実質利回り vs. クーポン：なぜIRRが固定収入戦略を決定づけるのか

投資家が2つの債券のどちらを選ぶか迷ったとき、多くの人が同じ間違いを犯します：クーポンだけを比較することです。年8%の債券は、5%の債券よりも良さそうに見えますよね？必ずしもそうではありません。ここで登場するのが債券の **IRR（内部収益率）**です。これは、資産を満期まで保有した場合に得られる実質的な収益率を示す指標です。

IRR：あなたの真の投資ナビゲーター

内部収益率（IRR）は、債券投資の全体像を捉えるパーセンテージです。定期的なクーポン収入だけでなく、購入価格と償還時の額面価値との差から得られる利益や損失も反映します。

例えば、額面1000€の同じ債券を2つのシナリオで考えましょう：

• 額面1000€を950€で購入 (割引価格：満期時に1000€を回収します。この50€の差額があなたの総収益に加わります。
• 額面1000€を1050€で購入 )プレミアム価格：満期時に1000€だけを回収します。この50€のプレミアムは最終的な利益から差し引かれます。

IRRはこれら両方の状況を一つの数字にまとめ、全体像を示します。

なぜクーポンとIRRは異なるのか？

クーポンとIRRの違いは根本的なものです。クーポンは発行時から固定された名目利率です。一方、IRRは動的で、市場の二次市場における現在の債券価格に依存します。

実例を見てみましょう：

債券A： クーポン8%、市場価格105€
債券B： クーポン5%、市場価格95€

クーポンだけを見ると、Aを選びますよね。でも、債券のIRRは、Bの方がより高い収益をもたらすことを示します。なぜなら、より安く買えるからです。

IRRと他の金利指標の比較

概念を混同しないために：

• IRR (内部収益率)： 現在の価格と将来のキャッシュフローを考慮した実質的な収益率。
• TIN (名目金利)： 追加費用なしの純粋な利率。
• TAE (年間換算金利)： 費用、手数料、保険料を含む。実際の融資条件を比較する際に使います。
• 技術的利子率： 保険商品に用いられ、保険料のコストを含みます。

債券投資において、IRRは最も正確な指標です。なぜなら、純粋な利益を正確に反映しているからです。

IRRの計算方法：数式

IRRの計算式は、すべての将来キャッシュフローの現在価値の合計が現在の購入価格に等しくなるような解を求めるものです。

P = C/(1+TIR) + C/(1+TIR)² + … + (C+N)/(1+TIR)ⁿ

ここで：

• P = 現在の債券価格
• C = 定期クーポン
• N = 額面価値
• n = 満期までの年数

これを手動で解くのは簡単ではありません。幸い、オンラインの計算ツールが数秒で計算してくれます。

( 実例1：割引価格で購入した債券

94.5€で取引され、クーポン6%、満期4年の債券。

計算結果：IRR = 7.62%

なぜIRRがクーポンを上回るのか？その理由は、初期の割引額5.5€が追加の利益を生むからです。

) 実例2：プレミアム価格で購入した債券

同じ債券を107.5€で購入。

計算結果：IRR = 3.93%

この場合、6%のクーポンは7.5€のプレミアムによって侵食され、実質的な収益は半分以下に減少します。

債券のIRRに影響を与える要因

IRRに影響を与える要素を理解しておくと、複雑な計算をせずとも動きを予測できます。

クーポン： クーポンが高いほどIRRは高くなる。逆に低いと低くなる。

購入価格： 割引価格で買えばIRRは上昇し、プレミアム価格なら下降します。

特殊な特徴： 転換債、インフレ連動債（FRN）、サブオーディネート債などは追加の感応性を持ちます。例えば、転換債は、株価の動きによってIRRが影響を受けます。

債券投資におけるIRRと信用リスク

最も重要な警告です。IRRは収益性を示しますが、リスクを排除しません。2015年のギリシャ危機時、10年物ギリシャ国債のIRRは19%以上でした。これはお得に見えましたが、実際には罠でした。ギリシャのデフォルトリスクを反映していたのです。

欧州連合の救済策がなければ、その債券は無価値になっていたでしょう。したがって、債券投資を評価する際には、IRRとともに発行体の信用格付けの詳細な分析も必要です。

結論：IRRは債券投資の味方

IRRは、債券投資において意思決定を行うために習得すべき指標です。名目クーポンだけでなく、客観的に比較できるようにします。ただし、信用リスクの安定性がない場合、魅力的なIRRは危険な幻想にすぎません。ナビゲーターとしてIRRを使いつつ、投資先の実態も常に確認しましょう。