ビットコインが$70,000に迫る：超過5億ドルのショートポジションの清算と暗号市場構造の修復分析

2026年2月26日、暗号資産市場は顕著な反発局面を迎えた。Gateの行情データによると、ビットコイン（BTC）は過去24時間で0.74％上昇し、68,487.8ドルを記録、取引中には一時70,000ドル近くまで迫った。イーサリアム（ETH）はより強い動きを見せ、7.92％上昇して2,071.09ドルに達し、2,000ドルの心理的節目を再び超えた。市場の急速な上昇は派生商品市場の清算ラッシュを引き起こした。Coinglassのデータによると、全ネットワークで24時間以内の清算総額は5.76億ドルに達し、そのうち空売りポジションの貢献は4.68億ドルで、81％を超える割合を占める。この短期間かつ激しい空売りの巻き戻し（Short Squeeze）は、市場で広く議論を呼んでいる：これはトレンドの逆転の兆候なのか、それともレバレッジの清算過程における一時的な反発に過ぎないのか。本稿では、事象そのものから出発し、その背後にあるデータ構造と市場の論理を段階的に解き明かす。

市場の異変：継続的な売り圧力から空売り巻き戻しへ

事象の概要

2月25日から26日にかけて、暗号資産市場は連日下落した後、全面的な上昇局面を迎えた。ビットコインは62,000ドル付近から力強く反発し、最高69,487ドルに達した。イーサリアムは1,800ドル付近から始まり、一時12％超の上昇を見せた。価格上昇の特徴は穏やかな増加ではなく、派生商品市場の強制清算メカニズムによる促進によるものである。Coinglassの統計によると、ビットコイン関連の空売り清算額だけで約1.95億ドルに達し、その大部分を占める最大の清算注文はHyperliquidプラットフォームのBTC-USD取引ペアで、価値は1,041万ドルだった。

暗号資産市場の清算。出典：Coinglass

背景とタイムライン

今回の反発は、特殊な市場構造の背景の下で起きている。実は一週間前、ビットコインは63,000ドルを割り込み、市場のセンチメントは一時氷点に近づいた。Glassnodeのデータによると、流通しているビットコインの約45％が水面下にあり、つまり現在の価格が保有者の平均取得コストを下回っていることを示す。これは潜在的な売り圧力の存在を意味する。同時に、派生商品市場の資金料率（Funding Rate）は数日間にわたり負の状態を維持し、空売りの勢力が優勢であることを示している。レバレッジ取引参加者はさらなる下落を見込んでいる。この空売りの過剰と現物市場の売り惜しみのポジション構造は、空売り巻き戻しの温床となる。

データの解剖：空売り巻き戻しの微視的メカニズム

データから観察すると、今回の反発の主な推進力は現物市場の積極的な買いではなく、派生商品市場の被害者による強制清算である。XWIN Research Japanは、未決済契約（Open Interest）が価格上昇に伴い著しく減少していることを指摘している。これは明確に示している：上昇の原動力は空売りの巻き戻しであり、新たな買い手の参入ではない。この構造は過去にも何度も見られており、空売りポジションが過度に積み上がったとき、わずかな現物買いが連鎖反応を引き起こす。価格上昇が清算を誘発し、その結果、強制的に買いが入り、価格がさらに押し上げられる正のフィードバックループが形成される。

特に注目すべきは、今回の反発においてイーサリアムの上昇率（+7.92％）がビットコイン（+0.74％）を大きく上回り、総清算額（1.75億ドル）もイーサリアムの清算総額の大部分を占めている点だ。これは異なる資産間のレバレッジ分布の違いを反映している。イーサリアムは前段階の下落でより多くの攻撃的な空売りポジションを蓄積しており、反発時により大きな圧力を受けたと考えられる。同時に、DOGEやSOLなどのメジャーアルトコインも8％から10％の上昇を記録し、資金がコア資産から高βコインへと短期的にローテーションしていることも示唆している。

物語の視点：反発の背後にある真の推進力

市場の解釈には明確な分岐点が存在する。一部はこれを底打ち資金の再流入の兆しとみなす一方、慎重な見方も根強い。

主流の見解は、2月25日に現物ビットコインETFに2.577億ドルの純流入があったことを挙げている。これは2023年2月6日以来最大の単日流入であり、機関投資家の資金が60,000ドル付近でビットコインの資産価値を認め始めた証拠とされる。資金の流入継続は中期的な価格支援材料となる可能性がある。

一方で、疑念も存在する。オンチェーンデータは構造的な需要の改善を示していない。Binanceのビットコイン資金流動比率（Flow Ratio）は依然として0.012と低水準であり、取引所への流入は大きく拡大していない。XWIN Research Japanは強調する：レバレッジ率が抑制されたままであれば、価格上昇は空売りの巻き戻しを引き起こしやすい。これは、上昇が主にポジションの清算によるものであり、構造的な需要の拡大によるものではないということだ。要するに、この反発は脆弱であり、持続的な現物買いが伴わなければ、価格は急激に停滞または下落に転じる可能性がある。

業界への影響：レバレッジの清算と市場の健全性

業界の構造的観点から見ると、今回の大規模清算は市場の長期的な健全性に対して二つの側面を持つ。

一つは、派生商品市場のレバレッジ縮小は必要不可欠な過程である。2025年以降、暗号資産市場の高レバレッジは潜在的リスクの一つだった。過剰なレバレッジの蓄積は外部ショック時に価格の急落を引き起こしやすい。今回、5億ドル超のレバレッジポジションが清算されたことで、市場のシステムリスクは実質的に低減された。

もう一つは、今回の反発が流動性不足の根本的な問題を解決していない点だ。Matrixportは、ステーブルコインの供給増加の停滞がビットコインの継続的な上昇を制約していると指摘している。マーケットメイカーのWintermuteも、一部資金が防御的資産や実物資産にシフトしていると述べており、暗号市場の流動性回復ペースは依然遅い。増加する資金がなければ、価格の上昇余地は制約される可能性が高い。

複数シナリオの展望：反発後の三つの進化パターン

現状の市場構造とオンチェーンデータに基づき、三つの可能性のあるシナリオを推測できる。

シナリオ一：レンジ相場（確率高）

価格が68,000ドル付近で安定し、資金料率が中立水準に戻り、現物ETFの流入が穏やかに続く場合、市場はレンジ相場の底固め段階に入る可能性がある。Glassnodeは、流動性の完全な回復には数ヶ月を要すると見ており、その間、価格は60,000ドルから72,000ドルの範囲で変動し、新たなマクロ経済の刺激や構造的需要の回復を待つ展開となる。

シナリオ二：二次的な底打ち（確率中）

今回の反発が69,375ドル（20日指数移動平均線）をしっかりと超えられず、その後の出来高も追随しない場合、テクニカル的に下値を試す展開となる。もしビットコインが62,795ドルの年次安値を再び割り込むと、下落トレンドが再開し、次のサポートは57,885ドル付近に下がる可能性がある。

シナリオ三：トレンド反転（確率低）

トレンドの反転には複数の条件が必要だ。具体的には、ビットコインが74,508ドルの下落ポイントを出来高を伴って突破し、イーサリアムが2,540ドルを超え、ステーブルコインの供給が回復することだ。現状ではこれらの条件は整っていない。10x Researchは、今回の動きはポジションの不均衡によるものであり、今後の市場は基本的なファンダメンタルに回帰すると指摘している。

結論

2月26日に市場は反発し、4.68億ドル超の空売りポジションが清算され、ビットコインは一時70,000ドルに迫った。イーサリアムは2000ドルを再び超えた。解釈の分かれ目は、これは底打ち資金の回帰なのか、それとも技術的な空売り巻き戻しに過ぎないのかという点だ。オンチェーンデータと派生商品構造の推測からは、現状の上昇はレバレッジの巻き戻しによるものであり、構造的な需要の改善ではないと考えられる。市場は依然として調整と修復の段階にあり、投資家にとっては反発の性質を見極めることが、価格追随よりも重要となる。流動性が本格的に回復するまでは、市場構造を慎重に観察し続けることが最良のリスク管理策と言える。