市場調査機関の予測も楽観的です。2024年10月のボストンコンサルティンググループ（BCG）のレポートでは、RWAのトークン化を「資産管理の第三次革命」と呼んでいます。今後7年以内に、トークン化されたファンドの運用資産は、世界の共同ファンドやETFの運用資産の1％に達する可能性があり、2030年までにはこの市場規模は6000億ドルを超えると見込まれています。同時に、State Street Global Advisorsの調査も指摘しており、債券市場は成熟度と複雑性から、最も早く大規模なトークン化を採用する可能性が高いとしています。
現実世界資産のトークン化の波：RWA発行の完全ガイド
RWA（実世界資産、リアルワールドアセット）は、小規模な話題から金融・産業の焦点へと進化しています。この概念自体は新しい発明ではありませんが、新たな規制枠組みや技術的条件の推進により、ついに主流の視野に入りました。簡単に言えば、RWAとは実在する資産—不動産、芸術品、債券、株式など—をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換し、これらの資産の取引や流通をより便利にする仕組みです。
なぜ突然、RWAが業界の注目を集めるようになったのか？
2024年8月、香港金融管理局は「Ensemble」という名のサンドボックスプログラムを開始しました。これはRWAの発展における節目と見なされています。このサンドボックスは、実世界資産に関連するトークン化アプリケーションの研究とテストを目的とし、固定収益、投資ファンド、グリーンファイナンス、サプライチェーンファイナンスなど多岐にわたる分野をカバーしています。この動きは、市場に対して強いシグナルを送っています：規制当局はRWAの価値を認め、積極的にこの新しい分野を受け入れつつあるのです。
技術的観点から見ると、RWAの実現性はブロックチェーンの三つの特性に依存しています。第一に、ブロックチェーンはすべての取引を記録し、資産の所有権を明確かつ追跡可能にします。第二に、スマートコントラクトは取引条件を自動的に執行し、コストとリスクを大幅に削減します。第三に、分散型台帳システムはグローバルな取引を自然にサポートし、地域的制約を打破します。これらの特性が合わさることで、従来流通が難しかった資産も効率的に取引可能なデジタル資産へと変貌を遂げています。
150億ドル規模の市場がすでに形成されている
データによると、2024年末時点で、世界のRWA市場の総ロックアップ価値（TVL）は150億ドルに達しています。これは、年初の12.2億ドルと比較して約10倍以上の成長です。これは単なる数字の増加ではなく、機関投資家や専門資金が本格的にこの市場に参入している証拠です。
業界では、RWA市場を資産タイプ別に六つの主要セクターに分類しています：ステーブルコイン、プライベートクレジット、政府債券（特に米国債）、コモディティ、不動産、株式証券です。中でも、ステーブルコインの規模が最大ですが、最も成長が早いのはプライベートクレジットと政府債券の二つです。
市場調査機関の予測も楽観的です。2024年10月のボストンコンサルティンググループ（BCG）のレポートでは、RWAのトークン化を「資産管理の第三次革命」と呼んでいます。今後7年以内に、トークン化されたファンドの運用資産は、世界の共同ファンドやETFの運用資産の1％に達する可能性があり、2030年までにはこの市場規模は6000億ドルを超えると見込まれています。同時に、State Street Global Advisorsの調査も指摘しており、債券市場は成熟度と複雑性から、最も早く大規模なトークン化を採用する可能性が高いとしています。
2025年には、この市場は引き続き堅調に成長し、規模は500億ドルを突破する見込みです。特に、各地で規制されたステーブルコインやトークン化された預金、CBDC（中央銀行デジタル通貨）プロジェクトが次々と実現すれば、エコシステムのインフラはより整備され、参加者も増加します。
RWAは何を解決できるのか？
金融システムにとって、RWAの役割は大きく三つの側面に現れます。
第一に、資産タイプの大幅な拡大。 従来の金融市場は、株式、債券、先物といった標準化された商品を中心に取引されてきました。RWAはこれらの制約を打破し、不動産、芸術品、知的財産権、ゲーム権利、炭素排出枠など、多様な資産をブロックチェーン上に持ち込むことを可能にします。例えば、オフィスビルを数千のトークンに分割し、小口投資家も高価値資産に投資できるようにしたり、名画を複数人で共有所有したりすることが可能です。これにより流動性は飛躍的に向上し、投資者の選択肢も増え、資産所有者には新たな資金調達の道も開かれます。
第二に、金融商品イノベーションの促進。 RWAを活用すれば、従来は実現困難だった金融商品を設計できます。例えば、企業の売掛金を迅速に証券化し、中小企業に早期資金を供給したり、データの収益権をトークン化してスタートアップの資金調達に役立てたり、不動産投資信託（REITs）をブロックチェーン上で効率的に流通させたりできます。これらのイノベーションは、投資機会の創出だけでなく、金融機関にとっても資産評価、リスク管理、投資コンサルティングなどの新たな収益源をもたらします。
第三に、市場効率の向上。 ブロックチェーン技術により、資産の登録、取引、決済、清算といった各段階のスピードとコストが大きく改善されます。従来数日かかっていた決済も、数分で完了する可能性があります。中間の複雑な手続きはスマートコントラクトに置き換えられ、コストは自然と低減します。さらに、すべての取引記録は改ざん不可能な形で保存されるため、市場の透明性も向上します。
実体経済にとっても、RWAは重要な意味を持ちます。
資金調達チャネルの多様化。 中小企業や新興産業は長らく資金調達の壁に直面してきました。RWAは、固定資産や知的財産権、売掛金などをトークン化し、新たな資金調達手段を提供します。例えば、優良な特許を持つIT企業は、その特許を証券化して研究開発資金を調達できるし、安定した売掛金を持つサプライヤーは、それらをトークン化して早期に資金を回収し、キャッシュフローを改善できます。
資産のデジタル化推進。 RWAは、資産の生成、管理、取引のデジタル化を促進します。これにより、効率化とともにリスクも低減されます。不動産や芸術品といった従来はオフライン取引が中心だった資産も、ブロックチェーン上で迅速に検索・評価・取引できるようになります。サプライチェーンの売掛金や在庫もデジタル管理され、サプライチェーンファイナンスの効率化に寄与します。
経済のリスク耐性の強化。 従来の金融市場は資産集中度が高く、システムリスクも大きいとされてきました。RWAの多様性は、投資者が資産を柔軟に分散できることを意味し、単一の投資リスクを低減します。リスクが異なる投資者や資産に分散されることで、経済全体のリスク耐性は自然と高まります。
RWA、デジタル化、メタバースの三角関係
これら三つの概念は一見独立していますが、実は循環的な関係を形成しています。
デジタル化の観点から見ると、 RWAは橋渡し役を果たしています。物理的な世界や従来の金融資産（不動産、芸術品、商品など）を基準にしつつ、AIやスマートコントラクトといったデジタル技術を駆使して、これらの資産に新たな命を吹き込みます。デジタル化は、RWAの取引や管理を効率化し、グローバルな流通を可能にし、市場範囲を拡大します。
ブロックチェーンの観点からは、 それはRWAの基盤技術です。資産の権利をトークン化し、デジタル資産に変換する過程は、資産の形態を変えるだけでなく、新たな権利表現を可能にします。分散型と透明性を確保し、スマートコントラクトによる自動執行を実現することで、コストとリスクを削減し、効率的な流通を促進します。
メタバースの観点からは、 RWAは仮想世界と現実世界の経済的つながりを橋渡しします。メタバースは仮想のデジタル空間でありながら、現実と相互作用しています。ブランドは仮想土地（RWAの一形態）を購入し、ブランド体験を提供したり、仮想商品と現実のコレクション品を連動させたりします。これにより、仮想と現実の経済活動が融合し、新たな経済圏が生まれます。例えば、仮想衣装に実際のライセンス料が発生したり、仮想土地が実企業と共同開発されたりするケースもあります。
香港のRWA規制枠組みはどうなっているのか？
アジアの金融センターとして、香港はRWA規制の最前線にあります。2024年初頭から、香港金融管理局は比較的整備された規制枠組みを構築しています。
規制の基本原則は次の通り：
まず、RWAとトークン化商品を明確に定義。2024年2月に発表された規制基準では、規制対象となるトークン化商品範囲を明示し、既存の「証券先物条例」の規制対象外のものも区別しています（例：ステーブルコインは別枠）。
次に、「既存ルールの適用」原則。従来の金融商品と同様の特性やリスクを持つ場合、既存の規制や保護措置がそのまま適用されることを意味します。これにより、投資者保護の一貫性が保たれ、重複規制を避けることができます。
第三に、徹底したデューデリジェンス。許可を得た機関は、販売前に商品性、特性、リスクを詳細に調査し、発行者や第三者サービス提供者の資格や実績も評価します。これは厳格な「入場審査」に相当します。
第四に、情報開示とリスク管理。機関は、商品に関する重要な条項やリスク（技術リスク、ハッキングリスク、所有権や最終性の不確実性など）を顧客に十分に開示し、リスク管理体制（ポリシー、内部統制、苦情処理、コンプライアンス、監査、事業継続計画）を整備します。
第五に、サンドボックス実験。Ensembleプロジェクトを通じて、条件を満たす機関に対し、コントロールされた環境でRWA事業を試験できる枠組みを提供し、政策の改善に役立てています。
第六に、ステーブルコインとRWAの連動。香港はステーブルコインの規制にも注力しており、今後のRWA取引の多くは適法な香港ドルステーブルコインを媒介とする見込みです。これにより、エコシステムの健全性が保たれます。
香港でRWAを発行できるのは誰か？
主な発行主体は次の通り：
ライセンスを持つ金融機関。 銀行、証券会社、資産運用会社などの伝統的金融機関は、資金力やリスク管理能力、顧客基盤を背景に、RWA発行において優位性を持ちます。例えば、銀行は優良企業の貸付資産をトークン化して発行し、資産の流動化と投資機会の拡大を図ることが可能です。証券会社は証券業免許を活用し、引き受けや販売を担います。資産運用会社は複数資産を組み合わせたファンドをトークン化します。
ライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム。 香港の規制当局の承認を得た取引所は、RWAの発行・流通のインフラとして重要な役割を果たします。これらのプラットフォームは、資産の合法性や適合性を審査し、公平・透明な取引環境を提供します。
フィンテック企業。 先端のブロックチェーン技術やイノベーションを持つ企業は、RWAの技術支援を行います。プラットフォーム構築、スマートコントラクト作成、資産のデジタル化などを担当します。例として、アリババの子会社である蚂蚁数科は、香港での新エネルギー実体資産RWAの発行に成功しています。
中国本土の資産を香港でRWAとして発行する条件と流れ
事前条件
資産の適法性。 まず、資産自体が中国本土と香港の法律に適合している必要があります。文化・芸術、金融、エネルギーなど特定の業種資産は、各規制当局の要件を満たす必要があります。環境関連資産は、両地の環境規制に適合していることが求められます。
所有権の明確性。 資産所有者は、合法的かつ争いのない所有権を証明できる必要があります。不動産は登記簿謄本、企業の売掛金は契約書や取引記録で証明します。
適正な評価。 資産評価は、資格を持つ専門の評価機関により行われ、科学的かつ合理的な方法で実施される必要があります。評価報告には、価値構成や評価根拠を詳細に記載します。
信頼できる技術基盤。 トークン化は、安全性と透明性を確保した信頼性の高いブロックチェーン技術に基づく必要があります。所有権や取引履歴を正確に記録し、データ漏洩や改ざんを防止します。
コンプライアンスとリスク管理。 外貨管理やAML（マネーロンダリング対策）、反テロ資金供与規制を遵守し、顧客識別や取引監視の制度を整備します。
具体的な発行の流れ
資産の選定。 企業は、安定したキャッシュフローを持ち、規制に適合した資産（不動産、設備、売掛金など）を選びます。
発行計画の策定。 香港の金融機関や法律事務所、会計士と協力し、詳細な計画を作成します。内容には資産の概要、トークン化方式、必要な承認手続き、発行規模、価格、資金用途などを含めます。
評価と監査。 専門の評価機関と監査法人により、資産の価値と適合性を確認します。これらの結果は、発行の重要な根拠となります。
技術プラットフォームの構築。 信頼性の高いブロックチェーンプラットフォームを選定または構築し、安全性と拡張性を確保します。
規制当局の承認取得。 資産の種類に応じて内地の規制を遵守し、香港の規制当局（金融管理局など）に申請します。申請には、計画書、評価・監査報告、技術仕様書などを添付します。
発行と取引開始。 承認後、資産をトークン化し、香港の取引所で公開・取引します。投資者はトークンを購入し、資産の所有権や収益権をブロックチェーン上で管理します。
継続的管理。 発行後も、資産運用、投資者対応、情報開示を継続し、定期的に資産価値やリスクを評価します。
RWA発行における法的・規制のポイント
資産の合法性の徹底検査
資産の形成過程は、内地の法律に適合している必要があります。例えば、企業資産は「会社法」「証券法」などに従い、不動産は「土地管理法」「不動産管理法」などを遵守します。
資産権利は明確かつ争いのない状態でなければなりません。発行前に、所有権、抵当権、質権などの権利状況を詳細に調査し、必要な法的証明書を取得します。これにより、RWAの合法性と投資者保護が確保されます。
跨境法規の複雑性
香港の規制要件の理解。 香港は仮想資産に対して厳格な規制を敷いており、RWAの発行には証券監督当局の規制を満たす必要があります。情報開示や投資者保護、AML規制などが求められます。
**法律の相違点の調整。**内地と香港の法律には差異があり、資産の跨境取引には両者の規制を満たす必要があります。専門的な法的アドバイスや、場合によっては国際的な規制基準への適合も必要です。
**国際基準の遵守。**国際的な反テロ資金供与や制裁規制も考慮し、適切なコンプライアンスを行います。
関係者間の契約と合意
資産所有者、発行プラットフォーム、投資者間の契約は、権利義務、資産の詳細、発行条件、収益分配などを明確に規定します。契約は内地・香港の法律に従い、必要に応じて公証や認証を受けることもあります。
知的財産権（特許、商標、著作権）を含む場合は、香港での登録や権利保護も必要です。契約には、権利の範囲、使用条件、期間などを明記します。
税務の調整
内地の税務。 RWAの発行や収益分配は、企業所得税や個人所得税、付加価値税などの申告・納税に影響します。事前に税務当局と相談し、適切な税務計画を立てる必要があります。
香港の税務。 利得税や印紙税の対象となる場合があります。例えば、RWAの収益は香港の利得税申告対象となる可能性があります。
二国間の税務協定の活用。 内地と香港の間の税務協定を利用し、二重課税を回避しつつ、最適な税務構造を設計します。
まとめ
RWAは資産管理と取引の革命をもたらします。金融機関、実体企業、投資者のいずれもがこの変革から恩恵を受ける可能性があります。ただし、その成功には、単なる技術的側面だけでなく、法律、税務、規制、ガバナンスといった多方面の慎重な設計と運用が不可欠です。特に、跨境のRWA発行には、内地と香港の法的枠組みを理解し、適切に対応することが求められます。市場、規制、法律の多重要件を十分に理解し、慎重に進めることで、RWAの新たな道を確かなものにできるのです。