2025年11月下旬に向けた米国の流動性危機についての最新の見解。

このサイクルでFRBからの複数の利下げがあったにもかかわらず、マネーマーケットは明らかなストレス信号を示しています。なぜでしょうか？三つの巨大な逆風が同時に襲っています。

まず最初に、量的引き締めは止まっていません。連邦準備制度はバランスシートを縮小し続け、毎月システムから流動性を引き抜いています。それは意図的に引き締まった状況です。

第二の要因：財務省の発行が放物線的に増加しています。政府は新たな債務で市場を洪水のように埋め尽くしており、それが利用可能な現金を狂ったように吸い取っています。同じドルのプールに対して競い合う供給が増えています。

パズルの第三のピース—そしてここがリスク資産にとって興味深くなるところです—これらのダイナミクスは、オーバーナイトレンディング市場において実際の摩擦を生み出しています。連邦準備制度がベンチマーク金利を引き下げる一方で、レポ市場では金利が上昇しています。この乖離は、表面的な政策と実際の流動性条件について重要なことを示しています。

結論は？流動性の状況は、表面的な緩和にもかかわらず複雑なままです。利率の引き下げはハト派的に聞こえますが、QTによって同時に準備金を減らしながら、財務省が巨額の赤字を資金調達する必要があるとき、市場の流動性に対する純効果は依然として制限的である可能性があります。

これはボラティリティのある資産にとって重要です。マネーマーケットのストレスが高まると、資本はまず安全な場所に流れる傾向があります。オーバーナイトファンディングレートと準備金残高に注目してください。これらは現在、フェデラルファンド金利よりもリアルタイムの指標として優れています。