中信証券のリサーチレポートによると、地政学的要因が石油運搬サイクルの運賃と評価の主導要因となっており、海外の船主による集中度の向上が進む中、タンカーの運賃形成メカニズムを再構築しつつある。2026年3月1日週のVLCC（超大型油槽船）の1年契約のレンタル料は既に10万ドル/日を突破し、TD3Cのスポット運賃は20万ドル/日近くの歴史的高値に迫っている。私たちは2026年2月23日に「招商輪船（601872.SH）深度追跡レポートその三—油運周期の爆発力について再考、地政学的催化による多重共振」と題した分析の中で、「海外の船主が運力のコントロールを強化し、集中度の向上が価格形成メカニズムの再構築を促す可能性がある」と指摘した。シノコール、MSC、Trafiguraからなる擬似連合体は、船主や最大の貿易商を含み、中古船や長期リース運力の購入を通じてVLCCの拡大を進めており、すでに世界のVLCC運力の4分の1超をコントロールしている可能性がある。これにより、歴史上最大規模のVLCC運力プールが形成されている。一方、業界の供給側は分散市場から「準連合化」構造へと進化し、船主の価格交渉力は著しく強化されている。さらに、MSCなど他の資金源を考慮しなくとも、船隊のレンタル収益の余剰により、連合体はVLCCの拡張能力をさらに高めており、集中度のさらなる向上が期待されている。地政学的要因が支配的な背景の下、イランの地政学的衝突は油運サイクルの推進力を強化し、2026年の油運業界のトップ企業の利益は史上最高を更新する見込みだ。全文は以下の通り。油運｜運賃メカニズムの再構築と地政学的事象によるサイクル推進力の強化地政学的影響が油運サイクルの運賃と評価の主導要因となっており、海外の船主による集中度の向上が進む中、タンカーの運賃形成メカニズムを再構築しつつある。2026年3月1日週のVLCC（超大型油槽船）の1年契約のレンタル料は既に10万ドル/日を突破し、TD3Cのスポット運賃は20万ドル/日近くの歴史的高値に迫っている。私たちは2026年2月23日に「招商輪船（601872.SH）深度追跡レポートその三—油運周期の爆発力について再考、地政学的催化による多重共振」と題した分析の中で、「海外の船主が運力のコントロールを強化し、集中度の向上が価格形成メカニズムの再構築を促す可能性がある」と指摘した。シノコール、MSC、Trafiguraからなる擬似連合体は、船主や最大の貿易商を含み、中古船や長期リース運力の購入を通じてVLCCの拡大を進めており、すでに世界のVLCC運力の4分の1超をコントロールしている可能性がある。これにより、歴史上最大規模のVLCC運力プールが形成されている。一方、業界の供給側は分散市場から「準連合化」構造へと進化し、船主の価格交渉力は著しく強化されている。さらに、MSCなど他の資金源を考慮しなくとも、船隊のレンタル収益の余剰により、連合体はVLCCの拡張能力をさらに高めており、集中度のさらなる向上が期待されている。地政学的要因が支配的な背景の下、イランの地政学的衝突は油運サイクルの推進力を強化し、2026年の油運業界のトップ企業の利益は史上最高を更新する見込みだ。歴史を振り返ると、地政学的衝突は短期的にVLCCの運賃と評価を急激に押し上げることが多く、現時点においても、VLCCの運賃と評価はさらに上昇する可能性が高い。混乱の加速作用は期待できる。ホルムズ海峡は世界のエネルギーにとって重要な戦略的通路であり、EIAのデータによると、原油とコンデンセートの輸送量は世界の海運量の35.9%を占めている。主な輸送先は中国などアジア諸国であり、地政学的衝突による海峡通過能力の低下の持続時間に注目される。地政学的衝突は直接的に保険料の上昇を促し、運力の分布調整と運用効率の影響が重なることで、短期的な地域の需給バランスの崩れを引き起こし、運賃の急騰を加速させる重要な要因となる。湾岸戦争時には、VLCCのTCE（総収益率）は1990年11月26日の2.74万ドル/日から1991年2月24日の最高値6.53万ドル/日へと急上昇し、エネルギー安全保障の観点から船主と貨主の間の駆け引きにおいて効果を発揮した。混乱による階段的な効果は今もなお顕著である。2026年3月1日週の1年契約レンタル料は既に10万ドル/日を突破し、TD3Cのスポット運賃は20万ドル/日近くの歴史的高値に迫っている。海外の船主が運力のコントロールを強化し、集中度の向上が価格形成メカニズムの再構築を促す中、イランの地政学的緊張が油運サイクルの推進力をさらに強め、2026年の油運業界のトップ企業の利益は史上最高を更新する見込みだ。集中度の向上による運賃メカニズムの再構築は引き続き顕著であり、イランの地政学的衝突は油運サイクルの推進力を強化している。地政学的衝突の下、非準拠船の運航難易度はさらに高まり、準拠運力の需要が高まる見込みであり、浮体タンクの運力も今後増加する可能性がある。Clarksonsの予測によると、2026年にはVLCCの新規建造計画は35隻であり、置き換え需要を満たすのが難しい状況下、衝突が予想以上に長引けば、闇市場の運力比率が高いイラン市場の運用効率はさらに大きく低下する可能性がある。VLCCの運力集中度は歴史的に高まる見込みであり、運賃の価格形成メカニズムも再構築されつつある。一方、「準連合化」により船主の交渉力は高まり、シノコール、MSC、Trafiguraからなる擬似連合体は、2024〜25年の収支均衡ラインを1日あたり5〜6万ドルと仮定し、現在の長期リースの水準である10万ドル/日を基に計算すると、1隻あたり年間約2000万〜3000万ドルの営業キャッシュフローを生み出すことができる。船隊のレンタル収益の余剰により、連合体はVLCCの拡張をさらに進める能力を持ち、集中度のさらなる向上が期待されている。2025年第1四半期にホルムズ海峡を通じて中国へ輸送される原油は、全中国の輸入量の46%を占めている。地政学的衝突の激化により、供給網の再構築が進み、VLCCの運賃に新たな推進力が生まれ、代替的な準拠需要の加速的なシフトが期待される。EIAのデータによると、2025年第1四半期のホルムズ海峡を通じた原油輸送量は2000万バレル/日で、そのうち中国向けは535.1万バレル/日、全体の約46%を占める。地政学的衝突の激化は、一方で貿易ルートの調整と東アジア地域の準拠油輸送需要の増加を促し、他方で石油メーカーの供給網の安全性に対する需要を拡大し、支払いプレミアムの意欲を高めている。2025年6月には、イスラエルによるイランの軍事施設への奇襲や米国による空爆などの地政学的衝突の激化により、「ホルムズ海峡封鎖」の懸念が高まった。2025年後半の中国の原油輸入構造を見ると、海関総署のデータによると、中国はマレーシアと米国からの原油輸入を前年比81.5万バレル/日減少させた一方、ブラジル・カナダ・中東（サウジアラビア・アラブ首長国連邦・クウェート）からの輸入は前年比96.5万バレル/日増加している。これらのデータを踏まえ、今後中東およびメキシコ湾地域からの輸入量は70〜80万バレル/日増加する見込みだ。供給網の再構築によりVLCCの運賃は再び新たな推進力を得ており、代替的な準拠需要のシフトも加速すると予想される。リスク要因：非準拠船の大規模な運航再開；地政学的衝突の早期終結；輸送需要の予想未達；貿易構造の調整の予想未達。投資戦略。油運の評価と資産の構造的な機会は引き続き継続する見込みであり、地政学的衝突による供給網の再構築が本サイクルの核心的推進力となる。ホルムズ海峡は世界の原油・石化品輸送の約30%を担っており、これに変動が生じると、油運サイクルの「強気オプション」として大きな影響を及ぼす可能性が高い。VLCCはその弾力性を持ち、リードしている。運賃形成メカニズムは再構築されつつあり、閑散期の特徴は弱まっている。地政学的要因が支配的な背景の下、地政学的衝突はサイクルの推進力を強化し、2026年の油運トップ企業の利益は史上最高を更新する見込みだ。（出典：人民財訊）
中信证券：イランの地政学的対立が石油輸送サイクルの勢いを強化 2026年の油運業界のリーダーの利益は過去最高を更新する見込み
中信証券のリサーチレポートによると、地政学的要因が石油運搬サイクルの運賃と評価の主導要因となっており、海外の船主による集中度の向上が進む中、タンカーの運賃形成メカニズムを再構築しつつある。2026年3月1日週のVLCC（超大型油槽船）の1年契約のレンタル料は既に10万ドル/日を突破し、TD3Cのスポット運賃は20万ドル/日近くの歴史的高値に迫っている。私たちは2026年2月23日に「招商輪船（601872.SH）深度追跡レポートその三—油運周期の爆発力について再考、地政学的催化による多重共振」と題した分析の中で、「海外の船主が運力のコントロールを強化し、集中度の向上が価格形成メカニズムの再構築を促す可能性がある」と指摘した。シノコール、MSC、Trafiguraからなる擬似連合体は、船主や最大の貿易商を含み、中古船や長期リース運力の購入を通じてVLCCの拡大を進めており、すでに世界のVLCC運力の4分の1超をコントロールしている可能性がある。これにより、歴史上最大規模のVLCC運力プールが形成されている。一方、業界の供給側は分散市場から「準連合化」構造へと進化し、船主の価格交渉力は著しく強化されている。さらに、MSCなど他の資金源を考慮しなくとも、船隊のレンタル収益の余剰により、連合体はVLCCの拡張能力をさらに高めており、集中度のさらなる向上が期待されている。地政学的要因が支配的な背景の下、イランの地政学的衝突は油運サイクルの推進力を強化し、2026年の油運業界のトップ企業の利益は史上最高を更新する見込みだ。
全文は以下の通り。
油運｜運賃メカニズムの再構築と地政学的事象によるサイクル推進力の強化
地政学的影響が油運サイクルの運賃と評価の主導要因となっており、海外の船主による集中度の向上が進む中、タンカーの運賃形成メカニズムを再構築しつつある。2026年3月1日週のVLCC（超大型油槽船）の1年契約のレンタル料は既に10万ドル/日を突破し、TD3Cのスポット運賃は20万ドル/日近くの歴史的高値に迫っている。私たちは2026年2月23日に「招商輪船（601872.SH）深度追跡レポートその三—油運周期の爆発力について再考、地政学的催化による多重共振」と題した分析の中で、「海外の船主が運力のコントロールを強化し、集中度の向上が価格形成メカニズムの再構築を促す可能性がある」と指摘した。シノコール、MSC、Trafiguraからなる擬似連合体は、船主や最大の貿易商を含み、中古船や長期リース運力の購入を通じてVLCCの拡大を進めており、すでに世界のVLCC運力の4分の1超をコントロールしている可能性がある。これにより、歴史上最大規模のVLCC運力プールが形成されている。一方、業界の供給側は分散市場から「準連合化」構造へと進化し、船主の価格交渉力は著しく強化されている。さらに、MSCなど他の資金源を考慮しなくとも、船隊のレンタル収益の余剰により、連合体はVLCCの拡張能力をさらに高めており、集中度のさらなる向上が期待されている。地政学的要因が支配的な背景の下、イランの地政学的衝突は油運サイクルの推進力を強化し、2026年の油運業界のトップ企業の利益は史上最高を更新する見込みだ。
歴史を振り返ると、地政学的衝突は短期的にVLCCの運賃と評価を急激に押し上げることが多く、現時点においても、VLCCの運賃と評価はさらに上昇する可能性が高い。混乱の加速作用は期待できる。
ホルムズ海峡は世界のエネルギーにとって重要な戦略的通路であり、EIAのデータによると、原油とコンデンセートの輸送量は世界の海運量の35.9%を占めている。主な輸送先は中国などアジア諸国であり、地政学的衝突による海峡通過能力の低下の持続時間に注目される。地政学的衝突は直接的に保険料の上昇を促し、運力の分布調整と運用効率の影響が重なることで、短期的な地域の需給バランスの崩れを引き起こし、運賃の急騰を加速させる重要な要因となる。湾岸戦争時には、VLCCのTCE（総収益率）は1990年11月26日の2.74万ドル/日から1991年2月24日の最高値6.53万ドル/日へと急上昇し、エネルギー安全保障の観点から船主と貨主の間の駆け引きにおいて効果を発揮した。混乱による階段的な効果は今もなお顕著である。2026年3月1日週の1年契約レンタル料は既に10万ドル/日を突破し、TD3Cのスポット運賃は20万ドル/日近くの歴史的高値に迫っている。海外の船主が運力のコントロールを強化し、集中度の向上が価格形成メカニズムの再構築を促す中、イランの地政学的緊張が油運サイクルの推進力をさらに強め、2026年の油運業界のトップ企業の利益は史上最高を更新する見込みだ。
集中度の向上による運賃メカニズムの再構築は引き続き顕著であり、イランの地政学的衝突は油運サイクルの推進力を強化している。
地政学的衝突の下、非準拠船の運航難易度はさらに高まり、準拠運力の需要が高まる見込みであり、浮体タンクの運力も今後増加する可能性がある。Clarksonsの予測によると、2026年にはVLCCの新規建造計画は35隻であり、置き換え需要を満たすのが難しい状況下、衝突が予想以上に長引けば、闇市場の運力比率が高いイラン市場の運用効率はさらに大きく低下する可能性がある。VLCCの運力集中度は歴史的に高まる見込みであり、運賃の価格形成メカニズムも再構築されつつある。一方、「準連合化」により船主の交渉力は高まり、シノコール、MSC、Trafiguraからなる擬似連合体は、2024〜25年の収支均衡ラインを1日あたり5〜6万ドルと仮定し、現在の長期リースの水準である10万ドル/日を基に計算すると、1隻あたり年間約2000万〜3000万ドルの営業キャッシュフローを生み出すことができる。船隊のレンタル収益の余剰により、連合体はVLCCの拡張をさらに進める能力を持ち、集中度のさらなる向上が期待されている。
2025年第1四半期にホルムズ海峡を通じて中国へ輸送される原油は、全中国の輸入量の46%を占めている。地政学的衝突の激化により、供給網の再構築が進み、VLCCの運賃に新たな推進力が生まれ、代替的な準拠需要の加速的なシフトが期待される。EIAのデータによると、2025年第1四半期のホルムズ海峡を通じた原油輸送量は2000万バレル/日で、そのうち中国向けは535.1万バレル/日、全体の約46%を占める。地政学的衝突の激化は、一方で貿易ルートの調整と東アジア地域の準拠油輸送需要の増加を促し、他方で石油メーカーの供給網の安全性に対する需要を拡大し、支払いプレミアムの意欲を高めている。2025年6月には、イスラエルによるイランの軍事施設への奇襲や米国による空爆などの地政学的衝突の激化により、「ホルムズ海峡封鎖」の懸念が高まった。2025年後半の中国の原油輸入構造を見ると、海関総署のデータによると、中国はマレーシアと米国からの原油輸入を前年比81.5万バレル/日減少させた一方、ブラジル・カナダ・中東（サウジアラビア・アラブ首長国連邦・クウェート）からの輸入は前年比96.5万バレル/日増加している。これらのデータを踏まえ、今後中東およびメキシコ湾地域からの輸入量は70〜80万バレル/日増加する見込みだ。供給網の再構築によりVLCCの運賃は再び新たな推進力を得ており、代替的な準拠需要のシフトも加速すると予想される。
リスク要因：
非準拠船の大規模な運航再開；地政学的衝突の早期終結；輸送需要の予想未達；貿易構造の調整の予想未達。
投資戦略。
油運の評価と資産の構造的な機会は引き続き継続する見込みであり、地政学的衝突による供給網の再構築が本サイクルの核心的推進力となる。ホルムズ海峡は世界の原油・石化品輸送の約30%を担っており、これに変動が生じると、油運サイクルの「強気オプション」として大きな影響を及ぼす可能性が高い。VLCCはその弾力性を持ち、リードしている。運賃形成メカニズムは再構築されつつあり、閑散期の特徴は弱まっている。地政学的要因が支配的な背景の下、地政学的衝突はサイクルの推進力を強化し、2026年の油運トップ企業の利益は史上最高を更新する見込みだ。
（出典：人民財訊）