株式市場は大きな逆風に直面：2026年に向けて投資家の懸念を高める要因は何か？

フェデラルリザーブの前例のない瞬間

2023年12月に連邦準備制度理事会の政策立案者が集まった際、注目すべき出来事が起こりました。金融委員会は25ベーシスポイントの利下げを承認しましたが、その後に起こったことは非常に異例でした：3人の委員が一致しない方向で意見を分かち合ったのです。

シカゴ連邦準備銀行のオースタン・グールズビー総裁とカンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミッド総裁は、金利を据え置くことを支持しました。スティーブン・ミラン総裁はより急激な50ベーシスポイントの引き下げを推進しました。アポロ・グローバル・マネジメントのチーフエコノミスト、トーステン・スロックによると、単一のFOMC会合で3人の異議票が出たのは1988年6月以来のことです。2005年10月から2024年末までの間には、一度も異議が唱えられませんでした。

この種の内部対立は、根底にある経済の混乱を示しています。政策立案者が金融政策の適切な方向性について一致できない場合、市場の不安を引き起こすことが一般的です。この分裂の原因は何でしょうか？それはトランプ大統領の広範な関税政策にあります。基準税と相互関税を組み合わせることで、政権は1930年代以来見られなかったレベルまで米国の輸入税を引き上げました。この政策環境は、連邦準備制度を不可能な立場に追い込みます。金利を引き下げるとインフレが加速するリスクがあり、逆に引き上げると雇用数に悪影響を及ぼす可能性があります。関税構造は伝統的な経済関係を混乱させ、中央銀行家たちに信頼できる歴史的先例をもとにした判断を困難にしています。

2025年の評価の逆説

S&P 500は今年、約16％の上昇を見せており、長期平均のほぼ2倍のリターンを記録しています。しかし、この強さは資産価格に関する不快な現実を隠しています。

連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は9月に、「多くの指標で株価はかなり高く評価されている」と認めました。それ以降、評価は抑制されるどころか上昇を続けています。サイクル調整後の株価収益率（CAPEレシオ）は11月に39.2に達しました。この水準は市場の歴史の中でも稀であり、1957年以来、追跡された月の約3％でしかこの高水準は見られません。

最後に類似した評価環境は？それは2000年末のテクノロジーバブルです。投資家はこれを警戒すべきです。

これらの評価に関する歴史の教訓

S&P 500の月次CAPEレシオがかつて39を超えた場合、その後の12か月間のパフォーマンスは大きく異なります。時には16％の急騰を見せることもあれば、28％の下落を記録することもあります。これらの過去の事例を平均すると、次の1年で約4％の損失が一般的な結果となっています。

計算は簡単です：高評価と連邦準備制度の不確実性が組み合わさると、従来の平均回帰が統計的な確率となる条件が生まれます。現在、市場はかなりの楽観主義を織り込んでおり、失望の余地は限られています。

市場の移行に備える

2026年の経済環境は、2025年の好調な状況よりも厳しくなる可能性が高いです。過去のパフォーマンスが将来の結果を保証するものではありませんが、複数の警告信号の収束は投資家の注意を引くべきです。連邦準備制度の内部対立は単なる技術的な意見の相違以上のものであり、関税政策が最終的にインフレと雇用のダイナミクスをどのように再形成するかについての本質的な不確実性を反映しています。同時に、S&P 500の評価指標は、将来のリターンのかなりの部分がすでに織り込まれていることを示唆しています。

短期的なボラティリティの可能性に耐えられる投資家は、自分のポートフォリオの配置を慎重に検討すべきです。長期の上昇局面に続く調整は、通常の市場のメカニズムであり、破滅的な出来事ではないことを認識してください。