2026年に向けたニッケル価格のストーリーはおなじみの展開を示している：過剰供給が引き続き支配し、需要の伸びはつまずいている。2025年を通じて、ニッケルは約US$15,000/トンで取引されており、構造的な逆風によって制約されている状態が続いている。今後のニッケル価格を形成する要因を理解するには、主要なエンドマーケットでの需要破壊、エネルギー移行の勢いを削ぐ政策の変化、そして市場全体の構造を再形成してきた持続的な供給過剰の3つの重要な要素を検討する必要がある。
ニッケルウォッチャーにとって最大の驚きは供給の拡大ではなく、消費を牽引すべきセクターからの需要の崩壊だった。世界のニッケル使用量の60％以上を占めるステンレス鋼は、中国の建設活動に大きく依存している。しかし、中国の住宅市場は依然として崩壊状態だ。2025年11月の販売は前年同期比36％減少し、最初の11ヶ月間で累計19％の減少となった。北京が2024年と2025年を通じて安定化策を講じたにもかかわらず、このセクターは2020年の崩壊から回復していない。不動産セクターの回復がなければ、ステンレス鋼の需要、ひいてはニッケル価格の支援も弱いままだ。
ニッケルの強気派にとってさらに懸念材料となるのは、EVバッテリーの化学組成の変化だ。長年、ニッケル-マンガン-コバルト(NMC)バッテリーは高エネルギー密度と航続距離の向上を提供するプレミアムな選択肢として位置付けられてきた。その後、リチウム鉄リン酸塩(LFP)技術が急速に進歩した。LFPを使用する車両は現在、750キロメートルを超える航続距離を実現し、化学組成の差を埋めるとともに、低コストと安全性の向上をもたらしている。データはその物語を語っている：2025年9月、ニッケルバッテリーの需要は前年比わずか1％増加した一方、LFPの需要は7％増加した。最も懸念されるのは、最近の政策の変化がこの傾向を加速させていることだ。9月に米国のEV税額控除が廃止され、米国のEV販売は第4四半期に第3四半期比46％減少し、前年比37％減となった。フォードはEV投資を縮小し、195億ドルの減損処理を行った一方、EUは2035年までの内燃機関の段階的廃止目標を放棄した。これらの動きは、ニッケルの成長仮説を直接的に損なうエネルギー移行政策の減速を示している。
インドネシアの役割は、ニッケル価格を押し下げる上で過小評価できない。国内の年間生産量は約220万トンであり、2019年の80万トンから実に2.75倍に増加している。2025年2月、ジャカルタはクォータ制度を調整し、ニッケル鉱石の出力量上限を2024年の2億7100万WMTから2億9850万WMTに引き上げた。その結果、ロンドン金属取引所のニッケル在庫は11月末までに254,364MTに膨れ上がり、年初の164,028MTから増加した。
これらの供給レベルは、インドネシアの最もコストの低い鉱山業者にとって、ニッケル価格を利益の最低ラインに危険に近づけている。11月には、ニッケルはUS$14,295まで下落した。この価格圧力は、ジャカルタが2026年に実際に生産削減を行うかどうかという興味深い疑問を投げかける。上海金属市場の情報筋によると、インドネシア当局は鉱石出力量を約2億5000万MTに削減することを検討しているという。これは、2025年に目標とされた3億7900万WMTから大きく減少した数字だ。ただし、議論はまだ予備段階であり、最終的な目標は決定されていない。
たとえ削減が実現しても、INGコモディティ戦略家のEwa Mantheyは、それが大きな変化をもたらす可能性は低いと警告している。「世界市場は依然として供給過剰の見通しであり、2026年には約26万1,000MTの超過が予想されるため、さらなる削減は基本的な需給を変えるには十分ではないだろう。」彼女は、インドネシアは新たに導入される2つの政策の効果を見極めながら、様子見の姿勢を取る可能性が高いと指摘している。1つは、2025年4月に導入されたダイナミックなロイヤルティ制度(14-18％)（ニッケル価格レベルに応じて）と、もう1つは、採掘許可の有効期限を3年から1年に短縮した制度(October)だ。これらの仕組みは、ジャカルタに即時の削減を義務付けることなく、生産コントロールを強化する手段となる。
実質的にニッケル価格の見通しを改善するには何が必要か？大規模な供給調整だ。インドネシア当局は、EVバッテリーの代替を避けるためにUS$18,000付近を望む一方、ニッケル価格を保護するためにUS$15,000付近を望んでいると示唆している。西側の生産者は、引き続き操業を正当化するにはUS$20,000超の価格維持が必要であり、2024年にLME価格が平均US$16,812だった時点で削減を開始した。これらのレベルに到達するには、予想される供給過剰のほとんどまたはすべてを帳消しにする必要があり、その規模は数十万トンに及ぶため、協調行動なしには実現は難しいと考えられる。
Mantheyの基本予測によると、ニッケル価格は2026年を通じて苦戦すると見られる。「供給過剰を考えると、価格がUS$16,000を維持するのは難しいと予想している。現状のファンダメンタルズでは、US$19,000超の持続的な水準は見込みにくい。2026年の平均価格はUS$15,250になると見ている。」これは、世界銀行の2026年の見通しUS$15,500と一致し、2027年にはUS$16,000に上昇する可能性もある。世界最大級のニッケル生産者の一つであるロシアのノルニケルは、2026年の精錬ニッケルの市場過剰量を27万5,000MTと予測しており、弱気の見方を強めている。
上昇リスクは存在するが、限定的に見える。予期せぬ供給の混乱や、ステンレス鋼やバッテリー用途からの予想以上の需要の増加が価格を支える可能性はあるが、現状のファンダメンタルズは大きな回復を支持していない。構造的な変化が市場のダイナミクスを変えるまでは、ニッケル価格は2026年およびそれ以降も圧力の継続が避けられない見通しだ。
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2026年にニッケル価格を押し下げている要因は何か？市場の基本的な要素は継続的な弱さを示唆
2026年に向けたニッケル価格のストーリーはおなじみの展開を示している：過剰供給が引き続き支配し、需要の伸びはつまずいている。2025年を通じて、ニッケルは約US$15,000/トンで取引されており、構造的な逆風によって制約されている状態が続いている。今後のニッケル価格を形成する要因を理解するには、主要なエンドマーケットでの需要破壊、エネルギー移行の勢いを削ぐ政策の変化、そして市場全体の構造を再形成してきた持続的な供給過剰の3つの重要な要素を検討する必要がある。
需要危機：なぜ従来のニッケル需要は弱まっているのか
ニッケルウォッチャーにとって最大の驚きは供給の拡大ではなく、消費を牽引すべきセクターからの需要の崩壊だった。世界のニッケル使用量の60％以上を占めるステンレス鋼は、中国の建設活動に大きく依存している。しかし、中国の住宅市場は依然として崩壊状態だ。2025年11月の販売は前年同期比36％減少し、最初の11ヶ月間で累計19％の減少となった。北京が2024年と2025年を通じて安定化策を講じたにもかかわらず、このセクターは2020年の崩壊から回復していない。不動産セクターの回復がなければ、ステンレス鋼の需要、ひいてはニッケル価格の支援も弱いままだ。
ニッケルの強気派にとってさらに懸念材料となるのは、EVバッテリーの化学組成の変化だ。長年、ニッケル-マンガン-コバルト(NMC)バッテリーは高エネルギー密度と航続距離の向上を提供するプレミアムな選択肢として位置付けられてきた。その後、リチウム鉄リン酸塩(LFP)技術が急速に進歩した。LFPを使用する車両は現在、750キロメートルを超える航続距離を実現し、化学組成の差を埋めるとともに、低コストと安全性の向上をもたらしている。データはその物語を語っている：2025年9月、ニッケルバッテリーの需要は前年比わずか1％増加した一方、LFPの需要は7％増加した。最も懸念されるのは、最近の政策の変化がこの傾向を加速させていることだ。9月に米国のEV税額控除が廃止され、米国のEV販売は第4四半期に第3四半期比46％減少し、前年比37％減となった。フォードはEV投資を縮小し、195億ドルの減損処理を行った一方、EUは2035年までの内燃機関の段階的廃止目標を放棄した。これらの動きは、ニッケルの成長仮説を直接的に損なうエネルギー移行政策の減速を示している。
供給圧力：インドネシアの生産が依然としてワイルドカードである理由
インドネシアの役割は、ニッケル価格を押し下げる上で過小評価できない。国内の年間生産量は約220万トンであり、2019年の80万トンから実に2.75倍に増加している。2025年2月、ジャカルタはクォータ制度を調整し、ニッケル鉱石の出力量上限を2024年の2億7100万WMTから2億9850万WMTに引き上げた。その結果、ロンドン金属取引所のニッケル在庫は11月末までに254,364MTに膨れ上がり、年初の164,028MTから増加した。
これらの供給レベルは、インドネシアの最もコストの低い鉱山業者にとって、ニッケル価格を利益の最低ラインに危険に近づけている。11月には、ニッケルはUS$14,295まで下落した。この価格圧力は、ジャカルタが2026年に実際に生産削減を行うかどうかという興味深い疑問を投げかける。上海金属市場の情報筋によると、インドネシア当局は鉱石出力量を約2億5000万MTに削減することを検討しているという。これは、2025年に目標とされた3億7900万WMTから大きく減少した数字だ。ただし、議論はまだ予備段階であり、最終的な目標は決定されていない。
たとえ削減が実現しても、INGコモディティ戦略家のEwa Mantheyは、それが大きな変化をもたらす可能性は低いと警告している。「世界市場は依然として供給過剰の見通しであり、2026年には約26万1,000MTの超過が予想されるため、さらなる削減は基本的な需給を変えるには十分ではないだろう。」彼女は、インドネシアは新たに導入される2つの政策の効果を見極めながら、様子見の姿勢を取る可能性が高いと指摘している。1つは、2025年4月に導入されたダイナミックなロイヤルティ制度(14-18％)（ニッケル価格レベルに応じて）と、もう1つは、採掘許可の有効期限を3年から1年に短縮した制度(October)だ。これらの仕組みは、ジャカルタに即時の削減を義務付けることなく、生産コントロールを強化する手段となる。
価格予測：なぜUS$16,000が天井となるのか
実質的にニッケル価格の見通しを改善するには何が必要か？大規模な供給調整だ。インドネシア当局は、EVバッテリーの代替を避けるためにUS$18,000付近を望む一方、ニッケル価格を保護するためにUS$15,000付近を望んでいると示唆している。西側の生産者は、引き続き操業を正当化するにはUS$20,000超の価格維持が必要であり、2024年にLME価格が平均US$16,812だった時点で削減を開始した。これらのレベルに到達するには、予想される供給過剰のほとんどまたはすべてを帳消しにする必要があり、その規模は数十万トンに及ぶため、協調行動なしには実現は難しいと考えられる。
Mantheyの基本予測によると、ニッケル価格は2026年を通じて苦戦すると見られる。「供給過剰を考えると、価格がUS$16,000を維持するのは難しいと予想している。現状のファンダメンタルズでは、US$19,000超の持続的な水準は見込みにくい。2026年の平均価格はUS$15,250になると見ている。」これは、世界銀行の2026年の見通しUS$15,500と一致し、2027年にはUS$16,000に上昇する可能性もある。世界最大級のニッケル生産者の一つであるロシアのノルニケルは、2026年の精錬ニッケルの市場過剰量を27万5,000MTと予測しており、弱気の見方を強めている。
上昇リスクは存在するが、限定的に見える。予期せぬ供給の混乱や、ステンレス鋼やバッテリー用途からの予想以上の需要の増加が価格を支える可能性はあるが、現状のファンダメンタルズは大きな回復を支持していない。構造的な変化が市場のダイナミクスを変えるまでは、ニッケル価格は2026年およびそれ以降も圧力の継続が避けられない見通しだ。