敬遠される欧州STRE、Strategyのグローバル拡大戦略に試練

Strategyがヨーロッパ市場への野心的な進出を図る中で、新たな金融商品が市場の冷たい反応に直面しています。年率10％の魅力的な配当を掲げて導入された欧州向け永久優先株式STREは、当初の期待に反して投資家から敬遠されるという意外な展開を見せています。この現象の背後には、単なる市場環境の変化ではなく、構造的な課題が深く根ざしているようです。

アクセス障壁と価格発見の不透明性が投資家を敬遠させる背景

STREが市場での浸透に苦しむ直接的な原因は、取引環境の未整備にあります。ルクセンブルク拠点のEuro MTFに上場されたこの商品は、世界屈指の証券会社であるInteractive Brokersで取り扱われていません。さらに多くの小売向け投資プラットフォームがこの商品の取引をサポートしていないため、一般的な投資家がアクセスする道が極めて限定されているのが現状です。

Treasury創設者兼CEOのKhing Oei氏の指摘によれば、もう一つの深刻な課題が価格発見メカニズムの曖昧性です。TradingViewなどの主要な市場分析プラットフォームでの情報開示が限定的であることで、投資家は流動性やパフォーマンスを適切に評価することが困難な状況に置かれています。実際、TradingViewの取引データでは390億ドルとされる時価総額に対し、取引量は1,300という極めて低い水準にとどまっており、市場参加者が本当の需要規模を把握しづらい構造が浮き彫りになっています。

期待と現実のギャップ、採用率が伸び悩む理由

理論的には高利回りを提供する魅力的な金融商品として機能するはずだったSTRE。面価EUR100（約115ドル）での発行が予定されていたものの、最終的には1株あたりEUR80の20％割引価格での発行となり、合計7億1,500万ユーロの資金調達にとどまりました。

Strategyが展開する他の永久優先株式商品との比較を考えると、この低迷ぶりはより一層際立ちます。特に米国市場で展開されているStretchなどのプロダクトとの採用状況の差は、単なる市場規模の違いでは説明できない深刻さを示しています。発行以来、同社から商品の詳細に関する透明性のあるコミュニケーションが欠如している点も、市場の信頼を損なわせる要因となっているようです。

流動性危機がもたらす市場構造上の課題

STREが敬遠される背景には、より本質的な市場機能の不全があります。限定的なビッド・アスク・スプレッドの拡大、浅いマーケットメイキング、そして情報の非対称性といった要素が絡み合うことで、投資家はリスク管理が難しい環境に直面しているのです。

一方、同時期にデジタル資産市場では異なる動きが観察されています。XRP市場では2026年1月時点で24時間での下落率が5.87％を記録するなど変動性が続く中、米国上場のスポット現物XRP上場投資信託（ETF）には月間9,172万ドルの純流入が継続しており、規制認容商品への機関投資家の関心は依然高い状況が続いています。

ヨーロッパ市場の潜在性とアクセス環境の不整備

Khing Oei氏は、ヨーロッパ経済領域全域が十分な市場規模を保持していることを認識しています。しかし現在のような取引インフラでは、その潜在性を十分に引き出すことができていません。特にオランダを含む西欧の金融市場は、より強力な流通チャネル、深いマーケットメイキング、競争的なビッド・アスク・スプレッド、そして広範なリテール層へのアクセスを提供する能力を備えています。

こうした環境整備こそが、新規金融商品の採用拡大を促進する上で不可欠な条件となり得るのです。

敬遠される現状を打破するための道筋

今後STREが敬遠される状況を脱却するには、代替取引所への再上場が有力な選択肢として浮上しています。オランダの金融インフラはより利便性の高い流通環境を提供でき、小売投資家のアクセス拡大に直結する可能性があります。

しかし、Strategy経営陣、特にExecutive ChairmanであるMichael Saylor氏の戦略的優先順位がどこにあるのかは、依然として不透明です。同氏は過去に日本のような新興市場への進出には慎重姿勢を示しており、ヨーロッパを成長機会として位置付けるのか、それとも引き続き米国市場を主戦場とするのかは明確ではありません。現在Strategyが保持する4つの異なる永久優先株式商品ラインアップの中で、STREの位置付けがどう変わるかも注視される点です。

グローバルな資本調達戦略の中で、敬遠されるヨーロッパ商品をどう再評価し再構築するのか。Strategyの次の一手が市場全体の関心を集める局面を迎えています。