重要なポイント-------------* ソフトウェア株は、AIが需要を破壊する恐れから、最近数ヶ月で下落しています。* 一部のバリュー運用者は、ソフトウェア企業が監視に値するほど割安になったと考えていますが、大きな新規投資を行う前に様子見しています。* これらの運用者は、持続的な優位性と多様な製品ラインを持つソフトウェア企業が、AIの破壊に耐える最良の可能性を持つと考えています。ソフトウェア株は大きな損失を出しています。一部のバリューファンドマネージャーは買いのチャンスを狙っていますが、まだ決断には至っていません。懸念の一つは、AIの採用と破壊による最終的な勝者と敗者が誰になるのかについての明確な見通しがないことです。次に、評価額の問題もあります。価格は下落していますが、まだバリュー運用者にとって魅力的なほど安くはなっていない可能性があります。それでも、この下落は一部の価値重視の運用者にとって注目すべき機会となっています。「セクター全体が人気を失うのは素晴らしいことです」と、7.1億ドルのAMGヤックマンファンド（YACKX）のポートフォリオマネージャー、ジェイソン・スボトキーは述べています。彼はこれまでで最もソフトウェア業界に注目しているといいます。現在の下落局面では、ソフトウェア株は歴史的に成長志向とされることが多く、バリュー運用者にとっては「最重要事項」となっています。ただし、彼はまだ大きな買いをしていません。ソフトウェア売り--------------------この下落の背景には、AIが新規参入者の障壁を下げ、顧客が自分たちでソフトウェアを作成しやすくなることで、既存のビジネスモデルを崩す恐れがあるという懸念があります。モーニングスター米国ソフトウェア指数は今年に入って19.4％下落していますが、モーニングスター米国市場指数はほぼ横ばいで0.1％上昇しています。これらの懸念は以前からあり、2025年にはソフトウェア指数は4.0％の上昇にとどまり、市場全体の17.4％の上昇と比べてパフォーマンスが劣っていました。指数の最大構成銘柄であるマイクロソフト（MSFT）とパランティア（PLTR）は、2025年の大部分で上昇していましたが、年末にピークを迎えました。マイクロソフトは10月末のピークから26％下落し、パランティアは11月初旬のピークから35％下落しています。価値と成長の狭間で--------------------下落にもかかわらず、AMGヤックマンのスボトキーは、成長投資家が売り始める時期と、彼のようなバリュー投資家が買いたくなるほど割安になる時期の間にギャップがあると指摘します。「そのギャップは今やグランドキャニオンのようだ」と述べています。彼だけでなく、多くの運用者も同じ見解です。「私は『成長の煉獄』と呼ぶ期間があります」と、ブロンズ格付けの112億ドルのBNYメロン・ダイナミック・バリュー・ファンド（DRGYX）のポートフォリオマネージャー、ジョン・ベイラーは説明します。彼は、成長投資家に見捨てられた株がバリュー投資家にとって魅力的になるまでには、通常数ヶ月から2年かかると述べています。株の割安さを測る主要な指標の一つは株価収益率（P/E比率）です。比率が高いほど、投資家は企業の利益1ドルに対してより多く支払っていることになります。マイクロソフトのP/E比率は現在25（過去5年平均の33.2から25％低下）で、他の主要なソフトウェア企業も長期平均を下回っています。この下落は、マイクロソフトや一部の同業他社のピークからの調整によるものです。マイクロソフトのP/Eは2025年の初めは34.5で、10月末のピーク時には38.9に達しました。「早すぎるのは良くない」と、ソフトウェア株の下落を見守るベイラーは言います。「最良の方法は、収益の好調などのきっかけを待つことです」。現在、BNYダイナミック・バリュー・ファンドは、ドルビーラボラトリーズ（DLB）に0.9％、チェックポイント・ソフトウェア・テクノロジーズ（CHKP）に0.5％の小さな持ち分を持っています。ベイラーとスボトキーは、特定の株式市場の広範な下落を利用する鍵は、価格が下がったが破壊を乗り越えられるビジネスを持つ企業を見つけることだと一致しています。スボトキーは、そのような銘柄の一つにマイクロソフトを挙げています。彼は2003年第2四半期から保有しており、「マイクロソフトには、多様な収益源があり、その一部はAIの改善から守られているか、あるいは大きく恩恵を受ける可能性があります」と述べています。また、彼は、強力な財務体質と熟練した経営陣を持つ企業が、破壊に耐える力を高めると考えています。マイクロソフトは、スボトキーのファンドの中で唯一のソフトウェア株で、ポートフォリオの4.2％を占めています（4番目に大きい持ち株）。株価が高くなるにつれて、2025年第1四半期末から年末までに16％の株式を削減しました。これは、株価が高騰するのに合わせて比重を調整するためです。ベイラーは、強力な防御壁（競争優位性）を持つ企業を探しています。これらの防御壁は、信頼に基づくものや、競合他社が同等の製品やプラットフォームを作るのを難しくする独自データへのアクセスに基づくことが多いです。さらに、彼は自らLLM（大規模言語モデル）を採用して成功する企業も重視しています。AIデータセンターへの莫大な投資により、LLMのコストは非常に安くなる見込みです。そのため、AIの活用を通じて差別化されたビジネスを築けるソフトウェア企業が、今後最も有望だと考えています。
ソフトウェア株が下落する中、これらのバリュー投資家は見守りながら待機している
重要なポイント
ソフトウェア株は大きな損失を出しています。一部のバリューファンドマネージャーは買いのチャンスを狙っていますが、まだ決断には至っていません。
懸念の一つは、AIの採用と破壊による最終的な勝者と敗者が誰になるのかについての明確な見通しがないことです。次に、評価額の問題もあります。価格は下落していますが、まだバリュー運用者にとって魅力的なほど安くはなっていない可能性があります。
それでも、この下落は一部の価値重視の運用者にとって注目すべき機会となっています。「セクター全体が人気を失うのは素晴らしいことです」と、7.1億ドルのAMGヤックマンファンド（YACKX）のポートフォリオマネージャー、ジェイソン・スボトキーは述べています。彼はこれまでで最もソフトウェア業界に注目しているといいます。
現在の下落局面では、ソフトウェア株は歴史的に成長志向とされることが多く、バリュー運用者にとっては「最重要事項」となっています。ただし、彼はまだ大きな買いをしていません。
ソフトウェア売り
この下落の背景には、AIが新規参入者の障壁を下げ、顧客が自分たちでソフトウェアを作成しやすくなることで、既存のビジネスモデルを崩す恐れがあるという懸念があります。
モーニングスター米国ソフトウェア指数は今年に入って19.4％下落していますが、モーニングスター米国市場指数はほぼ横ばいで0.1％上昇しています。これらの懸念は以前からあり、2025年にはソフトウェア指数は4.0％の上昇にとどまり、市場全体の17.4％の上昇と比べてパフォーマンスが劣っていました。指数の最大構成銘柄であるマイクロソフト（MSFT）とパランティア（PLTR）は、2025年の大部分で上昇していましたが、年末にピークを迎えました。マイクロソフトは10月末のピークから26％下落し、パランティアは11月初旬のピークから35％下落しています。
価値と成長の狭間で
下落にもかかわらず、AMGヤックマンのスボトキーは、成長投資家が売り始める時期と、彼のようなバリュー投資家が買いたくなるほど割安になる時期の間にギャップがあると指摘します。「そのギャップは今やグランドキャニオンのようだ」と述べています。彼だけでなく、多くの運用者も同じ見解です。
「私は『成長の煉獄』と呼ぶ期間があります」と、ブロンズ格付けの112億ドルのBNYメロン・ダイナミック・バリュー・ファンド（DRGYX）のポートフォリオマネージャー、ジョン・ベイラーは説明します。彼は、成長投資家に見捨てられた株がバリュー投資家にとって魅力的になるまでには、通常数ヶ月から2年かかると述べています。
株の割安さを測る主要な指標の一つは株価収益率（P/E比率）です。比率が高いほど、投資家は企業の利益1ドルに対してより多く支払っていることになります。マイクロソフトのP/E比率は現在25（過去5年平均の33.2から25％低下）で、他の主要なソフトウェア企業も長期平均を下回っています。この下落は、マイクロソフトや一部の同業他社のピークからの調整によるものです。マイクロソフトのP/Eは2025年の初めは34.5で、10月末のピーク時には38.9に達しました。
「早すぎるのは良くない」と、ソフトウェア株の下落を見守るベイラーは言います。「最良の方法は、収益の好調などのきっかけを待つことです」。現在、BNYダイナミック・バリュー・ファンドは、ドルビーラボラトリーズ（DLB）に0.9％、チェックポイント・ソフトウェア・テクノロジーズ（CHKP）に0.5％の小さな持ち分を持っています。
ベイラーとスボトキーは、特定の株式市場の広範な下落を利用する鍵は、価格が下がったが破壊を乗り越えられるビジネスを持つ企業を見つけることだと一致しています。
スボトキーは、そのような銘柄の一つにマイクロソフトを挙げています。彼は2003年第2四半期から保有しており、「マイクロソフトには、多様な収益源があり、その一部はAIの改善から守られているか、あるいは大きく恩恵を受ける可能性があります」と述べています。また、彼は、強力な財務体質と熟練した経営陣を持つ企業が、破壊に耐える力を高めると考えています。
マイクロソフトは、スボトキーのファンドの中で唯一のソフトウェア株で、ポートフォリオの4.2％を占めています（4番目に大きい持ち株）。株価が高くなるにつれて、2025年第1四半期末から年末までに16％の株式を削減しました。これは、株価が高騰するのに合わせて比重を調整するためです。
ベイラーは、強力な防御壁（競争優位性）を持つ企業を探しています。これらの防御壁は、信頼に基づくものや、競合他社が同等の製品やプラットフォームを作るのを難しくする独自データへのアクセスに基づくことが多いです。さらに、彼は自らLLM（大規模言語モデル）を採用して成功する企業も重視しています。AIデータセンターへの莫大な投資により、LLMのコストは非常に安くなる見込みです。そのため、AIの活用を通じて差別化されたビジネスを築けるソフトウェア企業が、今後最も有望だと考えています。