株式市場のボラティリティはドナルド・トランプ大統領の下で一般的なテーマとなってきましたが、ウォール街の主要指数は彼の大統領在任期間中に繁栄してきました。彼の最初の非連続任期において、時代を超えた**ダウ・ジョーンズ工業株平均** (^DJI 1.05%)、基準となる**S&P 500** (^GSPC 0.43%)、革新志向の**ナスダック総合指数** (^IXIC 0.92%)は、それぞれ57%、70%、142%の上昇を記録しました。2025年1月20日の二期目の就任以降、ダウ、S&P 500、ナスダック総合指数は再び好調を見せており、2026年2月20日までにそれぞれ14%、15%、17%の上昇を遂げています。一見、トランプ政権下のウォール街にとってすべてが順調に進んでいるように見えます――金利は低下し、2022年夏以降インフレは緩和し、企業収益は予想を上回り、人工知能（AI）革命が株式評価を押し上げている一方で、逆風も静かに積み重なっています。これは、ドナルド・トランプがホワイトハウスにいる状態で株式市場の崩壊が起こる可能性があるのかという疑問を投げかけます。トランプ大統領が演説を行う様子。画像出典：シェイラ・クレイグヘッド公式ホワイトハウス写真、国立公文書館提供。投資家は、トランプ大統領の関税や貿易政策をウォール街の下落の潜在的な引き金と非難したくなるかもしれませんが、実際にダウ、S&P 500、ナスダック総合指数を危機的な局面に追い込む可能性が高いのは、他の3つの要因です。株価の歴史的な高値は大きなハードル-----------------------------------最初の要因は、トランプの関税政策よりもはるかに株価の下落を引き起こす可能性が高いのは、株式の歴史的な高値です。明らかなことを言えば、価値は主観的なものです。あなたが高いと感じるものが、別の投資家にとってはお買い得に映ることもあります。株式評価のための一律の基準が存在しないため、短期的な価格変動は非常に予測しにくいのです。しかし、S&P 500のシラーPER（株価収益率）、別名サイクリカル・アジャステッド・PER（CAPEレシオ）は、この主観性を直接打ち破り、過去155年間の市場全体の評価を比較できるアップル・ツー・アップルの指標を投資家に提供します。従来のPERは過去12か月の収益を用いて算出され、景気後退やショックイベントによって簡単に影響を受けることがありますが、シラーPERは過去10年間の平均インフレ調整済み収益に基づいています。10年分の収益履歴を調査することで、一時的な景気後退やショックイベントがこの評価指標の有用性を損なうことはありません。> S&P 500シラーPERは史上2番目の高水準に🚨最高はドットコムバブル時のピーク🤯 pic.twitter.com/Lx634H7xKa> > -- Barchart (@Barchart) 2025年12月28日1871年1月以降、シラーPERの平均は約17.3ですが、過去3か月間、この評価指標は39から41の間を行き来しており、史上2番目に高い株式市場を示しています。過去155年の間に、CAPEレシオが30を超えたのはわずか6回だけで、そのうちの5回はすべて、ウォール街の主要株価指数のいずれかが20%以上の下落を経験しています。つまり、株価の評価は過熱しており、歴史は長期的には過熱状態が持続しにくいことを示しています。歴史は、すべてのゲームチェンジ技術のバブルが破裂することを教えている------------------------------------------------------------2つ目の要因は、関税の不確実性よりもはるかに株価を崩壊させる可能性が高いのは、AIバブルの崩壊です。約30年前、インターネットの登場と普及は、米国企業と投資環境を一変させました。インターネットは企業の販売やマーケティングの新たな扉を開き、ウォール街とメインストリートの間にあった障壁を打ち破りました。しかし、インターネットの採用は迅速でしたが、企業がこの技術を最大限に活用して売上と利益を伸ばす方法を理解するまでに半 deca 以上の時間を要しました。投資家の期待が満たされなかったことがドットコムバブルの原因となり、S&P 500とナスダック総合指数はそれぞれ49%、78%の下落を経験しました。出典：Getty Images。その後のすべてのホットなトレンドやゲームチェンジ技術も同じ道をたどってきましたが、タイムラインは異なるものの、投資家は次のビッグトレンドの採用や最適化を過大評価し、最終的にバブル崩壊を招いています。インターネットと同様に、AIも採用に苦労していません。企業はAIインフラに積極的に投資していますが、これらの企業はAIアプリケーションやソリューションを最適化して売上と利益を最大化する段階には遠く及びません。過去のバブル崩壊の兆候は、AIの台頭に見て取れます。もし歴史が繰り返され、AIバブルが崩壊すれば、株式市場の崩壊も決してあり得ない話ではありません。連邦準備制度の歴史的分裂は無視できない------------------------------------------------------------3つ目の要因は、関税の不確実性よりもはるかに株価を急落させる可能性が高いのは、米国の主要金融機関である連邦準備制度の歴史的な分裂です。FRBの役割は明快です：雇用最大化と物価安定を目指すことです。これらの目標に向けて、フェデラルファンド金利の調整や公開市場操作（米国債の買い入れや売却）を行います。通常、FRBは株式市場にとって落ち着きの源となる存在ですが、不確実性が高まる局面ではそうではありません。しかし、直近の5回の連邦公開市場委員会（FOMC）会合のいずれも、少なくとも1人の反対意見を含んでいます。FOMCは、FRB議長ジェローム・パウエルを含む12人の委員からなる組織で、米国の金融政策を決定します。投資家は、FOMCの遅い動きには耐える意志を示していますが、メンバー間に共通のビジョンがないときには嫌悪感を示します。> アンナさんは正しい、彼女が言う通り： > 「これほど矛盾だらけの会議は見たことがない」 > --- > この会議はひどいものでした。 > > 下のドットプロットのラベルを見てください。 > > あるFOMCメンバーは今年金利を引き上げると考えています。別の（スティーブン・ミラン）は引き下げを支持しています... https://t.co/TRUQmD5I2E pic.twitter.com/qPlJGL57ln> > -- Jim Bianco (@biancoresearch) 2025年9月17日さらに、10月と12月のFOMC会合では、逆方向の反対意見が出されました。両会合ともにフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き下げる決定をしましたが、少なくとも1人は引き下げなしを支持し、もう1人は50ベーシスポイントの引き下げを求めました。1990年以降、逆方向の反対意見が出たのはわずか3回だけで、そのうち2回は過去4か月の間に起きています。さらに複雑なのは、ジェローム・パウエルのFRB議長としての任期が2026年5月15日に終了することです。トランプ大統領が指名した次期議長候補のケビン・ウォーシュは、伝統的な金融政策の枠組みを揺るがす可能性があります。ウォーシュは、FRBの6.6兆ドルのバランスシートの縮小を支持しており、これは主に米国債と住宅ローン担保証券（MBS）で構成されています。これらの資産を売却すれば、利回りと金利が上昇する可能性が高く、投資家が最も望まないシナリオです。FRBは2026年に株式市場を揺るがす可能性のある完全なワイルドカードです。
関税のことは忘れよう！もしドナルド・トランプ大統領の下で株式市場の暴落が起きるとしたら、それはおそらくこの3つの引き金によるものだ。
株式市場のボラティリティはドナルド・トランプ大統領の下で一般的なテーマとなってきましたが、ウォール街の主要指数は彼の大統領在任期間中に繁栄してきました。
彼の最初の非連続任期において、時代を超えたダウ・ジョーンズ工業株平均 (^DJI 1.05%)、基準となるS&P 500 (^GSPC 0.43%)、革新志向のナスダック総合指数 (^IXIC 0.92%)は、それぞれ57%、70%、142%の上昇を記録しました。2025年1月20日の二期目の就任以降、ダウ、S&P 500、ナスダック総合指数は再び好調を見せており、2026年2月20日までにそれぞれ14%、15%、17%の上昇を遂げています。
一見、トランプ政権下のウォール街にとってすべてが順調に進んでいるように見えます――金利は低下し、2022年夏以降インフレは緩和し、企業収益は予想を上回り、人工知能（AI）革命が株式評価を押し上げている一方で、逆風も静かに積み重なっています。これは、ドナルド・トランプがホワイトハウスにいる状態で株式市場の崩壊が起こる可能性があるのかという疑問を投げかけます。
トランプ大統領が演説を行う様子。画像出典：シェイラ・クレイグヘッド公式ホワイトハウス写真、国立公文書館提供。
投資家は、トランプ大統領の関税や貿易政策をウォール街の下落の潜在的な引き金と非難したくなるかもしれませんが、実際にダウ、S&P 500、ナスダック総合指数を危機的な局面に追い込む可能性が高いのは、他の3つの要因です。
株価の歴史的な高値は大きなハードル
最初の要因は、トランプの関税政策よりもはるかに株価の下落を引き起こす可能性が高いのは、株式の歴史的な高値です。
明らかなことを言えば、価値は主観的なものです。あなたが高いと感じるものが、別の投資家にとってはお買い得に映ることもあります。株式評価のための一律の基準が存在しないため、短期的な価格変動は非常に予測しにくいのです。
しかし、S&P 500のシラーPER（株価収益率）、別名サイクリカル・アジャステッド・PER（CAPEレシオ）は、この主観性を直接打ち破り、過去155年間の市場全体の評価を比較できるアップル・ツー・アップルの指標を投資家に提供します。
従来のPERは過去12か月の収益を用いて算出され、景気後退やショックイベントによって簡単に影響を受けることがありますが、シラーPERは過去10年間の平均インフレ調整済み収益に基づいています。10年分の収益履歴を調査することで、一時的な景気後退やショックイベントがこの評価指標の有用性を損なうことはありません。
1871年1月以降、シラーPERの平均は約17.3ですが、過去3か月間、この評価指標は39から41の間を行き来しており、史上2番目に高い株式市場を示しています。
過去155年の間に、CAPEレシオが30を超えたのはわずか6回だけで、そのうちの5回はすべて、ウォール街の主要株価指数のいずれかが20%以上の下落を経験しています。
つまり、株価の評価は過熱しており、歴史は長期的には過熱状態が持続しにくいことを示しています。
歴史は、すべてのゲームチェンジ技術のバブルが破裂することを教えている
2つ目の要因は、関税の不確実性よりもはるかに株価を崩壊させる可能性が高いのは、AIバブルの崩壊です。
約30年前、インターネットの登場と普及は、米国企業と投資環境を一変させました。インターネットは企業の販売やマーケティングの新たな扉を開き、ウォール街とメインストリートの間にあった障壁を打ち破りました。
しかし、インターネットの採用は迅速でしたが、企業がこの技術を最大限に活用して売上と利益を伸ばす方法を理解するまでに半 deca 以上の時間を要しました。投資家の期待が満たされなかったことがドットコムバブルの原因となり、S&P 500とナスダック総合指数はそれぞれ49%、78%の下落を経験しました。
出典：Getty Images。
その後のすべてのホットなトレンドやゲームチェンジ技術も同じ道をたどってきましたが、タイムラインは異なるものの、投資家は次のビッグトレンドの採用や最適化を過大評価し、最終的にバブル崩壊を招いています。
インターネットと同様に、AIも採用に苦労していません。企業はAIインフラに積極的に投資していますが、これらの企業はAIアプリケーションやソリューションを最適化して売上と利益を最大化する段階には遠く及びません。過去のバブル崩壊の兆候は、AIの台頭に見て取れます。
もし歴史が繰り返され、AIバブルが崩壊すれば、株式市場の崩壊も決してあり得ない話ではありません。
連邦準備制度の歴史的分裂は無視できない
3つ目の要因は、関税の不確実性よりもはるかに株価を急落させる可能性が高いのは、米国の主要金融機関である連邦準備制度の歴史的な分裂です。
FRBの役割は明快です：雇用最大化と物価安定を目指すことです。これらの目標に向けて、フェデラルファンド金利の調整や公開市場操作（米国債の買い入れや売却）を行います。通常、FRBは株式市場にとって落ち着きの源となる存在ですが、不確実性が高まる局面ではそうではありません。
しかし、直近の5回の連邦公開市場委員会（FOMC）会合のいずれも、少なくとも1人の反対意見を含んでいます。FOMCは、FRB議長ジェローム・パウエルを含む12人の委員からなる組織で、米国の金融政策を決定します。投資家は、FOMCの遅い動きには耐える意志を示していますが、メンバー間に共通のビジョンがないときには嫌悪感を示します。
さらに、10月と12月のFOMC会合では、逆方向の反対意見が出されました。両会合ともにフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き下げる決定をしましたが、少なくとも1人は引き下げなしを支持し、もう1人は50ベーシスポイントの引き下げを求めました。1990年以降、逆方向の反対意見が出たのはわずか3回だけで、そのうち2回は過去4か月の間に起きています。
さらに複雑なのは、ジェローム・パウエルのFRB議長としての任期が2026年5月15日に終了することです。トランプ大統領が指名した次期議長候補のケビン・ウォーシュは、伝統的な金融政策の枠組みを揺るがす可能性があります。
ウォーシュは、FRBの6.6兆ドルのバランスシートの縮小を支持しており、これは主に米国債と住宅ローン担保証券（MBS）で構成されています。これらの資産を売却すれば、利回りと金利が上昇する可能性が高く、投資家が最も望まないシナリオです。
FRBは2026年に株式市場を揺るがす可能性のある完全なワイルドカードです。