消費が弱まるほど、ビジネスは繁盛する？コストコ(COST.US)第2四半期決算が再び証明する「景気後退に強い王者」の本領

コストコ（COST.US）は、米東時間3月5日の米国株式市場の取引終了後に第2四半期の決算を発表します。市場の予想では、同社の第2四半期の売上高は約690億ドル、1株当たり利益は4.50ドルと見込まれています。

コストコ：厳しい時代に生まれたビジネスモデル

ピーク時から、倉庫型小売の巨人であるこの企業の株価は、消費者データの弱さに伴い数ヶ月にわたり下落を続けてきました。幸いなことに、最近の資金のテクノロジー株からの循環の流れが、株価の下げ止まりと年初からの約17％の反発を促しています。

実際、経済の低迷環境はコストコにとって追い風となるべきです。その理由は、同社が極めて低利益率で商品を販売することで知られている点にあります。例えば、焼き鳥や象徴的なホットドッグなどの食品は、「集客商品」として原価以下で販売されることもあります。この特徴は広く知られており、経済的な圧迫を受けて消費者の財布の紐が固くなると、コストコは市場でより多くのシェアを獲得できるのです。

現在、消費者は店舗の価格設定によるプレッシャーを感じており、全体的な市場のムードは低迷しています。長年にわたりインフレ率は目標値を上回り続けており、コストコの主要商品は、昨年のインフレ上昇の主な要因の一つでした。

これにより、消費者は買い物の際により賢明な選択をするようになり、コストコでの購入品目や数量を増やす傾向が見られます。これは、コストコの会員統計データからも裏付けられます。

データによると、2014年から2021年までの間、インフレ率は約1.9％で推移し、コストコの会員数は平均して約5.5％増加しました。一方、2022年から2025年にかけては、インフレが再び注目され、消費者物価指数の年平均上昇率は約4.4％となり、コストコの会員増加率は約7％に上昇しています。

さらに、コストコの看板商品である自社ブランドのカークランドシグネチャーは、「低価格高品質」で知られるブランドであり、現在の消費者心理の低迷期において競争力を持ち続けています。カークランドは、一般的に大手ブランドと同じ工場から供給されており、差別化はほとんどありません（例：カークランドのウォッカはグレイグース製、コーヒーはスターバックス（SBUX.US）製など）。この点はコストコの顧客の間で広く知られており、リピート購買や客単価向上の重要な要因となっています。市場において、コストパフォーマンスの良い代替品として入手しやすく、コストコの顧客の好感度を高めるコア資産の一つです。

「消費低迷のムード」は現時点で避けられないマクロ経済のテーマであり、コストコはその恩恵を受ける代表例です。代替品の品質が優れていれば、消費者はブランド品を諦めることもあります。

カークランドの市場ポジショニングはこの論理に完璧に合致しています。このトレンドが続く限り—米連邦準備制度理事会（FRB）がインフレが依然として目標を上回る状況で利下げを開始したことを考えると、短期的にはこの流れに終わりは見えません—コストコは、伝統的な小売店や非会員制の大型スーパーから価格の緩衝を求めて逃避する消費者の動きから引き続き恩恵を受けると予想されます。

コストコ第2四半期業績の展望

まず、注目すべきは、多くの市場参加者がコストコの関税問題に関するコメントに注目している点です。コストコは米国政府を提訴した原告の一つであり、最高裁判所は「国際緊急経済権力法」（IEEPA）に基づく関税違反を認定しています。短期的には、同社が還付金について言及する可能性は低いですが（最高裁は再審のために案件を下級裁判所に差し戻しているため）、言及された場合は同社にとって大きな追い風となるでしょう。

昨年の関税導入以降、コストコは巨額の関税を支払ってきました。商品のおよそ3分の1が輸入品であるため、還付金は市場にとって期待されるキャッシュフローの流入となり、その規模は5億ドルから20億ドルの範囲と見込まれます。ただし、現時点では投資家はコストコが実際に支払ったIEEPA関税の具体的な金額については不明です。

コストコの1月の販売実績は好調で、純売上高は約210億ドル、前年同期比9.3％増。今期の前半22週間（ほぼ半期）では、前年同期比8.5％の増加を示しています。堅調な伸びであり、市場の予想とも一致しています。

ただし、決算発表の中で特に注意すべき点がいくつかあります。予想を下回ったり、期待を超えなかった場合、市場の関心を引く可能性があります。

常に注目されるのは会員増加率です。前述の増加ペースが鈍化すれば、市場のセンチメントは冷え込む可能性が高いです。この判断は、会員層の構成や継続率にも当てはまります。現状のトレンドから見ると、これらのデータは悪化しないと予想されますが、予想が一致しているため、もしも数値が低い場合は予想外の動きとなる可能性もあります。

また、コストコのオンライン販売の伸びにも高い期待が寄せられています。現在、オンラインの成長率は二桁を維持しており、好調です。このカテゴリーは近年急速に拡大しており、もし減速すれば、市場にとって大きなネガティブ材料となります。

コストコはあまり将来予測を出さないため、市場はウォール街の予想を参考にしています。投資家は、コストコが「いつも通り」の成長ペースを維持し、現状のパフォーマンスを継続することを期待しています。コストコは安定した運営の機械のようなもので、期待通りの結果を出せば、市場はおおむね好意的に反応します。

決算説明会で唯一、明確なネガティブ要因となり得るのは、利益率の圧迫です。コストコの利益率はすでに低水準にありますが、関税訴訟に勝訴した後も一部の利益率が回復しない場合、市場は受け入れ難いでしょう。客観的に見て、現状の関税状況は依然として不透明であり、新たな関税政策が旧制度に取って代わる形で導入されているためです。

コストコの評価は高いが、これは常態化

競合他社と比較しても、コストコの評価は依然として高い水準にあります。同社の株価収益率（PER）は非常に高く、かつてのハイテクソフトウェア企業と比べても遜色ありません。さらに、営業利益率が高いこともあり、同業他社の予想PERよりも高い水準にあります。

この評価には巨額ののれんのプレミアムも含まれています。ブランドの評判は消費者にとって依然として重要であり、特に現在の経済環境ではなおさらです。また、市場はコストコが他の企業にはない成長力を持ち、新市場への浸透を続けると見ています。例えば、BJ’s卸売クラブ（BJ.US）は米国内市場に限定されていますが、コストコは海外収入もかなりあります。

コストコについては、「確実性の資産」と表現されることもあります。これは、経済の低迷期でも常に良好なパフォーマンスを示すと市場が見なしている企業のことです—冒頭でも述べた通りです。もしこの「確実性」が崩れ、例えば景気後退が本格化し、コストコが市場の期待通りに消費者を惹きつけられなかった場合、その評価プレミアムは失われる可能性があります。現在の評価プレミアムの一部は、「景気後退の保険としての株式」という論理に基づいていますが、これは投資家がコントロールできない未来の結果に依存している点で懸念されます。

結論

これまでの売上データは、コストコの良好な成長を示しており、マクロ環境も追い風となっています。これらは、同社が第2四半期に良い結果を出すための支えとなるでしょう。コストコの蓄積したブランド価値は、期待通りの結果を出すことで評価プレミアムを維持する助けとなります。

この株は「完璧な価格設定」ではありませんが、その価格には「失敗できない」期待が織り込まれています。トレンドが逆転すれば、市場のセンチメントは一気に冷え込み、今年の上昇分をすべて吹き飛ばす可能性もあります。現在、個別株の決算発表による大きな値動きが増えているため、業績不振のリスクには十分注意が必要です。

もちろん、関税の還付や今後の関税引き下げに関する発言は、市場に好意的な反応を引き起こす可能性が高いですが、コストコの経営陣は決算説明会での見通しは控えめにする傾向があり、短期的にはあまり多くの情報を出さないと予想されます。