永続契約流動性のジレンマ：マーケットメイカーの中立戦略崩壊、グローバル注文簿が3年ぶりの低水準に

【比推】十月の暴落は個人投資家の財布だけでなく、マーケットメイカーにとっても致命的な打撃を与えました。最新の市場分析によると、この波はADL（自動減倉）メカニズムを作動させ、中立ヘッジ戦略に誇りを持つマーケットメイカーを直接引き裂きました。

具体的に何が起きたのか？ADLが作動すると、マーケットメイカーがリスクヘッジのために保有していたショートポジションが強制的に清算されます。問題は、市場が急落する環境下で彼らが対応できなかったことです——本来相殺し合うはずのロングとショートのポジションが瞬時に不均衡になり、現物のエクスポージャーに裸で晒されてしまいました。この衝撃波はどれほど激しかったのか？約200億ドルの連鎖爆破が起きました。

結果は非常に残酷です。マーケットメイカーは大規模に撤退を始め、グローバルな流動性は急落し、注文簿の深さは2022年以来の最低水準に戻りました。かつて資金費率のアービトラージで楽に稼いでいたDelta中立戦略の年率リターンも今年は4%以下に縮小しています——これは、後に続く模倣者たちが殺到している時代背景の中でのことです。

面白いことに、B-book運営モデルの取引プラットフォームはこの混乱の中で逆に大きく利益を上げました。一方、DeFiの永続契約市場は依然として操作が容易であり、対照的に伝統的な金融の永続契約商品は爆発的に成長しています——市場は足で投票し、より規範的な方向へと流れています。