彼の味方の時間：アイカーン活動家が姿を消す中、マイケル・デルは本物のビジネスアイコンとして存在感を示す

「時が教えてくれる。」この空虚な決まり文句は、ジャーナリストやビジネスエグゼクティブによく使われる無意味なイディオムであり、ギリシャの劇作家エウリピデスに遡るとされる。彼は通常、「時がすべてを解き明かすだろう」と訳される。しかし、マイケル・デルは秘密裏にミック・ジャガーのローリング・ストーンズのアンセム「Time is On My Side!」を唱えていたかもしれない。

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実際、2013年の夏、長い時を経て、取締役会の対決で真の起業家精神と典型的なアクティビストのハッスルが対立した戦いの火蓋が切られた。片側にはデルが立ち、自身の名を冠した会社を非公開化し、四半期ごとの収益報告の冷たい視線から離れて再建しようとしていた。対するは、著名なアクティビスト・レイダーのカール・アイカーンであり、会社にとって破壊的な金融工学を提案し、株式買い戻しや将来の株式のワラント、そしてデルの創造物を素早く収益化するための徹底的な分割計画を推し進めていた。

その物語は、デルの著書『Play Nice But Win: A CEO’s Journal From Founder to Leader』で詳細に記録されている。この本の多くは、ビジネスをPCメーカーから多角的な技術リーダーへと変革させる長期的な再発明の軌跡を描いている。特に、EMCの巨大買収を含む。アイカーンからの攻撃は、短期的なドラマの中でも最も魅力的な部分の一つだった。デルはアイカーンの積極的なメディアキャンペーンや訴訟を詳細に記し、取締役会を「独裁政権」と呼び、アイカーンとの面会で、彼には実際の運営計画が何もなかったことに驚いたと記している。

あの巨大な戦いの詳細を再び争う必要はないが、時が経つにつれ、それがビジネス史において重要なエピソードであっただけでなく、古典的なアクティビスト投資家や企業レイダーの終焉の始まりを告げるものであったことが明らかになった。彼らは、デルが皇帝の衣装を着ていないことを明らかにするまで、CEOたちの心に恐怖を植え付けていた。

その後の二人の道は、非常に対照的だ。マイケル・デルは、私たちの時代で最も驚異的な企業の成功の一つを築き、価値を240億ドルから1000億ドル超へと飛躍させ、株主や国に技術革新をもたらした。一方、アイカーンは沈下の兆しを見せている。

デルの勝利の偉大さを理解するには、2013年の非公開化後の資本配分の巧妙さを見る必要がある。アイカーンは会社を分割しようとしたが、デルと彼のプライベート・エクイティ・パートナーは攻勢に出た。2016年、デルは史上最大の技術買収である EMCを670億ドルで買収した。この巨大取引を資金調達のためにバランスシートを破綻させるのではなく、デルはVMwareの経済的利益に連動した追跡株（DVMT）を発行するという巧妙な金融構造を用いた。

これにより、デルは仮想化とクラウドインフラの要となるコア事業を直接買収することなく、運営のコントロールを維持できた。2018年末までに、デルは追跡株を21.7億ドルの現金と株式のスワップで吸収し、資本構造を簡素化し、公開市場に復帰した。その後、2021年にVMwareを税金なしでスピンオフし、11.5億ドルの特別配当を生み出し、デルのバランスシートの負債を積極的に削減した。これは単なる企業存続のための戦略ではなく、短期的なアービトラージ戦略を打ち破る、創造的で賢明な資本配分の教科書的事例だった。

2018年の再上場以降、二人の株式運用の総リターンの差は驚くべきものだ。

デルは2018年12月末に株価46ドルで再上場し、現在は153.55ドルで取引されている。過去7.25年間の純粋な価格リターンだけで年平均成長率（CAGR）は18.1％に達している。これに、VMwareのスピンオフと定期的な配当を含めると、CAGRはほぼ30％に迫る。

一方、アイカーン・エンタープライズ（IEP）は、デルの敗北から株主価値の破壊を続けている。2018年10月の株価68ドル付近から、現在はわずか8.11ドルにまで落ち込み、価値の蒸発を伴うマイナスCAGRは-25.6％だ。さらに、アイカーン・エンタープライズの年次報告書では、投資部門がほぼ毎年大きな損失を出していることが明らかになっている。

我々は、アイカーンが数年前に底を打ったと思っていたが、実際にはどれだけ落ちる必要があったのか全く見当もつかなかった。カール・アイカーンは、個人的には犬を救うなど良いこともしているが、その指標を見ると、今や彼の投資ポートフォリオは「犬」だらけなのかもしれない。彼にはそれに対して温かい思い入れがあるようだ。

デルの基本的な勢いは今も増し続けている。最近の四半期は驚異的で、売上高は333億8,000万ドルに達し、予測の317億3,000万ドルを大きく上回った。1株当たりの利益も3.89ドルと予想の3.53ドルを超えた。これらの成果に支えられ、AIサーバーの売上高は倍増し、500億ドルに達すると見込まれ、デルの企業価値は22％も急騰した。この勢いは、バイデン大統領の演説で「トランプアカウントの立ち上げ」に関してマイケルとスーザンに対する温かい賛辞も引き出した。

この対比は、アクティビストとビルダーの究極の審判であり、アイカーンはその実績が崩れるにつれて公の場での姿を控えるようになった。しかし、この差はアイカーン本人以上に大きな意味を持つ。それは、企業レイダーや高飛車なアクティビスト投資家がかつての勢いを失い、建設者や実行者の国が短期的な価値破壊と利益追求に勝利したことを明確に示している。

アイカーンの短期的なアクティビズムとは対照的に、マイケル・デルの成功は長期投資の究極の証明だ。デルは常に最先端の技術に身を置き、絶えず企業を再発明している。しかし、彼は自己宣伝をしないことで有名だ。彼の信条は、「会社は宗教ではない。変わる必要があり、過去だけを崇拝してはいけない」というものだ。彼は「内容重視、華やかさよりも実質」を体現している。私たちは今、バルブウェアや熱狂的な応援に満ちた時代に生きているが、デルは静かに着実に実行し、技術の本質が自ずと売れるべきだと信じている。

この哲学により、デルは米国および世界で最も統合された情報技術企業を築き上げた。かつて私たちが敬愛した他のレガシー企業、例えば分裂したヒューレット・パッカードとHPE、HPは15以上のスピンアウトや断片化した企業を生み出したが、デルはすべてを一体化させ、デバイス、ソフトウェア、システム、ネットワーク、クラウドインフラをシームレスに連携させている。

デルの生存と支配を真に理解するには、かつて彼と肩を並べたと考えられた初期のコンピュータ・デバイスメーカーの墓場を歩く必要がある。彼らは今どこにいるのか？コンパックは消え、ゲートウェイは遺物となった。パックard Bell、コントロール・データ、データ・ジェネラル、プライム・コンピュータ、サン・マイクロシステムズはすべて飲み込まれ、姿を消した。アルタイル880、マイクロ・インストゥルメンテーション・アンド・テレメトリー・システムズ（MITS）、そしてタンドリー・ラジオシャックのTRS-80（愛称「トラッシュ80」）は博物館に収められるべき遺物だ。

デルはこの過酷な淘汰を生き延びただけでなく、むしろ繁栄した。そして、それを企業レイダーの一時的な要求に応じて分割することで成し遂げたのではなく、未来のために集中して長期的価値の構築に努め、瞬間の気晴らしを無視し、自らの過去を神聖視しない堅固な姿勢を貫いた。だからこそ、他の起業家精神を持つビルダーたちがデルを模範とし、数年前にヤフーのリーダーシップ賞でデルを称賛した Salesforceの創設者兼CEOマーク・ベニオフも、デルをインスピレーションの源と呼んでいる。

ヘレン・ケラーが有名な言葉で教えてくれたように、「盲目であることよりも、視力があってもビジョンがないことの方がひどい」。アイカーンの帝国が縮小し、株価が急落する中、デルの統合された帝国は次世代の人工知能とグローバルインフラを支えている。長期的なビジョンを持つ創業者と、短期的な価値破壊を追求するアクティビストの対比は明白であり、ビジネス史において何が本当に重要かを示す決定的な物語となった。そして、その戦いの火蓋が切られた瞬間でもある。控えめで自己宣伝をしない謙虚なスタイルで、マイケル・デルはジョナサン・スウィフトの言葉、「ビジョンとは、他人には見えないものを見る技術である」を証明している。デルは、そのビジョンを静かでありながら完璧な実行力とともに実現している。

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