通貨トレーダーを悩ませる質問は複雑ではない：アメリカの金利が下落し続ける一方で欧州の政策が凍結されたままで、ユーロはどうなるのか？その単純な乖離が2026年のEUR/USDの全体的な軌道を左右する可能性が高く、その答えはヨーロッパの成長エンジンが停滞するのか、それとも許容範囲内でゆっくりと進むのかにかかっている。市場はすでに二つの対立する結果を描いている。もし欧州経済が明確な減速を避け、連邦準備制度理事会（Fed）が利下げサイクルを続けるなら、EUR/USDは1.20以上に跳ね上がる可能性がある。しかし、ユーロ圏がつまずき、関税ショックがより深刻になり、ECBが渋々緩和方向に舵を切れば、ペアは1.13に戻るか、1.10に向かって押し下げられるかもしれない。その他のすべては、その核心的な緊張の周りの雑音に過ぎない。## Fedの利下げラッシュ：2026年の政策背景を整える2025年のFedは、2024年12月のメッセージよりもハト派的だった。3回の利下げが実施され、9月の25ベーシスポイント、続く10月と12月の動きで、フェデラルファンド金利の目標は3.5%〜3.75%に達した。3月の一時停止は、関税再加速の可能性に伴うインフレ懸念を反映していたが、価格圧力の緩和と労働市場の冷え込みにより、後半には再び利下げの機会が開かれた。2026年にとって重要なのは勢いだ。Fedは利下げのバイアスに入り、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴなどの主要機関は、来年さらに25ベーシスポイントの2回の利下げを予想しており、3月と6月に達する可能性がある。これにより金利は3.00%〜3.25%のゾーンに向かう。野村証券のような例外的な見方では、6月と9月が可能性の高い時期と見ている。重要な変数が見えている：ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に満了し、再任は見込みにくい。トランプ政権のレトリックは一貫して、パウエルが利下げを遅らせすぎていると批判してきた。新政権のFed議長選出は、利下げのバイアスを加速させる可能性があり、市場はすでにそれを織り込んでいる。## ECBのスタンド：忍耐が引き続きキーワード一方、クリスティーヌ・ラガルド欧州中央銀行（ECB）は明確なシグナルを送っている：金利は据え置き。12月時点で、3つの主要金利はすべて変わらず、預金ファシリティは2.00%、メインリファイナンスは2.15%、限界貸付は2.40%だ。ECBは2025年半ば以降、利下げを停止しており、制度的なコンセンサスは、その凍結を2026年、ひいては2027年まで維持する見込みだ。その理由は二つの柱に基づいている。第一に、ユーロ圏のインフレはデフレシナリオに協力していない。予備データによると、11月のインフレ率は前年比2.2%、ECBの2.0%目標をわずかに上回り、サービスインフレは特に粘り強く3.5%を示している。第二に、成長は鈍いながらも崩壊していない—つまり、中央銀行にはどちらの方向にも緊急性がない。ユニオン・インベストメントのクリスチャン・コプフのようなECBウォッチャーは、2026年後半まで意味のある行動は期待せず、もし何か変化があれば利上げの方が可能性が高いと見ている。ロイターのエコノミスト調査もその見方を裏付けており、多くは2026-2027年まで金利は変わらないと予想しているが、次の12ヶ月を超える自信は著しく低下している。ラガルド自身も、「良い場所にある」と政策を位置付けており、差し迫った動きは示唆していない。その結果、金利差が拡大し、他の条件が同じならユーロ指数は下落圧力を受ける。しかし、「他の条件」が常に同じとは限らないのが外国為替の世界だ。## ユーロ圏の成長：弱いが崩壊はしていないユーロ圏は第3四半期にわずか0.2%の成長にとどまり、地域の不均衡なダイナミクスを隠している。スペインとフランスはそれぞれ0.6%、0.5%の成長を示した一方で、ドイツとイタリアは完全に停滞した。ドイツの自動車産業は、電気自動車（EV）への移行とサプライチェーンの混乱により、出力が5%縮小した。イノベーションへの構造的な投資不足により、ヨーロッパは米国や中国において重要な技術分野で遅れをとっている。欧州委員会の秋の予測は慎重な下方修正を反映している：2025年の成長率は1.3%と予測され、5月の予測から引き上げられたが、2026年は1.2%に下方修正され、2027年は1.4%と見込まれている。その2026年の下方修正は軽視できず、政策当局は来年の成長見通しが市場が織り込むよりも不安定になると見ていることを示している。貿易もまた一つの複雑さをもたらす。トランプ政権の相互関税枠組みは、EUの輸出品に対して10%〜20%の関税を課す可能性があり、自動車や化学品が最も大きな打撃を受ける。EUから米国への輸出は3%の減少を見込んでおり、輸出依存型の経済に直接圧力をかけ、ユーロ圏が抑え込んできたリセッション懸念を再燃させる恐れがある。そのような背景の中で、ユーロ圏の成長はまだ崩壊していない。ゆっくりと前進し、控えめながらもプラスの数字を示している。その回復力は逆説的に、ECBが金利を据え置く根拠となっている。崩壊が差し迫っているなら、利下げが続くだろう。代わりに、中央銀行は忍耐モードにあり、再びインフレ圧力や明確なリセッションの兆候を待っている。## 金利差の物語：数字だけでは語れない理由重要なのは、金利差に焦点を当てたモデルがしばしば見落とす点だ：市場は金利差そのものではなく、その背後にある「理由」を取引している。米国経済が好調でECBがタカ派的に引き締めを続けることで生じる50ベーシスポイントの差は、米ドルを異なる形で支える。逆に、Fedが経済の弱さに対して利下げを進め、ECBが据え置きを続ける場合の差は、また異なる支えとなる。2026年の可能性の高いシナリオでは、—Fedの利下げは部分的に議長の政治や、「微妙なバランス」の経済によるものであり、ECBが粘り強くインフレに対抗している間に、差は広がるが、その理由は混在している。この曖昧さが、通貨の変動性や対立する予測の余地を生む。シティは、2026年第3四半期までにユーロが1.10に弱まると予測しており、米国の成長が再加速し、Fedの利下げがコンセンサスより少なくなると見ている。その見解は、ヨーロッパが鈍いままで、米国が上振れすることを前提としている—もっともあり得るが、必然ではないシナリオだ。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントは逆の見方をとり、EMEA CIOのテミス・テミストクロウスは、ECBが据え置き、Fedが利下げを続けるなら、利回り差はヨーロッパに有利に縮小すると主張している。その陣営は、2026年半ばまでにEUR/USDが1.20に達すると予想しており、「ヨーロッパが許容範囲内でやり過ごす」ことを前提としている。## 2026年のEUR/USDとユーロ指数の結果予測現実的な2026年の範囲を二つのシナリオで括る：**ユーロ支援シナリオ：** ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、インフレが低下よりも上昇に向かい、ECBが据え置きを続ける。Fedは(二回の動き)の通りに利下げを行うが、米国の成長は単に十分なものであり、好調ではないと見なされる。このシナリオでは、EUR/USDは1.20を超え、1.22〜1.24に達する可能性もある。ユーロ指数は通貨ペアとともに強化され、広範なユーロの強さを反映する。**ユーロ圧力シナリオ：** ユーロ圏の成長が(1.3%未満)に下回り、関税ショックが輸出に明確なダメージを与え、成長懸念が再燃。ECBはリセッション圧力に直面し、2026年後半に利下げを渋々検討。米国の利下げバイアスも国内成長懸念から加速。金利差は単に拡大するだけでなく、ECBの緩和領域に逆戻りし、EUR/USDは1.13に下落し、年末には1.10を試す可能性もある。ユーロ指数は縮小し、取引相手バスケットに対してより弱くなる。## 結論：金利だけでなく成長も注視せよ2026年の決定的な問いは、「各中央銀行が何回利下げするか」ではなく、「どちらの経済があまり失望しないか」だ。もしユーロ圏の1.2%成長予測とインフレの緩やかな目標追従が維持されれば、ECBの忍耐は正当化され、Fedの利下げにもかかわらずユーロは上昇余地を保つ。一方、ヨーロッパが関税圧力やリセッション懸念により崩壊すれば、ECBは信用を保つために(現状維持を選ぶか)、活動支援のために(利下げを選ぶかの選択を迫られる。その選択と市場の反応が、EUR/USDが1.10を割るのか、それを試すのかを決める。ユーロ指数は、ユーロの強さを加重通貨バスケット全体で示す代理指標としても、これらのダイナミクスに大きく左右される。ユーロ圏が堅調なら支えられ、つまずけば下押し圧力がかかる。2026年は運命ではなく、両側に明確な賭けのあるコインの裏表だ。
2026年のレート乖離：ECBの慎重姿勢がEUR/USDのダイナミクスを再形成する可能性
通貨トレーダーを悩ませる質問は複雑ではない：アメリカの金利が下落し続ける一方で欧州の政策が凍結されたままで、ユーロはどうなるのか？その単純な乖離が2026年のEUR/USDの全体的な軌道を左右する可能性が高く、その答えはヨーロッパの成長エンジンが停滞するのか、それとも許容範囲内でゆっくりと進むのかにかかっている。
市場はすでに二つの対立する結果を描いている。もし欧州経済が明確な減速を避け、連邦準備制度理事会（Fed）が利下げサイクルを続けるなら、EUR/USDは1.20以上に跳ね上がる可能性がある。しかし、ユーロ圏がつまずき、関税ショックがより深刻になり、ECBが渋々緩和方向に舵を切れば、ペアは1.13に戻るか、1.10に向かって押し下げられるかもしれない。その他のすべては、その核心的な緊張の周りの雑音に過ぎない。
Fedの利下げラッシュ：2026年の政策背景を整える
2025年のFedは、2024年12月のメッセージよりもハト派的だった。3回の利下げが実施され、9月の25ベーシスポイント、続く10月と12月の動きで、フェデラルファンド金利の目標は3.5%〜3.75%に達した。3月の一時停止は、関税再加速の可能性に伴うインフレ懸念を反映していたが、価格圧力の緩和と労働市場の冷え込みにより、後半には再び利下げの機会が開かれた。
2026年にとって重要なのは勢いだ。Fedは利下げのバイアスに入り、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴなどの主要機関は、来年さらに25ベーシスポイントの2回の利下げを予想しており、3月と6月に達する可能性がある。これにより金利は3.00%〜3.25%のゾーンに向かう。野村証券のような例外的な見方では、6月と9月が可能性の高い時期と見ている。
重要な変数が見えている：ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に満了し、再任は見込みにくい。トランプ政権のレトリックは一貫して、パウエルが利下げを遅らせすぎていると批判してきた。新政権のFed議長選出は、利下げのバイアスを加速させる可能性があり、市場はすでにそれを織り込んでいる。
ECBのスタンド：忍耐が引き続きキーワード
一方、クリスティーヌ・ラガルド欧州中央銀行（ECB）は明確なシグナルを送っている：金利は据え置き。12月時点で、3つの主要金利はすべて変わらず、預金ファシリティは2.00%、メインリファイナンスは2.15%、限界貸付は2.40%だ。ECBは2025年半ば以降、利下げを停止しており、制度的なコンセンサスは、その凍結を2026年、ひいては2027年まで維持する見込みだ。
その理由は二つの柱に基づいている。第一に、ユーロ圏のインフレはデフレシナリオに協力していない。予備データによると、11月のインフレ率は前年比2.2%、ECBの2.0%目標をわずかに上回り、サービスインフレは特に粘り強く3.5%を示している。第二に、成長は鈍いながらも崩壊していない—つまり、中央銀行にはどちらの方向にも緊急性がない。
ユニオン・インベストメントのクリスチャン・コプフのようなECBウォッチャーは、2026年後半まで意味のある行動は期待せず、もし何か変化があれば利上げの方が可能性が高いと見ている。ロイターのエコノミスト調査もその見方を裏付けており、多くは2026-2027年まで金利は変わらないと予想しているが、次の12ヶ月を超える自信は著しく低下している。ラガルド自身も、「良い場所にある」と政策を位置付けており、差し迫った動きは示唆していない。
その結果、金利差が拡大し、他の条件が同じならユーロ指数は下落圧力を受ける。しかし、「他の条件」が常に同じとは限らないのが外国為替の世界だ。
ユーロ圏の成長：弱いが崩壊はしていない
ユーロ圏は第3四半期にわずか0.2%の成長にとどまり、地域の不均衡なダイナミクスを隠している。スペインとフランスはそれぞれ0.6%、0.5%の成長を示した一方で、ドイツとイタリアは完全に停滞した。ドイツの自動車産業は、電気自動車（EV）への移行とサプライチェーンの混乱により、出力が5%縮小した。イノベーションへの構造的な投資不足により、ヨーロッパは米国や中国において重要な技術分野で遅れをとっている。
欧州委員会の秋の予測は慎重な下方修正を反映している：2025年の成長率は1.3%と予測され、5月の予測から引き上げられたが、2026年は1.2%に下方修正され、2027年は1.4%と見込まれている。その2026年の下方修正は軽視できず、政策当局は来年の成長見通しが市場が織り込むよりも不安定になると見ていることを示している。
貿易もまた一つの複雑さをもたらす。トランプ政権の相互関税枠組みは、EUの輸出品に対して10%〜20%の関税を課す可能性があり、自動車や化学品が最も大きな打撃を受ける。EUから米国への輸出は3%の減少を見込んでおり、輸出依存型の経済に直接圧力をかけ、ユーロ圏が抑え込んできたリセッション懸念を再燃させる恐れがある。
そのような背景の中で、ユーロ圏の成長はまだ崩壊していない。ゆっくりと前進し、控えめながらもプラスの数字を示している。その回復力は逆説的に、ECBが金利を据え置く根拠となっている。崩壊が差し迫っているなら、利下げが続くだろう。代わりに、中央銀行は忍耐モードにあり、再びインフレ圧力や明確なリセッションの兆候を待っている。
金利差の物語：数字だけでは語れない理由
重要なのは、金利差に焦点を当てたモデルがしばしば見落とす点だ：市場は金利差そのものではなく、その背後にある「理由」を取引している。米国経済が好調でECBがタカ派的に引き締めを続けることで生じる50ベーシスポイントの差は、米ドルを異なる形で支える。逆に、Fedが経済の弱さに対して利下げを進め、ECBが据え置きを続ける場合の差は、また異なる支えとなる。
2026年の可能性の高いシナリオでは、—Fedの利下げは部分的に議長の政治や、「微妙なバランス」の経済によるものであり、ECBが粘り強くインフレに対抗している間に、差は広がるが、その理由は混在している。この曖昧さが、通貨の変動性や対立する予測の余地を生む。
シティは、2026年第3四半期までにユーロが1.10に弱まると予測しており、米国の成長が再加速し、Fedの利下げがコンセンサスより少なくなると見ている。その見解は、ヨーロッパが鈍いままで、米国が上振れすることを前提としている—もっともあり得るが、必然ではないシナリオだ。
UBSグローバル・ウェルス・マネジメントは逆の見方をとり、EMEA CIOのテミス・テミストクロウスは、ECBが据え置き、Fedが利下げを続けるなら、利回り差はヨーロッパに有利に縮小すると主張している。その陣営は、2026年半ばまでにEUR/USDが1.20に達すると予想しており、「ヨーロッパが許容範囲内でやり過ごす」ことを前提としている。
2026年のEUR/USDとユーロ指数の結果予測
現実的な2026年の範囲を二つのシナリオで括る：
ユーロ支援シナリオ： ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、インフレが低下よりも上昇に向かい、ECBが据え置きを続ける。Fedは(二回の動き)の通りに利下げを行うが、米国の成長は単に十分なものであり、好調ではないと見なされる。このシナリオでは、EUR/USDは1.20を超え、1.22〜1.24に達する可能性もある。ユーロ指数は通貨ペアとともに強化され、広範なユーロの強さを反映する。
ユーロ圧力シナリオ： ユーロ圏の成長が(1.3%未満)に下回り、関税ショックが輸出に明確なダメージを与え、成長懸念が再燃。ECBはリセッション圧力に直面し、2026年後半に利下げを渋々検討。米国の利下げバイアスも国内成長懸念から加速。金利差は単に拡大するだけでなく、ECBの緩和領域に逆戻りし、EUR/USDは1.13に下落し、年末には1.10を試す可能性もある。ユーロ指数は縮小し、取引相手バスケットに対してより弱くなる。
結論：金利だけでなく成長も注視せよ
2026年の決定的な問いは、「各中央銀行が何回利下げするか」ではなく、「どちらの経済があまり失望しないか」だ。もしユーロ圏の1.2%成長予測とインフレの緩やかな目標追従が維持されれば、ECBの忍耐は正当化され、Fedの利下げにもかかわらずユーロは上昇余地を保つ。一方、ヨーロッパが関税圧力やリセッション懸念により崩壊すれば、ECBは信用を保つために(現状維持を選ぶか)、活動支援のために(利下げを選ぶかの選択を迫られる。その選択と市場の反応が、EUR/USDが1.10を割るのか、それを試すのかを決める。
ユーロ指数は、ユーロの強さを加重通貨バスケット全体で示す代理指標としても、これらのダイナミクスに大きく左右される。ユーロ圏が堅調なら支えられ、つまずけば下押し圧力がかかる。2026年は運命ではなく、両側に明確な賭けのあるコインの裏表だ。