作者：エド・エルソン翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：先週、ソフトウェア業界は1兆ドルの時価総額を消し飛ばし、1週間で14％の下落を記録し、年初来の下落率は約20％に達した。Shopify、Atlassian、Salesforce、Adobeなど大手企業が軒並み暴落した。原因は？AnthropicがClaude Coworkとそのプラグインをリリースし、OpenAIも類似のツールを公開したためだ。投資家はパニック的に売り浴びせ、「AIがソフトウェアを殺した」と考えた。しかし、エド・エルソンはこれを非合理的な恐怖だと考えている。私たちは以前にもこの映画を見てきた：2022年にChatGPTが登場したとき、Googleは40％下落、TikTok登場時にはMetaが70％下落、DeepSeek登場時にはNvidiaが30％下落した。結果は？これらの企業はそれぞれ底値から630％、270％、55％上昇した。木曜日、彼はAdobe、Salesforce、ServiceNow、Microsoftを買い入れた。その理由は：切り替えコストが高い、AI統合能力が強い、評価が非常に低いからだ。全文は以下の通り：先週、私たちはいわゆる大虐殺を目撃した。1兆ドルの時価総額が消え去った。売りは史上最高に達した。企業は10％、20％、30％の価値を失った。退職口座を見ていると気づかないかもしれないが、S&P 500指数はわずかに下落しただけだ。これは、虐殺が非常に特定の場所——何十年も投資ポートフォリオを支配し、多くの人が無敵だと考えていた業界——で起きたからだ：ソフトウェアだ。最大手の名前はすべて急落している：Shopify、Atlassian、Salesforce、Adobe、リストは続く。ソフトウェア業界はわずか一週間で約14％の価値を失った。年初からの累計では約20％の下落だ。なぜこうなったのか？それはAIのせいだ。数週間前、Anthropicが新しいAIツールClaude Coworkをリリースした。次に（先週）、特定分野向けの新プラグインを公開：法律、営業、金融、マーケティングなど。OpenAIもすぐに類似のツールを出した。投資家はすぐに重要な疑問を抱いた：これはすべての伝統的ソフトウェア企業がやっていることではないか？そして次に：AIは本当にソフトウェアを殺したのか？最後に、彼らの結論は：全て売り。見覚えがある私たちは以前にもこの映画を見たことがある。2022年、ChatGPTというAIツールがインターネットを席巻した。投資家は重要な疑問を抱いた：これはGoogleがやっていることではないか？数ヶ月以内にウォール街は検索は死んだと決めつけた。Googleはその年に最大40％の価値を失った。その前に、TikTokというソーシャルメディアアプリが登場した。投資家は問う：これはMetaがやっていることではないか？Metaのユーザー数が減少すると、2,300億ドルの時価総額が消えた。これは株式市場史上最大の24時間売りだった。Metaは70％近く価値を失い続けた。最近、中国のAIモデルDeepSeekが話題になった。投資家は問う：これはOpenAIがやっていることではないか？OpenAIは公開取引されていないため、売りは見えない。しかし、恐怖は公開市場に波及した。Nvidiaは数ヶ月で30％の価値を失った。これらの市場崩壊事件以降、Nvidia、Meta、Googleはそれぞれ底値から55％、270％、630％上昇した。DeepSeekは国内AIの殺し屋と投資家は考えていなかった。TikTokの後、Metaは教訓を得て自社版Reelsをリリースし、現在20億のアクティブユーザーを持つ。ChatGPTの後、GoogleはAIに大規模投資し、最終的にGeminiをリリースした。これはChatGPTに次ぐ最も成長の早い競合だ。Googleは今や疑いようのないAIの巨人王者と見なされている。このパターンは非常にシンプルだ。革新的な技術が登場し、投資家は無差別に「終わった」と決めつける。彼らの技術判断は間違っていないこともあるが、過大評価していることも多い。彼らはパニック的に売り、ゲームはゼロサムだと仮定する。評価は暴落し、突然、アメリカの最も偉大な企業が半額になる。と同時に、彼らは人材と資本を投入し、焦点を鋭くし競争を中和しようとする。利益は拡大し、評価は再び急上昇する。数年後、私たちはチャートを振り返り、「あの時何を考えていたのか？」と思うだろう。つまり、私たちが全員売ったあの時のことだ。恐怖とともに、これもある私は、先週のソフトウェア業界の出来事は何も変わらないと信じている。これは調整ではなく、全面的な危機だ。あなたに絵を描くと、相対力指数（RSI）は買い売りの圧力を捉える指標だ。RSIが30を下回ると、株は売られすぎとされる。先週、ソフトウェア株の平均RSIは18に達した。私は通常、テクニカル分析は好きではないが、この状況をよく表している：世界の終わり。一方、懸念は妥当だ。AIはソフトウェアを覆すのか？はい。利益率に圧力をかけるのか？もちろん。SaaS企業は再考を迫られるのか？間違いなく。しかし、もう一方では、市場が先週私たちに伝えたことは違う。ソフトウェアは終わった——あなたが誰であれ、何を売っていようと。これはより疑わしい見解だ。最初は耳を傾けたかったが、結論は、これは理性的なものではなく、恐怖から来ているとわかった。言い換えれば：非合理的だ。現実の検証まず、ソフトウェア企業がAIを統合するのを妨げるものは何もない。ChatGPTとGoogleの話は完璧な例だ。OpenAIにより魅力的な製品があるからといって、Googleが死んだわけではない。GoogleはAI機能を既存の製品に強化しただけだ（Google検索は今や米国の主要なAIインターフェースとなっている）、そして自社のAIチャットボットも構築した。もしSaaS企業がAIを無視しているなら、空売りは理にかなっているかもしれないが、実際にはそうではない。ソフトウェア企業はAIを全面的に受け入れている。次に、投資家は企業のSaaS契約をキャンセルすることの痛みを過小評価している。ビジネス用語で言えば：切り替えコストが高いのだ。平均的なソフトウェア販売プロセスは半年以上かかることもあり、10人以上の意思決定者の承認が必要だ。このプロセスは長く、契約も長期だ。これだけでも大きなコストだ。さらに、財務コストもある。例えば、典型的なSalesforceの契約は無料でキャンセルできない——企業は残りの契約価値の100％を支払わなければならない。つまり、企業があなたのソフトウェア提供者を切り替えるのは非常に大きな決断だ。正当な理由がなければ、やるべきではない。しかも、他の役員全員の同意も必要だ。痛みだ。まさに痛み。最後に、企業向けソフトウェアにおいて、安全性の問題は非常に重要だ。ソフトウェア契約を結ぶことは、ほぼすべての私的データを第三者に預けることを意味し、彼らがそれを紛失したり、悪用したりしないと祈るしかない。つまり、信頼が必要だ。これは80％のITリーダーの最優先事項だ。さらに重要なのは、信頼は一日で築けるものではない。長年、あるいは何十年もかけて築くものだ。長期的な関係と多くの成功例が必要だ。これらは伝統的な企業が持つもので、Anthropicにはない。信頼と安全性は大きなアドバンテージであり、無視できない。今こそ買い時木曜日の午後までに、私は十分に見極めた。頭の中に二つの声がある。1）ウォーレン・バフェット、彼は「恐怖のときに貪欲になれ」と教えてくれる。2）マーク・マハニー、彼は「DHQ」（高品質の割安株）を見つけるべきだと教えてくれる。私は買い時だと決め、二つの選択肢を自分に与えた。選択肢1：ソフトウェアバスケット全体を買う。私はIGVを見た。これは主要なソフトウェア銘柄のETFだが、すでに大きく下落している。中には負け組もあるだろうが、平均倍率は私が間違えないと感じるレベルまで下がっている。これは安全策だ。選択肢2：個別銘柄を選ぶ。つまり、私が高品質だと考える少数のソフトウェア銘柄を見極めて買う。これはよりリスクの高い選択だ。間違って負けるリスクを冒すことになるからだ。それでも、私は選択肢2を選んだ。なぜなら、かなり大胆だと感じたからだ。DHQ（高品質の割安株）木曜日の朝、私は三つの株を買った：Adobe、Salesforce、ServiceNow。その後、もう一つ：Microsoft。注意：私はファイナンシャルアドバイザーではなく、これは投資アドバイスではない——ただ私がやったことを伝えているだけだ。理由は以下の通り。1. AdobeAdobeの現在のPERは16で、過去5年の平均の半分以下だ。さらに、S&P 500の平均PERのほぼ半分だ。非常に割安だ。一般的な見方は、AIがAdobeを無価値にすると言うが、これは二つの重要な事実を見落としている。1） AdobeはすでにAIを積極的に統合している。実際、そのAI機能は年間50億ドル以上の継続収入を生み出しており、AnthropicのARRの半分以上に相当する。2） その堀は非常に深い。フォーチュン500の98％以上がAdobeを使用し、他のソフトウェアソリューションと同様に、クリエイティブワークフロー全体に深く統合されているため、切り替えは非常に難しい。これほど普及しているため、多くのデジタルクリエイターはAdobeの熟練度を仕事の要件としている。追い風は短編動画だ。Adobe Premiere Proは動画編集の業界標準で、多くのメディア企業（私たちも含む）が短編動画予算を大幅に拡大している。なぜなら、この媒体は爆発的に拡大し続けているからだ。2. SalesforceSalesforceは、またしても死にかけのAI搭載企業と見なされている。しかし、そのAIエージェント製品のARRは前四半期で4倍になり、同社は業界で最も信頼されるCRMのトップに君臨し続けている。過去一年で40％以上下落し、PERは今やS&P平均を下回り、キャッシュフローベースのPERは過去5年の平均の半分だ。たとえClaudeにもっと魅力的な製品があったとしても、これを超える巨大な切り替えコストを考えると、簡単に乗り換えられるとは思えない。もちろん、Salesforceが必要とする時間内に自社の類似製品を構築できるとも思えない。3. ServiceNowServiceNowは今年大きく打撃を受けた——2026年には約30％下落。一般的な見解は、成長は終わるというものだ。しかし、ファンダメンタルズは逆のストーリーを語る：サブスクリプション収入は前四半期で21％増、総収入も20％増だ。AI能力についても、ServiceNowは十分に備えている。実際、今年、同社はAI製品から10億ドルの収入を見込んでいる。さらに、OpenAIやAnthropicと長期のパートナーシップを結んでおり、AI革命はゼロサムゲームではない証拠だ。私は、OpenAIとAnthropicは今年大きく成長し、ServiceNowも同様だと信じている。4. Microsoftもし昨日のポッドキャストを聞いていたら、Microsoftについて触れていなかったことに気づくだろう。なぜなら、収録時点では買い入れていなかったからだ。最初の見解は、Microsoftは必要ないというものだった（MSFTはS&P 500の5％を占めている）。しかし、振り返ると、評価はあまりにも安すぎると感じた。当時、MicrosoftのPERはわずか25倍で、Mag 7の中で最も低かった。前述の理由により、これは非常に馬鹿げている。特にもう一つの重要な理由は、MicrosoftがOpenAIのほぼ3分の1の株式を所有していることだ。たとえMicrosoftの取り分が奪われたとしても（疑わしいが）、同社には契約上の補償権がある。AIにおいて、Microsoftほど良いポジションを持つ企業はほかにない。現価格はこれを反映していない。効率的市場仮説ほとんどの場合、私は効率的市場仮説——市場はすべての利用可能な情報を反映し、誰よりも賢い——を信じている。特に、彼らが93％のゴールデングローブ賞受賞者を予測した後は、彼らの予測能力を高く評価している。私は彼らより賢いとは言わない。しかし、時折、政治的出来事、自然災害、世界的パンデミック、あるいは本当に革新的な技術の登場など、特別な出来事が起きると信じている。こうした場合、市場は理性を失うことがある。そういうとき、短期的には効率的市場仮説は崩壊する。私は、間違いと損失のリスクを冒している。しかし、それこそ投資家の役割だ。さらに、時折リスクを取ることに何の楽しみがあるだろうか？来週また会おう。エド
ソフトウェア株が20％暴落したが、私はAdobeとSalesforceに集中投資している
作者：エド・エルソン
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：先週、ソフトウェア業界は1兆ドルの時価総額を消し飛ばし、1週間で14％の下落を記録し、年初来の下落率は約20％に達した。Shopify、Atlassian、Salesforce、Adobeなど大手企業が軒並み暴落した。
原因は？AnthropicがClaude Coworkとそのプラグインをリリースし、OpenAIも類似のツールを公開したためだ。投資家はパニック的に売り浴びせ、「AIがソフトウェアを殺した」と考えた。
しかし、エド・エルソンはこれを非合理的な恐怖だと考えている。私たちは以前にもこの映画を見てきた：2022年にChatGPTが登場したとき、Googleは40％下落、TikTok登場時にはMetaが70％下落、DeepSeek登場時にはNvidiaが30％下落した。
結果は？これらの企業はそれぞれ底値から630％、270％、55％上昇した。木曜日、彼はAdobe、Salesforce、ServiceNow、Microsoftを買い入れた。その理由は：切り替えコストが高い、AI統合能力が強い、評価が非常に低いからだ。
全文は以下の通り：
先週、私たちはいわゆる大虐殺を目撃した。1兆ドルの時価総額が消え去った。売りは史上最高に達した。企業は10％、20％、30％の価値を失った。退職口座を見ていると気づかないかもしれないが、S&P 500指数はわずかに下落しただけだ。これは、虐殺が非常に特定の場所——何十年も投資ポートフォリオを支配し、多くの人が無敵だと考えていた業界——で起きたからだ：ソフトウェアだ。
最大手の名前はすべて急落している：Shopify、Atlassian、Salesforce、Adobe、リストは続く。ソフトウェア業界はわずか一週間で約14％の価値を失った。年初からの累計では約20％の下落だ。
なぜこうなったのか？それはAIのせいだ。数週間前、Anthropicが新しいAIツールClaude Coworkをリリースした。次に（先週）、特定分野向けの新プラグインを公開：法律、営業、金融、マーケティングなど。OpenAIもすぐに類似のツールを出した。
投資家はすぐに重要な疑問を抱いた：これはすべての伝統的ソフトウェア企業がやっていることではないか？そして次に：AIは本当にソフトウェアを殺したのか？最後に、彼らの結論は：全て売り。
見覚えがある
私たちは以前にもこの映画を見たことがある。2022年、ChatGPTというAIツールがインターネットを席巻した。投資家は重要な疑問を抱いた：これはGoogleがやっていることではないか？数ヶ月以内にウォール街は検索は死んだと決めつけた。Googleはその年に最大40％の価値を失った。
その前に、TikTokというソーシャルメディアアプリが登場した。投資家は問う：これはMetaがやっていることではないか？Metaのユーザー数が減少すると、2,300億ドルの時価総額が消えた。これは株式市場史上最大の24時間売りだった。Metaは70％近く価値を失い続けた。
最近、中国のAIモデルDeepSeekが話題になった。投資家は問う：これはOpenAIがやっていることではないか？OpenAIは公開取引されていないため、売りは見えない。しかし、恐怖は公開市場に波及した。Nvidiaは数ヶ月で30％の価値を失った。
これらの市場崩壊事件以降、Nvidia、Meta、Googleはそれぞれ底値から55％、270％、630％上昇した。DeepSeekは国内AIの殺し屋と投資家は考えていなかった。TikTokの後、Metaは教訓を得て自社版Reelsをリリースし、現在20億のアクティブユーザーを持つ。ChatGPTの後、GoogleはAIに大規模投資し、最終的にGeminiをリリースした。これはChatGPTに次ぐ最も成長の早い競合だ。Googleは今や疑いようのないAIの巨人王者と見なされている。
このパターンは非常にシンプルだ。革新的な技術が登場し、投資家は無差別に「終わった」と決めつける。彼らの技術判断は間違っていないこともあるが、過大評価していることも多い。彼らはパニック的に売り、ゲームはゼロサムだと仮定する。評価は暴落し、突然、アメリカの最も偉大な企業が半額になる。と同時に、彼らは人材と資本を投入し、焦点を鋭くし競争を中和しようとする。利益は拡大し、評価は再び急上昇する。数年後、私たちはチャートを振り返り、「あの時何を考えていたのか？」と思うだろう。つまり、私たちが全員売ったあの時のことだ。
恐怖とともに、これもある
私は、先週のソフトウェア業界の出来事は何も変わらないと信じている。これは調整ではなく、全面的な危機だ。あなたに絵を描くと、相対力指数（RSI）は買い売りの圧力を捉える指標だ。RSIが30を下回ると、株は売られすぎとされる。先週、ソフトウェア株の平均RSIは18に達した。私は通常、テクニカル分析は好きではないが、この状況をよく表している：世界の終わり。
一方、懸念は妥当だ。AIはソフトウェアを覆すのか？はい。利益率に圧力をかけるのか？もちろん。SaaS企業は再考を迫られるのか？間違いなく。
しかし、もう一方では、市場が先週私たちに伝えたことは違う。ソフトウェアは終わった——あなたが誰であれ、何を売っていようと。これはより疑わしい見解だ。最初は耳を傾けたかったが、結論は、これは理性的なものではなく、恐怖から来ているとわかった。言い換えれば：非合理的だ。
現実の検証
まず、ソフトウェア企業がAIを統合するのを妨げるものは何もない。ChatGPTとGoogleの話は完璧な例だ。OpenAIにより魅力的な製品があるからといって、Googleが死んだわけではない。GoogleはAI機能を既存の製品に強化しただけだ（Google検索は今や米国の主要なAIインターフェースとなっている）、そして自社のAIチャットボットも構築した。もしSaaS企業がAIを無視しているなら、空売りは理にかなっているかもしれないが、実際にはそうではない。ソフトウェア企業はAIを全面的に受け入れている。
次に、投資家は企業のSaaS契約をキャンセルすることの痛みを過小評価している。ビジネス用語で言えば：切り替えコストが高いのだ。平均的なソフトウェア販売プロセスは半年以上かかることもあり、10人以上の意思決定者の承認が必要だ。このプロセスは長く、契約も長期だ。これだけでも大きなコストだ。さらに、財務コストもある。例えば、典型的なSalesforceの契約は無料でキャンセルできない——企業は残りの契約価値の100％を支払わなければならない。つまり、企業があなたのソフトウェア提供者を切り替えるのは非常に大きな決断だ。正当な理由がなければ、やるべきではない。しかも、他の役員全員の同意も必要だ。痛みだ。まさに痛み。
最後に、企業向けソフトウェアにおいて、安全性の問題は非常に重要だ。ソフトウェア契約を結ぶことは、ほぼすべての私的データを第三者に預けることを意味し、彼らがそれを紛失したり、悪用したりしないと祈るしかない。つまり、信頼が必要だ。これは80％のITリーダーの最優先事項だ。さらに重要なのは、信頼は一日で築けるものではない。長年、あるいは何十年もかけて築くものだ。長期的な関係と多くの成功例が必要だ。これらは伝統的な企業が持つもので、Anthropicにはない。信頼と安全性は大きなアドバンテージであり、無視できない。
今こそ買い時
木曜日の午後までに、私は十分に見極めた。頭の中に二つの声がある。1）ウォーレン・バフェット、彼は「恐怖のときに貪欲になれ」と教えてくれる。2）マーク・マハニー、彼は「DHQ」（高品質の割安株）を見つけるべきだと教えてくれる。私は買い時だと決め、二つの選択肢を自分に与えた。
選択肢1：ソフトウェアバスケット全体を買う。私はIGVを見た。これは主要なソフトウェア銘柄のETFだが、すでに大きく下落している。中には負け組もあるだろうが、平均倍率は私が間違えないと感じるレベルまで下がっている。これは安全策だ。
選択肢2：個別銘柄を選ぶ。つまり、私が高品質だと考える少数のソフトウェア銘柄を見極めて買う。これはよりリスクの高い選択だ。間違って負けるリスクを冒すことになるからだ。それでも、私は選択肢2を選んだ。なぜなら、かなり大胆だと感じたからだ。
DHQ（高品質の割安株）
木曜日の朝、私は三つの株を買った：Adobe、Salesforce、ServiceNow。その後、もう一つ：Microsoft。注意：私はファイナンシャルアドバイザーではなく、これは投資アドバイスではない——ただ私がやったことを伝えているだけだ。理由は以下の通り。
Adobeの現在のPERは16で、過去5年の平均の半分以下だ。さらに、S&P 500の平均PERのほぼ半分だ。非常に割安だ。一般的な見方は、AIがAdobeを無価値にすると言うが、これは二つの重要な事実を見落としている。
1） AdobeはすでにAIを積極的に統合している。実際、そのAI機能は年間50億ドル以上の継続収入を生み出しており、AnthropicのARRの半分以上に相当する。
2） その堀は非常に深い。フォーチュン500の98％以上がAdobeを使用し、他のソフトウェアソリューションと同様に、クリエイティブワークフロー全体に深く統合されているため、切り替えは非常に難しい。これほど普及しているため、多くのデジタルクリエイターはAdobeの熟練度を仕事の要件としている。追い風は短編動画だ。Adobe Premiere Proは動画編集の業界標準で、多くのメディア企業（私たちも含む）が短編動画予算を大幅に拡大している。なぜなら、この媒体は爆発的に拡大し続けているからだ。
Salesforceは、またしても死にかけのAI搭載企業と見なされている。
しかし、そのAIエージェント製品のARRは前四半期で4倍になり、同社は業界で最も信頼されるCRMのトップに君臨し続けている。過去一年で40％以上下落し、PERは今やS&P平均を下回り、キャッシュフローベースのPERは過去5年の平均の半分だ。
たとえClaudeにもっと魅力的な製品があったとしても、これを超える巨大な切り替えコストを考えると、簡単に乗り換えられるとは思えない。もちろん、Salesforceが必要とする時間内に自社の類似製品を構築できるとも思えない。
ServiceNowは今年大きく打撃を受けた——2026年には約30％下落。
一般的な見解は、成長は終わるというものだ。しかし、ファンダメンタルズは逆のストーリーを語る：サブスクリプション収入は前四半期で21％増、総収入も20％増だ。AI能力についても、ServiceNowは十分に備えている。
実際、今年、同社はAI製品から10億ドルの収入を見込んでいる。さらに、OpenAIやAnthropicと長期のパートナーシップを結んでおり、AI革命はゼロサムゲームではない証拠だ。
私は、OpenAIとAnthropicは今年大きく成長し、ServiceNowも同様だと信じている。
もし昨日のポッドキャストを聞いていたら、Microsoftについて触れていなかったことに気づくだろう。なぜなら、収録時点では買い入れていなかったからだ。
最初の見解は、Microsoftは必要ないというものだった（MSFTはS&P 500の5％を占めている）。しかし、振り返ると、評価はあまりにも安すぎると感じた。
当時、MicrosoftのPERはわずか25倍で、Mag 7の中で最も低かった。前述の理由により、これは非常に馬鹿げている。特にもう一つの重要な理由は、MicrosoftがOpenAIのほぼ3分の1の株式を所有していることだ。
たとえMicrosoftの取り分が奪われたとしても（疑わしいが）、同社には契約上の補償権がある。AIにおいて、Microsoftほど良いポジションを持つ企業はほかにない。現価格はこれを反映していない。
効率的市場仮説
ほとんどの場合、私は効率的市場仮説——市場はすべての利用可能な情報を反映し、誰よりも賢い——を信じている。特に、彼らが93％のゴールデングローブ賞受賞者を予測した後は、彼らの予測能力を高く評価している。私は彼らより賢いとは言わない。
しかし、時折、政治的出来事、自然災害、世界的パンデミック、あるいは本当に革新的な技術の登場など、特別な出来事が起きると信じている。こうした場合、市場は理性を失うことがある。そういうとき、短期的には効率的市場仮説は崩壊する。
私は、間違いと損失のリスクを冒している。しかし、それこそ投資家の役割だ。さらに、時折リスクを取ることに何の楽しみがあるだろうか？
来週また会おう。
エド