2025年初、人工知能の評価に関する懸念が金融市場を席巻する中でも、根本的な現実は疑念の下でも変わらず存在していた。それは、電力に対する飽くなき需要である。B.ライリー・セキュリティーズの投資銀行部門責任者ジョー・ナルディーニによると、取引の仕組みは経済性が健全であるために正確に動き続けている。「M&Aの仕事はまだ続いています。人々はまだ電力を必要としているからです」とナルディーニはCoinDeskに語り、ビットコインマイナーやデータセンター運営者が2025年12月下旬まで積極的に電力容量を競っていると説明した。ウォール街の裏側から浮かび上がる姿は、驚くほど強気なストーリーを語っている。GPUを多用するデータセンター資産は、複数の信用力のあるテナントから高い料金を獲得している。需要の分布は特に示唆的である。ビットコインマイニングは依然として大量の電力割当を必要とする一方で、AIや高性能計算（HPC）運用からの引きは「さらに大きく」なっており、クライアントはGPU対応のインフラを特に求めている。## きっかけ：マイナーからインフラ運営者へこの変化は、2024年のビットコイン半減期後に加速した。これによりマイニング報酬が削減され、収益性が圧迫されたためだ。多くのマイナー運営者は事業から撤退するのではなく、より収益性の高いモデルに転換した。具体的には、GPU集約型のAIやHPCハードウェアをホストするためにデータセンター容量を再利用する戦略だ。この戦略的な再配置は投資家にとって魅力的だった。ビットコインマイニング株は、2025年を通じてこの変化により急騰し、市場を席巻したAI熱も追い風となった。特に、「HPCに向けて再配置したマイナーはより高い評価を受け、より安価な資本にアクセスしている」とナルディーニは指摘した。具体例として、主要なマイニング運営のHut 8は、River Bend施設の245メガワットのIT容量に対してFluidstackと15年のリース契約を結び、その価値は70億ドルと評価されたことで株価が約20％上昇した。この契約規模だけでも、これらの運営が現在どの程度の規模で機能しているかを示している。## 取引の戦略：価格設定力と戦略的フォーク裏側では、これらの収益性の高い取引の仕組みは洗練された市場構造を明らかにしている。高品質な電力供給と運用の可能性があるプレミアムな場所では、評価額は劇的に上昇している。ナルディーニは、1メガワットあたり40万ドル超の交渉が行われている例を挙げ、交渉の可能性は45万ドルに達することもあると指摘した。過去の取引では、競争の激しい状況下で1メガワットあたり50万ドルから55万ドルを獲得した例もある。買い手層は、暗号通貨ネイティブの運営者だけにとどまらず、ハイパースケーラー（巨大なITインフラ企業）、AI企業、その他の計算企業へと拡大している。売り手側には、古い、遊休または未利用の施設を持つ伝統的な工業企業も含まれ、その主な資産は豊富な電力容量だ。ナルディーニは、ある取引で約25の見込み客が非開示契約を求めており、これはマイニング運営者、ハイパースケーラー、AI専門家間の競争の激しさを示していると述べた。価格は場所と施設の質に依存している。困難な場所やあまり望ましくないサイトには、「ロー・ボール」な提案があり、通常は1メガワットあたり10万ドルから25万ドルの範囲で、電力アクセスのために妥協した市場ポジションやインフラ制約を受け入れる買い手から提示される。資産所有者にとっては、これは戦略的な選択をもたらす。確立されたプレイヤー（ハイパースケーラーやデベロッパー）に売るか、あるいはよりリスクの高いデベロッパーになる道を選ぶかだ。ナルディーニは、古い工業企業やプライベートオーナーがヴィンテージオフィス複合施設をモジュール式の電力容量に改装している例も挙げ、「30メガワットのユニットを次々に建設し、拡張資金を積極的に求めている」と述べた。少なくとも一つの交渉では、テナントの関心が非常に高く、顧客が建設完了前に前払いで賃料を支払う提案もあった。これは容量不足の明確な兆候だ。## 根本的なテスト：テナントは本物か？楽観的な見通しの下には、ナルディーニが活用するシンプルな診断フレームワークがある。それは、熱狂が現実に見合っているかどうかを測るものだ。**クライアントは構築済みのデータセンター容量に需要があるか？** はい。 **テナントはいるか？** はい。 **高品質なテナントか？** はい。 **料金は堅調に推移しているか？** はい。「複数の会話を通じて、一貫したメッセージが伝わってきました」とナルディーニは言う。「つまり、需要は依然として存在しています。」AI関連株の広範な市場売りにもかかわらず—CoreWeave（CRWV）は2025年6月のピークから50％以上下落し、Nvidia（NVDA）は利益確定に直面したが—インフラ運営者の実務的な現実は堅調だ。「最近の売りにもかかわらず、これらの企業は高い評価倍率と魅力的な条件で資本を調達できており、報われています」と彼は述べた。## 2026年の見通し：リスクオン経済2026年に向けて、ナルディーニは金利が低下すればリスク資産に有利な「リスクオン環境」が生まれ、取引活動が促進されると予測している。彼の確信は、シンプルな観察に基づいている。テナントは容量を予約し続け、価格は堅調であり、ある顧客がサイトを断った場合でも、別の顧客が数時間以内に代わりに入る。彼の警告もまたシンプルだ。開発者が自分たちの建てたものを賃貸できなかったり、必要な価格を確保できなかったりする場合にのみ、懸念が生じる。現時点では、その瞬間は訪れていない。「電力とAI HPCデータセンター容量の需要は依然として衰えません」と彼は2025年12月時点で述べた。「データセンター容量を持つ開発者には、複数の信用力のあるテナントから良好な料金で需要があります。したがって、ビジネスの基本的な経済性は維持されています。」結論：センチメントや投機を排除すれば、これらの収益性の高いデータセンター投資を支える基本的な要素は乱されていない。少なくともインフラの側面において、AIの取引は短期的な市場の変動よりもはるかに堅牢であることが証明されている。
収益性の高いデータセンター：AIへの恐怖が高まる中、ウォール街が依然としてチャンスを見ている理由
2025年初、人工知能の評価に関する懸念が金融市場を席巻する中でも、根本的な現実は疑念の下でも変わらず存在していた。それは、電力に対する飽くなき需要である。B.ライリー・セキュリティーズの投資銀行部門責任者ジョー・ナルディーニによると、取引の仕組みは経済性が健全であるために正確に動き続けている。「M&Aの仕事はまだ続いています。人々はまだ電力を必要としているからです」とナルディーニはCoinDeskに語り、ビットコインマイナーやデータセンター運営者が2025年12月下旬まで積極的に電力容量を競っていると説明した。
ウォール街の裏側から浮かび上がる姿は、驚くほど強気なストーリーを語っている。GPUを多用するデータセンター資産は、複数の信用力のあるテナントから高い料金を獲得している。需要の分布は特に示唆的である。ビットコインマイニングは依然として大量の電力割当を必要とする一方で、AIや高性能計算（HPC）運用からの引きは「さらに大きく」なっており、クライアントはGPU対応のインフラを特に求めている。
きっかけ：マイナーからインフラ運営者へ
この変化は、2024年のビットコイン半減期後に加速した。これによりマイニング報酬が削減され、収益性が圧迫されたためだ。多くのマイナー運営者は事業から撤退するのではなく、より収益性の高いモデルに転換した。具体的には、GPU集約型のAIやHPCハードウェアをホストするためにデータセンター容量を再利用する戦略だ。この戦略的な再配置は投資家にとって魅力的だった。ビットコインマイニング株は、2025年を通じてこの変化により急騰し、市場を席巻したAI熱も追い風となった。特に、「HPCに向けて再配置したマイナーはより高い評価を受け、より安価な資本にアクセスしている」とナルディーニは指摘した。
具体例として、主要なマイニング運営のHut 8は、River Bend施設の245メガワットのIT容量に対してFluidstackと15年のリース契約を結び、その価値は70億ドルと評価されたことで株価が約20％上昇した。この契約規模だけでも、これらの運営が現在どの程度の規模で機能しているかを示している。
取引の戦略：価格設定力と戦略的フォーク
裏側では、これらの収益性の高い取引の仕組みは洗練された市場構造を明らかにしている。高品質な電力供給と運用の可能性があるプレミアムな場所では、評価額は劇的に上昇している。ナルディーニは、1メガワットあたり40万ドル超の交渉が行われている例を挙げ、交渉の可能性は45万ドルに達することもあると指摘した。過去の取引では、競争の激しい状況下で1メガワットあたり50万ドルから55万ドルを獲得した例もある。
買い手層は、暗号通貨ネイティブの運営者だけにとどまらず、ハイパースケーラー（巨大なITインフラ企業）、AI企業、その他の計算企業へと拡大している。売り手側には、古い、遊休または未利用の施設を持つ伝統的な工業企業も含まれ、その主な資産は豊富な電力容量だ。
ナルディーニは、ある取引で約25の見込み客が非開示契約を求めており、これはマイニング運営者、ハイパースケーラー、AI専門家間の競争の激しさを示していると述べた。
価格は場所と施設の質に依存している。困難な場所やあまり望ましくないサイトには、「ロー・ボール」な提案があり、通常は1メガワットあたり10万ドルから25万ドルの範囲で、電力アクセスのために妥協した市場ポジションやインフラ制約を受け入れる買い手から提示される。
資産所有者にとっては、これは戦略的な選択をもたらす。確立されたプレイヤー（ハイパースケーラーやデベロッパー）に売るか、あるいはよりリスクの高いデベロッパーになる道を選ぶかだ。ナルディーニは、古い工業企業やプライベートオーナーがヴィンテージオフィス複合施設をモジュール式の電力容量に改装している例も挙げ、「30メガワットのユニットを次々に建設し、拡張資金を積極的に求めている」と述べた。少なくとも一つの交渉では、テナントの関心が非常に高く、顧客が建設完了前に前払いで賃料を支払う提案もあった。これは容量不足の明確な兆候だ。
根本的なテスト：テナントは本物か？
楽観的な見通しの下には、ナルディーニが活用するシンプルな診断フレームワークがある。それは、熱狂が現実に見合っているかどうかを測るものだ。
クライアントは構築済みのデータセンター容量に需要があるか？ はい。
テナントはいるか？ はい。
高品質なテナントか？ はい。
料金は堅調に推移しているか？ はい。
「複数の会話を通じて、一貫したメッセージが伝わってきました」とナルディーニは言う。「つまり、需要は依然として存在しています。」
AI関連株の広範な市場売りにもかかわらず—CoreWeave（CRWV）は2025年6月のピークから50％以上下落し、Nvidia（NVDA）は利益確定に直面したが—インフラ運営者の実務的な現実は堅調だ。「最近の売りにもかかわらず、これらの企業は高い評価倍率と魅力的な条件で資本を調達できており、報われています」と彼は述べた。
2026年の見通し：リスクオン経済
2026年に向けて、ナルディーニは金利が低下すればリスク資産に有利な「リスクオン環境」が生まれ、取引活動が促進されると予測している。彼の確信は、シンプルな観察に基づいている。テナントは容量を予約し続け、価格は堅調であり、ある顧客がサイトを断った場合でも、別の顧客が数時間以内に代わりに入る。
彼の警告もまたシンプルだ。開発者が自分たちの建てたものを賃貸できなかったり、必要な価格を確保できなかったりする場合にのみ、懸念が生じる。現時点では、その瞬間は訪れていない。「電力とAI HPCデータセンター容量の需要は依然として衰えません」と彼は2025年12月時点で述べた。「データセンター容量を持つ開発者には、複数の信用力のあるテナントから良好な料金で需要があります。したがって、ビジネスの基本的な経済性は維持されています。」
結論：センチメントや投機を排除すれば、これらの収益性の高いデータセンター投資を支える基本的な要素は乱されていない。少なくともインフラの側面において、AIの取引は短期的な市場の変動よりもはるかに堅牢であることが証明されている。