中国のドル売り戦略の背後にある財政負担

中国の準備資産構成の乖離はもはや日常的なリバランスの問題ではない。中国の金準備は7,410万オンスに達し、歴史的な記録を更新している一方で、米国債の保有残高は6,826億ドルに急落し、18年ぶりの低水準となった。これはポートフォリオの最適化ではなく、準備資産の構造に意図的な変化をもたらすものであり、中国がドル建て資産の信用性をどう見ているかを示している。

数字が語る明確なストーリー

2013年以降、その動きは明白だ。中国は米国債を6000億ドル以上売却し、その一方で金の保有量を倍増させてきた。この規模の再配分は、従来の分散投資の物語を覆すものであり、むしろ、ますます分裂する地政学的環境の中で、真の価値保存手段として何を選ぶべきかの国家レベルの再評価を反映している。

財政支配が根本的な問題

この米国債売却の背後にある論理は、より深い構造的な懸念に由来している。米国の財政政策は次のような状況を生み出している。

• 債務の持続可能性は、財政規律よりも通貨の価値毀損に依存しつつある
• 実質利回りは、市場の需要と供給によって決まる本物の価格ではなく、当局によって操作される政策手段として機能している
• 財政支配—支出の約束が金融の独立性を凌駕する状態—は、米国債をリスクフリー資産からインフレ連動の担保へと再定義している

この枠組みは、洗練された中央銀行が米国債を最終的な安全資産とみなすのではなく、長期的な通貨の侵食に対するエクスポージャーとみなす理由を説明している。

武器化と信用格差

ロシアやイランに対する制裁の枠組みは、重要な脆弱性を露呈させた。地政学的決定者によって凍結された準備通貨は、実際の準備資産ではなく、負債の一形態となる。一方、金はデジタル的に奪われることも、行政命令によって凍結されることも、財政運営の失敗によってデフォルトされることもできない。リスク管理の観点から見れば、この再配分は制度的に合理的だ。

準備システムの崩壊メカニズム

マクロ経済への影響は段階的に積み重なる。

1. 中央銀行の資金流出が先行—特に長期国債に対する売り圧力が高まる
2. 債券市場の構造が逼迫—利回り曲線の動きは、信頼できる基準の不足を反映
3. 通貨の信用が低下—資産の裏付けに対する信頼が弱まる

これは市場の崩壊ではなく、システム的な崩壊に先立つ段階的な退出過程だ。米国債の保有が政治的リスクを反映し、金融の強さではなく政治的リスクの表れと考えられるようになると、準備通貨としてのドルの地位は不安定になる。ドルシステムは劇的に崩壊するのではなく、まず内部の確信を失い、その後構造的に崩壊していく。

中国の米国債売却は、この静かな侵食の一例だ。脆弱性が認識されると、反応速度は加速する。根本的にこれが準備資産のダイナミクスを変えるのかどうかではなく、その認識が政策の枠を超え、市場全体に広がる時期がいつかという問題だ。