関税の変動性により、投資家は今どこでS&P 500が取引されるべきかを判断するのが難しくなっています

また別の週末も頭がくらくらするようなニュースに見舞われましたが、株価の適正水準を見極めることは依然として難しいままです。良いニュースは、ドナルド・トランプ大統領が多くの人が思っていたよりも高い痛みの閾値を持っていること、そして電子機器産業に対する関税免除措置により、テクノロジー企業の収益崩壊の可能性は格段に低くなったことです。悪いニュースは、貿易政策が日々の交渉や気分の変動に完全に依存しているため、真剣な上昇局面を主張しにくくなっていること、そしてスタグフレーションの懸念が消えそうにないことです。

2025年の収益見通しの不透明さ 株価の最も重要な二つの要因、すなわち2025年の実質的なドルベースの収益成長と、その将来の収益に対して投資家が支払う意欲を示す適正な倍率については、コンセンサスは存在しません。2025年のドルベースの収益成長は現在、267ドル（約10％増）と見積もられていますが、その信頼性は低いです。誰に尋ねるかによって、そこから242ドル（成長ゼロ）までの範囲や、20％の減少（景気後退の収益減少）までの見通しもあります。

S&P 500 2025年：適正な収益水準は？ 267ドル：10％増（現行コンセンサス） 242ドル：変動なし 193ドル：20％減（景気後退の減少） 出典：LSEG

20％の収益減少は極端に思えるかもしれませんが、過去25年間において、予想より20％下回った年は4回あります（2001年、2008年、2009年、2020年）。また、倍率についても同じ問題があります。2025年の収益に対する現在の倍率は19倍ですが、1か月前の21倍から下がっています。ただし、17倍以上の倍率は通常、経済が拡大しているときに付与されるものであり、今はそうではありません。では、適正な倍率は何か？これも誰に尋ねるかによりますが、歴史的平均の17倍から景気後退時の14倍までさまざまです。

S&P 500 2025年：適正な倍率は？ 19：現在の倍率 17：歴史的平均 14：景気後退時の倍率 出典：LSEG

実際のドル収益見通しと倍率を組み合わせると、S&P 500の適正水準には大きな幅が出てきます。あなたは楽観的ですか、それとも悲観的ですか？

楽観的シナリオでは、多くの関税が撤廃され、現状維持が続き、米国が景気後退を回避すれば、収益が10％増加し、倍率が19倍（現行コンセンサス）であれば、5,363ポイントとなります。

より「現実的」ながらも楽観的なシナリオでは、何らかの関税が残存し、収益がわずか5％増（予想の半分）にとどまり、倍率が19倍から18倍に縮小すると仮定します。これにより、4,572ポイントとなり、現在の水準から約800ポイント低い状態です。

S&P 500の適正価格：楽観的シナリオ 現状：収益10％増、倍率19倍：5,363 収益：5％増（254ドル）、倍率18倍：4,572

さらに悲観的になると、収益成長ゼロ（242ドル）で歴史的平均の17倍を適用すると、4,114ポイントとなり、金曜日の終値より約23％低い水準です。収益が10％減（218ドル）なら3,706ポイント、20％減（約193ドル）なら3,200ポイント台に落ち込みます。

S&P 500の適正価格：悲観的シナリオ 現状：収益10％増、倍率19倍：5,363 収益変動なし：4,114 収益10％減：3,706 収益20％減：3,281

これが、市場が日々揺れる理由です。過去7日間の値動きも次の通りです。 金曜日：1.8％上昇 木曜日：3.5％下落 水曜日：9.5％上昇 火曜日：1.6％下落 月曜日：0.2％下落 金曜日：6.0％下落 木曜日：4.8％下落

誰も適正な水準を見極められないのです。