暗号市場は2026年を厳しい現実認識とともに迎えた。2025年の勝利の終わりとされ、機関投資家の採用、新しい金融商品、歴史的に強気な季節パターンに支えられるはずだったが、実際にはセクターの最も過酷な売却の一つへと沈んだ。ビットコインは10月から12月下旬にかけて20%以上暴落し、株式や金と比べてパフォーマンスが悪化し、投資家は売り込まれたナarrativesに何が起こったのか疑問を抱いた。答えは単一のきっかけではなく、市場が頼りにしてきた複数の構造的支援の連鎖的崩壊にある。最終四半期を通じて価格を支えるはずだった各柱が実際の市場条件下で崩れ、多くの人がエンジニアリングされたと信じていた機関インフラや新商品を通じて解消されたと考えていた根本的な脆弱性を露呈した。## DAT現象は強制売却危機へと変貌デジタル資産のトレジャリー(DATs)—ビットコインの蓄積が価格を押し上げるというコアな仮説に基づく上場企業—は、暗号の未来に対して最も楽観的な賭けの一つだった。これらの企業はMicroStrategyが確立したプレイブックに従い、企業買いがビットコインやアルトコインに自己強化的な上昇圧力を生むと約束していた。しかし、現実ははるかに異なった。2025年春の初期熱狂の後、DATsへの投資家の関心は消えた。10月中旬に暗号価格が下落し始めると、その下落は急激に加速した。ほとんどのDATsの株価は純資産価値(mNAV)—暗号資産の保有価値から負債を差し引いたもの—を下回り、株式や債務の発行を通じた資金調達能力を失った。新規購入の減速はやがて完全な停止へと変わった。自己を構造的買い手と謳ったDATsは生存モードに入り、潜在的な強制売却者へと変貌した。KindlyMDのような企業はこの逆転の典型例だ。彼らの株価はこれまでに比べて大きく下落し、ビットコインの保有価値は同社の全企業価値の2倍以上に達し、保有し続けるよりも売却を選択する逆説的なインセンティブを生み出した。この懸念は市場全体に拡大している。数十のDATsが暗号資産を既に脆弱な流動性条件の中で売却し始めると、いわゆるフライホイールは価格を支えるどころか、むしろ下落スパイラルを加速させる可能性がある。CoinSharesは2025年12月に、多くの点でDATバブルは既に崩壊しており、連鎖的な強制売却の警鐘を鳴らした。## スポットアルトコインETF：流入は強いが影響は限定的米国でのスポットアルトコインETF(ETFs)の開始は、ソラナやXRPのようなトークンに機関投資資金が規模を持ってアクセスできる最後の構造的支援と期待された。最初のデータは好調に見えた。ソラナETFは10月のデビューから数週間で$900 百万ドルの資産を蓄積し、XRPのファンドはわずか1か月余りで$1 十億ドルの純流入を超えた。しかし、この資本流入は奇妙な乖離を生んだ。金融商品への強い需要は、基礎となるトークンの価格上昇にはつながらなかった。ソラナはETFの開始から12月までに約35%下落し、XRPも同じ期間にほぼ20%下落した。ヘデラ、ドージコイン、ライトコインなどの小型アルトコインを追跡するETFは、リスク志向の喪失とともに採用がほとんど見られなかった。このパターンは、構造的な真実を明らかにした。ETFに流入した資金は、広範なセンチメントがネガティブに変われば、スポット市場の買い圧力には自動的につながらない。機関投資家はこれらの車両に資本を預け、ポートフォリオのヘッジや投機的ポジションとして利用していたが、マクロの逆風や市場のメカニズムが基礎価格の上昇を妨げた。新たな安定したアルトコイン評価の時代を創出すると期待されたETFインフラは、むしろ暗号市場の表面下に残る浅い流動性を浮き彫りにした。## 季節性の強さ：歴史的パターンの崩壊2025年10月に向けて最も魅力的だったナarrativesの一つは、Q4の強さを示す統計的根拠だった。2013年以来、ビットコインの第4四半期は平均77%のリターンをもたらし、中央値は47%だったとCoinGlassのデータは示す。過去12年間で8四半期がプラスリターンを記録し、最も成功率の高い四半期だった。例外は？2022年、2019年、2018年、2014年の深刻な弱気市場だ。2026年、ビットコインはそのリストに加わる見込みだ。資産は10月初旬から12月下旬までに約23%下落し、7年ぶりの最悪の最終四半期となる見込みだ。これは単なるパフォーマンスの低迷ではなく、季節性の強さ仮説の完全な否定だった。過去のパターンに合わせてポジションを取った投資家は、季節的タイミングを信頼できる戦略とみなすことができなくなった。季節性の失敗は、より深い点を浮き彫りにした。マクロ条件が悪化し、構造的支援が弱まると、過去のパターンは何の保護も提供しない。過去の実績は、古い格言通り、「未来の結果を保証しない」。2025年は、その原則に痛烈な再確認をもたらした。## $19B 清算：機関化が混乱を防がないとき10月10日、ビットコインは$122,500から$107,000へ数時間で急落し、市場全体に大きな下落をもたらした。$19 十億ドル規模の清算カスケードが引き起こされ、過剰レバレッジのポジションが消滅し、パニック売りを誘発した。崩壊は多面的に深刻だった。暗号の成熟を支持してきた多くの論者は、ETFの成長と機関投資の参加が資産クラスを激しい下落から免疫にすると主張していたが、10月はその仮説を見事に否定した。機関化は参加者を変えたが、市場の根底にあるメカニズムは変わらなかった。投機的熱狂は続き、レバレッジやデリバティブのポジション、混雑したトレードは、過去のサイクルと同じように激しく巻き戻される可能性があった。清算から2か月後、市場の状況は依然として脆弱だった。流動性と市場深度は崩壊前の水準に回復せず、レバレッジを使った投資家の信頼も粉砕された。ビットコインは11月末に$80,500付近で一時的な安値をつけ、その後12月には$94,500近くまで回復した。しかし、未決済の先物・オプション契約の総額であるオープンインタレストは、$30 十億ドルから$28 十億ドルへと下降し続けた。この指標は重要な洞察を示す。最近の価格回復は、新たな買い需要によるものではなく、トレーダーがショートポジションを閉じた結果だった。多くが新たな上昇トレンドの始まりと見なしていたものは、実際には投げ売りからの技術的リバウンドに過ぎず、再び確信を持つ証拠ではなかった。真の蓄積がなければ、価格回復は脆弱であり、再び売り圧力にさらされやすい。## 2026年の決定打の欠如2026年に向けて、暗号市場は不快な現実に直面している。2025年を支配した強気のナarrativesは崩壊し、明確な代替きっかけも出現していない。トランプ政権のプロ-暗号姿勢は、2025年初頭に市場を活性化させたが、その後は後景に退いた。緩和的金融政策—リスク資産の追い風とされた—は、2025年9月、10月、12月の連邦準備制度の利下げで無力だった。ビットコインは9月の会合以降、約24%の価値を失い、金利引き下げだけでは他の構造的支援が崩れたときに暗号価格を支えることはできないことを示した。DATsは市場規模が純資産価値付近または下回る中、圧力にさらされている。規制のきっかけが市場の熱狂を再燃させる可能性はなく、アルトコインETFへの熱意も冷めている。季節性の議論は使い果たされた。ビットコインは現在約$90,050で取引されており、数か月前に投資家が予想した最高値から大きく乖離している。マイクロストラテジーのCEO、フォン・レは、mNAVが1.0未満になればビットコインを売却する可能性に言及したが、追加のビットコイン購入のための数十億ドルの資金調達はシナリオを複雑にしている。このような contingencies（偶発的な事態）が議論されている事実は、信頼のナarrativeがいかに早く変わったかを示している。## 降伏の機会しかし、この暗い状況の中に、過去の先例が希望の光をもたらす。2022年のセルシウスやThree Arrows Capitalの失敗、また2022-2023年のFTX崩壊時に、レバレッジをかけた参加者の最も積極的な降伏が、忍耐強く資金力のある買い手にとって絶好のエントリーポイントを生み出した。このパターンは、センチメントが完全にネガティブに変わり、機関投資家が強制的に売却を余儀なくされ、市場価格がファンダメンタルではなく降伏を反映するときこそ、暗号資産を蓄積する最も好機となることを示唆している。歴史はこうした結果を保証しないが、韻を踏むことはある。今のところ、暗号市場は厳しい教訓を学んでいる。約束された花火は、熱狂、インフラ、過去の統計だけでは実現しない。積極的な買い圧力と真の需要が必要だが、両方とも欠如しており、市場は2026年に向けて価格を安定させ、信頼を再構築するきっかけを模索している。
暗号市場が崩壊する理由：年末のカタリストの崩壊
暗号市場は2026年を厳しい現実認識とともに迎えた。2025年の勝利の終わりとされ、機関投資家の採用、新しい金融商品、歴史的に強気な季節パターンに支えられるはずだったが、実際にはセクターの最も過酷な売却の一つへと沈んだ。ビットコインは10月から12月下旬にかけて20%以上暴落し、株式や金と比べてパフォーマンスが悪化し、投資家は売り込まれたナarrativesに何が起こったのか疑問を抱いた。
答えは単一のきっかけではなく、市場が頼りにしてきた複数の構造的支援の連鎖的崩壊にある。最終四半期を通じて価格を支えるはずだった各柱が実際の市場条件下で崩れ、多くの人がエンジニアリングされたと信じていた機関インフラや新商品を通じて解消されたと考えていた根本的な脆弱性を露呈した。
DAT現象は強制売却危機へと変貌
デジタル資産のトレジャリー(DATs)—ビットコインの蓄積が価格を押し上げるというコアな仮説に基づく上場企業—は、暗号の未来に対して最も楽観的な賭けの一つだった。これらの企業はMicroStrategyが確立したプレイブックに従い、企業買いがビットコインやアルトコインに自己強化的な上昇圧力を生むと約束していた。
しかし、現実ははるかに異なった。2025年春の初期熱狂の後、DATsへの投資家の関心は消えた。10月中旬に暗号価格が下落し始めると、その下落は急激に加速した。ほとんどのDATsの株価は純資産価値(mNAV)—暗号資産の保有価値から負債を差し引いたもの—を下回り、株式や債務の発行を通じた資金調達能力を失った。
新規購入の減速はやがて完全な停止へと変わった。自己を構造的買い手と謳ったDATsは生存モードに入り、潜在的な強制売却者へと変貌した。KindlyMDのような企業はこの逆転の典型例だ。彼らの株価はこれまでに比べて大きく下落し、ビットコインの保有価値は同社の全企業価値の2倍以上に達し、保有し続けるよりも売却を選択する逆説的なインセンティブを生み出した。
この懸念は市場全体に拡大している。数十のDATsが暗号資産を既に脆弱な流動性条件の中で売却し始めると、いわゆるフライホイールは価格を支えるどころか、むしろ下落スパイラルを加速させる可能性がある。CoinSharesは2025年12月に、多くの点でDATバブルは既に崩壊しており、連鎖的な強制売却の警鐘を鳴らした。
スポットアルトコインETF：流入は強いが影響は限定的
米国でのスポットアルトコインETF(ETFs)の開始は、ソラナやXRPのようなトークンに機関投資資金が規模を持ってアクセスできる最後の構造的支援と期待された。最初のデータは好調に見えた。ソラナETFは10月のデビューから数週間で$900 百万ドルの資産を蓄積し、XRPのファンドはわずか1か月余りで$1 十億ドルの純流入を超えた。
しかし、この資本流入は奇妙な乖離を生んだ。金融商品への強い需要は、基礎となるトークンの価格上昇にはつながらなかった。ソラナはETFの開始から12月までに約35%下落し、XRPも同じ期間にほぼ20%下落した。ヘデラ、ドージコイン、ライトコインなどの小型アルトコインを追跡するETFは、リスク志向の喪失とともに採用がほとんど見られなかった。
このパターンは、構造的な真実を明らかにした。ETFに流入した資金は、広範なセンチメントがネガティブに変われば、スポット市場の買い圧力には自動的につながらない。機関投資家はこれらの車両に資本を預け、ポートフォリオのヘッジや投機的ポジションとして利用していたが、マクロの逆風や市場のメカニズムが基礎価格の上昇を妨げた。新たな安定したアルトコイン評価の時代を創出すると期待されたETFインフラは、むしろ暗号市場の表面下に残る浅い流動性を浮き彫りにした。
季節性の強さ：歴史的パターンの崩壊
2025年10月に向けて最も魅力的だったナarrativesの一つは、Q4の強さを示す統計的根拠だった。2013年以来、ビットコインの第4四半期は平均77%のリターンをもたらし、中央値は47%だったとCoinGlassのデータは示す。過去12年間で8四半期がプラスリターンを記録し、最も成功率の高い四半期だった。
例外は？2022年、2019年、2018年、2014年の深刻な弱気市場だ。2026年、ビットコインはそのリストに加わる見込みだ。
資産は10月初旬から12月下旬までに約23%下落し、7年ぶりの最悪の最終四半期となる見込みだ。これは単なるパフォーマンスの低迷ではなく、季節性の強さ仮説の完全な否定だった。過去のパターンに合わせてポジションを取った投資家は、季節的タイミングを信頼できる戦略とみなすことができなくなった。
季節性の失敗は、より深い点を浮き彫りにした。マクロ条件が悪化し、構造的支援が弱まると、過去のパターンは何の保護も提供しない。過去の実績は、古い格言通り、「未来の結果を保証しない」。2025年は、その原則に痛烈な再確認をもたらした。
$19B 清算：機関化が混乱を防がないとき
10月10日、ビットコインは$122,500から$107,000へ数時間で急落し、市場全体に大きな下落をもたらした。$19 十億ドル規模の清算カスケードが引き起こされ、過剰レバレッジのポジションが消滅し、パニック売りを誘発した。
崩壊は多面的に深刻だった。暗号の成熟を支持してきた多くの論者は、ETFの成長と機関投資の参加が資産クラスを激しい下落から免疫にすると主張していたが、10月はその仮説を見事に否定した。機関化は参加者を変えたが、市場の根底にあるメカニズムは変わらなかった。投機的熱狂は続き、レバレッジやデリバティブのポジション、混雑したトレードは、過去のサイクルと同じように激しく巻き戻される可能性があった。
清算から2か月後、市場の状況は依然として脆弱だった。流動性と市場深度は崩壊前の水準に回復せず、レバレッジを使った投資家の信頼も粉砕された。ビットコインは11月末に$80,500付近で一時的な安値をつけ、その後12月には$94,500近くまで回復した。しかし、未決済の先物・オプション契約の総額であるオープンインタレストは、$30 十億ドルから$28 十億ドルへと下降し続けた。
この指標は重要な洞察を示す。最近の価格回復は、新たな買い需要によるものではなく、トレーダーがショートポジションを閉じた結果だった。多くが新たな上昇トレンドの始まりと見なしていたものは、実際には投げ売りからの技術的リバウンドに過ぎず、再び確信を持つ証拠ではなかった。真の蓄積がなければ、価格回復は脆弱であり、再び売り圧力にさらされやすい。
2026年の決定打の欠如
2026年に向けて、暗号市場は不快な現実に直面している。2025年を支配した強気のナarrativesは崩壊し、明確な代替きっかけも出現していない。
トランプ政権のプロ-暗号姿勢は、2025年初頭に市場を活性化させたが、その後は後景に退いた。緩和的金融政策—リスク資産の追い風とされた—は、2025年9月、10月、12月の連邦準備制度の利下げで無力だった。ビットコインは9月の会合以降、約24%の価値を失い、金利引き下げだけでは他の構造的支援が崩れたときに暗号価格を支えることはできないことを示した。
DATsは市場規模が純資産価値付近または下回る中、圧力にさらされている。規制のきっかけが市場の熱狂を再燃させる可能性はなく、アルトコインETFへの熱意も冷めている。季節性の議論は使い果たされた。ビットコインは現在約$90,050で取引されており、数か月前に投資家が予想した最高値から大きく乖離している。
マイクロストラテジーのCEO、フォン・レは、mNAVが1.0未満になればビットコインを売却する可能性に言及したが、追加のビットコイン購入のための数十億ドルの資金調達はシナリオを複雑にしている。このような contingencies（偶発的な事態）が議論されている事実は、信頼のナarrativeがいかに早く変わったかを示している。
降伏の機会
しかし、この暗い状況の中に、過去の先例が希望の光をもたらす。2022年のセルシウスやThree Arrows Capitalの失敗、また2022-2023年のFTX崩壊時に、レバレッジをかけた参加者の最も積極的な降伏が、忍耐強く資金力のある買い手にとって絶好のエントリーポイントを生み出した。
このパターンは、センチメントが完全にネガティブに変わり、機関投資家が強制的に売却を余儀なくされ、市場価格がファンダメンタルではなく降伏を反映するときこそ、暗号資産を蓄積する最も好機となることを示唆している。歴史はこうした結果を保証しないが、韻を踏むことはある。
今のところ、暗号市場は厳しい教訓を学んでいる。約束された花火は、熱狂、インフラ、過去の統計だけでは実現しない。積極的な買い圧力と真の需要が必要だが、両方とも欠如しており、市場は2026年に向けて価格を安定させ、信頼を再構築するきっかけを模索している。