作为“十五五”开局之年的关键政策蓝图，政府工作报告引发资本市场高度关注，哪些提法至关重要？又释放了怎样的信号？再有10位首席经济学家带来了最新解读。 財聯社のインタビューと整理によると、中信建投の黄文涛、華泰証券の易峘、広發証券の郭磊、財通証券の孫彬彬、銀河証券の章俊、華創証券の張瑜、申万宏源の赵伟、中郵証券の黄付生、国盛証券の熊園、国金証券の宋雪涛の意見をまとめると、各方面は経済成長目標の4.5%-5%に合意し、政策は現状の安定成長に立脚しつつも長期的な転換を見据え、財政・金融政策の連携を強化し、科技革新、内需拡大、グリーン転換の三大主軸が浮き彫りとなり、人民元資産と資本市場の長期的な好調傾向が明確になっている。 今後1〜2ヶ月は政策観察のウィンドウ期間に入り、五つの注目点がある。一つは全国人民代表大会期間中の総書記の団体訪問時の発言や各種記者会見、「大臣通路」からの政策シグナル。二つは2月の社会融資や1-2月のマクロ経済の主要データの発表状況。三つは各省庁や地方政府による会議精神の学習と実施推進。四つは地方レベルでの政策実施のペース。五つは「十五五計画纲要」の全文正式発表。 **意見一：GDP成長目標の下方修正についてどう見るか？** 全体として、首席経済学者は2026年のGDP成長目標を「約5%」から「4.5%-5%」に下げることの合理性を認めており、この調整は経済の実態に合致しつつ、構造調整やリスク防止の余地を残していると考えている。 中信建投の黄文涛は、今年の成長目標について、過去数年の「約5%」と比べて、2026年の表現はより実務的で堅実であり、「安定の中に進展を求める」総調子に呼応し、区間管理とより良い結果の追求を強調している。成長志向を維持しつつ、政策の重点を構造最適化とリスク解消にシフトさせており、これは中国が伝統的な要素駆動型成長モデルからイノベーション駆動と全要素生産性向上への転換過程における積極的な調整といえる。 広發証券の郭磊も、これは「十五五」の最初の年にあたり、目標の下方修正は成長の質を重視するシグナルを放ち、長期目標の増速要求と整合していると指摘。銀河証券の章俊は、柔軟な区間設定は供給過剰・需要不足の局面緩和に役立ち、物価低迷の改善や需要回復の支援になると述べている。 物価目標については、各方面ともCPIの目標を約2%に維持し、価格総水平をマイナスからプラスへ転換させる政策を明確にしている。華創証券の張瑜は、赤字率に含まれる名目GDP成長率は約5.04%と昨年の予測から上昇し、名目成長の回復が期待できると述べている。華泰証券の易峘は、名目成長の回復は今年の経済総量目標の重要なポイントであり、企業の収益改善を支えると指摘。 **意見二：財政・金融政策の重点は何か？** マクロ政策の組み合わせについて、首席経済学者は一般的に財政政策は積極的な方向を継続し、金融政策は適度な緩和を維持し、両者の協調が顕著だと認識しているが、具体的な力度や重点には微妙な差異もある。 財政政策については、「総量は安定しつつ増加、構造は継続的に最適化」が共通認識。中信建投の黄文涛は、赤字率を4%に維持し、赤字規模は5.89兆元に達し、一般会計支出は初めて30兆元を突破、長期特別国債と专项債の規模も高水準を維持していると説明。 一方、解釈の違いは広義の赤字率の見方にある。華創証券の張瑜は、2025年の約9.0%から8.5%に低下し、債務拡大は緩やかになっていると指摘。一方、華泰証券の易峘は、化債等の資金を除いた財政の純融資規模は前年比で2,300億元増加し、総需要に対して引き続き一定の支援を行っていると述べている。財通証券の孫彬彬は、专项国債1.3兆元と专项債4.4兆元に加え、民間銀行の資本補充に3000億元、政策性金融の新型ツールに8000億元を追加配分し、構造最適化の特徴を示している。 金融政策については、「適度な緩和と協調重視」が共通認識。銀河証券の章俊は、「柔軟かつ効率的な預金準備率と金利の引き下げを明示し、3月には50BPの預金準備率引き下げが実施される可能性が高い」と予測し、年間に1回の10-20BPの金利引き下げも見込まれると述べている。国金証券の宋雪涛は、空間的には預金準備率や金利の引き下げ余地はあるが、その幅は穏やかで、年内に預金準備率を1-2回、金利を10BP引き下げる見込みと述べている。ペースについては、預金準備率の短期的な必要性は限定的で、金利引き下げのタイミングには期待と予測の差があると指摘。国盛証券の熊園は、通常の金融政策の余地が狭まる中、中央銀行の総量緩和は慎重にならざるを得ず、基本的な経済状況を重視しつつ、構造的緩和の優先度が高まると見ている。 華泰証券の易峘は、金融と財政の協調性が高まっていると強調し、1000億元の財政金融協調資金の設立はその具体例だと述べている。 **意見三：長期投資の主軸は何か？** 科技革新と産業アップグレードは長期投資の共通の軸とされており、政策は新興産業と未来産業の配置を全面的かつ深く進めており、関連分野に長期的な恩恵をもたらすと考えられている。 新興産業と未来産業の展開が焦点。財通証券の孫彬彬は、集積回路、航空宇宙、生物医薬、低空経済などの新興柱産業の大規模な発展とともに、未来エネルギー、量子科技、具身智能、脳機インターフェース、6Gなどの未来産業の配置を強化し、新質の生産力の発展に合致すると指摘。 華創証券の張瑜は、新動能産業の範囲が拡大し、2025年比で集積回路、未来エネルギー、脳機インターフェースなどの分野が新たに加わり、国際的な科技革新センターの構築範囲も京津冀や長三角の四省市に拡大していると述べている。中郵証券の黄付生は、「人工知能+」が技術突破から産業の支援へと進展し、国産の計算能力や垂直分野のAI応用が重要なポイントになると見ている。 伝統産業のアップグレードも重視されている。申万宏源の赵伟は、「伝統産業の最適化と向上」が現代化産業体系の最優先事項とされ、スマート化・グリーン化による競争力強化を図ると述べている。銀河証券の章俊は、新たな重点産業チェーンの高品質発展行動を推進し、伝統産業の質の向上とコスト削減、脱炭素を促進し、現代建築産業チェーンの育成を目指すと紹介。 産業政策の実施効果について、中信建投の黄文涛は、「十五五」期間中、全社会の研究開発費投入は年平均7%以上増加し、デジタル経済の中核産業の付加価値比率は12.5%に上昇し、産業のアップグレードに持続的な推進力をもたらすと楽観的に見ている。 **意見四：資本市場改革のポイントは何か？** 資本市場分野では、首経は長期的な構造的機会をもたらすと考えている。 資本市場改革について、「投資・融資のバランス、忍耐強い資本の育成」がキーワード。中郵証券の黄付生は、これは資本市場の深い論理変革を意味し、単なる資金調達から投資と融資の協調的発展へと新たなエコシステムに移行し、国家戦略の金融分野への重要な実現手段となると述べている。資本市場はもはや企業の資金調達だけでなく、継続的なリターンを通じて「資金流入→資産増加→再投資」の良性循環を形成すべきだと指摘。 中信建投の黄文涛は、直接融資比重の向上により、創投資金の流れを円滑にし、「専精特新」企業への資金供給を強化できると述べている。財通証券の孫彬彬は、資本市場改革は市場の信頼を安定させ、期待を高めるとし、人民元資産（株式、債券、為替）の堅調な推移を期待している。 **意見五：内需と消費の拡大と促進はどう進めるか？** 内需拡大は戦略の基点として重要視されており、消費と投資の政策革新に期待が寄せられている。各方面は政策効果に楽観的。 消費政策については、「直接補助から仕組みの最適化へ」の転換が広く認められている。広發証券の郭磊は、低所得層の所得増加、春秋休暇の推進、健康・養老消費の促進、入境観光の最適化など多角的な施策を組み合わせていると述べている。中郵証券の黄付生は、人口高齢化の背景で、老後金融やシルバーエコノミーへの政策支援が進み、リハビリ医療や高齢者向け改造、スマート老後などが重点分野となると指摘。華創証券の張瑜は、2025年までに住民一人当たりのサービス消費の伸びが商品消費を上回る見込みで、政策はサービス消費を支援し、消費の進化に沿った動きと一致していると述べている。財通証券の孫彬彬は、初婚・初育家庭の住宅保障政策は、結婚・出産を促進し、生活コストを抑制し、消費を促進、さらに不動産の在庫処理にも寄与すると強調。 内需拡大については、国金証券の宋雪涛は、「長短両面を考慮した拡大」が重要とし、「住民の内発的消費意欲を喚起し、促進政策を併用」する方針を示す。長期的には、都市と農村の所得増加を促進し、低所得層の収入増や財産性収入の拡大、給与・社会保障制度の改善を推進する具体策を打ち出す。 投資分野では、「インフラを底に、新分野に力を入れる」ことが合意されている。複数の首席は、8000億の新型政策性金融ツールが昨年の3000億増加し、社会資本の誘導に役立つと指摘。広發証券の郭磊は、中央予算内投資は7550億元、8000億の超長期专项国債資金は「二重」建設に充てられ、专项債はプロジェクト準備の整った地域に偏重し、投資の底打ちと安定化を促すと述べている。 華創証券の張瑜は、今年の投資資金は約9.75兆元と前年比1.2%増と見込み、インフラは緩やかに回復すると予測。申万宏源の赵伟は、新質の生産力や新型都市化などに投資を集中させ、重要な象徴的プロジェクトと民間投資の活性化を両立させると述べている。 **意見六：民生の重点は何か？** 経済政策のほか、リスク管理、地域発展、民生保障などの分野においても、首席経済学者は政策の配置に注目し、これらの施策が高品質な経済発展の土台を築くと考えている。 リスク管理では、不動産と地方債務が焦点。国盛証券の熊園は、今年は不動産市場の安定により、在庫削減と供給構造の最適化に重点を置くと述べている。銀河証券の章俊は、「探索多チャネルによる既存物件の活用」などの表現を新たに加え、短期的には在庫削減と価格安定を目指すと指摘。 地方債務については、申万宏源の赵伟が、違法な新規隠れ債務の抑制や債務監視・評価指標の最適化を強調し、ファイナンスプラットフォームの運営債務も解決範囲に含めると述べている。財通証券の孫彬彬は、中小金融機関の規模縮小と質の向上をリスク防止の重点とし、配置の最適化やガバナンスの向上、リスク処理体制の整備を進めている。 地域発展では、長江中游都市群が新たな焦点。広發証券の郭磊は、京津冀や長三角以外にも、「長江中游都市群の加速発展」を推進し、武漢都市圏を中心とした連携発展が「十五五」の地域発展の重点になると述べている。銀河証券の章俊は、地域政策には「人本主義の新型都市化推進」「湾岸地域の総合計画」「精密支援」なども含まれ、地域の調和的発展を促進すると述べている。 民生保障では、年金と医療補助の向上が広く認められている。華創証券の張瑜は、都市と農村の基礎年金の最低標準を20元引き上げ、住民医療の一人当たり財政補助も24元増やし、長年の安定的向上により、住民の消費意欲を高めると指摘。中信建投の黄文涛は、「十五五」の民生目標はさらに高まり、労働年齢人口の平均教育年数や介護型の養護施設の比率なども「十四五」より向上していると述べている。（出典：財聯社）
仕事報告の解読：十人のチーフエコノミストが持つ重要な共通認識
作为“十五五”开局之年的关键政策蓝图，政府工作报告引发资本市场高度关注，哪些提法至关重要？又释放了怎样的信号？再有10位首席经济学家带来了最新解读。
財聯社のインタビューと整理によると、中信建投の黄文涛、華泰証券の易峘、広發証券の郭磊、財通証券の孫彬彬、銀河証券の章俊、華創証券の張瑜、申万宏源の赵伟、中郵証券の黄付生、国盛証券の熊園、国金証券の宋雪涛の意見をまとめると、各方面は経済成長目標の4.5%-5%に合意し、政策は現状の安定成長に立脚しつつも長期的な転換を見据え、財政・金融政策の連携を強化し、科技革新、内需拡大、グリーン転換の三大主軸が浮き彫りとなり、人民元資産と資本市場の長期的な好調傾向が明確になっている。
今後1〜2ヶ月は政策観察のウィンドウ期間に入り、五つの注目点がある。一つは全国人民代表大会期間中の総書記の団体訪問時の発言や各種記者会見、「大臣通路」からの政策シグナル。二つは2月の社会融資や1-2月のマクロ経済の主要データの発表状況。三つは各省庁や地方政府による会議精神の学習と実施推進。四つは地方レベルでの政策実施のペース。五つは「十五五計画纲要」の全文正式発表。
意見一：GDP成長目標の下方修正についてどう見るか？
全体として、首席経済学者は2026年のGDP成長目標を「約5%」から「4.5%-5%」に下げることの合理性を認めており、この調整は経済の実態に合致しつつ、構造調整やリスク防止の余地を残していると考えている。
中信建投の黄文涛は、今年の成長目標について、過去数年の「約5%」と比べて、2026年の表現はより実務的で堅実であり、「安定の中に進展を求める」総調子に呼応し、区間管理とより良い結果の追求を強調している。成長志向を維持しつつ、政策の重点を構造最適化とリスク解消にシフトさせており、これは中国が伝統的な要素駆動型成長モデルからイノベーション駆動と全要素生産性向上への転換過程における積極的な調整といえる。
広發証券の郭磊も、これは「十五五」の最初の年にあたり、目標の下方修正は成長の質を重視するシグナルを放ち、長期目標の増速要求と整合していると指摘。銀河証券の章俊は、柔軟な区間設定は供給過剰・需要不足の局面緩和に役立ち、物価低迷の改善や需要回復の支援になると述べている。
物価目標については、各方面ともCPIの目標を約2%に維持し、価格総水平をマイナスからプラスへ転換させる政策を明確にしている。華創証券の張瑜は、赤字率に含まれる名目GDP成長率は約5.04%と昨年の予測から上昇し、名目成長の回復が期待できると述べている。華泰証券の易峘は、名目成長の回復は今年の経済総量目標の重要なポイントであり、企業の収益改善を支えると指摘。
意見二：財政・金融政策の重点は何か？
マクロ政策の組み合わせについて、首席経済学者は一般的に財政政策は積極的な方向を継続し、金融政策は適度な緩和を維持し、両者の協調が顕著だと認識しているが、具体的な力度や重点には微妙な差異もある。
財政政策については、「総量は安定しつつ増加、構造は継続的に最適化」が共通認識。中信建投の黄文涛は、赤字率を4%に維持し、赤字規模は5.89兆元に達し、一般会計支出は初めて30兆元を突破、長期特別国債と专项債の規模も高水準を維持していると説明。
一方、解釈の違いは広義の赤字率の見方にある。華創証券の張瑜は、2025年の約9.0%から8.5%に低下し、債務拡大は緩やかになっていると指摘。一方、華泰証券の易峘は、化債等の資金を除いた財政の純融資規模は前年比で2,300億元増加し、総需要に対して引き続き一定の支援を行っていると述べている。財通証券の孫彬彬は、专项国債1.3兆元と专项債4.4兆元に加え、民間銀行の資本補充に3000億元、政策性金融の新型ツールに8000億元を追加配分し、構造最適化の特徴を示している。
金融政策については、「適度な緩和と協調重視」が共通認識。銀河証券の章俊は、「柔軟かつ効率的な預金準備率と金利の引き下げを明示し、3月には50BPの預金準備率引き下げが実施される可能性が高い」と予測し、年間に1回の10-20BPの金利引き下げも見込まれると述べている。国金証券の宋雪涛は、空間的には預金準備率や金利の引き下げ余地はあるが、その幅は穏やかで、年内に預金準備率を1-2回、金利を10BP引き下げる見込みと述べている。ペースについては、預金準備率の短期的な必要性は限定的で、金利引き下げのタイミングには期待と予測の差があると指摘。国盛証券の熊園は、通常の金融政策の余地が狭まる中、中央銀行の総量緩和は慎重にならざるを得ず、基本的な経済状況を重視しつつ、構造的緩和の優先度が高まると見ている。
華泰証券の易峘は、金融と財政の協調性が高まっていると強調し、1000億元の財政金融協調資金の設立はその具体例だと述べている。
意見三：長期投資の主軸は何か？
科技革新と産業アップグレードは長期投資の共通の軸とされており、政策は新興産業と未来産業の配置を全面的かつ深く進めており、関連分野に長期的な恩恵をもたらすと考えられている。
新興産業と未来産業の展開が焦点。財通証券の孫彬彬は、集積回路、航空宇宙、生物医薬、低空経済などの新興柱産業の大規模な発展とともに、未来エネルギー、量子科技、具身智能、脳機インターフェース、6Gなどの未来産業の配置を強化し、新質の生産力の発展に合致すると指摘。
華創証券の張瑜は、新動能産業の範囲が拡大し、2025年比で集積回路、未来エネルギー、脳機インターフェースなどの分野が新たに加わり、国際的な科技革新センターの構築範囲も京津冀や長三角の四省市に拡大していると述べている。中郵証券の黄付生は、「人工知能+」が技術突破から産業の支援へと進展し、国産の計算能力や垂直分野のAI応用が重要なポイントになると見ている。
伝統産業のアップグレードも重視されている。申万宏源の赵伟は、「伝統産業の最適化と向上」が現代化産業体系の最優先事項とされ、スマート化・グリーン化による競争力強化を図ると述べている。銀河証券の章俊は、新たな重点産業チェーンの高品質発展行動を推進し、伝統産業の質の向上とコスト削減、脱炭素を促進し、現代建築産業チェーンの育成を目指すと紹介。
産業政策の実施効果について、中信建投の黄文涛は、「十五五」期間中、全社会の研究開発費投入は年平均7%以上増加し、デジタル経済の中核産業の付加価値比率は12.5%に上昇し、産業のアップグレードに持続的な推進力をもたらすと楽観的に見ている。
意見四：資本市場改革のポイントは何か？
資本市場分野では、首経は長期的な構造的機会をもたらすと考えている。
資本市場改革について、「投資・融資のバランス、忍耐強い資本の育成」がキーワード。中郵証券の黄付生は、これは資本市場の深い論理変革を意味し、単なる資金調達から投資と融資の協調的発展へと新たなエコシステムに移行し、国家戦略の金融分野への重要な実現手段となると述べている。資本市場はもはや企業の資金調達だけでなく、継続的なリターンを通じて「資金流入→資産増加→再投資」の良性循環を形成すべきだと指摘。
中信建投の黄文涛は、直接融資比重の向上により、創投資金の流れを円滑にし、「専精特新」企業への資金供給を強化できると述べている。財通証券の孫彬彬は、資本市場改革は市場の信頼を安定させ、期待を高めるとし、人民元資産（株式、債券、為替）の堅調な推移を期待している。
意見五：内需と消費の拡大と促進はどう進めるか？
内需拡大は戦略の基点として重要視されており、消費と投資の政策革新に期待が寄せられている。各方面は政策効果に楽観的。
消費政策については、「直接補助から仕組みの最適化へ」の転換が広く認められている。広發証券の郭磊は、低所得層の所得増加、春秋休暇の推進、健康・養老消費の促進、入境観光の最適化など多角的な施策を組み合わせていると述べている。中郵証券の黄付生は、人口高齢化の背景で、老後金融やシルバーエコノミーへの政策支援が進み、リハビリ医療や高齢者向け改造、スマート老後などが重点分野となると指摘。華創証券の張瑜は、2025年までに住民一人当たりのサービス消費の伸びが商品消費を上回る見込みで、政策はサービス消費を支援し、消費の進化に沿った動きと一致していると述べている。財通証券の孫彬彬は、初婚・初育家庭の住宅保障政策は、結婚・出産を促進し、生活コストを抑制し、消費を促進、さらに不動産の在庫処理にも寄与すると強調。
内需拡大については、国金証券の宋雪涛は、「長短両面を考慮した拡大」が重要とし、「住民の内発的消費意欲を喚起し、促進政策を併用」する方針を示す。長期的には、都市と農村の所得増加を促進し、低所得層の収入増や財産性収入の拡大、給与・社会保障制度の改善を推進する具体策を打ち出す。
投資分野では、「インフラを底に、新分野に力を入れる」ことが合意されている。複数の首席は、8000億の新型政策性金融ツールが昨年の3000億増加し、社会資本の誘導に役立つと指摘。広發証券の郭磊は、中央予算内投資は7550億元、8000億の超長期专项国債資金は「二重」建設に充てられ、专项債はプロジェクト準備の整った地域に偏重し、投資の底打ちと安定化を促すと述べている。
華創証券の張瑜は、今年の投資資金は約9.75兆元と前年比1.2%増と見込み、インフラは緩やかに回復すると予測。申万宏源の赵伟は、新質の生産力や新型都市化などに投資を集中させ、重要な象徴的プロジェクトと民間投資の活性化を両立させると述べている。
意見六：民生の重点は何か？
経済政策のほか、リスク管理、地域発展、民生保障などの分野においても、首席経済学者は政策の配置に注目し、これらの施策が高品質な経済発展の土台を築くと考えている。
リスク管理では、不動産と地方債務が焦点。国盛証券の熊園は、今年は不動産市場の安定により、在庫削減と供給構造の最適化に重点を置くと述べている。銀河証券の章俊は、「探索多チャネルによる既存物件の活用」などの表現を新たに加え、短期的には在庫削減と価格安定を目指すと指摘。
地方債務については、申万宏源の赵伟が、違法な新規隠れ債務の抑制や債務監視・評価指標の最適化を強調し、ファイナンスプラットフォームの運営債務も解決範囲に含めると述べている。財通証券の孫彬彬は、中小金融機関の規模縮小と質の向上をリスク防止の重点とし、配置の最適化やガバナンスの向上、リスク処理体制の整備を進めている。
地域発展では、長江中游都市群が新たな焦点。広發証券の郭磊は、京津冀や長三角以外にも、「長江中游都市群の加速発展」を推進し、武漢都市圏を中心とした連携発展が「十五五」の地域発展の重点になると述べている。銀河証券の章俊は、地域政策には「人本主義の新型都市化推進」「湾岸地域の総合計画」「精密支援」なども含まれ、地域の調和的発展を促進すると述べている。
民生保障では、年金と医療補助の向上が広く認められている。華創証券の張瑜は、都市と農村の基礎年金の最低標準を20元引き上げ、住民医療の一人当たり財政補助も24元増やし、長年の安定的向上により、住民の消費意欲を高めると指摘。中信建投の黄文涛は、「十五五」の民生目標はさらに高まり、労働年齢人口の平均教育年数や介護型の養護施設の比率なども「十四五」より向上していると述べている。
（出典：財聯社）