**スーザン・ジウビンスキー：**こんにちは、モーニングスターの2025年第4四半期米国株式市場展望へようこそ。私の名前はスーザン・ジウビンスキーです。モーニングスターの投資スペシャリストであり、_The Morning Filter_ポッドキャストの共同ホストも務めています。さて、年末の最後の四半期に向かいます。株式は新高値を更新しています。AIトレードは単に生きているだけでなく、市場の上昇を大きく牽引しています。投資家たちはネガティブなマクロ経済の逆風やインフレ圧力を気にしていないようです。では、この好調は続くのでしょうか？
ここで、今後の株式市場と経済の見通しを共有してくれるのは、モーニングスター米国市場戦略責任者のデイブ・セケラと、モーニングスター米国エコノミストのプレストン・コールドウェルです。そして今四半期は、アジア株式戦略担当のカイ・ワンも参加しています。では、始めましょう。デイブ、よろしくお願いします。
**デイビッド・セケラ：**ありがとうございます、スーザン。皆さん、こんにちは。第4四半期の展望にようこそ。まずは米国株式市場の評価額について簡単に概要をお伝えし、セクターごとの評価や私たちのアナリストチームのトップピックも紹介します。次に、経済の優位性別に評価を見て、メガキャップについても触れます。もちろん、今の市場を動かしているのはそこですから。そして最後にプレストンに米国経済の見通しを話してもらいます。スーザンがお伝えした通り、今日は香港からカイもゲストとして参加し、アジア市場の展望を語ってもらいます。その後、短い固定収入の見通しをお話しして、できるだけ多くの質問にお答えします。さあ、始めましょう。
2023年9月30日時点で、米国株式市場は公正価値に対して1.03倍、つまり3%のプレミアムで取引されていました。私たちの株式市場の評価方法に馴染みのない方のために説明すると、多くの他の戦略家がやるトップダウンのアプローチとは異なり、私たちはかなり違ったやり方をしています。多くの戦略家は、何らかの計算式やアルゴリズムを使って、S&P 500の年間利益予想を出し、それにフォワードマルチプルを掛けて評価します。彼らはいつも、市場は8%から10%割安だと伝えます。私の考えでは、それは本当の評価というよりは、目標設定のための演習のように見えます。私たちは世界中で1,600社以上をカバーしており、そのうち700社以上は米国の取引所に上場している株式です。私たちのやり方は、これら700社以上の企業の時価総額の合計を取り、それを私たちのアナリストチームが算出した内在価値の合計で割るというものです。これが私たちの評価の本質であり、真のボトムアップの分析です。
また、市場が過大評価されているか過小評価されているかを語るときは、当然ながら内在価値と比較しています。内在価値は、割引キャッシュフローのモデルで使う自己資本コストによって決まります。市場がちょうど公正価値で取引されているとすれば、長期的には市場は自己資本コストにほぼ等しいリターンで価値が増加していくはずです。割安な場合は、その公正価値に対してディスカウントがあることになり、時間とともにその割引は解消されていきます。今回の3%のプレミアムは、今後数年で市場は自己資本コストより少し低いリターンしか得られないことを示唆しています。
これをカテゴリー別や時価総額別に分解してみると、カテゴリーでは、バリュー株はまだ割安で、公正価値に対して3%割引。コア株は4%プレミアムで取引されており、私たちの評価範囲の上限に近いです。一般的に、±5%の範囲内であれば公正価値とみなします。グロース株は12%のプレミアムで、2010年以来、これほど高いプレミアムで取引されたのはわずか5%の期間だけです。かなり稀な状況です。
時価総額別に見ると、大型株は4%のプレミアムで、適正範囲の上限にあります。中型株はほぼ公正価値、そして小型株は16%割引で割安です。これまでの評価値の推移を見ると、今の3%プレミアムは決して前例のないことではありません。過去にも高いプレミアムをつけて取引されたことはありますが、これほど大きな差は稀です。実は、今年の初めも同じくらいのプレミアムでした。
ただし、その前にはDeepSeekのニュースが市場を揺るがせ、トランプの関税や貿易交渉もありました。2023年4月初旬には、市場の公正価値に対して17%のディスカウントまで下落したこともあります。そのときは株式のオーバーウェイト推奨に切り替えました。市場が公正価値に近づくと、再びマーケットウェイトに戻します。今の評価は、少し過剰に見えるかもしれませんが、現状では市場の適切なポジショニングが重要だと考えています。
私たちの四半期展望のタイトルは「誤差の余地なし」です。今の市場を見ていると、まさに綱渡りをしているような状況です。一方ではAIのブームと金融緩和、他方では経済の逆風とインフレ圧力。これらの二つの力のバランスを取る必要があります。
AIブームと経済の減速の間で市場は綱渡りをしています。
現在のAIについては、まだ増加率が加速している段階のようです。私たちの公正価値を見ると、第三四半期中に、AIにレバレッジをかけている銘柄の評価を引き上げ続けていることがわかります。市場は一部の銘柄を除き、ほぼ全てのAI株が少なくとも適正評価かそれ以上になっています。多くの場合、過剰評価の域に達しているものもあります。以前も話しましたが、全体の約40%の市場資本は、たった10銘柄に集中しています。たとえ分散投資していても、これらのトップ10銘柄に偏ることは避けられません。これらは市場全体のかなりの割合を占めているからです。
最後に、貿易交渉と関税問題も継続しています。私の見解では、これはまだ未確定のカードです。今後数週間でメキシコとの交渉、そして11月の中国との交渉結果次第で、良い方向にも悪い方向にも動く可能性があります。第3四半期のリターンは非常に好調で、約8.1%の上昇でした。これはコアカテゴリーの牽引によるものです。
特にApple（AAPL）が大きく寄与しました。Appleは今年の初めは2つ星の評価でしたが、最初の半年は市場の足を引っ張る存在でした。しかし、3つ星の領域に入り、再び2つ星に戻っています。そして、Google（GOOGL）もコア株の一つで、今四半期だけで約38%上昇しています。これら二つの銘柄だけで、コアカテゴリーのリターンの50%以上を占めています。
グロース株では、Nvidia（NVDA）だけで約25%のリターンをもたらしました。そこにTesla（TSLA）、Broadcom（AVGO）、Microsoftを加えると、これら4銘柄だけで55%以上のリターンを占めています。一方、バリュー株は銘柄分散が進んでいます。個別の銘柄の偏りは見られません。
時価総額別に見ると、大型株が最も伸びています。特に、5つの銘柄が全体の70%以上のリターンを牽引しています。多くは既にピークを過ぎていると考えられます。小型株は一時好調でしたが、9月以降、AI関連銘柄の評価を引き上げる動きにより、再び大型株のカテゴリーが押し上げられました。
年間のパフォーマンスを見ると、成長株、バリュー株、コア株の偏りや集中度も気になります。全体として、今年の株価の動きは非常に激しく、少しのプレミアムの状態から始まり、貿易交渉やDeepSeekのニュース、そしてAIの爆発的な成長といった要因が複合しています。AIは今後も成長が期待されますが、何らかのトラブルがあれば、評価は再び大きく揺らぐ可能性もあります。市場の回復の速さも注目です。
再びわずかなプレミアムに戻った今、セクター別のリターンを見ると、通信セクターがリードしています。ただし、これはGoogleの評価上昇によるものです。Googleはかつて5つ星の銘柄でしたが、今は3つ星に落ち着いています。テクノロジーセクターでは、Apple、Nvidia、Broadcomが約60%の上昇を牽引しています。
消費循環株は、Teslaが大きく上昇し、過剰評価の域に達しています。Teslaは今やAI関連銘柄として市場から見られ、電気自動車やロボタクシー企業としての側面は薄れつつあります。リアルエステートや金融株は、緩和的な金融政策の恩恵を受けているものの、過大評価の傾向が見られます。ヘルスケアは規制や償還率の問題で圧力を受けており、消費者防衛セクターは先行きが不透明です。
年初からのリターンを見ると、トップ10の銘柄の寄与度は全体の53%にとどまっています。これらの銘柄の多くはAIブームに関連しています。JPモルガンだけがバリュー株としてトップ10に入りました。
年初からの下落銘柄を見ると、特に大きなダメージを受けた銘柄は少なく、むしろ多くは4つ星や5つ星に格上げされています。バリュー株は依然として割安で、相対的に魅力的です。小型株も2010年以来の割安水準にあります。
全体の評価星数の割合を見ると、4つ星や5つ星の銘柄はごく一部で、特にテクノロジーやヘルスケアの一部は過大評価されている可能性があります。
次に、経済の優位性別の評価についてですが、広範な優位性を持つ銘柄は公正価値に近く、逆にリスクに対して耐性のある銘柄が多いです。長期的な競争優位性を持つ銘柄は、下落時に比較的安定していると考えられます。
それでは、プレストンにバトンタッチします。
**プレストン・コールドウェル：**ありがとうございます、デイブ。まずは大きなテーマについていくつかポイントを。まず、関税ショックはまだ初期段階で、今後の企業収益により大きな影響を与える可能性があります。消費者物価への影響は限定的ですが、これも変わる可能性があります。次に、AIは需要側の最大のドライバーとなり、投資支出や消費を促進しています。
全体として、テクノロジーの経済への寄与は、過去10年のトレンドと大きく乖離していません。2025年と2026年の実質GDP成長率は平均1.7%、2022-24年の2.8%より低くなる見込みです。2023年前半は前年比2%の成長でしたが、これは関税の影響だけではなく、他の要因も関係しています。これらの要因と関税の遅延効果が重なることで、2026年に底を打ち、その後成長が再加速すると予想しています。
インフレは2026年に3%に上昇し、その後は再び低下に向かいます。これは、GDP成長の鈍化に伴う経済の余剰が増えるためです。連邦基金金利は4.0%から4.25%の範囲から、最終的には2.25%〜2.5%まで引き下げられる見込みです。2027年末には75ベーシスポイントの利下げが見込まれます。高金利の影響は住宅市場に特に顕著で、住宅ローンの支払い比率はパンデミック前の18%から28%に上昇しています。
経済成長を持続させるには金利の引き下げが必要であり、10年国債の利回りも2028年には3.25%まで低下すると予測しています。関税の平均率は今年末に17.3%に上昇する見込みで、今後は緩やかに低下していくと見ています。新たなSection 232の関税や最高裁判決の影響も注視しています。
実際の関税率と表面上の関税率の差異も重要です。2023年第2四半期には、輸送中の品物の免除などにより、実際の関税負担は表面の率よりも大きく上昇しています。実際の関税負担は第3四半期にさらに増加し、企業収益に対してより大きな影響を与える可能性があります。
また、関税コストの消費者への波及も今後増加すると予想されます。輸入品価格はすでに約12%上昇していますが、コア消費者物価は1%程度の上昇にとどまっています。これは、現状では輸入コストの負担が輸入業者や海外メーカーに偏っているためです。
短期的には、GDPは第1四半期に縮小し、第2四半期に反発しました。平均すると、2023年前半のGDP成長率は前年比2%です。これは過去3年間の平均よりやや鈍化しています。成長鈍化の要因は、民間固定投資と政府支出の減少です。個人消費は堅調に推移していますが、政府支出の減少や民間投資の鈍化も見られます。
関税の影響だけでなく、家計の貯蓄率もパンデミック前の水準を下回っており、今後の消費成長にブレーキとなる可能性があります。資産価格の変動も大きく影響し、資産の価値が下落すれば消費も急激に減速するリスクがあります。
一方、AIは株式市場の富効果を通じて消費を支え、民間固定投資の主要な推進力となっています。高技術投資は2023年前半にGDPの0.7%に寄与しましたが、これは過去10年のトレンドと大きく乖離していません。2021年と2022年のピークには及びませんが、AI関連の投資は引き続き増加しています。
労働市場は、最新のデータによると、パンデミック前よりも雇用の余裕が増え、失業率もやや上昇しています。8月の雇用増加は前年比0.5%と、パンデミック前の1.5%より低い水準です。失業率も3.7%とやや高めです。これらは、労働市場の余裕と賃金上昇の鈍化を示しています。
これらの要因を踏まえ、FRBの金融緩和政策も継続しています。以上を踏まえ、アジア市場についてカイに話してもらいます。
**カイ・ワン：**皆さん、こんにちは。アジア株式についての詳細な解説は初めてなので、今年の動きと今後の見通しを簡単に振り返ります。モーニングスターアジアTME指数は、年初から25%上昇しており、S&Pの14%を上回っています。米中の休戦以降、リスクオンのムードが高まり、テクノロジーと通信サービスセクターがリードしています。これは昨年の低い水準からの回復です。
今年の主な牽引役は、DeepSeek、中国の関税停止、AIハイパースケールインフラの構築、日本の経済見通しの改善です。逆に遅れをとったのは消費者株で、中国の不動産市場の低迷と、それに伴う消費者信頼の低下が影響しています。
Alibaba（BABA）は、AIクラウド収益やインフラ構築により、非消費者要因での評価上昇を牽引しています。中国のAIクラウド市場で最大のシェアを持ち、成長を支えています。その他、Tencent（TCTZF）、TSMC（台湾セミコンダクター）、サムスン、アリババなどがリーダーです。遅れているのは、メイトゥアン（美団）などの一部の中国消費者株です。
日本株は、最近の高市早苗氏の選挙勝利や、米国との関税交渉の解決により、短期的に上昇しています。特に、円安と輸出企業の好調が期待されます。ただし、金融緩和と低金利の環境が長期的なインフレを加速させる懸念もあります。
全体として、アジアの評価は平均1.02倍の公正価値で、適正範囲内です。素材、テクノロジー、ヘルスケア、工業セクターは過大評価の可能性がありますが、特に工業やテクノロジーには未だ割安な銘柄も多くあります。AIテーマの追い風で市場は上昇していますが、一部の企業は過熱気味です。特に半導体やAIインフラ関連の銘柄は、今後も注目されるでしょう。
それでは、デイブに戻します。
**セケラ：**ありがとうございます、カイ。多くの質問が寄せられていますので、引き続きお答えしていきます。まずは、メガキャップの動向について少し触れましょう。新しいスライドでは、企業ごとの時価総額と市場シェアを示しています。星評価も併せて表示していますが、青色の銘柄は少なく、全体の集中度が高まっています。
また、3つ星以上の銘柄は規模が小さすぎてカバーできていないものもあります。濃い灰色は、米国株式指数に含まれていない銘柄です。米国株式指数は、投資可能な株式の97%をカバーしており、その中で大きな銘柄の集中度は年々高まっています。
長期的な成長パスも示していますが、時間の関係でさっと流します。投資判断に関して、「今の市場で評価は重要か？」という質問もありますが、もちろん評価は重要です。特に、過去に1つ星や2つ星だった銘柄が、今年に入ってどれだけ売られたかを見ると、評価の妥当性が見えてきます。
高評価の銘柄も、長期的には評価の見直しが必要です。最後に、固定収入の見通しについてですが、今の米国企業債市場は非常にタイトで、リスクオフの動きが出たらすぐに売るべきです。特に、投資適格債のスプレッドは過去最低水準にあり、今の環境はかなり過熱しています。
私たちの長期チャートでは、2000年以降の平均スプレッドと比較して、今の状況がいかに異常かがわかります。市場の動きやリスクの兆候をしっかり見極めてください。
以上で、今日の内容は終了です。デイブ、プレストン、カイ、皆さん、ありがとうございました。そして、参加してくださった皆さんにも感謝します。最後に、次回の四半期展望の焦点を決めるための投票をお願いしています。2026年の米国株式市場展望ウェビナーは1月に開催予定です。お楽しみに。それでは、皆さん、お元気で。
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市場は綱渡りをしている。投資家はどうやって足場を見つけることができるのか？
**スーザン・ジウビンスキー：**こんにちは、モーニングスターの2025年第4四半期米国株式市場展望へようこそ。私の名前はスーザン・ジウビンスキーです。モーニングスターの投資スペシャリストであり、_The Morning Filter_ポッドキャストの共同ホストも務めています。さて、年末の最後の四半期に向かいます。株式は新高値を更新しています。AIトレードは単に生きているだけでなく、市場の上昇を大きく牽引しています。投資家たちはネガティブなマクロ経済の逆風やインフレ圧力を気にしていないようです。では、この好調は続くのでしょうか？
ここで、今後の株式市場と経済の見通しを共有してくれるのは、モーニングスター米国市場戦略責任者のデイブ・セケラと、モーニングスター米国エコノミストのプレストン・コールドウェルです。そして今四半期は、アジア株式戦略担当のカイ・ワンも参加しています。では、始めましょう。デイブ、よろしくお願いします。
**デイビッド・セケラ：**ありがとうございます、スーザン。皆さん、こんにちは。第4四半期の展望にようこそ。まずは米国株式市場の評価額について簡単に概要をお伝えし、セクターごとの評価や私たちのアナリストチームのトップピックも紹介します。次に、経済の優位性別に評価を見て、メガキャップについても触れます。もちろん、今の市場を動かしているのはそこですから。そして最後にプレストンに米国経済の見通しを話してもらいます。スーザンがお伝えした通り、今日は香港からカイもゲストとして参加し、アジア市場の展望を語ってもらいます。その後、短い固定収入の見通しをお話しして、できるだけ多くの質問にお答えします。さあ、始めましょう。
2023年9月30日時点で、米国株式市場は公正価値に対して1.03倍、つまり3%のプレミアムで取引されていました。私たちの株式市場の評価方法に馴染みのない方のために説明すると、多くの他の戦略家がやるトップダウンのアプローチとは異なり、私たちはかなり違ったやり方をしています。多くの戦略家は、何らかの計算式やアルゴリズムを使って、S&P 500の年間利益予想を出し、それにフォワードマルチプルを掛けて評価します。彼らはいつも、市場は8%から10%割安だと伝えます。私の考えでは、それは本当の評価というよりは、目標設定のための演習のように見えます。私たちは世界中で1,600社以上をカバーしており、そのうち700社以上は米国の取引所に上場している株式です。私たちのやり方は、これら700社以上の企業の時価総額の合計を取り、それを私たちのアナリストチームが算出した内在価値の合計で割るというものです。これが私たちの評価の本質であり、真のボトムアップの分析です。
また、市場が過大評価されているか過小評価されているかを語るときは、当然ながら内在価値と比較しています。内在価値は、割引キャッシュフローのモデルで使う自己資本コストによって決まります。市場がちょうど公正価値で取引されているとすれば、長期的には市場は自己資本コストにほぼ等しいリターンで価値が増加していくはずです。割安な場合は、その公正価値に対してディスカウントがあることになり、時間とともにその割引は解消されていきます。今回の3%のプレミアムは、今後数年で市場は自己資本コストより少し低いリターンしか得られないことを示唆しています。
これをカテゴリー別や時価総額別に分解してみると、カテゴリーでは、バリュー株はまだ割安で、公正価値に対して3%割引。コア株は4%プレミアムで取引されており、私たちの評価範囲の上限に近いです。一般的に、±5%の範囲内であれば公正価値とみなします。グロース株は12%のプレミアムで、2010年以来、これほど高いプレミアムで取引されたのはわずか5%の期間だけです。かなり稀な状況です。
時価総額別に見ると、大型株は4%のプレミアムで、適正範囲の上限にあります。中型株はほぼ公正価値、そして小型株は16%割引で割安です。これまでの評価値の推移を見ると、今の3%プレミアムは決して前例のないことではありません。過去にも高いプレミアムをつけて取引されたことはありますが、これほど大きな差は稀です。実は、今年の初めも同じくらいのプレミアムでした。
ただし、その前にはDeepSeekのニュースが市場を揺るがせ、トランプの関税や貿易交渉もありました。2023年4月初旬には、市場の公正価値に対して17%のディスカウントまで下落したこともあります。そのときは株式のオーバーウェイト推奨に切り替えました。市場が公正価値に近づくと、再びマーケットウェイトに戻します。今の評価は、少し過剰に見えるかもしれませんが、現状では市場の適切なポジショニングが重要だと考えています。
私たちの四半期展望のタイトルは「誤差の余地なし」です。今の市場を見ていると、まさに綱渡りをしているような状況です。一方ではAIのブームと金融緩和、他方では経済の逆風とインフレ圧力。これらの二つの力のバランスを取る必要があります。
2025年第4四半期株式市場展望：誤差の余地なし
AIブームと経済の減速の間で市場は綱渡りをしています。
現在のAIについては、まだ増加率が加速している段階のようです。私たちの公正価値を見ると、第三四半期中に、AIにレバレッジをかけている銘柄の評価を引き上げ続けていることがわかります。市場は一部の銘柄を除き、ほぼ全てのAI株が少なくとも適正評価かそれ以上になっています。多くの場合、過剰評価の域に達しているものもあります。以前も話しましたが、全体の約40%の市場資本は、たった10銘柄に集中しています。たとえ分散投資していても、これらのトップ10銘柄に偏ることは避けられません。これらは市場全体のかなりの割合を占めているからです。
最後に、貿易交渉と関税問題も継続しています。私の見解では、これはまだ未確定のカードです。今後数週間でメキシコとの交渉、そして11月の中国との交渉結果次第で、良い方向にも悪い方向にも動く可能性があります。第3四半期のリターンは非常に好調で、約8.1%の上昇でした。これはコアカテゴリーの牽引によるものです。
特にApple（AAPL）が大きく寄与しました。Appleは今年の初めは2つ星の評価でしたが、最初の半年は市場の足を引っ張る存在でした。しかし、3つ星の領域に入り、再び2つ星に戻っています。そして、Google（GOOGL）もコア株の一つで、今四半期だけで約38%上昇しています。これら二つの銘柄だけで、コアカテゴリーのリターンの50%以上を占めています。
グロース株では、Nvidia（NVDA）だけで約25%のリターンをもたらしました。そこにTesla（TSLA）、Broadcom（AVGO）、Microsoftを加えると、これら4銘柄だけで55%以上のリターンを占めています。一方、バリュー株は銘柄分散が進んでいます。個別の銘柄の偏りは見られません。
時価総額別に見ると、大型株が最も伸びています。特に、5つの銘柄が全体の70%以上のリターンを牽引しています。多くは既にピークを過ぎていると考えられます。小型株は一時好調でしたが、9月以降、AI関連銘柄の評価を引き上げる動きにより、再び大型株のカテゴリーが押し上げられました。
年間のパフォーマンスを見ると、成長株、バリュー株、コア株の偏りや集中度も気になります。全体として、今年の株価の動きは非常に激しく、少しのプレミアムの状態から始まり、貿易交渉やDeepSeekのニュース、そしてAIの爆発的な成長といった要因が複合しています。AIは今後も成長が期待されますが、何らかのトラブルがあれば、評価は再び大きく揺らぐ可能性もあります。市場の回復の速さも注目です。
再びわずかなプレミアムに戻った今、セクター別のリターンを見ると、通信セクターがリードしています。ただし、これはGoogleの評価上昇によるものです。Googleはかつて5つ星の銘柄でしたが、今は3つ星に落ち着いています。テクノロジーセクターでは、Apple、Nvidia、Broadcomが約60%の上昇を牽引しています。
消費循環株は、Teslaが大きく上昇し、過剰評価の域に達しています。Teslaは今やAI関連銘柄として市場から見られ、電気自動車やロボタクシー企業としての側面は薄れつつあります。リアルエステートや金融株は、緩和的な金融政策の恩恵を受けているものの、過大評価の傾向が見られます。ヘルスケアは規制や償還率の問題で圧力を受けており、消費者防衛セクターは先行きが不透明です。
年初からのリターンを見ると、トップ10の銘柄の寄与度は全体の53%にとどまっています。これらの銘柄の多くはAIブームに関連しています。JPモルガンだけがバリュー株としてトップ10に入りました。
年初からの下落銘柄を見ると、特に大きなダメージを受けた銘柄は少なく、むしろ多くは4つ星や5つ星に格上げされています。バリュー株は依然として割安で、相対的に魅力的です。小型株も2010年以来の割安水準にあります。
全体の評価星数の割合を見ると、4つ星や5つ星の銘柄はごく一部で、特にテクノロジーやヘルスケアの一部は過大評価されている可能性があります。
次に、経済の優位性別の評価についてですが、広範な優位性を持つ銘柄は公正価値に近く、逆にリスクに対して耐性のある銘柄が多いです。長期的な競争優位性を持つ銘柄は、下落時に比較的安定していると考えられます。
それでは、プレストンにバトンタッチします。
**プレストン・コールドウェル：**ありがとうございます、デイブ。まずは大きなテーマについていくつかポイントを。まず、関税ショックはまだ初期段階で、今後の企業収益により大きな影響を与える可能性があります。消費者物価への影響は限定的ですが、これも変わる可能性があります。次に、AIは需要側の最大のドライバーとなり、投資支出や消費を促進しています。
全体として、テクノロジーの経済への寄与は、過去10年のトレンドと大きく乖離していません。2025年と2026年の実質GDP成長率は平均1.7%、2022-24年の2.8%より低くなる見込みです。2023年前半は前年比2%の成長でしたが、これは関税の影響だけではなく、他の要因も関係しています。これらの要因と関税の遅延効果が重なることで、2026年に底を打ち、その後成長が再加速すると予想しています。
インフレは2026年に3%に上昇し、その後は再び低下に向かいます。これは、GDP成長の鈍化に伴う経済の余剰が増えるためです。連邦基金金利は4.0%から4.25%の範囲から、最終的には2.25%〜2.5%まで引き下げられる見込みです。2027年末には75ベーシスポイントの利下げが見込まれます。高金利の影響は住宅市場に特に顕著で、住宅ローンの支払い比率はパンデミック前の18%から28%に上昇しています。
経済成長を持続させるには金利の引き下げが必要であり、10年国債の利回りも2028年には3.25%まで低下すると予測しています。関税の平均率は今年末に17.3%に上昇する見込みで、今後は緩やかに低下していくと見ています。新たなSection 232の関税や最高裁判決の影響も注視しています。
実際の関税率と表面上の関税率の差異も重要です。2023年第2四半期には、輸送中の品物の免除などにより、実際の関税負担は表面の率よりも大きく上昇しています。実際の関税負担は第3四半期にさらに増加し、企業収益に対してより大きな影響を与える可能性があります。
また、関税コストの消費者への波及も今後増加すると予想されます。輸入品価格はすでに約12%上昇していますが、コア消費者物価は1%程度の上昇にとどまっています。これは、現状では輸入コストの負担が輸入業者や海外メーカーに偏っているためです。
短期的には、GDPは第1四半期に縮小し、第2四半期に反発しました。平均すると、2023年前半のGDP成長率は前年比2%です。これは過去3年間の平均よりやや鈍化しています。成長鈍化の要因は、民間固定投資と政府支出の減少です。個人消費は堅調に推移していますが、政府支出の減少や民間投資の鈍化も見られます。
関税の影響だけでなく、家計の貯蓄率もパンデミック前の水準を下回っており、今後の消費成長にブレーキとなる可能性があります。資産価格の変動も大きく影響し、資産の価値が下落すれば消費も急激に減速するリスクがあります。
一方、AIは株式市場の富効果を通じて消費を支え、民間固定投資の主要な推進力となっています。高技術投資は2023年前半にGDPの0.7%に寄与しましたが、これは過去10年のトレンドと大きく乖離していません。2021年と2022年のピークには及びませんが、AI関連の投資は引き続き増加しています。
労働市場は、最新のデータによると、パンデミック前よりも雇用の余裕が増え、失業率もやや上昇しています。8月の雇用増加は前年比0.5%と、パンデミック前の1.5%より低い水準です。失業率も3.7%とやや高めです。これらは、労働市場の余裕と賃金上昇の鈍化を示しています。
これらの要因を踏まえ、FRBの金融緩和政策も継続しています。以上を踏まえ、アジア市場についてカイに話してもらいます。
**カイ・ワン：**皆さん、こんにちは。アジア株式についての詳細な解説は初めてなので、今年の動きと今後の見通しを簡単に振り返ります。モーニングスターアジアTME指数は、年初から25%上昇しており、S&Pの14%を上回っています。米中の休戦以降、リスクオンのムードが高まり、テクノロジーと通信サービスセクターがリードしています。これは昨年の低い水準からの回復です。
今年の主な牽引役は、DeepSeek、中国の関税停止、AIハイパースケールインフラの構築、日本の経済見通しの改善です。逆に遅れをとったのは消費者株で、中国の不動産市場の低迷と、それに伴う消費者信頼の低下が影響しています。
Alibaba（BABA）は、AIクラウド収益やインフラ構築により、非消費者要因での評価上昇を牽引しています。中国のAIクラウド市場で最大のシェアを持ち、成長を支えています。その他、Tencent（TCTZF）、TSMC（台湾セミコンダクター）、サムスン、アリババなどがリーダーです。遅れているのは、メイトゥアン（美団）などの一部の中国消費者株です。
日本株は、最近の高市早苗氏の選挙勝利や、米国との関税交渉の解決により、短期的に上昇しています。特に、円安と輸出企業の好調が期待されます。ただし、金融緩和と低金利の環境が長期的なインフレを加速させる懸念もあります。
全体として、アジアの評価は平均1.02倍の公正価値で、適正範囲内です。素材、テクノロジー、ヘルスケア、工業セクターは過大評価の可能性がありますが、特に工業やテクノロジーには未だ割安な銘柄も多くあります。AIテーマの追い風で市場は上昇していますが、一部の企業は過熱気味です。特に半導体やAIインフラ関連の銘柄は、今後も注目されるでしょう。
それでは、デイブに戻します。
**セケラ：**ありがとうございます、カイ。多くの質問が寄せられていますので、引き続きお答えしていきます。まずは、メガキャップの動向について少し触れましょう。新しいスライドでは、企業ごとの時価総額と市場シェアを示しています。星評価も併せて表示していますが、青色の銘柄は少なく、全体の集中度が高まっています。
また、3つ星以上の銘柄は規模が小さすぎてカバーできていないものもあります。濃い灰色は、米国株式指数に含まれていない銘柄です。米国株式指数は、投資可能な株式の97%をカバーしており、その中で大きな銘柄の集中度は年々高まっています。
長期的な成長パスも示していますが、時間の関係でさっと流します。投資判断に関して、「今の市場で評価は重要か？」という質問もありますが、もちろん評価は重要です。特に、過去に1つ星や2つ星だった銘柄が、今年に入ってどれだけ売られたかを見ると、評価の妥当性が見えてきます。
高評価の銘柄も、長期的には評価の見直しが必要です。最後に、固定収入の見通しについてですが、今の米国企業債市場は非常にタイトで、リスクオフの動きが出たらすぐに売るべきです。特に、投資適格債のスプレッドは過去最低水準にあり、今の環境はかなり過熱しています。
私たちの長期チャートでは、2000年以降の平均スプレッドと比較して、今の状況がいかに異常かがわかります。市場の動きやリスクの兆候をしっかり見極めてください。
以上で、今日の内容は終了です。デイブ、プレストン、カイ、皆さん、ありがとうございました。そして、参加してくださった皆さんにも感謝します。最後に、次回の四半期展望の焦点を決めるための投票をお願いしています。2026年の米国株式市場展望ウェビナーは1月に開催予定です。お楽しみに。それでは、皆さん、お元気で。