_オリジナル｜Odaily 星球日报（__@OdailyChina__）__著者｜Wenser（__@wenser 2010__）_過去十数年にわたり、ビットコイン採掘企業はPoWネットワークの最も安定した基盤であり、BTCの「ゼロレベル市場」のコストアンカーでもあった。しかし今、その業界の礎は一斉に方向転換し、積極的にまたは受動的にAIに近づいている。表面上は、採掘企業の変革の直接的な誘因は、採掘難易度の継続的な上昇と、市場の低迷による利益圧縮である。しかし、より深い推進力は、資本市場によるAIストーリーへの極端な追随—**そして、採掘企業はちょうど変革しやすい現実資産を持っている：電力、土地、冷却システム、データセンターと既存のインフラ。それらを交換することで、数百億ドル規模のAI計算力の注文を獲得できる。**多モデル競争の喧騒の中、エネルギー、電力、計算能力と暗号資産の交差点に立つ採掘企業は、かつてない規模の産業移動を経験している。堅実に構え、様子見を続ける者もいれば、やむなく方向転換し、全てを賭ける者もいる—**しかし確かなことは、大風が吹き始めていることだ：これは暗号市場からAIの世界への構造的移行である。**避けられない激闘と、拒否できない大きなチャンス----------------2026年に向けて、採掘企業にとって真の圧力は、価格変動だけではなく、構造的な締め付けである：難易度の継続的な上昇、単位収益の減少、運営コストの増加。### 冬の時代：コイン売却と破産清算2月20日、ビットコインの採掘難易度は一時15%上昇し、144.4Tに達し、2021年以来最大の増加を記録した。同時にネットワークの計算能力は826EH/sから1ZH/sに回復したが、ハッシュ価格は長期低迷の水準に落ち込み、わずか約23.9ドル/PH/sとなった。2024年の半減による利益圧縮が続く中、採掘企業はキャッシュフロー防衛モードに入った。象徴的な事件はビット小鹿からのものだ。2月20日、同社は自社のBTC保有量がゼロになったと公表し、その週の生産と販売が完全に一致した。創業者の吴忌寒は後に「現状がゼロでも、未来もゼロとは限らない」と説明したが、市場はこれを採掘企業の圧力の象徴とみなしている。この窮地は一社だけではない。2月初め、NFN8グループは米国テキサス州でChapter11破産保護を申請し、全資産の売却を計画している。書類によると、主要な採掘場の火災、リースバック方式による負担、半減後のハッシュ価格の急落が、キャッシュフローを直撃した。複数の採掘場を所有しているにもかかわらず、NFN8の自社所有の5000台のマイニングマシンの資産価値は5万ドル未満に落ち込み、負債は百万ドル規模に達している。環境が悪化し続ける中、採掘企業の反応は非常に一様だ—AIへの進出だ。### 第二の春：AI/HPC巨大注文の背後にある驚くべき利益AI大手にとって、計算能力のデータセンターは常に希少だ。従来の建設周期は3〜5年に及び、土地や電力、冷却コストも高い。一方、採掘企業はすでに電力契約やインフラ、運営経験を持っており、AI拡大期に最も現実的な受け皿となっている。昨年以降、採掘企業には注文集中の爆発的増加が見られる。公開データによると、IREN、CIFR、HUTなど6社の採掘企業が締結したAI/HPCの注文総額は約385億ドルに達し、その中にはTeraWulfとFluidstackが締結した128億ドルの契約や、IRENとマイクロソフトの5年間97億ドルの契約も含まれる。これらは株価上昇の重要な支えとなっている。決算を見ると、多くの採掘企業のAI/HPC収入比率は、かつての15%未満から40〜60%に上昇している。**もし掘削が周期的なビジネスだとすれば、AIは長期的なキャッシュフローのパイプラインのようなものだ。**決算のコンセンサス：AIがキーワード------------2026年第1四半期の決算シーズンは、ほぼ一致したシグナルを示している。採掘企業は体系的に変革を進めている。### 「HPC契約大手」WULF：超128億ドルの契約を保持採掘企業TeraWulfは2025年通年の売上高が1億6850万ドルで、前年比20.3%増。うち、1690万ドルは新たに開始した高性能計算（HPC）レンタル事業からの収入。TeraWulfは現在、超128億ドルのHPC契約を保持し、容量522MWが契約済み。さらに、データセンター拡張のために65億ドルの資金調達も行っている。### 「AI採掘企業の若き巨人」IREN：マイクロソフト97億ドルの契約を保持過去の巨額注文と迅速な変革により、IRENは新世代の「AI採掘企業の若き巨人」として台頭している。採掘企業IrisEnergy（IREN）の決算によると、2026年1月31日時点で現金及び現金同等物は28億ドルに達し、今年度は顧客前払い、転換社債、GPUレンタル、GPUファイナンスなどを通じて92億ドル超の資金を調達済み。今後は14万台のGPUを追加し、2026年末までに年間収益34億ドルを見込む。### 「トランプ家の」HUT：70億ドルの契約を保持Hutは2025年度に托管サービスで960万ドルの収入を得ており、約14億ドルの現金とビットコインを保有。また、Hut8の子会社であるAmericanBitcoin（ABTC）は2025年通年で1億8520万ドルの売上を記録し、約25EH/sの計算能力を展開、78,000台のASICマイニングマシンを所有。ビットコインの保有も6000枚を突破。この会社はトランプ家族の支援を受ける主要な暗号採掘企業の一つであり、市場から高い注目を集めている。### 「ブランド刷新完了」CIFR：55億ドルの契約を保持採掘企業CipherDigitalは2025年度の業績報告で、「CipherMining」から「CipherDigital」へ正式にブランド変更したことを明らかにした。昨年11月、CIFRはAmazon Web Servicesと55億ドルのリース契約を締結。また、5.4%の株式を谷歌に譲渡し、Fluidstackとの契約において14億ドルの保証を得ている。### 「コイン売却で土地とデータセンターを建設」RIOT：AMDとリース協力採掘企業RiotPlatformsは2025年の通年業績を発表し、収益は6億4740万ドルで、2024年の3億7670万ドルから大幅増。ビットコイン保有は1万8000枚超。今年1月、RIOTは1080枚のビットコインを売却し、その資金（約9600万ドル）を使ってRockdaleの土地を購入し、データセンター開発を進めている。また、AMDとデータセンターのリース・サービス契約を締結し、Rockdale地区に25メガワットのIT負荷容量を展開予定だ。**積極的な投資ファンドStarboardValueは、RiotのAIとHPCへの転換による潜在的評価額は210億ドルに達する可能性があると示唆している。**### 「BTC堅持派」MARA：資本と連携しAIデータセンター展開MARAの決算データによると、ビットコインの平均採掘価格が約14%下落した影響で、2025年第4四半期の収益は2億23万ドル、前年比約6%減少。2月末、MARAは投資機関StarwoodCapitalGroupと提携し、米国内の既存採掘場を基盤にAIとクラウド向けの大規模データセンターを建設すると発表。これにより、株価はアフターマーケットで一時約17%上昇した。特筆すべきは、他のAI転向採掘企業と異なり、MARAの経営陣は、短期的な価格変動の不確実性はあるものの、ビットコイン資産クラスに対する長期的な信頼は揺るがないと強調している—**ビットコインは長期戦略の中心であり続ける。**### 「データセンター収益急増」CORZ：100億ドル超の契約を保持CoreScientific（CORZ）は2025年第4四半期の決算を発表し、総売上は7980万ドルで、前年同期の9490万ドルから減少。ビットコイン採掘の収入は4220万ドルに減少したが、データセンターのホスティングサービスは大きく伸び、3130万ドルとなった（2024年の850万ドルから増加）。第4四半期の粗利益は2080万ドルで、2024年同期の480万ドルを上回った。CEOのAdam Sullivanは、「既存の建設プロジェクトは半ばを超え、ホスティングプラットフォームは1.5GWのリース可能容量に拡大中」と述べる。昨年10月、AI企業のCoreWeaveは、約900億ドルの評価額でCoreScientificを買収しようとしたが、株主の承認を得られず断念。今年1月、CoreScientificは約1900BTC（約1.75億ドル）を売却し、事業転換を進めている。2026〜2028年のAI事業による収益は、複合成長率60.9%で推移し、2028年には15億ドルに達すると予測されている。### 他の採掘企業の動き：Bitfarmsは名称変更、BitDigitalはETHへ2月、Bitfarms（BITF）は本社をカナダから米国に移し、KeelInfrastructureへの名称変更を計画（株主、取引所、裁判所の承認待ち）。昨年10月には3億ドルの負債をプロジェクト資金に転換し、ペンシルバニア州のデータセンター建設に充てた。今年1月にはPasoPe採掘場を3000万ドルで売却し、ラテンアメリカ市場から撤退した。一方、BitDigitalはより徹底的な変革を進めている。昨年7月、デジタル資産財庫の熱狂の中、BTCからETHへ全面的にシフトし、上場企業としての戦略を明確化。今年1月には、ビットコイン採掘を完全停止し、イーサリアムのインフラ、ステーキング、HPC/AIに注力する方針を示した。これにより、同社のAI子会社WhiteFiberはIPOを完了し、BitDigitalは約2700万株を保有、時価総額は約4.57億ドルを超えている。その他、Galaxy、ビット小鹿、Cleanspark、灿谷（Cango）などもAIへの転換を進めており、収益比率の向上が期待されている。特に灿谷は今年2月に1050万ドルの株式資金調達と追加の6500万ドルの投資約束を獲得し、AI/HPCデータセンター事業の加速を狙う。以下は公開情報をもとにした簡易比較表（参考資料）。資本の態度：勝者を選ぶ、ストーリーではなく--------------市場は「AI変革」を全面的に受け入れているわけではなく、急速に二分化している。2月初め、JPモルガンはレポートで、ビットコイン採掘企業の年初の好調は、ネットワーク競争の一時的緩和とHPCストーリーの高まりによると指摘した。彼らが追跡する14社の米国上場採掘企業とデータセンター運営者の時価総額は、1月末に約600億ドルに達し、前月比23%増。これはS&P500の同時期の約1%増を大きく上回る。しかし、その後、新たなAIモデルの連続リリースとOpenClawによるソフト株の評価体系への衝撃により、市場のムードは一気に変わった。AIに関わるインフラ関連の採掘企業の株価は急落し、CIFR、IREN、Hut8は一日で10%以上下落した。2月10日、モルガン・スタンレーはレポートを出し、CIFRとWULFに「買い推奨」を出し、MARAを「売り推奨」に引き下げた。しかし、2月末には、注文の履行と株価の回復により、市場の流れは再び逆転。ヘッジファンドの空売り比率が高い背景と、採掘企業が長期低コスト電力契約を結んでいることから、その戦略的価値は従来の採掘を超え、AIインフラの供給者に近づいているとの見方も出ている。**注文の履行と株価の回復により、市場の論理は次第に明確になった：資本は構造的勝者にのみ賭ける。**したがって、採掘企業の未来はおおむね次の3つの要素にかかっている。**実行力**：計算能力の形態移行を迅速に完了できるか。**資源の優位性**：電力と土地に規模の優位性があるか。**ストーリー性**：AIの上流サプライチェーンに組み込めるか。実際、企業の変革の決定はそれほど重要ではなく、むしろ資本の選別こそが重要だ。**時代の波はすでに到来している。採掘企業に残された選択肢は二つだけ：潮流に乗るか、歴史の中に埋もれるか。**
鉱業企業の大移動：すでに128億ドルのAI注文を獲得している者も
オリジナル｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）
著者｜Wenser（@wenser 2010）
過去十数年にわたり、ビットコイン採掘企業はPoWネットワークの最も安定した基盤であり、BTCの「ゼロレベル市場」のコストアンカーでもあった。しかし今、その業界の礎は一斉に方向転換し、積極的にまたは受動的にAIに近づいている。
表面上は、採掘企業の変革の直接的な誘因は、採掘難易度の継続的な上昇と、市場の低迷による利益圧縮である。しかし、より深い推進力は、資本市場によるAIストーリーへの極端な追随—そして、採掘企業はちょうど変革しやすい現実資産を持っている：電力、土地、冷却システム、データセンターと既存のインフラ。それらを交換することで、数百億ドル規模のAI計算力の注文を獲得できる。
多モデル競争の喧騒の中、エネルギー、電力、計算能力と暗号資産の交差点に立つ採掘企業は、かつてない規模の産業移動を経験している。
堅実に構え、様子見を続ける者もいれば、やむなく方向転換し、全てを賭ける者もいる—しかし確かなことは、大風が吹き始めていることだ：これは暗号市場からAIの世界への構造的移行である。
避けられない激闘と、拒否できない大きなチャンス
2026年に向けて、採掘企業にとって真の圧力は、価格変動だけではなく、構造的な締め付けである：難易度の継続的な上昇、単位収益の減少、運営コストの増加。
冬の時代：コイン売却と破産清算
2月20日、ビットコインの採掘難易度は一時15%上昇し、144.4Tに達し、2021年以来最大の増加を記録した。同時にネットワークの計算能力は826EH/sから1ZH/sに回復したが、ハッシュ価格は長期低迷の水準に落ち込み、わずか約23.9ドル/PH/sとなった。2024年の半減による利益圧縮が続く中、採掘企業はキャッシュフロー防衛モードに入った。
象徴的な事件はビット小鹿からのものだ。2月20日、同社は自社のBTC保有量がゼロになったと公表し、その週の生産と販売が完全に一致した。創業者の吴忌寒は後に「現状がゼロでも、未来もゼロとは限らない」と説明したが、市場はこれを採掘企業の圧力の象徴とみなしている。
この窮地は一社だけではない。2月初め、NFN8グループは米国テキサス州でChapter11破産保護を申請し、全資産の売却を計画している。書類によると、主要な採掘場の火災、リースバック方式による負担、半減後のハッシュ価格の急落が、キャッシュフローを直撃した。複数の採掘場を所有しているにもかかわらず、NFN8の自社所有の5000台のマイニングマシンの資産価値は5万ドル未満に落ち込み、負債は百万ドル規模に達している。
環境が悪化し続ける中、採掘企業の反応は非常に一様だ—AIへの進出だ。
第二の春：AI/HPC巨大注文の背後にある驚くべき利益
AI大手にとって、計算能力のデータセンターは常に希少だ。従来の建設周期は3〜5年に及び、土地や電力、冷却コストも高い。一方、採掘企業はすでに電力契約やインフラ、運営経験を持っており、AI拡大期に最も現実的な受け皿となっている。
昨年以降、採掘企業には注文集中の爆発的増加が見られる。公開データによると、IREN、CIFR、HUTなど6社の採掘企業が締結したAI/HPCの注文総額は約385億ドルに達し、その中にはTeraWulfとFluidstackが締結した128億ドルの契約や、IRENとマイクロソフトの5年間97億ドルの契約も含まれる。これらは株価上昇の重要な支えとなっている。決算を見ると、多くの採掘企業のAI/HPC収入比率は、かつての15%未満から40〜60%に上昇している。
もし掘削が周期的なビジネスだとすれば、AIは長期的なキャッシュフローのパイプラインのようなものだ。
決算のコンセンサス：AIがキーワード
2026年第1四半期の決算シーズンは、ほぼ一致したシグナルを示している。採掘企業は体系的に変革を進めている。
「HPC契約大手」WULF：超128億ドルの契約を保持
採掘企業TeraWulfは2025年通年の売上高が1億6850万ドルで、前年比20.3%増。うち、1690万ドルは新たに開始した高性能計算（HPC）レンタル事業からの収入。
TeraWulfは現在、超128億ドルのHPC契約を保持し、容量522MWが契約済み。さらに、データセンター拡張のために65億ドルの資金調達も行っている。
「AI採掘企業の若き巨人」IREN：マイクロソフト97億ドルの契約を保持
過去の巨額注文と迅速な変革により、IRENは新世代の「AI採掘企業の若き巨人」として台頭している。
採掘企業IrisEnergy（IREN）の決算によると、2026年1月31日時点で現金及び現金同等物は28億ドルに達し、今年度は顧客前払い、転換社債、GPUレンタル、GPUファイナンスなどを通じて92億ドル超の資金を調達済み。今後は14万台のGPUを追加し、2026年末までに年間収益34億ドルを見込む。
「トランプ家の」HUT：70億ドルの契約を保持
Hutは2025年度に托管サービスで960万ドルの収入を得ており、約14億ドルの現金とビットコインを保有。
また、Hut8の子会社であるAmericanBitcoin（ABTC）は2025年通年で1億8520万ドルの売上を記録し、約25EH/sの計算能力を展開、78,000台のASICマイニングマシンを所有。ビットコインの保有も6000枚を突破。
この会社はトランプ家族の支援を受ける主要な暗号採掘企業の一つであり、市場から高い注目を集めている。
「ブランド刷新完了」CIFR：55億ドルの契約を保持
採掘企業CipherDigitalは2025年度の業績報告で、「CipherMining」から「CipherDigital」へ正式にブランド変更したことを明らかにした。
昨年11月、CIFRはAmazon Web Servicesと55億ドルのリース契約を締結。また、5.4%の株式を谷歌に譲渡し、Fluidstackとの契約において14億ドルの保証を得ている。
「コイン売却で土地とデータセンターを建設」RIOT：AMDとリース協力
採掘企業RiotPlatformsは2025年の通年業績を発表し、収益は6億4740万ドルで、2024年の3億7670万ドルから大幅増。ビットコイン保有は1万8000枚超。
今年1月、RIOTは1080枚のビットコインを売却し、その資金（約9600万ドル）を使ってRockdaleの土地を購入し、データセンター開発を進めている。また、AMDとデータセンターのリース・サービス契約を締結し、Rockdale地区に25メガワットのIT負荷容量を展開予定だ。積極的な投資ファンドStarboardValueは、RiotのAIとHPCへの転換による潜在的評価額は210億ドルに達する可能性があると示唆している。
「BTC堅持派」MARA：資本と連携しAIデータセンター展開
MARAの決算データによると、ビットコインの平均採掘価格が約14%下落した影響で、2025年第4四半期の収益は2億23万ドル、前年比約6%減少。2月末、MARAは投資機関StarwoodCapitalGroupと提携し、米国内の既存採掘場を基盤にAIとクラウド向けの大規模データセンターを建設すると発表。これにより、株価はアフターマーケットで一時約17%上昇した。
特筆すべきは、他のAI転向採掘企業と異なり、MARAの経営陣は、短期的な価格変動の不確実性はあるものの、ビットコイン資産クラスに対する長期的な信頼は揺るがないと強調している—ビットコインは長期戦略の中心であり続ける。
「データセンター収益急増」CORZ：100億ドル超の契約を保持
CoreScientific（CORZ）は2025年第4四半期の決算を発表し、総売上は7980万ドルで、前年同期の9490万ドルから減少。ビットコイン採掘の収入は4220万ドルに減少したが、データセンターのホスティングサービスは大きく伸び、3130万ドルとなった（2024年の850万ドルから増加）。第4四半期の粗利益は2080万ドルで、2024年同期の480万ドルを上回った。
CEOのAdam Sullivanは、「既存の建設プロジェクトは半ばを超え、ホスティングプラットフォームは1.5GWのリース可能容量に拡大中」と述べる。昨年10月、AI企業のCoreWeaveは、約900億ドルの評価額でCoreScientificを買収しようとしたが、株主の承認を得られず断念。今年1月、CoreScientificは約1900BTC（約1.75億ドル）を売却し、事業転換を進めている。
2026〜2028年のAI事業による収益は、複合成長率60.9%で推移し、2028年には15億ドルに達すると予測されている。
他の採掘企業の動き：Bitfarmsは名称変更、BitDigitalはETHへ
2月、Bitfarms（BITF）は本社をカナダから米国に移し、KeelInfrastructureへの名称変更を計画（株主、取引所、裁判所の承認待ち）。昨年10月には3億ドルの負債をプロジェクト資金に転換し、ペンシルバニア州のデータセンター建設に充てた。今年1月にはPasoPe採掘場を3000万ドルで売却し、ラテンアメリカ市場から撤退した。
一方、BitDigitalはより徹底的な変革を進めている。昨年7月、デジタル資産財庫の熱狂の中、BTCからETHへ全面的にシフトし、上場企業としての戦略を明確化。今年1月には、ビットコイン採掘を完全停止し、イーサリアムのインフラ、ステーキング、HPC/AIに注力する方針を示した。これにより、同社のAI子会社WhiteFiberはIPOを完了し、BitDigitalは約2700万株を保有、時価総額は約4.57億ドルを超えている。
その他、Galaxy、ビット小鹿、Cleanspark、灿谷（Cango）などもAIへの転換を進めており、収益比率の向上が期待されている。特に灿谷は今年2月に1050万ドルの株式資金調達と追加の6500万ドルの投資約束を獲得し、AI/HPCデータセンター事業の加速を狙う。
以下は公開情報をもとにした簡易比較表（参考資料）。
資本の態度：勝者を選ぶ、ストーリーではなく
市場は「AI変革」を全面的に受け入れているわけではなく、急速に二分化している。
2月初め、JPモルガンはレポートで、ビットコイン採掘企業の年初の好調は、ネットワーク競争の一時的緩和とHPCストーリーの高まりによると指摘した。彼らが追跡する14社の米国上場採掘企業とデータセンター運営者の時価総額は、1月末に約600億ドルに達し、前月比23%増。これはS&P500の同時期の約1%増を大きく上回る。
しかし、その後、新たなAIモデルの連続リリースとOpenClawによるソフト株の評価体系への衝撃により、市場のムードは一気に変わった。AIに関わるインフラ関連の採掘企業の株価は急落し、CIFR、IREN、Hut8は一日で10%以上下落した。
2月10日、モルガン・スタンレーはレポートを出し、CIFRとWULFに「買い推奨」を出し、MARAを「売り推奨」に引き下げた。
しかし、2月末には、注文の履行と株価の回復により、市場の流れは再び逆転。ヘッジファンドの空売り比率が高い背景と、採掘企業が長期低コスト電力契約を結んでいることから、その戦略的価値は従来の採掘を超え、AIインフラの供給者に近づいているとの見方も出ている。
注文の履行と株価の回復により、市場の論理は次第に明確になった：資本は構造的勝者にのみ賭ける。
したがって、採掘企業の未来はおおむね次の3つの要素にかかっている。
実行力：計算能力の形態移行を迅速に完了できるか。
資源の優位性：電力と土地に規模の優位性があるか。
ストーリー性：AIの上流サプライチェーンに組み込めるか。
実際、企業の変革の決定はそれほど重要ではなく、むしろ資本の選別こそが重要だ。
時代の波はすでに到来している。採掘企業に残された選択肢は二つだけ：潮流に乗るか、歴史の中に埋もれるか。