現在市場の議論を席巻している主流のストーリーは非常に単純です：ビットコインをはじめとする暗号資産全体は終わった。サイクルは終了し、ファンダメンタルズは修復不可能なほど悪化し、伝統的資産からの乖離も完了している。この物語は、日々価格が急落する様子を見ていると特に説得力を持ちますが、実際のデータを詳しく調べると全く異なる事実が浮かび上がります。現在の市場の弱さの真の原因は、基礎的な価値提案の崩壊ではなく、むしろ世界金融システムを流れる流動性の体系的な抑制にあります。アラン・グリーンスパンの実証済みの政策枠組み—成長を促進する緩和的な条件を優先しつつ、生産性向上に依存してインフレを管理する—の観点からこの状況を分析すると、状況ははるかに理解しやすく、今後の道筋も明確になります。## 暗号資産の終焉の誤った物語：根本的な失敗ではなく流動性の問題注目すべき観察結果があります：UBS SaaS指数の価格チャートとビットコインのパフォーマンスを比較すると、ほぼ同じパターンを描いています。これは偶然ではありません。「SaaSはクロード・コードによって殺された」「ビットコインは取り返しのつかない壊れ方をしている」という物語が正しいとすれば、これらの資産は乖離しているはずです。実際には、両者は連動して動いており、共通の根底にある要因が働いていることを示しています。根本原因は慎重に分析した結果、明らかになりました：米国の金融システムの流動性が著しく縮小しているのです。最近数年間の流動性供給の主要手段だった逆レポ取引メカニズムは、2024年までにその役割をほぼ終えました。その後、7月と8月の財務省総預金口座の再構築が行われましたが、それに見合う金融緩和策は提供されませんでした。その結果、市場の流動性は直接的に枯渇し、金融システムの拡大が必要な局面で逆に資金が引き出されたのです。この流動性の空白が、ISM指数が長期にわたり低迷している原因です—これは症状であって診断ではありません。市場関係者は通常、ビットコインやナスダック100指数との主要な相関指標としてグローバル総流動性（GTL）を監視しますが、現在の環境では異常なダイナミクスが見られます。米国の総流動性（USTL）が主要な変数となっているのです。この違いは非常に重要です。なぜなら、米国は依然として世界の流動性の主要供給源だからです。このサイクルでは、GTLはUSTLよりも先に動きましたが、実際の圧力は米国側から来ています。USTLが安定し回復し始めると、市場環境もそれに伴って改善し、特にビットコインやSaaS株のような長期資産に良い影響をもたらすはずです。## SaaSとビットコインは同じ物語を語る：流動性抑制の追跡同時に、金価格の高騰は、システム内の利用可能な流動性の過剰な部分を奪い取っています。リスク資産に流れるはずだった資金が、「金属」に「迂回」してしまったのです。流動性が制約され、すべての資産クラスを同時に支えることができない環境では、最も変動性が高く、期間に敏感な投資対象が最初に打撃を受けます。これは市場のメカニズムであって、ファンダメンタルズの劣化ではありません。この縮小は、米国政府が再びシャットダウン状態に入ったことで加速しました。特に注目すべきは、今回のシャットダウンに対して財務省は前回とは異なる対応を取ったことです。従来のように財務省総預金口座の準備金を使って状況を安定させるのではなく、むしろ口座に資金を追加し続けたのです。これにより、最悪のタイミングで市場から流動性がさらに引き出される結果となりました。これが、現在経験している「流動性の真空期間」の正体であり、価格変動がこれほど激しい理由です。しかし、早期の兆候によれば、今回のシャットダウンの障害は今週中に解決しそうです。これが最後の大きな流動性の障害となる見込みです。これが解消されると、次は流動性の洪水フェーズの準備が整います。eSLRの調整、財務省口座の解放、財政刺激策、金利引き下げといった一連の動きが引き金となります。全体の流れは米国の中間選挙サイクルに大きく依存しています。フルサイクル投資家にとって、時間の経過はしばしば現在の価格水準よりも重要です。市場は大きな調整を受けるかもしれませんが、十分な時間が経ちサイクル条件が正常化すれば、体系的な自己修正が起こります。最終的に「縮小」は解放されるのです。## アラン・グリーンスパンの誤読：ケビン・ウォルシュは金利を引き下げる、引き締めない理由広く流布している誤解の一つに、連邦準備制度の政策方向についての誤った理解があります。市場参加者の多くは、ケビン・ウォルシュを主に20年前のコメントに基づいてハト派と見なしていますが、これは根本的な誤読です。ウォルシュの実際の任務は、アラン・グリーンスパン時代に確立された運用枠組みを再現することにあります。トランプ政権の関係者もこれを明言しており、マルコ・ベッセント財務次官候補も同様です。この政策の処方箋は非常にシンプルです：金利を引き下げて経済を従来の能力以上に動かしつつ、人工知能による生産性向上に依存してコアインフレ圧力を抑えるというものです。これは1995年から2000年の政策期間とまさに一致します。ウォルシュはバランスシート拡大には消極的ですが、現状のシステム条件は準備金の制約を生み出しており、彼には選択肢が限られています。もし異なる道を強行すれば、信用市場は不安定化します。したがって結論は明快です：ウォルシュは金利を引き下げるが、引き締め策は取らない。トランプや財務当局者が銀行システムを通じて流動性を注入できるよう道を開くのです。ベッセントのような政策当局者は、eSLRの大幅な削減を強制的に推進し、全体のプロセスを加速させる可能性もあります。これはハト派のポジショニングではなく、むしろアラン・グリーンスパンの政策モデルを現代の状況に適応させた継続です：成長を優先しつつ、インフレ管理は需要の破壊ではなく構造的な生産性向上に委ねる。懐疑的な見方はあるかもしれませんが、注意すべきは、複数の高官が一貫してこの見解を示している点です。## 構造的変化と市場サイクルの本質私たち自身の分析においても、重要な誤りがありました。それは、米国特有の流動性がこのサイクルの主要変数であるとタイムリーに認識できなかったことです。歴史的には、グローバル総流動性がサイクルを牽引してきましたが、このサイクルは異なる動きをしています。振り返れば、重要な原則が明らかになりました：「すべては相関し続ける」。本当の乖離は起きていません。私たちは、逆レポの枯渇、財務省口座の再構築、政府のシャットダウン、金価格の高騰、その後のシャットダウンの繰り返しといった一連のイベントの累積的影響を、事前に予測できていませんでした。この特定の組み合わせは、事前に完全に予測するのが非常に難しく、結果的に初期の見積もりを大きく超える影響となりました。しかし、これらの圧力はすべて解決に向かっています。## フルサイクル投資：時間が価格よりも重要この段階で正直に認める必要があります：すべての変数を正確に予測することはできません。しかし、理解は格段に深まり、2026年に対する確信も非常に強いです。その根拠は、トランプ、ベッセント、ウォルシュの関係者の意図を完全に理解しているからです。彼らは繰り返し自らの意図を明言しており、投資家はただ耳を傾け、忍耐を持つだけで良いのです。フルサイクル投資の枠組みでは、時間の経過が現在の価格水準よりもはるかに重要です。リスク資産に対する短期的な圧力は続く可能性がありますが、流動性の制約が徐々に緩和され、政策枠組みが顕在化すれば、現在の悲観的な物語は大きく再評価されるでしょう。過去に暗号資産が急落し、小型トークンが70％以上下落した時期と似た局面も、やがて質の高い資産は驚くべき速度で反発します。この激しいボラティリティに耐えられない方には、代替戦略も存在します。これを公然と認めます。ただし、規律あるフルサイクル投資家—長期にわたる実績を持つ投資家—は、現在の状況はサイクルの縮小であって構造的な劣化ではないと認識すべきです。運用の枠組みは崩れていません。生産性を軸とした成長を重視するアラン・グリーンスパンの基本的な洞察は今もなお、政策を導き続けています。流動性の騎兵隊が近づいています。この変革を乗り越え、幸運を祈ります。2026年は特別な年となるでしょう。構造的条件は、政策枠組みが約束した通りに正確に整いつつあります。
物語を超えて：アラン・グリーンスパンの政策枠組みが今なお今日の流動性危機を支配し続ける理由
現在市場の議論を席巻している主流のストーリーは非常に単純です：ビットコインをはじめとする暗号資産全体は終わった。サイクルは終了し、ファンダメンタルズは修復不可能なほど悪化し、伝統的資産からの乖離も完了している。この物語は、日々価格が急落する様子を見ていると特に説得力を持ちますが、実際のデータを詳しく調べると全く異なる事実が浮かび上がります。現在の市場の弱さの真の原因は、基礎的な価値提案の崩壊ではなく、むしろ世界金融システムを流れる流動性の体系的な抑制にあります。アラン・グリーンスパンの実証済みの政策枠組み—成長を促進する緩和的な条件を優先しつつ、生産性向上に依存してインフレを管理する—の観点からこの状況を分析すると、状況ははるかに理解しやすく、今後の道筋も明確になります。
暗号資産の終焉の誤った物語：根本的な失敗ではなく流動性の問題
注目すべき観察結果があります：UBS SaaS指数の価格チャートとビットコインのパフォーマンスを比較すると、ほぼ同じパターンを描いています。これは偶然ではありません。「SaaSはクロード・コードによって殺された」「ビットコインは取り返しのつかない壊れ方をしている」という物語が正しいとすれば、これらの資産は乖離しているはずです。実際には、両者は連動して動いており、共通の根底にある要因が働いていることを示しています。
根本原因は慎重に分析した結果、明らかになりました：米国の金融システムの流動性が著しく縮小しているのです。最近数年間の流動性供給の主要手段だった逆レポ取引メカニズムは、2024年までにその役割をほぼ終えました。その後、7月と8月の財務省総預金口座の再構築が行われましたが、それに見合う金融緩和策は提供されませんでした。その結果、市場の流動性は直接的に枯渇し、金融システムの拡大が必要な局面で逆に資金が引き出されたのです。
この流動性の空白が、ISM指数が長期にわたり低迷している原因です—これは症状であって診断ではありません。市場関係者は通常、ビットコインやナスダック100指数との主要な相関指標としてグローバル総流動性（GTL）を監視しますが、現在の環境では異常なダイナミクスが見られます。米国の総流動性（USTL）が主要な変数となっているのです。この違いは非常に重要です。なぜなら、米国は依然として世界の流動性の主要供給源だからです。このサイクルでは、GTLはUSTLよりも先に動きましたが、実際の圧力は米国側から来ています。USTLが安定し回復し始めると、市場環境もそれに伴って改善し、特にビットコインやSaaS株のような長期資産に良い影響をもたらすはずです。
SaaSとビットコインは同じ物語を語る：流動性抑制の追跡
同時に、金価格の高騰は、システム内の利用可能な流動性の過剰な部分を奪い取っています。リスク資産に流れるはずだった資金が、「金属」に「迂回」してしまったのです。流動性が制約され、すべての資産クラスを同時に支えることができない環境では、最も変動性が高く、期間に敏感な投資対象が最初に打撃を受けます。これは市場のメカニズムであって、ファンダメンタルズの劣化ではありません。
この縮小は、米国政府が再びシャットダウン状態に入ったことで加速しました。特に注目すべきは、今回のシャットダウンに対して財務省は前回とは異なる対応を取ったことです。従来のように財務省総預金口座の準備金を使って状況を安定させるのではなく、むしろ口座に資金を追加し続けたのです。これにより、最悪のタイミングで市場から流動性がさらに引き出される結果となりました。これが、現在経験している「流動性の真空期間」の正体であり、価格変動がこれほど激しい理由です。
しかし、早期の兆候によれば、今回のシャットダウンの障害は今週中に解決しそうです。これが最後の大きな流動性の障害となる見込みです。これが解消されると、次は流動性の洪水フェーズの準備が整います。eSLRの調整、財務省口座の解放、財政刺激策、金利引き下げといった一連の動きが引き金となります。全体の流れは米国の中間選挙サイクルに大きく依存しています。フルサイクル投資家にとって、時間の経過はしばしば現在の価格水準よりも重要です。市場は大きな調整を受けるかもしれませんが、十分な時間が経ちサイクル条件が正常化すれば、体系的な自己修正が起こります。最終的に「縮小」は解放されるのです。
アラン・グリーンスパンの誤読：ケビン・ウォルシュは金利を引き下げる、引き締めない理由
広く流布している誤解の一つに、連邦準備制度の政策方向についての誤った理解があります。市場参加者の多くは、ケビン・ウォルシュを主に20年前のコメントに基づいてハト派と見なしていますが、これは根本的な誤読です。ウォルシュの実際の任務は、アラン・グリーンスパン時代に確立された運用枠組みを再現することにあります。トランプ政権の関係者もこれを明言しており、マルコ・ベッセント財務次官候補も同様です。
この政策の処方箋は非常にシンプルです：金利を引き下げて経済を従来の能力以上に動かしつつ、人工知能による生産性向上に依存してコアインフレ圧力を抑えるというものです。これは1995年から2000年の政策期間とまさに一致します。ウォルシュはバランスシート拡大には消極的ですが、現状のシステム条件は準備金の制約を生み出しており、彼には選択肢が限られています。もし異なる道を強行すれば、信用市場は不安定化します。したがって結論は明快です：ウォルシュは金利を引き下げるが、引き締め策は取らない。トランプや財務当局者が銀行システムを通じて流動性を注入できるよう道を開くのです。ベッセントのような政策当局者は、eSLRの大幅な削減を強制的に推進し、全体のプロセスを加速させる可能性もあります。
これはハト派のポジショニングではなく、むしろアラン・グリーンスパンの政策モデルを現代の状況に適応させた継続です：成長を優先しつつ、インフレ管理は需要の破壊ではなく構造的な生産性向上に委ねる。懐疑的な見方はあるかもしれませんが、注意すべきは、複数の高官が一貫してこの見解を示している点です。
構造的変化と市場サイクルの本質
私たち自身の分析においても、重要な誤りがありました。それは、米国特有の流動性がこのサイクルの主要変数であるとタイムリーに認識できなかったことです。歴史的には、グローバル総流動性がサイクルを牽引してきましたが、このサイクルは異なる動きをしています。振り返れば、重要な原則が明らかになりました：「すべては相関し続ける」。本当の乖離は起きていません。
私たちは、逆レポの枯渇、財務省口座の再構築、政府のシャットダウン、金価格の高騰、その後のシャットダウンの繰り返しといった一連のイベントの累積的影響を、事前に予測できていませんでした。この特定の組み合わせは、事前に完全に予測するのが非常に難しく、結果的に初期の見積もりを大きく超える影響となりました。しかし、これらの圧力はすべて解決に向かっています。
フルサイクル投資：時間が価格よりも重要
この段階で正直に認める必要があります：すべての変数を正確に予測することはできません。しかし、理解は格段に深まり、2026年に対する確信も非常に強いです。その根拠は、トランプ、ベッセント、ウォルシュの関係者の意図を完全に理解しているからです。彼らは繰り返し自らの意図を明言しており、投資家はただ耳を傾け、忍耐を持つだけで良いのです。
フルサイクル投資の枠組みでは、時間の経過が現在の価格水準よりもはるかに重要です。リスク資産に対する短期的な圧力は続く可能性がありますが、流動性の制約が徐々に緩和され、政策枠組みが顕在化すれば、現在の悲観的な物語は大きく再評価されるでしょう。過去に暗号資産が急落し、小型トークンが70％以上下落した時期と似た局面も、やがて質の高い資産は驚くべき速度で反発します。
この激しいボラティリティに耐えられない方には、代替戦略も存在します。これを公然と認めます。ただし、規律あるフルサイクル投資家—長期にわたる実績を持つ投資家—は、現在の状況はサイクルの縮小であって構造的な劣化ではないと認識すべきです。運用の枠組みは崩れていません。生産性を軸とした成長を重視するアラン・グリーンスパンの基本的な洞察は今もなお、政策を導き続けています。流動性の騎兵隊が近づいています。
この変革を乗り越え、幸運を祈ります。2026年は特別な年となるでしょう。構造的条件は、政策枠組みが約束した通りに正確に整いつつあります。