2026年の興味深い乖離の舞台が整いつつあります。連邦準備制度理事会（Fed）はすでに利下げキャンペーンを開始しており、2025年には3回の利下げを実施し、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.5%–3.75%に引き下げました。一方、欧州中央銀行（ECB）は中立的な立場を維持し、7月以降、基準金利を2.15%に据え置いています。重要な問いは、片方の中央銀行が緩和を続けて金融緩和方向にシフトする一方、もう一方が現状維持を続けるとどうなるかです。## ユーロ圏経済：鈍いが踏ん張る遅さを壊れと誤解しないでください。2025年第3四半期のユーロ圏は0.2%の拡大を見せましたが、これは控えめに聞こえますが、その裏側を見ると実情が見えてきます。スペインとフランスはそれぞれ0.6%、0.5%の成長を記録し、ドイツとイタリアは横ばいでした。欧州委員会の修正予測は真実を語っています：2025年は1.3%、2026年は1.2%、2027年は1.4%の成長が見込まれています。そうです、2026年の予測はやや下方修正されており、勢いが停滞する可能性を静かに警告しています。構造的な逆風は確かに存在します。ドイツの自動車産業は、電気自動車（EV）への移行とサプライチェーンの摩擦により5%の打撃を受けました。イノベーション投資は米国や中国に比べて遅れており、欧州の技術セクターは脆弱です。さらに、貿易の不確実性もあります。トランプ政権の相互関税政策はEU製品に対して10%–20%の関税を脅かしており、実行されればEUの米国向け輸出は3%減少し、自動車や化学品が標的となる可能性があります。基本的には、楽観的すぎず悲観的すぎない耐性を持つ状況です。まさに中央銀行がじっとしていられるような中庸の背景です。## インフレの再燃：ECBの一時停止の理由インフレはデフレシナリオに協力しなくなりました。11月のユーロ圏のインフレ率は前年比2.2%に上昇し、10月の2.1%から増加し、ECBの2.0%目標を超えました。構成を見ると、エネルギーは0.5%低下した一方、サービスのインフレは3.4%から3.5%に加速しています。これは、中央銀行が恐れる粘り強く、なかなか抑えきれないインフレです。12月18日、ECBは主要3つの金利をすべて据え置きました—預金ファシリティは2.00%、主要リファイナンス金利は2.15%、限界貸出金利は2.40%。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、「良い位置にある」と政策スタンスを示唆しました。これは、しばらくは行動を期待しない方が良いという意味です。市場のコンセンサスも一致しており、ロイターの調査では、多くのエコノミストが2026年および2027年までECBの金利を据え置くと予測していますが、予測期間が遠くなるほど自信は低下します。ユニオン・インベストメントのクリスチャン・コップは、近い将来の動きは見込まず、2026年後半または2027年前半に利上げの可能性が高まると見ています。BNPパリバのチーフエコノミスト、イザベル・マテオス・イ・ラゴも、今後の会合での政策行動のハードルは高いままであると強調しています。## Fedの緩和の軌跡：2026年にさらなる利下げの可能性Fedは2025年に3回の利下げを行い、2024年12月の予測の2回を超えました。3月には関税インフレ懸念から一時停止しましたが、その後、後半に転じました。インフレの進展と労働市場の軟化により、扉が開かれました。9月、10月、12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げが行われ、フェデラルファンド金利は3.5%–3.75%に達しました。政治的な要素も絡みます。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、再任は見込みにくい状況です。トランプ前大統領は、パウエルの利下げの遅さを批判し、後任はより早く緩和を進めるだろうと示唆しています。シグナルは明確で、よりハト派的なリーダーシップが期待されます。主要な予測者は、2026年に複数回の利下げを予想しています。ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは、利下げは進むと見ていますが、米国経済が好調だからではなく、むしろ綱渡りの状態にあるためだと述べています。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村証券、バークレイズも2026年に2回の利下げを見込み、フェデラルファンド金利のターゲットは3.00%–3.25%に達すると予測しています。ゴールドマンは3月と6月、野村は6月と9月を想定しています。## 2026年のEUR/USD：二つのシナリオ2026年のユーロの動きは、欧州の成長が持続し、Fedの緩和が続くかどうかにかかっています。金利差は重要ですが、市場はそのストーリーとスプレッドの両方を取引しています。**シナリオ1：ヨーロッパがなんとか持ちこたえ、Fedが継続的に利下げ**ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、インフレがゆっくりと上昇する場合、ECBは据え置きとなるでしょう。Fedが2回の利下げを行い、ECBが停止している間、利回り差は縮小します。歴史的に見て、これがユーロを支えます。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントの(EMEA CIOテミス・テミストクロウスは、この見方を支持し、2026年半ばまでにEUR/USDは1.20に上昇する可能性があるとしています。**シナリオ2：欧州の鈍化と貿易ショックの同時進行**成長率が1.3%を下回り、貿易の逆風が強まると、ECBは景気を支えるために利下げに傾く可能性があります。これによりストーリーは逆転します。EUR/USDは2025年の高値から後退し、1.13のサポートライン、あるいは最悪の場合1.10まで下落する可能性があります。## 銀行の見解予測が分かれるのは、前提条件が異なるためです。- **シティ**はドルの強さを予想し、2026年のEUR/USDを1.10と見ています。彼らの仮説は、米国の成長が再加速し、Fedの利下げが市場の予想より少なくなることです。2026年第3四半期には1.10付近が底値になる可能性があり、現在の1.1650から約6%の下落です。- **UBS**はユーロの強気スタンスを取っています。ECBが据え置き、Fedが利下げを続ける場合、利回りの圧縮が通貨を支えると考えています。ターゲットは2026年半ばまでに1.20です。## 結論2026年のEUR/USDは、ヨーロッパの成長がECBをしっかりと支え続け、Fedが緩和を進めるかどうかのリファレンダムです。もし2026年が「Fedが利下げ、ヨーロッパが堅持」ストーリーなら、EUR/USDは上昇傾向です。一方、「ヨーロッパが失速し、貿易ショックが加速、ECBも追随」なら、1.13や1.10は単なる理論値ではなく、実現可能なターゲットとなります。今後12ヶ月は、データの流れ、Fedのメッセージ、そして貿易戦争が理論のまま終わるのか、現実化するのかにかかっています。
ECBの2026年対立：ユーロの運命が政策の乖離にかかる理由
2026年の興味深い乖離の舞台が整いつつあります。連邦準備制度理事会（Fed）はすでに利下げキャンペーンを開始しており、2025年には3回の利下げを実施し、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.5%–3.75%に引き下げました。一方、欧州中央銀行（ECB）は中立的な立場を維持し、7月以降、基準金利を2.15%に据え置いています。重要な問いは、片方の中央銀行が緩和を続けて金融緩和方向にシフトする一方、もう一方が現状維持を続けるとどうなるかです。
ユーロ圏経済：鈍いが踏ん張る
遅さを壊れと誤解しないでください。2025年第3四半期のユーロ圏は0.2%の拡大を見せましたが、これは控えめに聞こえますが、その裏側を見ると実情が見えてきます。スペインとフランスはそれぞれ0.6%、0.5%の成長を記録し、ドイツとイタリアは横ばいでした。欧州委員会の修正予測は真実を語っています：2025年は1.3%、2026年は1.2%、2027年は1.4%の成長が見込まれています。そうです、2026年の予測はやや下方修正されており、勢いが停滞する可能性を静かに警告しています。
構造的な逆風は確かに存在します。ドイツの自動車産業は、電気自動車（EV）への移行とサプライチェーンの摩擦により5%の打撃を受けました。イノベーション投資は米国や中国に比べて遅れており、欧州の技術セクターは脆弱です。さらに、貿易の不確実性もあります。トランプ政権の相互関税政策はEU製品に対して10%–20%の関税を脅かしており、実行されればEUの米国向け輸出は3%減少し、自動車や化学品が標的となる可能性があります。
基本的には、楽観的すぎず悲観的すぎない耐性を持つ状況です。まさに中央銀行がじっとしていられるような中庸の背景です。
インフレの再燃：ECBの一時停止の理由
インフレはデフレシナリオに協力しなくなりました。11月のユーロ圏のインフレ率は前年比2.2%に上昇し、10月の2.1%から増加し、ECBの2.0%目標を超えました。構成を見ると、エネルギーは0.5%低下した一方、サービスのインフレは3.4%から3.5%に加速しています。これは、中央銀行が恐れる粘り強く、なかなか抑えきれないインフレです。
12月18日、ECBは主要3つの金利をすべて据え置きました—預金ファシリティは2.00%、主要リファイナンス金利は2.15%、限界貸出金利は2.40%。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、「良い位置にある」と政策スタンスを示唆しました。これは、しばらくは行動を期待しない方が良いという意味です。市場のコンセンサスも一致しており、ロイターの調査では、多くのエコノミストが2026年および2027年までECBの金利を据え置くと予測していますが、予測期間が遠くなるほど自信は低下します。
ユニオン・インベストメントのクリスチャン・コップは、近い将来の動きは見込まず、2026年後半または2027年前半に利上げの可能性が高まると見ています。BNPパリバのチーフエコノミスト、イザベル・マテオス・イ・ラゴも、今後の会合での政策行動のハードルは高いままであると強調しています。
Fedの緩和の軌跡：2026年にさらなる利下げの可能性
Fedは2025年に3回の利下げを行い、2024年12月の予測の2回を超えました。3月には関税インフレ懸念から一時停止しましたが、その後、後半に転じました。インフレの進展と労働市場の軟化により、扉が開かれました。9月、10月、12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げが行われ、フェデラルファンド金利は3.5%–3.75%に達しました。
政治的な要素も絡みます。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、再任は見込みにくい状況です。トランプ前大統領は、パウエルの利下げの遅さを批判し、後任はより早く緩和を進めるだろうと示唆しています。シグナルは明確で、よりハト派的なリーダーシップが期待されます。
主要な予測者は、2026年に複数回の利下げを予想しています。ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは、利下げは進むと見ていますが、米国経済が好調だからではなく、むしろ綱渡りの状態にあるためだと述べています。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村証券、バークレイズも2026年に2回の利下げを見込み、フェデラルファンド金利のターゲットは3.00%–3.25%に達すると予測しています。ゴールドマンは3月と6月、野村は6月と9月を想定しています。
2026年のEUR/USD：二つのシナリオ
2026年のユーロの動きは、欧州の成長が持続し、Fedの緩和が続くかどうかにかかっています。金利差は重要ですが、市場はそのストーリーとスプレッドの両方を取引しています。
シナリオ1：ヨーロッパがなんとか持ちこたえ、Fedが継続的に利下げ
ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、インフレがゆっくりと上昇する場合、ECBは据え置きとなるでしょう。Fedが2回の利下げを行い、ECBが停止している間、利回り差は縮小します。歴史的に見て、これがユーロを支えます。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントの(EMEA CIOテミス・テミストクロウスは、この見方を支持し、2026年半ばまでにEUR/USDは1.20に上昇する可能性があるとしています。
シナリオ2：欧州の鈍化と貿易ショックの同時進行
成長率が1.3%を下回り、貿易の逆風が強まると、ECBは景気を支えるために利下げに傾く可能性があります。これによりストーリーは逆転します。EUR/USDは2025年の高値から後退し、1.13のサポートライン、あるいは最悪の場合1.10まで下落する可能性があります。
銀行の見解
予測が分かれるのは、前提条件が異なるためです。
シティはドルの強さを予想し、2026年のEUR/USDを1.10と見ています。彼らの仮説は、米国の成長が再加速し、Fedの利下げが市場の予想より少なくなることです。2026年第3四半期には1.10付近が底値になる可能性があり、現在の1.1650から約6%の下落です。
UBSはユーロの強気スタンスを取っています。ECBが据え置き、Fedが利下げを続ける場合、利回りの圧縮が通貨を支えると考えています。ターゲットは2026年半ばまでに1.20です。
結論
2026年のEUR/USDは、ヨーロッパの成長がECBをしっかりと支え続け、Fedが緩和を進めるかどうかのリファレンダムです。もし2026年が「Fedが利下げ、ヨーロッパが堅持」ストーリーなら、EUR/USDは上昇傾向です。一方、「ヨーロッパが失速し、貿易ショックが加速、ECBも追随」なら、1.13や1.10は単なる理論値ではなく、実現可能なターゲットとなります。今後12ヶ月は、データの流れ、Fedのメッセージ、そして貿易戦争が理論のまま終わるのか、現実化するのかにかかっています。