暗号資産市場は2026年初頭に2兆ドルを超える時価総額の調整を経験しましたが、バーンスタインの調査報告書は逆行し、ステーブルコイン発行体のサークルをアウトパフォームと評価し、目標株価を190ドルと設定し、最大129%の上昇余地を示唆しました。この大胆な予測は、暗号市場の周期的な反発に賭けたものではなく、深い価値の再評価に基づいています。Circleは単なる暗号資産の代理投資対象から、世界経済システムの自動化を推進する中核的なインターネットインフラへと変貌を遂げています。この記事はGateの市場データ（2026年2月26日時点）と、Circleが最新公開した2025年第4四半期の財務報告をもとに、その評価の背後にある財務データ、技術進展、業界の論理を深く分析しています。## 事件概要：制度的再評価と価格の飛躍2026年2月26日、リサーチ・証券会社のバーンスタインは、Circleのアウトパフォーム評価を再確認し、ターゲット価格を190ドルに据えた報告書を発表しました。この判断の核心は、Circleが発表した2025年第4四半期および通年の財務結果にあります。データによると、Circleは2025年第4四半期に総収入と準備収益で7億7,000万ドルを達成し、前年比77%増となりました。調整後EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）は1億6,700万ドルに達し、前年比412%増加しました。好調な業績と楽観的な見通しに刺激され、Circleの株価は決算発表後に急騰し、一時35%以上の上昇を見せました。バーンスタインのアナリスト、ゴータム・チュガニは、Circleのこのパフォーマンスは下落基調の暗号市場からの明確な差別化だと指摘しています。## 背景とタイムライン：決済ツールからマルチチェーンインフラへCircleのこの飛躍は一夜にして成し遂げられたものではなく、明確な技術的・規制的な進化の結果です。2025年後半にはすでに、Circleは次なる成長の土台を築き始めていました。2025年10月、同社のLayer-1ブロックチェーンネットワーク「Arc」がテストネットを立ち上げ、100以上のパートナーが参加しました。続いて2025年12月、Circleは米国通貨監督庁（OCC）から条件付きの承認を得て、全国的な信託銀行の設立に向けて動き出しました。この規制の進展は、伝統的金融システムへの深い関与の土台となっています。2026年に入り、Circleの計画は加速しています。1月末に2026年のロードマップを公開し、Arcチェーンの商用化とともに、クロスチェーン伝送プロトコル（CCTP）や決済ネットワークとの深い連携を明示しました。今回の財務報告は、これら一連の戦略的展開の段階的な成果の一つです。実際、Circleは2025年第4四半期および通年で大きな財務成長を実現し、Arcメインネットの稼働と規制準拠の銀行ライセンス取得を着実に進めています。## データと構造分析：暗号代理からの脱却を示す財務証拠バーンスタインは、Circleを金融テクノロジーのインフラとして再定義し、その見解を堅実な財務データで裏付けています。| 核心指標 | 2025年第4四半期 / 通年 | 前年比 | 構造的意味合い || --- | --- | --- | --- || 総収入と準備収益 | Q4は7億7,000万ドル | +77% | 高速かつ持続的な成長の証明 || USDC流通量 | 年末時点で753億ドル | +72% | 市場シェアの安定と規模の拡大 || USDCオンチェーン取引量 | Q4は11.9兆ドル | +247% | 保有から高頻度利用へ、決済の実用性向上 || 調整後EBITDA | Q4は1億6,700万ドル | +412% | 営業レバレッジの顕在化とビジネスモデルの成熟 || Arcテストネット取引量 | 1億6,600万件超 | ほぼ100%稼働 | 機関レベルの安定性を持つ新インフラ |USDCの好調に加え、Circleの多角化した収益構造も形成されつつあります。ユーロステーブルコインEURCの流通量は前年比284%増の3億1,000万ユーロに達し、欧州市場への浸透を示しています。同時に、Circleの決済ネットワーク（CPN）は55の金融機関に拡大し、年間取引額は57億ドルにのぼります。これらのデータは、単一資産に依存せず、包括的な金融サービスのインフラを構築しつつあることを示しています。## 世論の分析：合意と分裂Circleの今回の躍進をめぐる市場の世論は、明確な層構造を持っています。### 見解1：インフラ構築論（株価を動かす核心ストーリー）バーンスタインを代表とする多くの投資機関は、Circleが根本的かつ本質的な変革の初期段階にあると考えています。AIとブロックチェーンの融合により、自動化された経済にはネイティブなデジタルドルの媒介が必要です。CircleのArcチェーンと規制準拠のステーブルコインは、この新経済の決済層を担います。CEOジェレミー・アレアの「世界経済はよりインターネットネイティブで自動化される」という見解は、市場で長期的な強気の根拠として広く引用されています。### 見解2：金利依存と競争リスク（慎重派の視点）実務レベルでは、Circleの収益の99%は米国債などの準備資産からの利息収入に依存しています。推測として、米連邦準備制度（FRB）が利下げサイクルに入れば、利益率は直ちに圧迫される可能性があります。また、米国のGENIUS法などの規制枠組みが明確になる中、従来の銀行や決済大手（VisaやJPMorgan Chaseなど）が大規模に市場参入を進める見込みです。Circleが激しい競争の中で優位を維持できるかどうかは、市場の分岐点となるポイントです。## 叙事の真実性：アウトパフォームの再定義「アウトパフォーム」という評価は、今の時点では特別な意味を持ちます。これは、変動の激しい暗号市場の大局を上回ることを指すのではなく、Circleが独立した企業として、その価値成長が従来の金融テクノロジー平均を超えることを意味します。事実：米国の「ガイドラインと米国ステーブルコイン国家イノベーション法案」の成立により、規制に準拠したステーブルコイン発行者の事業範囲と法的地位が明確化されました。見解：この背景のもと、Circleは信託銀行のライセンスと規制構造により、強力な参入障壁を築いています。フィンテックインフラとしての位置付けは、顧客層も暗号通貨トレーダーだけでなく、VisaやIntuit、バミューダ政府などの伝統的企業や主権国家も含むことを意味します。この顧客構造の変化は、評価の根拠を根本から変え、従来の周期的な取引手数料駆動から、より安定したサービス料やインフラ利用料へとシフトさせています。## 業界へのインパクト：ステーブルコインのパラダイムシフトCircleの進化は、ステーブルコイン業界全体に大きなパラダイムシフトをもたらしています。- 暗号出入金ツールからグローバル決済ネットワークへ：2025年第4四半期のUSDCのオンチェーン取引量は11.9兆ドルに達し、その用途は暗号取引の仲介を超え、越境決済や企業の資金管理、オンチェーン外貨取引などに浸透しています。- アプリケーションから基盤へ：Arcブロックチェーンのローンチは重要な一歩です。2026年にArcメインネットが成功裏に稼働し、大規模な決済やAIエージェント経済活動が展開されれば、Circleはアプリ層の企業（USDC発行）から、プロトコル層の企業（パブリックチェーン運営）へと進化し、その価値獲得能力は指数関数的に拡大します。- 規制の恩恵：米国のステーブルコイン法は、Circleのような規制準拠の発行者に管理ライセンスを付与し、非準拠のオフショア取引相手を排除する政策的堀を築いています。## 複数シナリオの進化シナリオ### シナリオ1：楽観的シナリオ（基本シナリオ）Arcメインネットは予定通り稼働し、サブ秒単位の最終確定と低コストを武器に、多くの従来型決済やDeFiアプリケーションが移行します。USDCの流通量は年平均40%の複合成長を維持し、決済ネットワークの収益比率も大きく伸び、金利低下リスクを巧みにヘッジします。推測：Circleの評価額はPayPalなど成熟した決済大手と並び、バーンスタインの190ドル目標に到達します。### シナリオ2：中立シナリオ（安定的成長）Arcエコシステムの発展は緩やかで、主な収益は依然としてUSDC準備金の利息に依存します。FRBが利下げサイクルに入り、利益成長は鈍化しますが、規制上の優位性により、Circleはステーブルコイン市場のコアシェアを維持します。推測：株価は既存の水準で秩序正しく上昇し、129%の激しい上昇予想には届きません。### シナリオ3：慎重シナリオ（リスク露呈）規制の恩恵期間終了後、従来の銀行が信用付与型のデジタル預金トークンを発表し、USDCの直接的な代替となる可能性があります。同時に、Arcチェーンが技術的な問題やセキュリティインシデントに直面し、市場の信頼が揺らぐことも考えられます。推測：インフラに対する評価プレミアムは消え、株価は一般的なフィンテック企業の評価水準に戻るでしょう。## 結論バーンスタインのCircleのアウトパフォーム評価は、銀行口座不要のインターネットネイティブな金融インフラの台頭に賭けるものです。Circleの最新財務報告は、その規模拡大を示すだけでなく、フルスタックのデジタルドルプラットフォームへと変貌する潜在性をも明示しています。もちろん、金利依存のカナリアから自律的に獲物を狙う鷲へと進化するには、技術の実装と金利サイクルの変動に対して証明を積み重ねる必要があります。業界の観察者にとって、Circleの一歩一歩の進展は、未来のデジタル経済の基盤構築を観察する最良の窓口となるでしょう。
バーンスタイン $190 目標株価解読：Circleの第4四半期決算と「インターネット金融インフラ」基礎の分析
暗号資産市場は2026年初頭に2兆ドルを超える時価総額の調整を経験しましたが、バーンスタインの調査報告書は逆行し、ステーブルコイン発行体のサークルをアウトパフォームと評価し、目標株価を190ドルと設定し、最大129%の上昇余地を示唆しました。この大胆な予測は、暗号市場の周期的な反発に賭けたものではなく、深い価値の再評価に基づいています。Circleは単なる暗号資産の代理投資対象から、世界経済システムの自動化を推進する中核的なインターネットインフラへと変貌を遂げています。この記事はGateの市場データ（2026年2月26日時点）と、Circleが最新公開した2025年第4四半期の財務報告をもとに、その評価の背後にある財務データ、技術進展、業界の論理を深く分析しています。
事件概要：制度的再評価と価格の飛躍
2026年2月26日、リサーチ・証券会社のバーンスタインは、Circleのアウトパフォーム評価を再確認し、ターゲット価格を190ドルに据えた報告書を発表しました。この判断の核心は、Circleが発表した2025年第4四半期および通年の財務結果にあります。データによると、Circleは2025年第4四半期に総収入と準備収益で7億7,000万ドルを達成し、前年比77%増となりました。調整後EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）は1億6,700万ドルに達し、前年比412%増加しました。好調な業績と楽観的な見通しに刺激され、Circleの株価は決算発表後に急騰し、一時35%以上の上昇を見せました。バーンスタインのアナリスト、ゴータム・チュガニは、Circleのこのパフォーマンスは下落基調の暗号市場からの明確な差別化だと指摘しています。
背景とタイムライン：決済ツールからマルチチェーンインフラへ
Circleのこの飛躍は一夜にして成し遂げられたものではなく、明確な技術的・規制的な進化の結果です。
2025年後半にはすでに、Circleは次なる成長の土台を築き始めていました。2025年10月、同社のLayer-1ブロックチェーンネットワーク「Arc」がテストネットを立ち上げ、100以上のパートナーが参加しました。続いて2025年12月、Circleは米国通貨監督庁（OCC）から条件付きの承認を得て、全国的な信託銀行の設立に向けて動き出しました。この規制の進展は、伝統的金融システムへの深い関与の土台となっています。
2026年に入り、Circleの計画は加速しています。1月末に2026年のロードマップを公開し、Arcチェーンの商用化とともに、クロスチェーン伝送プロトコル（CCTP）や決済ネットワークとの深い連携を明示しました。今回の財務報告は、これら一連の戦略的展開の段階的な成果の一つです。
実際、Circleは2025年第4四半期および通年で大きな財務成長を実現し、Arcメインネットの稼働と規制準拠の銀行ライセンス取得を着実に進めています。
データと構造分析：暗号代理からの脱却を示す財務証拠
バーンスタインは、Circleを金融テクノロジーのインフラとして再定義し、その見解を堅実な財務データで裏付けています。
USDCの好調に加え、Circleの多角化した収益構造も形成されつつあります。ユーロステーブルコインEURCの流通量は前年比284%増の3億1,000万ユーロに達し、欧州市場への浸透を示しています。同時に、Circleの決済ネットワーク（CPN）は55の金融機関に拡大し、年間取引額は57億ドルにのぼります。これらのデータは、単一資産に依存せず、包括的な金融サービスのインフラを構築しつつあることを示しています。
世論の分析：合意と分裂
Circleの今回の躍進をめぐる市場の世論は、明確な層構造を持っています。
見解1：インフラ構築論（株価を動かす核心ストーリー）
バーンスタインを代表とする多くの投資機関は、Circleが根本的かつ本質的な変革の初期段階にあると考えています。AIとブロックチェーンの融合により、自動化された経済にはネイティブなデジタルドルの媒介が必要です。CircleのArcチェーンと規制準拠のステーブルコインは、この新経済の決済層を担います。CEOジェレミー・アレアの「世界経済はよりインターネットネイティブで自動化される」という見解は、市場で長期的な強気の根拠として広く引用されています。
見解2：金利依存と競争リスク（慎重派の視点）
実務レベルでは、Circleの収益の99%は米国債などの準備資産からの利息収入に依存しています。推測として、米連邦準備制度（FRB）が利下げサイクルに入れば、利益率は直ちに圧迫される可能性があります。また、米国のGENIUS法などの規制枠組みが明確になる中、従来の銀行や決済大手（VisaやJPMorgan Chaseなど）が大規模に市場参入を進める見込みです。Circleが激しい競争の中で優位を維持できるかどうかは、市場の分岐点となるポイントです。
叙事の真実性：アウトパフォームの再定義
「アウトパフォーム」という評価は、今の時点では特別な意味を持ちます。これは、変動の激しい暗号市場の大局を上回ることを指すのではなく、Circleが独立した企業として、その価値成長が従来の金融テクノロジー平均を超えることを意味します。
事実：米国の「ガイドラインと米国ステーブルコイン国家イノベーション法案」の成立により、規制に準拠したステーブルコイン発行者の事業範囲と法的地位が明確化されました。
見解：この背景のもと、Circleは信託銀行のライセンスと規制構造により、強力な参入障壁を築いています。フィンテックインフラとしての位置付けは、顧客層も暗号通貨トレーダーだけでなく、VisaやIntuit、バミューダ政府などの伝統的企業や主権国家も含むことを意味します。この顧客構造の変化は、評価の根拠を根本から変え、従来の周期的な取引手数料駆動から、より安定したサービス料やインフラ利用料へとシフトさせています。
業界へのインパクト：ステーブルコインのパラダイムシフト
Circleの進化は、ステーブルコイン業界全体に大きなパラダイムシフトをもたらしています。
複数シナリオの進化シナリオ
シナリオ1：楽観的シナリオ（基本シナリオ）
Arcメインネットは予定通り稼働し、サブ秒単位の最終確定と低コストを武器に、多くの従来型決済やDeFiアプリケーションが移行します。USDCの流通量は年平均40%の複合成長を維持し、決済ネットワークの収益比率も大きく伸び、金利低下リスクを巧みにヘッジします。推測：Circleの評価額はPayPalなど成熟した決済大手と並び、バーンスタインの190ドル目標に到達します。
シナリオ2：中立シナリオ（安定的成長）
Arcエコシステムの発展は緩やかで、主な収益は依然としてUSDC準備金の利息に依存します。FRBが利下げサイクルに入り、利益成長は鈍化しますが、規制上の優位性により、Circleはステーブルコイン市場のコアシェアを維持します。推測：株価は既存の水準で秩序正しく上昇し、129%の激しい上昇予想には届きません。
シナリオ3：慎重シナリオ（リスク露呈）
規制の恩恵期間終了後、従来の銀行が信用付与型のデジタル預金トークンを発表し、USDCの直接的な代替となる可能性があります。同時に、Arcチェーンが技術的な問題やセキュリティインシデントに直面し、市場の信頼が揺らぐことも考えられます。推測：インフラに対する評価プレミアムは消え、株価は一般的なフィンテック企業の評価水準に戻るでしょう。
結論
バーンスタインのCircleのアウトパフォーム評価は、銀行口座不要のインターネットネイティブな金融インフラの台頭に賭けるものです。Circleの最新財務報告は、その規模拡大を示すだけでなく、フルスタックのデジタルドルプラットフォームへと変貌する潜在性をも明示しています。もちろん、金利依存のカナリアから自律的に獲物を狙う鷲へと進化するには、技術の実装と金利サイクルの変動に対して証明を積み重ねる必要があります。業界の観察者にとって、Circleの一歩一歩の進展は、未来のデジタル経済の基盤構築を観察する最良の窓口となるでしょう。