もう夢を見るのはやめよう。2026年の「大放水」はおそらく来ない。

米連邦準備制度の最新のドットチャートはすでに明示している：来年は2回の利下げ、2027年にもう一度下げて、2028年になってようやく金利正常化の話が出てくる。これは市場の甘い幻想を直接打ち破っている——米連邦準備制度は市場救済のために資金を解放するわけではない。あの「中央銀行が引き継ぐ」ロジックは、今はもうやめるべきだ。

しかし、これが最も重要なポイントではない。より胸に響くのは、市場が米連邦準備制度の4000億ドル国債購入について誤解していることだ。多くの人は「購入」と聞いて興奮するが、実際にはこれがQE（量的緩和）ではなく、RMP（リパーチャス・オペレーション、買い戻し操作）だ。大きな違いがある：QEは市場に資金を注入するが、RMPは緊急措置であり、年末の銀行流動性不足を補うためのものだ。

わかりやすく例えると、QEは池に水を流し込むこと、QTは水を抜くこと、RMPは既に放出された水をすくい戻して使うことだ。使い終わったらまた返す。これはあくまで技術的な安定策であって、新たな金融緩和のシグナルではない。

市場の流動性の動向を本当に反映するのは、次のいくつかの指標だ：SLR（追加準備率）の緩和状況、銀行のバランスシート拡大の可否、財政支援の実質的な金額、そしてON RRP（オープン・マーケット・リバース・レポ・プログラム）のルール変更だ。

次に注目すべきは二つのデータポイント：一つは12月に発表される非農業部門雇用者数（特に11月のデータは政府のシャットダウンの影響であまり良くないかもしれない）、もう一つは来年1月のCPI（消費者物価指数）だ。もし利下げ後もインフレが抑えられないなら、米連邦準備制度は間違いなく引き締めを続けるだろう。

要するに、今の市場環境は楽観的とは言えない。2026年に大規模な資金放出を期待する？現状の軌道から見ると、それはまるで空に向かって願い事をしているようなものだ。本当に政策の本質を理解すれば、市場がどちらに向かっているか見えてくる。