仮想通貨業界は自社株買い戦略を採用しており、その規模とスピードは驚異的です

七年前、一家有名なテクノロジー企業が財務の偉業を成し遂げ、その影響力はこの企業の最も卓越した製品をも超えました。2017年4月、この企業はカリフォルニア州に50億ドルを投じた新本社キャンパスを開設しました；1年後の2018年5月、この企業は1000億ドルの自社株買い計画を発表しました——この金額は本社キャンパスへの投資額の20倍です。これにより、世界に向けて核心的なメッセージが発信されました：主力製品に加え、この企業には主力製品に劣らず（あるいはそれを超える可能性さえある）もう一つの重要な"製品"があるということです。

これは当時、世界規模で最大の株式買戻し計画であり、同社の10年間の買戻しブームの一部です。この期間中、同社は累計で7250億ドル以上を自社株の買戻しに費やしました。ちょうど6年後の2024年5月、同社は再び記録を打ち破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、同社がハードウェアの製品で希少性を生み出すだけでなく、株式の運営においても同様の道を深く理解していることを証明しています。

現在、暗号資産業界は類似の戦略を採用しており、そのペースはより速く、規模もより大きい。

この業界の二大「収入エンジン」——永続的な先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.fun——は、ほぼすべての手数料収入を自社のトークンの買い戻しに使用しています。

Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を樹立し、そのうち90%以上が公開市場でHYPE通貨を買い戻すために使用されました。一方、Pump.funの日収入は一時的にHyperliquidを上回りました——2025年9月のある日、このプラットフォームの1日の収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的にどこに向かうのでしょうか？答えは100%がPUMP通貨の買い戻しに使用されるということです。実際、この買い戻しモデルは2ヶ月以上続いています。

この操作は暗号通貨トークンに「株主権代理」の属性を徐々に持たせるものであり、これは暗号資産分野では非常に珍しいことです。なぜなら、この分野の通貨はしばしば機会があれば投資者に売却されるからです。

背後の論理は、暗号資産プロジェクトが伝統的な株式市場における「配当貴族」の長年の成功パスを模倣しようとしていることにあります：これらの企業は安定した現金配当や株式買戻しを通じて、巨額の資金を投資家に還元しています。あるテクノロジーの巨人を例にとると、2024年のその株式買戻し額は1040億ドルに達し、その時の時価総額の約3%-4%を占めていました；一方、Hyperliquidが実現した「流通量抵消比率」は9%に達しています。

従来の株式市場の基準で測っても、こうした数字は驚異的であり、暗号資産の分野では前代未聞です。

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Hyperliquidのポジショニングは非常に明確です：それは、中心化取引所のスムーズな体験を兼ね備えた、完全にチェーン上で運営される分散型の永久先物取引所を構築しました。このプラットフォームは、ゼロGas費用、高レバレッジ取引をサポートし、永久契約をコアとするLayer1です。2025年中期までに、その月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFi永久契約市場の約70%のシェアを占めています。

Hyperliquidを際立たせるのは、その資金の運用方法です。

このプラットフォームは、毎日90%以上の手数料収入を「支援基金」に振り分け、その資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

本稿執筆時点で、当ファンドは3161万枚以上のHYPEトークンを保有しており、その価値は約14億ドルです——2025年1月の300万枚と比較して10倍の増加です。

この回収ブームは約9%のHYPEの流通供給量を減少させ、2025年9月中旬にそのトークン価格を60ドルのピークまで押し上げました。

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同時に、Pump.fun は買い戻しを通じてPUMPトークンの流通供給量を約7.5%削減しました。

このプラットフォームは、極めて低い手数料で「Meme通貨の熱潮」を持続可能なビジネスモデルに転換しています：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築して市場の熱気を自由に発酵させることができます。この最初は「ジョークツール」だったプラットフォームは、今や投機的資産の「生産工場」となっています。

しかし、リスクも同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っています——その収入はMeme通貨の発行熱度に直接関連しています。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻しの規模も縮小しました；8月には、月収は再び4105万ドルを超えました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「Memeシーズン」が冷え込むと（過去にも起こったことがあり、未来にも必然的に起こるでしょう）、トークンの買い戻しも縮小します。さらに厳しいことに、このプラットフォームは55億ドルに達する訴訟に直面しており、原告はそのビジネスが「違法なギャンブルに似ている」と主張しています。

現在、HyperliquidとPump.funのコアを支えているのは、彼らの「利益をコミュニティに還元する」という意志です。

あるテクノロジー大手は、いくつかの年にわたり、株主に90％近い利益を自社株買いや配当を通じて還元してきましたが、これらの決定は主に段階的な「バルク発表」でした。一方、HyperliquidとPump.funは、毎日ほぼ100％の収益をトークン保有者に還元し続けるという持続可能なモデルを採用しています。

もちろん、二者には本質的な違いがあります：現金配当は「手に入る利益」であり、税金がかかるものの安定性が強いです。一方、買い戻しは最大限「価格支援ツール」に過ぎず、収入が減少したり、トークンのロック解除量が買い戻し量を大幅に上回ると、買い戻しの効果は無効になります。Hyperliquidはまもなく来る「ロック解除の衝撃」に直面しており、Pump.funは「ミーム通貨の人気移転」のリスクに対処しなければなりません。ある製薬大手の「63年間連続して配当を増加させる」記録や、あるテクノロジー大手の長期的に安定した買い戻し戦略と比較すると、これら二つの暗号プラットフォームの操作は「高空での綱渡り」のようです。

しかし、これは暗号業界では容易ではないかもしれません。

暗号資産はまだ発展の成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていないが、現在は驚くべき"発展速度"を示している。買い戻し戦略はまさに業界を加速させる要素を備えている：柔軟性、税効率、デフレーション特性——これらの特徴は"投機駆動"の暗号市場と高度に一致している。現時点で、この戦略は全く異なる2つのプロジェクトを業界トップの"収入マシン"に育て上げている。

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このモデルが長期的に持続可能かどうかは、現時点では結論が出ていません。しかし明らかに、これは初めて暗号資産が「カジノチップ」というレッテルから解放され、「保有者にリターンを生み出す企業の株式」に近づいたことを示しています——そのリターンの速さは、従来のテクノロジー巨人たちですら圧力を感じるかもしれません。

この背後にはより深い啓示が含まれている：あるテクノロジー大手は、暗号資産が登場する前から、販売しているのはハードウェア製品だけではなく、自社の株式であることを理解していた。2012年以降、同社は累積で約1兆ドル（ほとんどの国のGDPを超える）を自社株買いに費やし、株式の流通量は40%以上減少した。

現在、同社の時価総額は3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は株式を「マーケティング、洗練、そして希少性を維持する必要のある製品」と見なしているからです。同社は株式の増発によって資金調達をする必要がなく、バランスシートは現金が豊富であるため、株式自体が「製品」となり、株主は「顧客」となりました。

この論理は徐々に暗号資産の分野に浸透しています。

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HyperliquidとPump.funの成功のポイントは、ビジネスから生まれたキャッシュを再投資や蓄積に使わず、"自社の暗号通貨の需要を押し上げる購買力"に変換したことです。

これにより、投資家の暗号資産に対する認識も変わりました。

あるテクノロジー巨人のハードウェアの販売は確かに重要ですが、その会社に投資する投資家は、その株式にはもう一つの"エンジン"があることを知っています：希少性。今や、HYPEおよびPUMPトークンについても、トレーダーたちは似たような認識を持ち始めています——彼らの目には、これらの資産の背後には明確な約束があります：そのトークンに基づく消費や取引のすべては、95%以上の確率で"市場による買い戻しと焼却"に転換されるのです。

しかし、伝統的なテクノロジー企業の事例は、別の側面も明らかにしています：買い戻しの強さは常に背後にあるキャッシュフローの強さに依存しています。収益が減少した場合、何が起こるでしょうか？ハードウェアの販売が減速すると、伝統的なテクノロジー企業の強力なバランスシートは、債券を発行することで買い戻しの約束を履行することを可能にしますが、HyperliquidやPump.funにはそのような「クッション」がありません——取引量が縮小すると、買い戻しも同様に停止します。さらに重要なのは、伝統的な企業は危機に対処するために配当、サービス事業、または新製品に転換できるのに対し、これらの暗号プロトコルには現在「代替プラン」がないということです。

暗号資産にとって、"トークンの希薄化"のリスクも存在します。

伝統的な企業は「2億株の新しい株が一晩で市場に流入する」ことを心配する必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドルの価値を持つHYPEトークンが内部関係者にアンロックされ、その規模は日常の自社株買いの量をはるかに超えます。

従来の企業は株式の流通量を自主的にコントロールできるが、暗号プロトコルは数年前に"白紙黒字で書かれた"トークンのロック解除スケジュールに制約される。

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それにもかかわらず、投資家はその中に価値を見出し、参加を渇望しています。伝統的なテクノロジー大手の戦略は明白であり、特にその数十年の発展の歴史に精通している人々にとっては明らかです——その会社は株式を「金融商品」に変換することで、株主の忠誠心を育んできました。現在、HyperliquidとPump.funは暗号の分野でこの道を複製しようとしていますが、ペースは速く、勢いは盛大で、リスクも高まっています。

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