近日、浙商証券のチーフエコノミスト李超は、澎湃新聞の特集「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」に出演し、分析と展望を述べた。李超は、全体的な政策指針から見ると、2026年の財政政策は積極的な姿勢を維持し、一定の赤字水準を保つ必要があると述べた。また、金融政策の観点からは、適度な緩和状態の維持と預金準備率引き下げや金利引き下げが引き続き存在するとした。中央経済工作会議で定められた2026年の経済工作の最重要課題「内需」について、李超は、内需拡大の観点から、2026年は消費の重要性により一層注目すべきだと指摘した。過去の内需拡大において、不動産は最も主要な逆サイクル変数であり、消費はしばしば順サイクル変数と見なされてきた。しかし、今後、市場は、消費が最も重要な逆サイクル変数になることを認識する必要がある。「2026年の中国株式市場については、金利に特に注意を払う必要はなく、リスク嗜好により一層注目すべきだ。市場の信頼感が長期的に比較的楽観的に保たれるなら、株式市場は評価の上昇を通じて『スローベア』の相場を継続できる可能性がある」と李超は述べた。また、2026年の人民元の今後の動きについて、李超は、人民元の為替レートは均衡水準で基本的に安定を保つと予測し、全体的な動きは漸進的な上昇となるが、双方向の変動を伴い、一方的な動きではないとした。**「高品質な発展」こそがキーワード**直近の2025年を振り返ると、李超は、昨年は中国経済の改革・転換において重要な成果を収めた年だと述べた。一方、中国の高品質な発展は非常に大きな成果を上げた。もう一方で、中国経済は構造転換の過程で不確実性に効果的に対応し、「六小龍」を代表とするハイテク突破を実現し、投資者の信頼を大きく高めた。「総じて言えば、2025年の中国経済は堅実な運行を実現するとともに、構造転換の面でも顕著な成果を挙げた」と李超は述べた。2026年の中国経済発展のキーワードについて、李超はまず「高品質な発展」が挙げられるとし、これは「十五五」計画全体を通じて用いられる言葉であり、今後の中国経済の方向性を示す指針だとした。「もう一つのキーワードは、平易に言えば『不動産からの卒業、製造業への抱擁』だ」と李超は解説した。2025年と比較して、2026年の大きな変化は、超常規的逆サイクル政策の段階的な退出である。注意すべきは、この退出は漸進的なプロセスであり、急激な退出ではない。李超は、したがって、全体的な政策指針から見ると、2026年の財政政策は積極的な姿勢を維持し、一定の赤字水準を保つ必要があると述べた。また、金融政策の観点からは、適度な緩和状態の維持と金利引き下げ、預金準備率引き下げが依然として存在するとした。「したがって、経済成長の原動力の観点から見ると、中国経済は堅実な運行の基盤の上に、より多くの高端製造とハイテクの発展に依存し、‘新質生産力’が重要な焦点となる」と李超は述べた。**消費が最も重要な逆サイクル変数となる**中央経済工作会議で定められた2026年の経済工作の最重要課題「内需」について、李超は、内需拡大の観点から、2026年は消費の重要性により一層注目すべきだと指摘した。過去の内需拡大において、不動産は最も主要な逆サイクル変数であり、消費はしばしば順サイクル変数と見なされてきた。しかし、今後、市場は、消費が最も重要な逆サイクル変数になることを認識する必要がある。また、2026年の内需拡大の取り組みについて、李超は、消費の視点から、潜在的な消費を効果的に解放する必要があると述べた。具体的には、古いものと新しいものの交換、消費規制の緩和、政策支援によるサービス消費の促進などだ。「同時に、内需拡大は投資を完全に無視できるわけではない。投資の方向性としては、『不動産からの卒業、製造業への抱擁』の転換過程において、不動産投資は一定の下振れ圧力に直面するが、新型インフラは依然として重要な方向性であり、新型インフラをどう推進するかが投資分野の新たな命題だ」と李超は指摘した。李超はさらに、製造業投資について、伝統的な経済から新質生産力への転換過程において、いくつかの産業分野がどのように高品質な発展を遂げるか、また、八大戦略新興産業と九大未来産業への投資をどう拡大するかも注目すべきだと述べた。「この点については、財政政策や金融政策、さらには新型の政策金融ツールを活用して効果的に景気を刺激し、投資の下振れを止めて安定させることができる」と李超は述べた。**預金準備率引き下げと金利引き下げは続くが、過度な依存は避けるべき**2026年の中国の財政・金融政策について、李超は、2025年の超常規的逆サイクル調整の下、2026年も必要な赤字率を維持する必要があり、赤字率はおおよそ4％程度に安定すると予測した。「同時に、特別債や超長期の特別国債も安定した状態を維持すると見られる。特別債は一部の政府性債務の拡大において非常に重要な役割を果たし、超長期の特別国債は‘二新’分野の構造的な推進に主に対応する」と李超は述べた。金融政策について、李超は、適度な緩和の方針の下、中央銀行の金融政策目標の多元化に注意を払う必要があり、単純に金融政策の方向性を描くのではなく、最終的な目標から出発すべきだとした。「現在の金融政策は金融の安定を重要な考慮事項としなければならず、2026年の預金準備率引き下げや金利引き下げのツールは確実に存在する。ただし、引き下げ幅や頻度は特に大きくなく、過度に依存しないことに注意すべきだ」と李超は述べた。さらに、李超は、将来的にデジタル経済や低空経済などの分野を支援するために、金融政策は構造的に効果的な支援を行うとし、新型の政策金融ツールや財政と金融の連携を活用するとした。また、2026年の人民元の今後の動きについて、李超は、人民元の為替レートは均衡水準で基本的に安定を保つと予測し、全体的な動きは漸進的な上昇となるが、双方向の変動を伴い、一方的な動きではないとした。**株式市場のパフォーマンスはリスク嗜好に注目**2025年の全体的に好調な資本市場について、李超は、昨年の株式市場の上昇は主に金利の低下によるものだと指摘した。実際、米国、欧州、日本などの市場では、長年の量的緩和と金利低下の過程で、「株債二牛」現象がしばしば見られる。「株式と債券は経済のパフォーマンスに対する嗜好が異なるが、金利低下の過程で、債券は本質的にブルマーケットとなり、経済成長や物価動向の観点から直接的に株式に良い影響を与えなくても、評価の上昇を促進し、株債のダブルウィンの状況を生む」と李超は解説した。中国株式市場について、李超は、リスクフリーレートの大幅な低下に直面し、市場の信頼も徐々に回復していると述べた。海外の動揺やハイテク分野の突破に直面しても、市場は新質生産力が未来の経済発展をリードし、伝統的な不動産モデルを次第に置き換えつつあることに自信を持ち始めている。「総じて言えば、2026年の中国株式市場については、もう金利に特に注意を払う必要はなく、リスク嗜好により一層注目すべきだ。市場の信頼感が長期的に比較的楽観的に保たれるなら、株式市場は評価の上昇を通じて『スローベア』の相場を継続できる可能性がある」と李超は述べた。**A株と香港株の見通し**資産配分の観点から、李超は投資家に五つの主要方向に注目するよう提案した。一つは、主流経済圏の中央銀行の資産拡大過程において、株式市場は引き続き株価の評価を引き上げる可能性があるため、拡表経済圏の株式資産に注目すべきだ。特に、金利低下によるリターンを狙った科技株や、高配当株、重み付け株に期待している。二つ目は、軍工上流の投資ロジック、すなわち有色金属の品種だ。この分野は基本的な支援があり、実需も存在するため、投資機会も大きい。三つ目は、香港株。華資の流入に伴い、香港株の評価も一定の上昇余地がある。四つ目は、輸出チェーン。輸出チェーンの海外展開に伴い、多くの資本支出が発生し、利益を侵食することもあるが、資本支出が完了すれば、輸出企業は次第に収益を実現し、これらの企業のグローバル競争力は非常に高いため、投資機会を掘り起こすことができる。五つ目は、中長期的に、制御可能な核融合分野に注目できる。ただし、李超は注意喚起も行い、「不確実性の要素として、海外の地政学的事象などが市場のリスク嗜好に潜在的な衝撃を与える可能性がある。また、外需の相対的な変化も内需政策に超過期待をもたらし、市場スタイルを変える可能性がある」と述べた。東財図解·ポイントを押さえた内容
浙商证券李超：消費は2026年において最も重要な逆行変数であり、今後のA株市場の動向を左右する要因となると見ている。彼は、消費の回復と拡大が景気の底上げに寄与し、株価上昇の原動力になると強調している。今後も消費関連の政策や動向に注目しながら、投資戦略を立てていく必要があると述べている。
近日、浙商証券のチーフエコノミスト李超は、澎湃新聞の特集「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」に出演し、分析と展望を述べた。
李超は、全体的な政策指針から見ると、2026年の財政政策は積極的な姿勢を維持し、一定の赤字水準を保つ必要があると述べた。また、金融政策の観点からは、適度な緩和状態の維持と預金準備率引き下げや金利引き下げが引き続き存在するとした。
中央経済工作会議で定められた2026年の経済工作の最重要課題「内需」について、李超は、内需拡大の観点から、2026年は消費の重要性により一層注目すべきだと指摘した。過去の内需拡大において、不動産は最も主要な逆サイクル変数であり、消費はしばしば順サイクル変数と見なされてきた。しかし、今後、市場は、消費が最も重要な逆サイクル変数になることを認識する必要がある。
「2026年の中国株式市場については、金利に特に注意を払う必要はなく、リスク嗜好により一層注目すべきだ。市場の信頼感が長期的に比較的楽観的に保たれるなら、株式市場は評価の上昇を通じて『スローベア』の相場を継続できる可能性がある」と李超は述べた。
また、2026年の人民元の今後の動きについて、李超は、人民元の為替レートは均衡水準で基本的に安定を保つと予測し、全体的な動きは漸進的な上昇となるが、双方向の変動を伴い、一方的な動きではないとした。
「高品質な発展」こそがキーワード
直近の2025年を振り返ると、李超は、昨年は中国経済の改革・転換において重要な成果を収めた年だと述べた。一方、中国の高品質な発展は非常に大きな成果を上げた。もう一方で、中国経済は構造転換の過程で不確実性に効果的に対応し、「六小龍」を代表とするハイテク突破を実現し、投資者の信頼を大きく高めた。
「総じて言えば、2025年の中国経済は堅実な運行を実現するとともに、構造転換の面でも顕著な成果を挙げた」と李超は述べた。
2026年の中国経済発展のキーワードについて、李超はまず「高品質な発展」が挙げられるとし、これは「十五五」計画全体を通じて用いられる言葉であり、今後の中国経済の方向性を示す指針だとした。
「もう一つのキーワードは、平易に言えば『不動産からの卒業、製造業への抱擁』だ」と李超は解説した。2025年と比較して、2026年の大きな変化は、超常規的逆サイクル政策の段階的な退出である。注意すべきは、この退出は漸進的なプロセスであり、急激な退出ではない。
李超は、したがって、全体的な政策指針から見ると、2026年の財政政策は積極的な姿勢を維持し、一定の赤字水準を保つ必要があると述べた。また、金融政策の観点からは、適度な緩和状態の維持と金利引き下げ、預金準備率引き下げが依然として存在するとした。
「したがって、経済成長の原動力の観点から見ると、中国経済は堅実な運行の基盤の上に、より多くの高端製造とハイテクの発展に依存し、‘新質生産力’が重要な焦点となる」と李超は述べた。
消費が最も重要な逆サイクル変数となる
中央経済工作会議で定められた2026年の経済工作の最重要課題「内需」について、李超は、内需拡大の観点から、2026年は消費の重要性により一層注目すべきだと指摘した。過去の内需拡大において、不動産は最も主要な逆サイクル変数であり、消費はしばしば順サイクル変数と見なされてきた。しかし、今後、市場は、消費が最も重要な逆サイクル変数になることを認識する必要がある。
また、2026年の内需拡大の取り組みについて、李超は、消費の視点から、潜在的な消費を効果的に解放する必要があると述べた。具体的には、古いものと新しいものの交換、消費規制の緩和、政策支援によるサービス消費の促進などだ。
「同時に、内需拡大は投資を完全に無視できるわけではない。投資の方向性としては、『不動産からの卒業、製造業への抱擁』の転換過程において、不動産投資は一定の下振れ圧力に直面するが、新型インフラは依然として重要な方向性であり、新型インフラをどう推進するかが投資分野の新たな命題だ」と李超は指摘した。
李超はさらに、製造業投資について、伝統的な経済から新質生産力への転換過程において、いくつかの産業分野がどのように高品質な発展を遂げるか、また、八大戦略新興産業と九大未来産業への投資をどう拡大するかも注目すべきだと述べた。
「この点については、財政政策や金融政策、さらには新型の政策金融ツールを活用して効果的に景気を刺激し、投資の下振れを止めて安定させることができる」と李超は述べた。
預金準備率引き下げと金利引き下げは続くが、過度な依存は避けるべき
2026年の中国の財政・金融政策について、李超は、2025年の超常規的逆サイクル調整の下、2026年も必要な赤字率を維持する必要があり、赤字率はおおよそ4％程度に安定すると予測した。
「同時に、特別債や超長期の特別国債も安定した状態を維持すると見られる。特別債は一部の政府性債務の拡大において非常に重要な役割を果たし、超長期の特別国債は‘二新’分野の構造的な推進に主に対応する」と李超は述べた。
金融政策について、李超は、適度な緩和の方針の下、中央銀行の金融政策目標の多元化に注意を払う必要があり、単純に金融政策の方向性を描くのではなく、最終的な目標から出発すべきだとした。
「現在の金融政策は金融の安定を重要な考慮事項としなければならず、2026年の預金準備率引き下げや金利引き下げのツールは確実に存在する。ただし、引き下げ幅や頻度は特に大きくなく、過度に依存しないことに注意すべきだ」と李超は述べた。
さらに、李超は、将来的にデジタル経済や低空経済などの分野を支援するために、金融政策は構造的に効果的な支援を行うとし、新型の政策金融ツールや財政と金融の連携を活用するとした。
また、2026年の人民元の今後の動きについて、李超は、人民元の為替レートは均衡水準で基本的に安定を保つと予測し、全体的な動きは漸進的な上昇となるが、双方向の変動を伴い、一方的な動きではないとした。
株式市場のパフォーマンスはリスク嗜好に注目
2025年の全体的に好調な資本市場について、李超は、昨年の株式市場の上昇は主に金利の低下によるものだと指摘した。実際、米国、欧州、日本などの市場では、長年の量的緩和と金利低下の過程で、「株債二牛」現象がしばしば見られる。
「株式と債券は経済のパフォーマンスに対する嗜好が異なるが、金利低下の過程で、債券は本質的にブルマーケットとなり、経済成長や物価動向の観点から直接的に株式に良い影響を与えなくても、評価の上昇を促進し、株債のダブルウィンの状況を生む」と李超は解説した。
中国株式市場について、李超は、リスクフリーレートの大幅な低下に直面し、市場の信頼も徐々に回復していると述べた。海外の動揺やハイテク分野の突破に直面しても、市場は新質生産力が未来の経済発展をリードし、伝統的な不動産モデルを次第に置き換えつつあることに自信を持ち始めている。
「総じて言えば、2026年の中国株式市場については、もう金利に特に注意を払う必要はなく、リスク嗜好により一層注目すべきだ。市場の信頼感が長期的に比較的楽観的に保たれるなら、株式市場は評価の上昇を通じて『スローベア』の相場を継続できる可能性がある」と李超は述べた。
A株と香港株の見通し
資産配分の観点から、李超は投資家に五つの主要方向に注目するよう提案した。
一つは、主流経済圏の中央銀行の資産拡大過程において、株式市場は引き続き株価の評価を引き上げる可能性があるため、拡表経済圏の株式資産に注目すべきだ。特に、金利低下によるリターンを狙った科技株や、高配当株、重み付け株に期待している。
二つ目は、軍工上流の投資ロジック、すなわち有色金属の品種だ。この分野は基本的な支援があり、実需も存在するため、投資機会も大きい。
三つ目は、香港株。華資の流入に伴い、香港株の評価も一定の上昇余地がある。
四つ目は、輸出チェーン。輸出チェーンの海外展開に伴い、多くの資本支出が発生し、利益を侵食することもあるが、資本支出が完了すれば、輸出企業は次第に収益を実現し、これらの企業のグローバル競争力は非常に高いため、投資機会を掘り起こすことができる。
五つ目は、中長期的に、制御可能な核融合分野に注目できる。
ただし、李超は注意喚起も行い、「不確実性の要素として、海外の地政学的事象などが市場のリスク嗜好に潜在的な衝撃を与える可能性がある。また、外需の相対的な変化も内需政策に超過期待をもたらし、市場スタイルを変える可能性がある」と述べた。
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