WBDとパラマウントは、Netflixよりも規制当局の承認を得やすい可能性があります

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パラマウントのロゴは、2026年2月23日にカリフォルニア州ロサンゼルスのパラマウントスタジオの入口に表示されています。

Justin Sullivan | Getty Images

パラマウント・スカイダンスが同業のメディア大手ワーナー・ブラザース・ディスカバリーを買収する勝者として浮上した翌日、両社の規制当局の今後の道筋について疑問が高まっています。

WBDの取締役会は木曜日、パラマウントの改訂提案である1株当たり31ドルの提案が、Netflixの既存の入札よりも優れていると発表し、ストリーマー側は完全に取引から撤退し、パラマウントに道を譲ることを決定しました。

パラマウントの引き上げ提案は、昨年末にWBDを買収するための敵対的買収を開始した後の一連の動きの最新です。最初はNetflixに対して、1株あたり27.75ドルの入札で競り負けていました。

また、パラマウントの最新提案には、規制当局の承認が得られなかった場合の7億ドルの分割手数料も含まれていました。金曜日の提出書類によると、すでにNetflixに対してWBDが支払うべき2.8億ドルの分割手数料を支払っています。

しかし、メディア業界の専門家は、Netflixの時よりもパラマウントの取引が規制当局の審査を通過する可能性が高いと見ています。

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Netflix対パラマウント

Netflixの共同CEO、テッド・サランドスとグレッグ・ピーターズは木曜日、「もはや経済的に魅力的ではない」として、パラマウントの引き上げ提案に対抗しないことを発表しました。

Netflixの幹部は、「承認を得られると非常に自信を持っている」と述べていましたが、今回の合併はNetflixとパラマウント+という二大ストリーミングサービスを統合し、消費者の価格引き上げや競争の減少を招く可能性がありました。

12月初旬、トランプ大統領はNetflixとWBDの合併について、「問題になる可能性がある」と述べ、関与を示唆しました。今月初めには、そのコメントを撤回し、合併の最終判断は司法省の裁量次第だと述べました。

また、NetflixとWBDの合併による規模の拡大は、最大の反トラスト障壁の一つでしたが、その問題はパラマウントにとっても引き続き懸念材料となる可能性があります。

パラマウントとWBDはともに広範なテレビネットワークのポートフォリオを持ち、最新の収益報告によると、パラマウント+は7890万人の加入者を抱え、HBO Maxは2025年末までに1億3160万人の加入者を記録しています。

パラマウントの幹部は、提案の利点の一つとして、メディア企業との取引が政府の審査を受けにくい点を挙げました。パラマウント・スカイダンスのCEO、デイビッド・エリソンの父親であるオラクル共同創業者のラリー・エリソンは、ドナルド・トランプ大統領と親密な関係があることで知られています。

トランプ大統領の義理の息子ジャレッド・クシュナーは、SECへの提出書類によると、パラマウントの取引を支持しています。

しかしながら、パラマウントの提案は、サウジアラビア、アブダビ（アラブ首長国連邦）、カタールの国家資産基金による資金調達の可能性について批判も受けていました。これらの団体は、すべてのガバナンス権、取締役会の代表権を放棄することで合意していると以前に述べています。

カリフォルニア州検事総長のロブ・ボンタは木曜日の夜、「合併はまだ確定していない」と警告し、調査中のカリフォルニア州司法省は厳格に審査を行うと述べました。

マサチューセッツ州の民主党上院議員エリザベス・ウォーレンは声明で、「パラマウントとWBDの合併は、米国の家庭にとって高価格と選択肢の減少をもたらす反トラストの災害の脅威だ」と述べました。

懸念が少なくなる可能性

レイモンド・ジェイムズのアナリストは、パラマウントとWBDの合併は、Netflixの提携よりも規制当局の承認リスクがはるかに低いと考えています。

金曜日のレポートで、アナリストたちは、パラマウントの規制当局の承認の道は「実質的に容易」だが、「楽勝」ではないと述べました。

「もちろん、この取引にはニュース、ケーブルネットワーク、国際的なリニアネットワークなどの新たな課題もありますが、私たちはやはりWBD/PSKYの取引の方が全体的に受け入れやすいと感じています」と書いています。「特に、WBD/NFLX合意に対する反応を踏まえると、PSKYの米国現政権に対する政治的立場はNetflixよりもはるかに強いと考えています。」

アナリストたちは、規制当局が企業の競争市場をどのように定義するかについて疑問を残しており、Netflixがパラマウントの優れた提案に対抗しなかったのは、「おそらく厳しい規制審査」が予想されたためだと推測しています。

モーニングスターのアナリストも金曜日のレポートで同じ見解を示しました。彼らは、Netflixとパラマウントの両方にとって、この動きは正しかったと述べ、NetflixはWBDのストリーミングとスタジオに過剰に支払っていたと考えています。

特に、パラマウントはWBDの全資産、例えばCNN、TBS、TNTなどの有料テレビネットワークも買収しようとしていましたが、Netflixはスタジオとストリーミング資産だけを狙っていました。

「これはワーナー株主にとって最良の結果だと私たちは考えています。規制当局の迅速な承認の可能性が高まり、ネットワーク事業の価値やリスクに関する不確実性が残る中、最良の提案は現金30ドルだったと感じています」とアナリストは書いています。

また、パラマウントは承認過程で規制上の問題に直面しないと予測しています。

『水平的統合』

ロチェスター大学のサイモン・ビジネススクールのファイナンス助教授、ジョセフ・カルメノヴィッツは、パラマウントの入札タイミングは戦略的だった可能性が高いと述べました。

「デイビッド・エリソンはハリウッドの取締役会を出し抜いただけでなく、規制サイクルのタイミングを完璧に合わせた」とカルメノヴィッツは言います。「ポピュリスト的な『大きいのは悪い』という考えは終わり、取引に寛容なエスタブリッシュメントが復活しています。」

しかし、アドバイザリー会社アイスナーアンパーのパートナー、パレン・ナジャニアンは、パラマウントの規制当局の道筋は依然として微妙であり、確定していないと述べました。Netflix-WBDの合併に関する懸念は主にライブラリーコンテンツに集中していましたが、パラマウント-WBDの合併はケーブルテレビ、スポーツ、ストリーミング、ニュースの「水平的統合」努力の方がはるかに大きいと指摘しています。

「最も注目すべきは、知的財産の集中度がどれだけ高まるかです」とナジャニアンはCNBCに語りました。「これにより、新しい企業がどれだけの力を持ち、料金を引き上げることができるかという点です。」

ナジャニアンはまた、パラマウントは州や連邦の政治家だけでなく、CNNとCBSの合併に関する政治的懸念や、「スター・トレック」や「ハリー・ポッター」などの大ヒットフランチャイズに関する懸念にも直面すると述べました。

最終的に、合併の承認は、両社がどのような譲歩を行うかにかかっています。メディア独占の懸念を和らげるためです。

「規制当局の圧力や政治的圧力は、確実に合併を遅らせ、より複雑にする要因です。合意に向けて大きな譲歩が必要になるでしょう。

これには多くの要素が絡んでいます。過去の多くの取引よりもはるかに複雑です」とナジャニアンは述べました。

– CNBCのリリアン・リッツォがこのレポートに寄稿しました。