ライセンス取得までのカウントダウン：香港のステーブルコインと仮想資産取引規制の全体像

2026年2月25日、香港特別行政区政府の財政司司長である陳茂波は、2026〜2027年度の「政府財政予算案」を発表し、2つの重要なシグナルを示した。ひとつは、法定通貨安定コイン発行者のライセンス制度が既に導入され、最初のライセンスは3月に発行される予定であること。もうひとつは、政府が年内に「デジタル資産政策条例案」を提出し、仮想資産の取引および保管サービス提供者に対する包括的なライセンス制度を構築することである。

これは、香港がデジタル資産の規制を完結させるための最終段階に入ったことを意味している。安定コインという「決済の基盤」から始まり、取引と保管の全段階を網羅することで、「同じ活動、同じリスク、同じ規制」の原則の下、世界のデジタル資産業界に実行可能な規範を構築しようとしている。

事件概要：スケジュール確定と規制枠組みの補完

陳茂波は予算案の中で、香港はすでに法定通貨安定コイン発行者のライセンス制度を導入しており、規制当局はライセンス取得者がコンプライアンスとリスク管理の枠組みの中で多様な応用シナリオを模索できるよう支援すると明言した。同時に、年内に提出される条例案は、規制範囲を現行の仮想資産取引プラットフォームから、OTC取引業者や保管サービス提供者へと拡大する。

これにより、香港の仮想資産規制は二次市場の取引にとどまらず、決済側の安定コイン発行から資産側の安全な保管まで前方・後方にわたる完全な規制の閉ループを形成することになる。

背景とタイムライン

香港のデジタル資産規制は明確な進化の道筋をたどっており、そのペースと力度は主要金融センターの中でも積極的とされる。

• 2023年6月：香港は仮想資産取引プラットフォーム（VATP）に対し強制的なライセンス制度を導入。香港で運営または香港投資家向けの集中取引所は全てライセンス取得または申請が必要となった。
• 2025年8月：「安定コイン条例」が施行され、香港金融管理局（HKMA）管轄の法定通貨参考安定コイン発行者に対し強制的なライセンス制度を設け、不適格な発行者は2025年10月末までに申請を行う必要がある。
• 2025年12月：財務局と証券監督委員会（SFC）がコンサルティングの総括を発表し、証券型でない仮想資産の取引、コンサルティング、資産管理、保管サービスに新たなライセンスカテゴリーを設けることを確認。
• 2026年2月：財政予算案が正式に決定され、3月に安定コインのライセンスを発行、年内に取引と保管を含む包括的な立法を提出予定。

データと構造分析：間もなく実現するコンプライアンス基準

これまでのコンサルティング資料や業界分析によると、間もなく発行される安定コインのライセンスと、立法予定の取引・保管ライセンスは、厳格な参入基準を設ける見込みであり、多くの非適格事業者を排除することになる。

安定コイン発行者は、十分な財務資源を持つ必要がある。マネーロンダリング防止条例（AML）に基づく仮想資産サービス提供者の要件を参考にすると、ライセンス取得済みの機関は高水準の顧客資産保護を維持しなければならない。例えば、ライセンスを持つ仮想資産取引所は、顧客資産の98%をコールドウォレットに保管し、多重署名を採用、四半期ごとに認定監査機関による準備金証明の監査を受けることが義務付けられている。安定コイン発行者にとっては、準備資産の管理、監査、開示が伝統的な銀行と同等の透明性基準を満たす必要がある。

取引と保管の面では、新たな立法により、証券型でない仮想資産の取引業者ライセンスと仮想資産保管人ライセンスが導入される。特に、保管人の最低資本金要件は1,000万港元に達し、秘密鍵の適切な管理能力も求められる。これにより、今後のコンプライアンスに適合した保管は資本と技術の両面で高度な専門サービスとなり、小規模な事業者は独立して参入しにくくなる見込みだ。

世論の見解分析

香港のこの「複合的な規制推進」に対して、市場には2つの主流解釈が存在する。

• 楽観派：規制の実施は「ネガティブな動きの終わり」を意味し、明確な法定通貨安定コイン発行制度は、伝統的金融機関（銀行や証券会社）の適合的な参入を促すと考える。証券監督委員会は「デジタル資産アクセラレーター」を設立し、専門投資家向けに多様な商品・サービスを提供できるようにする計画もあり、流動性向上の前兆とみなされている。
• 保守派：高い規制基準は中小の革新企業を排除し、市場をライセンス取得済みの大手企業が寡占する可能性を懸念する。さらに、98%のコールドストレージと保険要件は、資産の安全性を高める一方で、運営コストを大きく押し上げ、最終的にはユーザーにコストが転嫁される恐れもある。

事実と見解の検証

「香港が世界のデジタル資産中心になる」という壮大なストーリーは、具体的な法律条文とスケジュールによって具体化されつつある。区別すべき点は次の通り。

• 事実：3月に最初の安定コインライセンスが発行され、年内に条例案が提出される予定であることは、財政司長が確認した行政スケジュールである。
• 見解：これにより「香港の国際金融センターとしての地位が強化される」というのは、規制当局の政策ビジョンである。
• 推測：市場では、最初にライセンスを取得する機関は伝統的な銀行や大手フィンテック企業が中心と推測されているが、公式リストの公表と確認待ちである。さらに、「大量資金が香港に流入する」との見方は、今後のサンドボックスの進展や製品の多様性、世界的な流動性環境に依存している。

業界への影響分析

香港の今回の立法推進は、暗号業界の構造に次の3つの側面で影響を及ぼすと考えられる。

第一に、コンプライアンスコストが競争力の核心となる。安定コインの発行や資産の保管において、数百万から上千万港元の資本金、専門責任保険、定期的な準備金証明の監査は、業界の高い参入障壁となる。これにより、業界参加者は「技術駆動」から「規制駆動」へと変革を迫られる。

第二に、法定通貨とデジタル資産の「入金チャネル」が整備される。規制に準拠した安定コイン発行者は、銀行と暗号市場の間に規制された橋渡し役となる。法定通貨安定コインがライセンス取得済みの機関から発行され、銀行が準備金を保管すれば、伝統的金融と暗号資産の連携はより円滑になり、市場のシステムリスク低減に寄与する。

第三に、保管基準の確立は機関投資資金の流入を促す。秘密鍵の適切な管理、資産の隔離、監査要件は、年金基金やファミリーオフィスなどの伝統的な大規模機関がデジタル資産に投資するための前提条件となる。香港は保管に関する立法を別途制定し、より大規模な規模の規制資金の流入に向けたインフラ整備を進めている。

多様なシナリオの展望

現状の情報を踏まえ、香港のデジタル資産規制の未来は2つのシナリオに分かれると考えられる。

シナリオ1：規制の過剰による「選択的市場」（ベースライン）

高い参入障壁により、多くの小規模取引所や安定コインプロジェクトが香港市場から退出、または海外へ移行する。ライセンスを持つ事業者は、主に高純資産投資家や機関顧客向けにサービスを集中させ、RWA（リアルワールドアセット）や構造化証券などの適合資産を中心に商品開発を進める。短期的には取引量は縮小する可能性があるが、流動性や透明性、安全性は向上し、香港はアジアの規制資産の「ショーケース」となる。

シナリオ2：越境アービトラージと規制の駆け引き（リスクシナリオ）

欧州のMiCAやシンガポール、ドバイの規制といった国際的な規制標準が未だ統一されていない中、香港の厳格な保管・準備金要件は、コスト面で競争力を欠く可能性がある。一部資金は規制の緩い地域へ流出し、「規制孤島」のリスクが高まる。これに対抗し、香港は内地や国際市場との連携を迅速に進め、資金プールを拡大して高規制コストの影響を緩和する必要がある。

結語

3月の安定コインライセンス発行と年内の立法完了により、香港はデジタル資産に対するコミットメントを具体的な法的枠組みに変換しつつある。業界関係者にとって、次の焦点は「香港がWeb3を受け入れるか」ではなく、「新たな規制ルールの下でどうエコシステムを築くか」に移っている。これは挑戦であると同時に、業界の成熟に向けた痛みを伴う過程でもある。