、長期的な技術パラダイムのアップグレードが一部のHALO資産の底層ロジックに衝撃を与える可能性も指摘している。さらに、陳顕順は、経済構造の分化や金利サイクルの変化の予想により、HALO取引が盛り上がっていると指摘している。これは、市場を全面的に支配するわけではないが、機関投資家の防御的な基盤として採用される可能性がある。「『A株は自然に適合している。実体資産の比率が高く、国有企業のキャッシュフローも安定しており、政策支援のハードテクノロジー基盤と高度に連動している。現在の配置戦略としては、壁の高い企業や高配当、低資本支出のリーディング企業を優先し、偽の重資産や景気ピークの銘柄を避けること。ポジションを厳格に管理し、ショートポジションのヘッジを行い、過熱感のある高値追いを控えること。金利や政策による価格設定、需給の状況を注視し、キャッシュフローと配当を評価の中心に据え、短期的なテーマの変動を薄めることが重要だ』と陳顕順は述べている。」
Heavy Assets Rise: Electricity Prices Up Over 13% This Year - How to Position HALO in A-Shares
過去2か月余の間、「Heavy Assets（重資産）とLow Obsolescence（低陳腐化率）」をキーワードとしたHALO取引がウォール街で話題となっている。
「AI技術の急速な進化による軽資産モデルの破壊への懸念」に基づき、資金はソフトウェアセクターからエネルギーや公益事業などの高参入障壁かつ需要が堅実な分野へ流れている。
これをA株市場に映すと、年初から現在まで、石油化学、非鉄金属、基礎化学工業、電力などのセクターが好調なパフォーマンスを示している。
「『A株はHALOのロジックと高度に一致している』と、博時基金の首席株式戦略アナリストの陳顕順は21世紀経済報道の記者に語った。現在の配置戦略としては、三つのポイントに焦点を当てることが考えられる。高い壁垒と高配当、低資本支出のリーディング企業を優先的に選ぶこと。また、偽の重資産や景気循環のピークにある銘柄を避け、ポートフォリオのヘッジとしてポジションを厳格に管理し、高値追いの感情的なプレミアムを避けること。さらに、金利や政策による価格設定、需給の状況に注目し、キャッシュフローと配当をコアとした評価指標を用いて短期的なテーマの変動を薄めることが重要だ。」と指摘している。
戦略そのものに目を向けると、取材を受けた機関の分析によれば、HALO取引の本質は実体の硬資産の確実な再評価であり、重資産の壁、低技術淘汰、永続的なキャッシュフローを核とした長期的な配置戦略であり、短期的なテーマ取引ではない。
また、ある機関は、中国は世界で最も完全な製造業体系と膨大なインフラストラクチャーのストック、先進的な資源品の生産能力を有しており、HALO投資のパラダイム下で中国資産は独自の価値を持つ可能性があると判断している。
確実性と希少性を追求する資金の動き
2026年初め、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの国際的な一流投資銀行は、HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence、重資産・低陳腐化率）への投資を主要戦略として推奨し始めた。
HALO取引の核心は、「AI技術の不確実性の中で、AIに代替されにくく、技術的な衝撃に耐え、長期的に安定した資産を見つけ出すことにある。投資のロジックは成長追求から確実性と希少性の追求へと変化している」と、中央財経策研究チームは指摘している。
産業レベルに焦点を当てると、HALO資産は多くが産業チェーンの上流に位置し、エネルギー、原材料、物流などの基礎サービスを提供する重資産産業をカバーしている。これらの産業は前期に巨額の資本支出を行い、参入障壁も非常に高い。いわゆる「高い再構築コストと高い建設壁、技術的に破壊されにくい実体の硬資産」に該当する。
米国株市場では、2026年以降、資金は明らかに重資産分野へと移行する傾向が強まっている。
機関の統計によると、年初から現在まで、米国のS&P500指数の中でエネルギーセクターは25%以上上昇し、市場をリードしている。工業、素材、公益事業も指数を大きく上回るパフォーマンスを示している。同時に、米国のソフトウェアセクターは高値から30%以上下落している。
富国基金は、AI時代の「逆のナarrative」（逆説的な物語）として、HALO資産がシステム的な価値再評価の機会を迎えていると指摘している。
「HALO取引の台頭は、市場が『AI技術の急速な進歩により、ソフトウェア企業を代表とする知力集約型企業のビジネスモデルが破壊されるリスク』を懸念していることに起因している。これに対し、重資産で陳腐化リスクの低いHALO資産は、将来の収益の相対的な確実性を享受できる可能性があり、市場資金の関心を集めている」と、中欧基金の株式研究部のマクロ研究グループの上級研究員、鄭思恩は語った。
中信保誠基金の関係者はさらに分析し、HALO取引の台頭の背景には、市場がAIの確実性と希少性を再評価していることがあると述べている。
具体的には、第一に、AIによる軽資産産業の破壊に対する防衛的需要の高まりが、実体資産の壁や技術の遅いイテレーションを持つHALO資産（例：電力網、油ガス、有色金属）への資金シフトを促している。第二に、AIの発展に伴う実体資産の堅実な需要、すなわち重資産のインフラ整備の必要性だ。
第三に、世界的なサプライチェーンの再構築と地政学リスクのプレミアムが、油ガスや鉱物などの重要資源の希少性を高めている。第四に、高金利環境下でのキャッシュフロー志向の高まりだ。過去にはグローバル資金が軽資産のテクノロジー株に流れた一方、鉱山や電力網、精製所などの実体投資は不足していた。高金利が常態化する中、既存資産を持ち、即時に豊富なキャッシュフローを生み出すHALO企業は、高配当や安定したキャッシュフローの属性から市場の好みを集めている。
一部の機関は、HALO戦略を「AI時代の『物理的な基盤』と『避難所』」に例えている。これは、長期的な論理的裏付けを持つと考えられるのか。
中信保誠基金の関係者は、HALO取引は主流戦略になり得る潜在力を持つと考えており、その核心はAI時代における「実体資産」の不可欠性と、長期的な防御と攻撃のバランスにあると述べている。HALO資産は技術サイクルを超える能力を持ち、AI産業の発展により成長性も注入され、「価値＋成長」の二重属性を持つ銘柄へと進化している。
陳顕順は、HALO取引の本質は、高金利とAIの再構築サイクルの下での実体の硬資産の確実な再評価であり、重資産の壁、低技術淘汰、永続的なキャッシュフローを核とした長期的配置戦略であり、短期的なテーマ取引ではないと考えている。
A株市場におけるHALOの配置はどうすればよいか？
国際的な一流投資銀行に高く評価されているHALO取引は、A株市場においても展開の余地があるのか。
A株市場における関連資産のパフォーマンスを見ると、Windのデータによると、3月10日現在、申万石油化学、石炭、有色金属、基礎化学工業、電力設備、公用事業の指数は、年初からの上昇率がいずれも10%以上に達し、申万の一次産業指数をリードしている。
特に、申万石油化学、石炭、有色金属の区間上昇率はそれぞれ22.82%、19.59%、18.55%と高く、トップクラスのパフォーマンスを示している。基礎化学工業と電力設備もそれぞれ16.96%、13.53%の上昇を見せている。
鄭思恩は、国内にとっても、AI技術の進歩が従来の知力集約型企業に対して破壊的リスクをもたらす可能性があるため、海外市場のHALO取引が国内市場に映し出される可能性もあると考えている。
彼は、HALO資産には二つのコアな特徴があると述べている。それは、「重資産」と「低陳腐化率」であり、A株市場でこれらの特徴を満たす資産は、主に上流の資源採掘、中流の化学工業、金属冶金、公用事業などの業界に集中している。
また、上述の中信保誠基金の関係者も、HALO戦略はA株市場に適用可能であり、A株は世界的に見ても先進的なHALO資産の蓄積（例：製造業、エネルギー、有色金属）を有していると指摘している。
彼は、一般的に四つの主要セクターに分けて分析している。第一に、エネルギーと電力。核心ロジックは、AIデータセンターのエネルギー消費の激増により電力需要が堅実となること。細分セクターとしては、電力網設備、石油、原子力、水力発電などが挙げられる。第二に、独占的な供給を持つ資源と材料。核心ロジックは、AIやエネルギー転換による基礎材料の需要増加（例：銅、アルミ、希土類）だ。上流資源は寡占的で技術のイテレーションも遅いため、非鉄金属、石炭、基礎化学工業などの細分セクターが該当する。
第三に、インフラと公益事業。核心ロジックは、模倣不可能な路権と市政の必需性により、需要が安定し、インフレ耐性も高い。鉄道輸送、水道、公用事業などが含まれる。第四に、通信インフラ。核心ロジックは、5Gや6G、データ伝送の物理的なノードであり、「収益化」モデルを採用し、需要は堅実。通信タワーやデータセンターのインフラなどが該当する。
さらに、AIの発展との関係から、前海開源基金はHALO資産を「防御型」と「攻撃型」の二つに分類している。防御型HALO資産の核心価値は、「破壊されにくさ」にあり、具体的にはエネルギーと基礎材料、公用事業と交通、国防・軍事工業などだ。テクノロジー株の評価が高すぎたり、市場の変動が激化した際には、資金はこれらの「避難所」に流れやすい。
一方、攻撃型HALO資産の核心価値は、「AIの発展とともに需要が旺盛になること」にあり、主に工業金属、電力設備と電網、油運と物流に分布している。前海開源基金は、これらの資産はHALOの「硬資産」属性を持ちつつ、AIの恩恵も享受できるため、「攻守両面において有効な選択肢」として位置付けている。
世界の実物資源需要の観点から見ると、富国基金は、中国資産はHALO投資のパラダイム下で特有の価値を持つと判断している。
「今後、世界的な製造業の生産能力の再構築やAI産業の拡大に伴うグローバルな資本支出の増加が、需要側から実物消費を長期的に引き上げる一方、中国は世界で最も完全な製造業体系と膨大なインフラストラクチャーのストック、先進的な資源品の生産能力を有しており、HALO投資のナarrativeの下でより一層独自の価値を発揮するだろう」と述べている。
投資の観点からも、富国基金は注意を促している。HALO資産の「逆のナarrative」は、AI技術革命に反対するものではなく、その社会経済への影響をヘッジし、共存させることにある。これは、技術革新の「創造的破壊」の過程で、「反転耐性」や「外部への波及性」を持つ投資分野を軸に、長期的に価値を持つ資産を選別することを意味している。
偽の重資産や景気循環のピーク銘柄を避ける
HALO資産は価値の再評価を迎えている一方、投資にあたってはリスク管理も重要だ。
中信保誠基金の関係者は、HALO資産への配置にあたっては、「盲目的な追随」を避け、評価の妥当性、業界の景気動向、政策の方向性の三つの観点から慎重に判断すべきだと助言している。
具体的には、第一に、A株の特徴を踏まえ、米国株のロジックを単純に模倣することを避け、A株の政策調整や内需の回復の特性に合わせて配置を調整すべきだ。第二に、セクターの変動リスクに注意し、高値追いを避けること。HALO資産は多くが景気循環株であるため、高値での追加入札はリスクとなる。第三に、バランスの取れた配分を心掛け、過度な集中を避けること。第四に、政策や地政学リスクに注意を払うこと。HALO資産（例：エネルギーや有色金属）は、環境規制やエネルギー政策、地政学的対立の影響を受けやすいため、政策動向や地政学的情勢を注視し、適宜ポジションを調整すべきだ。
鄭思恩は、HALO資産の配置においては、資産の長期的な低い陳腐化率の特徴を重視すべきだと指摘している。例えば、従来の石炭火力発電所は重資産の属性を持つが、再生可能エネルギーの発電技術の進歩や世界的な炭素排出規制の強化に伴い、長期的には新たな課題に直面する可能性がある。
富国基金も、いくつかのコモディティや中間財の価格はすでに大きく上昇しており、高値圏での変動も伴う可能性があるため、価格の景気と業績の実現の共振に注意を促している。長期的な技術革新の「灰色のサイ」とも呼ばれるリスクや、長期的な技術パラダイムのアップグレードが一部のHALO資産の底層ロジックに衝撃を与える可能性も指摘している。
さらに、陳顕順は、経済構造の分化や金利サイクルの変化の予想により、HALO取引が盛り上がっていると指摘している。これは、市場を全面的に支配するわけではないが、機関投資家の防御的な基盤として採用される可能性がある。
「『A株は自然に適合している。実体資産の比率が高く、国有企業のキャッシュフローも安定しており、政策支援のハードテクノロジー基盤と高度に連動している。現在の配置戦略としては、壁の高い企業や高配当、低資本支出のリーディング企業を優先し、偽の重資産や景気ピークの銘柄を避けること。ポジションを厳格に管理し、ショートポジションのヘッジを行い、過熱感のある高値追いを控えること。金利や政策による価格設定、需給の状況を注視し、キャッシュフローと配当を評価の中心に据え、短期的なテーマの変動を薄めることが重要だ』と陳顕順は述べている。」