JPモルガン最新レポート：なぜ安定したコイン市場は2028年までに1兆ドルに達しないのか？

暗号市場が新たな牛熊サイクルを迎える中、業界の「インフラ」としてのステーブルコインの長期成長潜力が再び注目されています。2025年12月18日、ウォール街のトップ投資銀行であるJPモルガン・チェースは最新レポートで慎重な立場を再表明し、2028年までに世界のステーブルコイン市場の総規模は約5000億～6000億ドルにとどまり、1兆ドル規模には遠く及ばないと予測し、以前の2兆～4兆ドルの楽観的予測は「過度に楽観的である」と述べています。

この判断は、現在の熱狂的なステーブルコインのストーリーに対して重要な合理的視点を提供しています。本稿では、JPモルガン・チェースの核心的な論拠を深掘りし、市場の最新データと併せて、ステーブルコインが直面する実質的な成長動力と構造的課題を探ります。

一、 市場現状：顕著な成長だが構造は単純

まず、2025年においてステーブルコイン市場が著しい成長を遂げたことを認めざるを得ません。JPモルガンのデータによると、今年のステーブルコインの総時価総額は約1000億ドル増加し、現在の規模は3000億ドルを超えています。この成長は主に二大巨頭によって牽引されています。

• Tether（USDT）：供給量が約480億ドル増加
• USD Coin（USDC）：供給量が約340億ドル増加

これら二大ステーブルコインの増加は、市場全体の増分の大部分を占めており、その支配的地位を強固にしています。12月19日時点のGateの価格データによると、USDTは0.9997ドル付近で安定し、24時間の取引量も非常に大きく、流動性と市場の認知度の高さを示しています。

しかしながら、JPモルガンは、この繁栄の背後に重要な問題が存在すると指摘しています。それは、成長の推進力が依然として暗号通貨エコシステム内部に集中している点です。具体的には、

1. 暗号取引とデリバティブの証拠金：特に永久契約取引の急増により、今年だけでデリバティブ取引所のステーブルコイン保有量が約200億ドル増加
2. DeFiの貸付における担保
3. 暗号ネイティブ企業（例：リスクファンド）の遊休資金管理

要するに、ステーブルコインは暗号世界の「内部血液」としての役割を果たしているに過ぎず、真の「ブレイクスルー」的な決済手段にはなっていないのです。

二、 支払い夢の現実：高速流通 vs. 低需要

市場は以前、ステーブルコインの1兆ドル予測を、伝統的な国境を越えた決済や日常決済を革新するという想像に基づいていました。しかし、JPモルガンのレポートはこのビジョンの弱点を的確に突いています。決済用途の増加は、ステーブルコインのストック規模（Stock）が同比で拡大する必要性を意味しません。

レポートは明快な論理で説明しています。ステーブルコインが広く決済に使われる場合、その流通速度（Velocity）がストック（Stock）よりも重要な指標となるのです。例えば、現在のEthereum上のUSDTの年間流通速度は約50です。これは、将来的にステーブルコインが世界のクロスボーダー決済の5%（約10兆ドル）を担ったとしても、理論上必要なストックは200億ドル程度に過ぎません。決済効率の向上は、逆に巨額の「沈殿資金」への需要を低減させるのです。

この判断を裏付けるデータもあります。米国の「GENIUS法案」がステーブルコインに規制枠組みを提供したものの、従来の決済分野への浸透は依然遅れています。以前のデータでは、決済シーンはステーブルコインの総需要の約6%（約150億ドル）に過ぎません。JPモルガンは率直に述べています。「ステーブルコインが従来の通貨に取って代わり、日常の決済手段となるという構想は、まだ実現していない。」

三、 未来の競争：伝統金融からの“次元低減攻撃”

内部の成長構造が単純なだけでなく、今後数年間、ステーブルコインは前例のない外部からの競争に直面します。JPモルガンは特に、伝統的金融システムからの二つの革新を強調しています。

1. トークン化された銀行預金（Tokenized Deposits）：これは商業銀行がステーブルコインに対して最も直接的な反撃を行うものです。例えば、JPモルガン自身は、ブロックチェーン部門のOnyxを通じてBaseネットワーク上にJPM Coin（JPMD）を機関顧客向けに提供しています。これは銀行預金に基づき、規制を受け、預金保険も付帯するデジタル証書です。規制当局もこの「非移転」設計を好み、金融の安定性を維持しようとしています。トークン化された預金は、ステーブルコインの集中リスクや引き出しリスクを排除し、機関顧客を直接狙います。
2. CBDC（中央銀行デジタル通貨）と既存システムのアップグレード：デジタルユーロやデジタル人民元を含む主要CBDCプロジェクトが推進されており、公式のデジタル決済手段を提供しようとしています。同時に、SWIFT（国際銀行間通信協会）などの伝統的金融インフラもブロックチェーンの統合実験を進めており、商業銀行のクロスボーダー決済における中核的役割を強化しようとしています。これらの施策は、長期的にステーブルコインの正規金融チャネルでの成長を圧縮する可能性があります。

四、 投資家への示唆とGateのチャンス

JPモルガンのレポートは、ステーブルコインの価値を否定するものではなく、その成長に対してより合理的で持続可能な道筋を描いています。すなわち、市場全体の時価総額の成長とほぼ同期し、指数的な独立爆発ではなくなるという見通しです。これにより、投資家は期待値を調整し、新たなトレンドに注目すべきです。

• 「実需」指標に注目：総量予測よりも、デリバティブ取引やDeFiの総ロック価値（TVL）におけるステーブルコインの具体的な利用データに注目すべきです。これらは、現在の価値を支える核心です。
• 構造的な機会を見極める：USDT、USDCの二大巨頭の枠組みの中で、他のステーブルコインのチャンスは、特定のエコシステム（例：sUSDとSynthetixプロトコル）や技術革新にあります。
• ハイブリッド金融（TradFi + DeFi）を取り入れる：トークン化された銀行預金などの新しい形態の出現は、機関資金の大規模なオンチェーン化の道を開いています。伝統資産と暗号世界をつなぐプラットフォームは、巨大な価値を獲得する可能性があります。

世界有数の暗号通貨取引所であるGateは、常に業界の最前線に立ち、安全かつ効率的なステーブルコイン取引サービスを提供しています。プラットフォームでは、USDT、USDCなどの主流ステーブルコインの現物・先物取引に加え、sUSDなどの革新的な仕組みを持つステーブルコイン資産も継続的に導入し、多様な取引と資産配分ニーズに応えています。

ステーブルコイン市場が熱狂から合理的な構築へと移行する重要な段階において、Gateは引き続き深い市場分析、リアルタイムのレート（例：USDT/USD最新レート）、堅実な取引インフラを提供し、ユーザーが市場の全貌を正しく理解した上で賢明な投資判断を下せるよう支援します。