ザ・ギャップ（GPS 13.57％）の株価は、2023年11月18日に第3四半期の決算報告を受けて約8％上昇しました。同アパレル小売業者の売上高は前年同期比2％増の40億4000万ドルとなり、アナリスト予想を2億1000万ドル上回り、同店売上高も1％改善しました。純利益は2億8200万ドルとなり、前年の1億5200万ドルの赤字から黒字に転じ、調整後1株当たり利益は0.71ドルで、コンセンサス予想の0.71ドルを大きく上回りました。
この決算の好調は、ギャップの株を買うのに適したタイミングを示しているのでしょうか？過去12か月で40％以上下落したままのギャップ株にとって、今が買い時なのでしょうか。
パンデミック以前、ギャップはすでにショッピングモールの客足減少と、「ファストファッション」ブランドの激しい競争に苦しんでいました。低価格でトレンドを押さえた大量生産の衣料品を提供するこれらのブランドに対抗しながら、CEOのアート・ペックは2019年末に解雇されました。ギャップの主要3ブランド（Old Navy、ギャップ、バナナリパブリック）は、売上減少に直面していました。
画像出典：ギャップ。
2020年初頭に経営を引き継いだソニア・シンガルは、パンデミックによる実店舗閉鎖の中、即座に試練に直面しました。その後、シンガルは「パワープラン2023」と呼ばれる再建戦略を打ち出し、ギャップの総売上を年率低〜中の成長にしつつ、2023年までに営業利益率10％以上を達成することを目標としました。
そのために、シンガルは成長鈍化しているギャップとバナナリパブリックを縮小し、成長著しいOld Navyとアスレタを拡大する計画を立てました。この戦略は、2021年度（2022年1月終了）に一時的にギャップの比較可能売上高の成長を安定させたように見えましたが、その売上は2019年のパンデミック前の水準と比較して計算されていました。
しかし、2022年度前半には、Old Navy、ギャップ、アスレタの売上が再び減少し、計画は崩壊しました。この減速により、シンガルは7月に解雇され、ギャップの第2四半期決算前に退任しました。
しかし、以下の表が示すように、2022年第3四半期にはギャップの比較可能売上高が再びプラスに転じ、ギャップとバナナリパブリックの意外な成長によって牽引されました。
出典：ギャップ。*2019年比。
ギャップは、ドレス、織物トップス、セーター、パンツの販売増加により、ブランドの売上が好調だったとしています。これにより、子供服やベビー服の売上が弱かった部分を補いました。昨年リニューアルされたバナナリパブリックは、新商品やマーケティングキャンペーンにより、ワークウェアや高級衣料の品揃えを拡大し、より多くの顧客を惹きつけました。
一方、Old Navyは子供服とベビー服の売上が鈍化した一方で、女性向け衣料の売上は堅調でした。かつて最も有望とされたアスレタは、アスレジャー市場の低迷を理由に成長鈍化を訴えていますが、競合のルルレモン・アスレティカは最新四半期で23％の比較可能売上高成長を記録しています。
拡大
ギャップ
本日の変動
(-13.57%) $-3.69
現在の株価
$23.51
時価総額
100億ドル
当日の範囲
$23.26 - $24.70
52週範囲
$16.99 - $29.36
出来高
811K
平均出来高
7.5M
総利益率
40.93％
配当利回り
2.43％
ギャップの比較可能売上高の成長が安定してきた一方で、総利益率は前期比290ベーシスポイント上昇し（ただし前年比では470ベーシスポイント低下）、37.4％となりました。Yeezyとの提携解消に伴う減損処理を除けば、38.7％の総利益率を記録していたはずです。営業利益率は、2四半期連続のマイナスからついにプラスに転じ、前年同期比70ベーシスポイント増の4.6％となりました。ただし、一時的な利益を除いた調整後の営業利益率は、前年同期比40ベーシスポイント縮小し3.9％です。
ギャップの利益率が前年比で低下しているのは、依然として値下げに大きく依存しているためです。値下げにより比較可能売上高の成長を促進し、在庫も管理可能な範囲内に抑えられていますが、長期的に見て値下げによる販売促進は持続不可能です。
事業の規模を適正化するため、ギャップはシンガルの当初の計画を大部分維持しています。今年はギャップとバナナリパブリックの店舗を29店閉鎖し、2022年度末までにさらに30店を閉鎖する予定です。また、アスレタの新店舗を30店、Old Navyの新店舗を10店開店する計画も進行中です。
しかし、私はOld Navyとアスレタの拡大が正しい戦略だとは思えません。両ブランドとも第3四半期の比較可能売上高はほぼ横ばいで、ファストファッションやアスレジャー市場の激しい競争に直面しています。ギャップがこれらのブランドの売上を新店舗開店で伸ばそうとし続けると、2年目には再び売上の伸びが崩れる可能性があります。
ギャップは未だに新しい常任CEOを任命しておらず、2023年第4四半期の純売上高は前年比で中程度の減少を見込んでいます。現時点では、アナリストは年間売上高が6％減少し、年間純損失を計上すると予測しています。
ギャップの株価は、予想PER15倍で妥当な水準に見えますが、比較可能売上高や利益率が安定しない限り、魅力的には映りません。今のところ、投資家はギャップよりもルルレモンのような経営のしっかりしたアパレル企業に投資すべきです。
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今がギャップ株を買う適切なタイミングですか？
ザ・ギャップ（GPS 13.57％）の株価は、2023年11月18日に第3四半期の決算報告を受けて約8％上昇しました。同アパレル小売業者の売上高は前年同期比2％増の40億4000万ドルとなり、アナリスト予想を2億1000万ドル上回り、同店売上高も1％改善しました。純利益は2億8200万ドルとなり、前年の1億5200万ドルの赤字から黒字に転じ、調整後1株当たり利益は0.71ドルで、コンセンサス予想の0.71ドルを大きく上回りました。
この決算の好調は、ギャップの株を買うのに適したタイミングを示しているのでしょうか？過去12か月で40％以上下落したままのギャップ株にとって、今が買い時なのでしょうか。
ギャップに何が起きたのか？
パンデミック以前、ギャップはすでにショッピングモールの客足減少と、「ファストファッション」ブランドの激しい競争に苦しんでいました。低価格でトレンドを押さえた大量生産の衣料品を提供するこれらのブランドに対抗しながら、CEOのアート・ペックは2019年末に解雇されました。ギャップの主要3ブランド（Old Navy、ギャップ、バナナリパブリック）は、売上減少に直面していました。
画像出典：ギャップ。
2020年初頭に経営を引き継いだソニア・シンガルは、パンデミックによる実店舗閉鎖の中、即座に試練に直面しました。その後、シンガルは「パワープラン2023」と呼ばれる再建戦略を打ち出し、ギャップの総売上を年率低〜中の成長にしつつ、2023年までに営業利益率10％以上を達成することを目標としました。
そのために、シンガルは成長鈍化しているギャップとバナナリパブリックを縮小し、成長著しいOld Navyとアスレタを拡大する計画を立てました。この戦略は、2021年度（2022年1月終了）に一時的にギャップの比較可能売上高の成長を安定させたように見えましたが、その売上は2019年のパンデミック前の水準と比較して計算されていました。
しかし、2022年度前半には、Old Navy、ギャップ、アスレタの売上が再び減少し、計画は崩壊しました。この減速により、シンガルは7月に解雇され、ギャップの第2四半期決算前に退任しました。
ギャップの事業はついに安定してきたのか？
しかし、以下の表が示すように、2022年第3四半期にはギャップの比較可能売上高が再びプラスに転じ、ギャップとバナナリパブリックの意外な成長によって牽引されました。
出典：ギャップ。*2019年比。
ギャップは、ドレス、織物トップス、セーター、パンツの販売増加により、ブランドの売上が好調だったとしています。これにより、子供服やベビー服の売上が弱かった部分を補いました。昨年リニューアルされたバナナリパブリックは、新商品やマーケティングキャンペーンにより、ワークウェアや高級衣料の品揃えを拡大し、より多くの顧客を惹きつけました。
一方、Old Navyは子供服とベビー服の売上が鈍化した一方で、女性向け衣料の売上は堅調でした。かつて最も有望とされたアスレタは、アスレジャー市場の低迷を理由に成長鈍化を訴えていますが、競合のルルレモン・アスレティカは最新四半期で23％の比較可能売上高成長を記録しています。
拡大
NYSE: GPS
ギャップ
本日の変動
(-13.57%) $-3.69
現在の株価
$23.51
主要データポイント
時価総額
100億ドル
当日の範囲
$23.26 - $24.70
52週範囲
$16.99 - $29.36
出来高
811K
平均出来高
7.5M
総利益率
40.93％
配当利回り
2.43％
ギャップは依然として利益率を圧迫する値下げに依存
ギャップの比較可能売上高の成長が安定してきた一方で、総利益率は前期比290ベーシスポイント上昇し（ただし前年比では470ベーシスポイント低下）、37.4％となりました。Yeezyとの提携解消に伴う減損処理を除けば、38.7％の総利益率を記録していたはずです。営業利益率は、2四半期連続のマイナスからついにプラスに転じ、前年同期比70ベーシスポイント増の4.6％となりました。ただし、一時的な利益を除いた調整後の営業利益率は、前年同期比40ベーシスポイント縮小し3.9％です。
ギャップの利益率が前年比で低下しているのは、依然として値下げに大きく依存しているためです。値下げにより比較可能売上高の成長を促進し、在庫も管理可能な範囲内に抑えられていますが、長期的に見て値下げによる販売促進は持続不可能です。
事業の規模を適正化するため、ギャップはシンガルの当初の計画を大部分維持しています。今年はギャップとバナナリパブリックの店舗を29店閉鎖し、2022年度末までにさらに30店を閉鎖する予定です。また、アスレタの新店舗を30店、Old Navyの新店舗を10店開店する計画も進行中です。
しかし、私はOld Navyとアスレタの拡大が正しい戦略だとは思えません。両ブランドとも第3四半期の比較可能売上高はほぼ横ばいで、ファストファッションやアスレジャー市場の激しい競争に直面しています。ギャップがこれらのブランドの売上を新店舗開店で伸ばそうとし続けると、2年目には再び売上の伸びが崩れる可能性があります。
不透明な短期見通し
ギャップは未だに新しい常任CEOを任命しておらず、2023年第4四半期の純売上高は前年比で中程度の減少を見込んでいます。現時点では、アナリストは年間売上高が6％減少し、年間純損失を計上すると予測しています。
ギャップの株価は、予想PER15倍で妥当な水準に見えますが、比較可能売上高や利益率が安定しない限り、魅力的には映りません。今のところ、投資家はギャップよりもルルレモンのような経営のしっかりしたアパレル企業に投資すべきです。