株式市場は2026年の景気後退リスクに直面、評価額がドットコム時代の極端な水準に達する

歴史的評価警告シグナルの前兆

S&P 500は、ドットコムバブルのピーク以来見られなかった水準で取引されており、2024年11月には循環調整後の株価収益率(CAPE)が39.2に達した。この評価指標は、1957年以来39の閾値を超えたのはわずか25回(およそ全観測値の3%)に過ぎず、過去には穏やかな市場下落の前兆とされてきた。過去にCAPE比率がこの水準を超えたとき、指数は平均して次の12か月で4%の損失を記録しているが、その結果は28%の下落から16%の上昇まで幅がある。

しかし、現在の環境は一つの重要な点で異なる：高評価は、従来とは異なる不確実性の源からの政策不透明性によってさらに悪化している。トランプ大統領の関税政策は、米国の輸入品に対する平均税率を1930年代の水準にまで引き上げており、金融政策当局にとって前例のない課題を生み出している。

連邦準備制度の分裂と経済不確実性の深刻化

2024年12月の最新の連邦公開市場委員会(FOMC)会合では、顕著な政策の対立が明らかになった。金利を25ベーシスポイント引き下げるとの予想通りの決定を下した一方で、3名の委員が反対し、これは1988年6月以来の珍しい事例であり、同一会合で3人が同時に反対したのは最後だった。

これらの反対意見は、連邦準備制度が直面する経済的圧力の対立を浮き彫りにしている：

• シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁とカンザスシティ連銀のジェフリー・シュミッド総裁は、金利を据え置くべきだと主張し、シュミッドは連続2会合での利下げに反対している
• スティーブン・ミラン総裁は、より積極的に50ベーシスポイントの引き下げを求め、深い利下げを支持する3回目の反対意見を表明した

このレベルの意見の不一致は、関税による歪みが経済に与える影響の結果である。インフレと失業率の従来のトレードオフは崩壊しつつあり、関税は両者を同時に押し上げているため、従来の金融政策ツールでは両方の問題に対処できなくなっている。金利を下げるとインフレを促進するリスクがあり、一方で金利を上げると失業が加速する可能性がある。

FOMCの議論の不一致は、静かながらも重要な警告シグナルを示している。専門家が適切な金融政策の方向性について合意できないとき、それは経済状況が本質的に解釈しにくいことを示しており、これは株式市場参加者が避けたがる不確実性の一種だ。

過去を振り返り、見通しを理解する

投資家は自然に問いかける：最後に3人のFOMCメンバーが同時に反対したとき、株式市場はどうなったのか？答えは：その翌年にS&P 500は16%上昇した。ただし、この歴史的前例には重要な注意点がある。1988年の株価は、現在よりもはるかに控えめな水準だった。

連邦準備制度理事長のジェローム・パウエルは、9月に「多くの指標で株価はかなり高く評価されている」と認めており、これは評価が上昇し続ける中でますます重要になっている。極端に伸びたCAPE比率と政策の不一致の組み合わせは、2026年にとって二面性のリスクとなる。

株式市場の見通しに関する歴史の示唆

高いCAPE水準の後の12か月先のリターンに関するデータは、慎重さを促している。S&P 500は大きな上昇(過去の最高は16%)をもたらす可能性もあれば、急落(最悪は28%の下落)を経験することもあり得るが、統計的な重心はネガティブに傾いている。過去にCAPE比率が39を超えたときの平均リターンは4%の下落だった。

これからの2025年は、広範な市場にとってほぼ二桁の利益をもたらした一方で、投資家は2026年により厳しい環境が待ち受けていることを心構えしておく必要がある。過去の実績が将来を保証するものではないが、高評価、関税による経済歪み、連邦準備制度の政策不確実性の収束は、今年の好調な背景とは明らかに異なる景色を作り出している。

短期的なリターンについて現実的な見通しを持ち、ポートフォリオを調整することが賢明だ。株式市場の崩壊シナリオを完全に排除できない年に入る今、市場の動きに備えることが重要である。