華西証券：今後の関税不確定性が新たな輸出競争の波をもたらす可能性

華西証券は、短期的にはIEEPA関税の撤廃と関税水準の低下が輸出の窓口期をもたらすと指摘している。米国の関税低下は世界貿易の回復に有利であり、中国の米国向け直接輸出の関税は10%低下、東南アジア諸国などの米国向け輸出コストも約5%低下（122関税が15%に上昇した場合）；同時に、今後の関税不確実性は新たな輸出争奪戦を引き起こす可能性がある。

全文は以下の通り

【華西大類資産】関税変動の中で、輸出成長率はどの程度か？

投資ポイント:

（一）2026年第1四半期の輸出成長率と特徴予測

高頻度の貿易指標と低頻度の輸出データには時間的な同期性の違いがあるため、港湾の取り扱い量の週次データに移動平均を適用し、その周期を月次データと一致させた。計量分析の結果、港湾取り扱い量は輸出の先行指標として有効であることが示された。

我々は、1月の輸出成長率は基準値と輸出規範措置の影響により、前年12月よりやや低下し、約4.6%となると予測している。2月は春節の時期ずれの影響で、成長率は大きく回復し、約16%に達する見込み。3月は春節の遅れの影響で再び低下（2015年、2018年、2024年と類似）。

（二）異なる関税シナリオ下での年間輸出展望

短期的には、IEEPA関税の撤廃と関税水準の低下により輸出の追い風となる。米国の関税低下は世界貿易の回復を促進し、中国の米国向け直接輸出の関税は10%低下、東南アジア諸国の米国向け輸出コストも約5%低下（122関税が15%に上昇した場合）；同時に、今後の関税の不確実性は新たな輸出競争を招く可能性がある。

長期的には、122関税の延長が輸出動向の核心的変数となる。

1）もし122関税が延長されれば：トランプ政権の関税枠組みは基本的に維持され、追加関税の緊急性は低下。301、232関税の新たな強化は控えめとなる見込み。下半期の輸出は全体的に安定し、年間成長率は約3-4%と予測。

2）もし122関税が延長されなければ：トランプ政権は財政赤字補填や既存の貿易協定維持のために、301、232関税を大幅に引き上げる可能性がある。ただし、これらの関税は従来の関税の代替にはならず、中国の米国向け輸出は構造的に分化する見込み。一般貿易品の輸出成長は上昇する一方、232関税の重点分野の輸出は関税の引き上げにより低下する可能性も。全体としては、平均関税水準の低下により輸出は恩恵を受け、年間成長率は5%以上と予測。

（三）輸出予測指標の特徴まとめ

港湾取り扱い量：交通運輸部の権威あるデータで、時効性が高く、カバー範囲も良好。貿易の変動を反映する先行指標として有効。ただし、数量指標のみで価格要素を含まず、週次データは輸出入と国内外貿の区別ができない。

船舶輸送データ：国別の日次データで、主要貿易相手国（特に米国）への輸出を予測しやすいが、国のカバー範囲は限定的。発展途上国のデータ品質は低く、全体の輸出規模予測には限界がある。

運賃データ：輸出運賃のみを統計し、内外貿の区別は明確。ただし、供需の両面から影響を受けるため、貿易量との相関は不安定であり、定量的な参考性は低い。

PMIデータ：最も早く公表される月次指標で、輸出成長のトレンドと一致しやすい。ただし、PMIは感情に左右されやすく、季節調整も行われているため、短期的な変動の捕捉には限界がある。

**リスク提示：**マクロ経済や産業政策の予想外の変化。

（出典：第一财经）